加密初衷与理想：链上易货

在本文中，我们将探讨两个相互关联的理论逻辑线索:第一个线索追溯了DeFi的流动性技术演变历程，第二个从经济发展史的角度阐述了链上易货交易的变革性影响。本文旨在证实一场深刻的DeFi革命即将到来:只需要多一点耐心。那些坚持理想主义的有远见的建设者最终将得到市场的回报。

我们仔细追踪了去中心化交易所(DEX)市场的发展，以说明链上易货交易的出现绝非偶然，而是一个真正的游戏规则改变者。它代表了Web3构建者历史上的重要篇章。实现其功能需要进行大量创新和改进，不仅在DEX内部，而且在底层基础设施层也是如此。

如果链上易货成为历史重要里程碑，我们认为所有相关的努力和贡献都应该得到适当的纪念。

我们是否失去了对加密行业节奏的掌控？

自2023年1月以来，受ETF批准和新的量化宽松预期推动，比特币从低点反弹至新高。然而，大多数山寨币的价格并不都像以往一样，在BTC拉出想象空间后，表现出更强的上涨动力。部分投资者因为高估值低流通性的VC代币市场表现，嘲笑真正的创新，将加密世界视为犯罪领域。在某些业内会议上，个别行业builder领头人甚至直言不讳，将整个行业称为类似于赌场。许多加密爱好者陶醉于PvP(玩家对战)的刺激。整体行情表现为memecoin在牛市早期就受到追捧，但价值代币却被市场忽视，缺席整轮牛市。

在这轮牛市里，很多资深者感觉到这一次确实不同，甚至超过了2018-2019年的行业寒意。一些开发者感到困惑，开始质疑入行的初衷：加密货币是否真的能改变现实世界。自去年以来，随着AI的冉冉上升，许多人将注意力转向人工智能，还有更多的人仍犹豫不决。

这次加密货币市场为何有所不同？

我们不能忽视风险投资和团队贪婪、利益错位、不道德行为和短期思维的影响。市场长期处于黑暗森林之中。除了代码之外，没有太多规则来规范参与者。虽然这些问题长期存在，但不足以解释本轮牛市的乏力。

因此，我们提出了一个额外的原因：加密市场内的自我膨胀已不足以为我们的加密生态系统提供必要的流动性。

上图是各种加密一般等价物的活跃度。从图中得知从2018年以来，非稳定币在市场份额中不断跌落。如果从交易量占比来看，最近一两年，绝大部分交易都是由美元稳定币提供流动性。如果美元稳定币市值不能持续扩大，随着新币不断发行，流动性池就会被抽干。

过去，比特币和以太坊很大程度上是市场的一般等价物。比特币和以太坊可以成为他人的流动性，牛市阶段山寨币和作为流动性的主流币螺旋上涨，相互促进。在这样的以代币本身主导流动性的市场结构下，山寨币很少缺乏流动性。回到现在，大多数交易对都是与美元挂钩的稳定币。即使比特币或以太坊价值的爆发式增长也无用，稳定币的地位使得BTC和ETH向其他代币注入流动性变得困难。

加密货币定价权落入华尔街手中

所有与美元挂钩的稳定币和其他合规金融工具都是诱饵。加密货币遵循华尔街时钟。

2014年10月，某稳定币平台开始提供一种稳定的数字货币，可以弥补加密货币和法定货币之间的差距，提供传统货币的稳定性和数字货币的灵活性。现在它已经成为市值第三大的代币。此外，该稳定币在指数中拥有最多的交易对，是以太坊或wBTC的10倍。

2018年9月，某平台与另一平台合作，在联盟旗下推出了一种稳定币。它与美元挂钩，每个代币都以1:1的比例与美元储备挂钩。作为ERC-20代币，该稳定币可实现无缝交易并与各种去中心化应用程序集成。

2017年12月10日，芝加哥期权交易所(CBOE)率先推出比特币期货，即便只以美元结算，也能对比特币现货价格产生影响，尤其是目前比特币的持仓量已经占到全球市场的28%。

华尔街不仅在物理上影响加密市场，还在心理上影响加密市场中的流动性。你还记得我们开始关注美联储的态度、某信托的减记、FOMC的"点图"以及BTC-ETF的现金流吗？所有这些信息都在心理上影响我们的行为

稳定币是美国政府投下的诱饵，自从我们接受与美元挂钩的稳定币作为提供流动性的手段后，它开始积累共识，取代加密原生代币的流动性角色，竞争和削弱其他代币的信用，美元逐渐在通用等价物市场上占据主导地位。

这样一来，我们就失去了自己的市场节奏。

我并不是要指责与美元挂钩的稳定币，相反，这是公平竞争和市场选择的自然结果。稳定币帮助投资者直接在链上投资与美元挂钩的资产，让他们承担与美元等值的风险，也为投资者提供了更多的选择。

市场都在为流动性而挣扎！丧失了对流动性的控制，我们也就丧失了对加密行业的节奏掌控。

流动性的千年战争

流动性始终是真正的需求

流动性是市场的基本特征，任何能够改善市场流动性的创新都是历史的重大进步。

根据组织理论，市场被定义为买方和卖方之间进行商品、服务和信息交换的结构化环境。这种环境受既定规则、规范和制度的指导，以促进协调、降低交易成本并支持高效的经济互动。

流动性对于市场组织至关重要，因为它直接影响市场的效率、稳定性和吸引力。高流动性通过最大限度地减少滑点和增加交易量来降低交易成本。流动性高的市场还表现出更大的价格弹性，更好的价格，吸引更多的参与者，有助于找到更准确的价格信息。信息经济学强调市场在信息发现中的作用。在理想的市场中，信息自由流动，使参与者能够做出明智的决策，优化资源配置，实现均衡价格。高流动性的市场会产生可靠的信息，有助于更有效地分配资源。

无论是价格发现效率、价格稳定性和韧性，还是较低的交易成本，这些特征都增强了市场吸引参与者的能力。市场吸引力反过来又进一步增强市场的流动性，提高市场各方面的效率。因此，提高流动性对任何市场来说都是必不可少的。

货币是为了缓解流动性问题而进行的创新

学术上，关于货币的起源有两种主流学说，一种认为货币是一种方便的交易手段，为广大民众和学者所接受；另一种则认为货币源于债务关系，但同时也承认货币的普遍等价物作用。

学者们对货币的共识在于，货币诞生后的职能是一般等价物，是解决市场流动性的产物。分歧在于，货币载体的起点究竟是商品还是债务。

货币是价值互联网出现之前古代精英们对市场流动性问题的回答，货币是增加流动性的手段。

过去把货币等同于流动性的旧势力很少试图去改善市场的组织结构，以实现更好的流动性状况，他们从来没有考虑过没有货币的条件下，如何构建市场流动性。或许是因为他们就像被困在有盖的盒子里的跳蚤，太久了，忘记了自己能跳多高。

DEX：变革的力量

任何市场的首要目标都是提供最准确的价格和最有效的资源配置。每个组成部分、机制和结构都是为了实现这一目的而设计的。自古以来，人类不断创造新方法来提高市场效率。

几个世纪以来，市场发生了巨大的变化。价格生成机制经历了多次升级。为了满足不同的经济需求，市场已经开发出各种结算程序，例如交易商市场、订单驱动市场、经纪市场和暗池市场。

随着区块链技术的出现，我们遇到了新的限制，也触及了解决流动性问题的新契机。到此，我们可以创造创新的方法来解决交换需求并为代币提供流动性。

总结一下，当代的代币交易所面临着三难困境：1）充足的流动性，2）有效的定价，3）去中心化。

虽然，某中心化交易所提供了最好的交易体验，但是它们的用户也受到欺诈风险和垄断盘剥的困扰。哪怕曾经的世界第二大交易所目前也因挪用用户资产而破产清算。但凡流动性稍稍好一些的交易所都要对项目方收不菲的上币费用，以及其他苛刻的条款。相比之下，去中心化交易所更灵活，设计不同机制迎合了不同的需求场景。例如，某平台以提供极其敏感的代币供应曲线著称，而另一平台在大多数情况下提供最佳的流动性，而不是价格发现敏感性。这些交易所采用各种模式来满足其不同目标客户的交易偏好。不可否认的是，各自都有所侧重，有所牺牲。

创建链上流动性的尝试

去中心化交易所通过创新去解决这一三难困境和其他链上交易挑战方面早已取得了重大进展。万里长征起于足下，第一步就是建立链上流动性。在这里做一个简单的行业梳理：某DEX是这个细分行业的标杆。联合曲线的创新标志着一个新时代的开始。在该DEX的"X*Y=C"曲线之前，去中心化交易所使用订单簿来结算链上交易需求。随后的自动做市商(AMM)遵循该DEX的探索方向，创建了流动性池。在该DEX的V2版本中，不同交易对池中的流动性通过算法连接起来。V3版本引入了分段流动性池，允许用户定义他们想要提供流动性的价格区域。V4版本通过提供流动性池定制解决方案进一步推进了这一点。

对于交易价格相对稳定的资产，市场更多需求的是集中流动性供应。专注于稳定币交易的某协议开发了自己的供应流动性曲线，以在预定的平衡点附近提供更多的代币流动性。为了应对联合流动性池的挑战，该协议发明了一种多维公式，使用户能够在一个流动性池中放置两种以上的代币，从而在池中的所有代币之间共享流动性。在实践中，中心化交易所(CEX)表现出更好的流动性和定价效率。链上定价系统通常落后于链下CEX。某平台在预言机的帮助下建立了专业做市商池(PMM)，以连接链上和链下流动性。

然而，对于小规模的代币，传统的联合曲线成本高昂，流动性资金成本的矛盾更为突出。某平台设计了更陡的联合曲线，以适应那些更喜欢价格上涨而不是充足流动性的小投资者。随着代币价值规模的增加，投资者的偏好转向流动性。受此启发，某平台在代币价值较低时使用陡峭的曲线，但随着价值的增加，曲线会转变为不同的斜率甚至不同的曲线。