永续合约DEX的演进：从小众交易场所到推动链上采用的引擎

永续合约DEX正在迅速发展，在效率、速度和可扩展性等方面都取得了长足进步。本文旨在阐述永续合约DEX不仅局限于交易场景，还在拓展区块链的应用范畴，为web3的大规模采用铺平道路。

交易所是加密市场的核心，通过用户间的交易行为支撑市场运转。任何交易所的首要目标都是实现高效、快速和安全的交易撮合。基于此，DEX在CEX基础上做出了诸多创新，如消除信任假设、避免中介和中心化控制、让用户保留资金控制权、允许社区参与产品更新迭代等。

然而，回顾DeFi发展史可以看到，DEX虽具备若干优势，但往往以较高延迟和较低流动性为代价，这主要受限于区块链的吞吐量和延迟。

根据数据，DEX的现货交易量已占加密市场总交易量15%-20%，而永续合约交易仅占5%。在DEX上发展永续合约业务并不容易，因为CEX在产品体验、做市商控制、流动性和功能组合等方面具有优势。

CEX的集中化和垄断已成为用户无法忽视的问题。通过增加DEX使用率和市场份额，可有效降低系统性风险，促进加密生态系统的可持续发展。

以太坊Layer2和多链生态的兴起为流动性来源和用户体验提供了创新，为DEX发展创造了极佳条件。目前正是永续合约DEX发展的良好时机。

永续合约在加密生态中的产品市场契合度

永续合约允许交易者无限期持有头寸，类似传统金融市场的场外期货交易。不同的是，永续合约引入资金费率概念，使更多散户能参与其中，同时构造了"欠阻尼效应"，一定程度防止多空结构过度失衡。

当前永续合约市场月交易量已超1200亿美元。此外，像Ethena这样利用永续合约作为底层机制的项目，为永续合约带来了除投机外的多元化用途。

永续合约相比传统期货合约有四个优势:

1. 省去展期费用及相关成本
2. 避免远期合约更昂贵
3. 资金费率制提供持续实时盈亏，简化后台处理流程
4. 提供更平滑的价格发现过程

自2016年BitMEX引入永续合约以来，永续合约DEX开始迅速发展。如今各链上都有活跃的永续合约DEX，合约交易已成为加密生态不可或缺的一部分。

研究表明，随着永续合约交易规模增长，在现货市场不活跃时，永续合约市场已开始具备价格发现功能。DEX上的永续合约交易量从2021年7月的10亿美元增至2024年7月的1200亿美元，年复合增长率约393%。

然而，永续合约DEX因区块链性能限制面临瓶颈。要推动市场进一步发展，必须解决链上低流动性和高延迟这两个核心问题。

永续合约DEX的定价模式

在永续合约DEX中，定价机制是确保市场价格准确反映供需动态的关键。不同DEX采用了多种定价机制，以平衡流动性、降低波动性。主要模式包括:

预言机模式

指DEX从交易量较大的头部交易所获取价格数据并提供服务。尽管存在价格操纵风险，但能降低DEX定价成本。如GMX通过Chainlink预言机获取价格数据，确保准确性和完整性。然而，此类交易所极度依赖头部交易所的价格数据源，只能作为价格接受者，无法主动进行价格发现。

虚拟自动做市商vAMM

vAMM模型受Uniswap的AMM模型启发，但vAMM的资金池是虚拟的，通过数学模型模拟交易对的买卖行为实现定价。vAMM模型可支持永续合约交易，无需投入大量资金，也不必与现货相关联。目前被Perpetual Protocol、Drift Protocol等采用。尽管存在高滑点和无常损失问题，但因透明性和去中心化特点，仍是优秀的链上定价机制。

链下订单簿结合链上结算

为克服链上订单匹配的性能限制，一些DEX采用链下订单簿和链上结算混合模式。交易匹配在链下完成，结算和资产保管在链上。用户资产始终自托管，MEV等风险大大降低。dYdX v3、Aevo和Paradex等采用此模式，在提高效率同时保证安全性。

全链订单簿

将所有与交易订单相关的数据和操作完全放在链上发布和处理。几乎是最安全的方案，但受区块链延迟和吞吐量限制。面临"前置交易"和"市场操纵"等风险。Solana和Monad等公链正努力改进基础设施，为实现全链订单簿做准备。Hyperliquid、dYdX v4、Zeta Markets、LogX和Kuru Labs等项目也在不断扩展全链订单簿模式范畴。

DEX的流动性获取和用户体验改进

流动性是交易所生存根本，但获取初始流动性是个棘手问题。新兴DEX一般通过激励措施和市场力量获得流动性。但随着DEX增多，单个DEX市占率减少，很难吸引足够交易者达到流动性的"临界质量"。

针对DEX初始流动性获取难题，最近出现两种新思路:社区支持的活跃流动性金库和跨链流动性获取。

Hyperliquid是使用社区支持活跃流动性金库的典型案例。HLP金库利用社区用户资金为Hyperliquid提供流动性，通过整合多个交易所数据计算公允价格，并执行有利可图的流动性策略。

跨链流动性调配由Orderly Network和LogX Network等提出。允许在任意链上创建永续合约交易前端，实现所有市场间流动性杠杆化。LogX通过结合链上原生流动性、跨链聚合流动性和创建离散资产市场中性AMM池，在市场剧烈波动期间维持流动性。

在用户体验方面，DEX通过引入免gas交易、会话密钥和社交登录等功能进行竞争。跨链DEX正打破生态局限，DEX聚合器将多个DEX的流动性和价格信息整合到一个界面。Vooi.io等正开发智能路由系统，整合多个DEX和跨链桥功能，提供简洁友好的交易体验。

Telegram交易机器人也在不断优化用户体验，提供实时交易提醒、执行交易和管理投资组合等功能。然而，用户需提供私钥给机器人，可能面临安全风险。

永续合约DEX中的创新金融产品

方差永续合约

交易内容是标的资产的波动率而非价格。Opyn正开发新颖的方差永续合约产品，包括Stable Perps、Uniswap LP Perps、Normal Perps和Squared Perps四种。这些合约可组合成更复杂的策略，如"螃蟹策略"和"禅牛策略"。

Pre-Launch合约

让交易者能在Token正式上线前就其未来价格进行投机。Aevo、Helix和Hyperliquid等已开创此新模式。主要优势在于提供其他渠道无法获得的独家资产。

RWA资产永续合约

可能成为现实资产上链的主要方式。相比直接将RWA资产现货代币化，以永续合约形式上链更简单。Ostium Labs和Sphinx Protocol等公司正在此领域逐渐崭露头角。

ETP永续合约

可用来创建持有到期期货合约的ETP，如ETF-USO和ETN-VXX。无需展期操作，可降低交易费用和净资产值贬值风险。对需要长期经济敞口保护但不需实物交割的公司，可显著降低运营成本。

预测市场

永续合约DEX可通过提供灵活持续的交易机制改变预测市场，尤其在选举或非定期天气预报等不规则事件中。与传统预测市场不同，永续合约允许基于市场自身不断更新的数据创建预测市场。

这带来显著优势:数据持续更新能在长期预测市场中生成多个子市场。用户无需等待长期事件最终结果就能参与交易，可基于市场短期波动进行买卖操作。永续合约的持续实时结算保证了市场活动稳定性，增强流动性并提升用户参与度。

永续合约DEX的未来展望

未来重点可能不仅是复制CEX功能，而是更好发挥去中心化的独特优势。理想设计需在效率和安全性间找到平衡。越来越重视社区和开发者参与，通过各种机制增加用户归属感和忠诚度。

为推动加密货币大规模普及，需开发更直观的用户界面，确保整个使用流程流畅。Hyperliquid、LogX和dYdX等覆盖的市场不止金融，还包括选举、体育等领域，为大众参与加密交易提供了新途径。

未来十年，DeFi可能与新闻、政治、体育等多个领域交叉融合，有望成为被广泛使用的工具，进一步推动加密货币的大规模采用。