市场进入"预期失序"阶段，防守为主等待机会

一、核心判断

1. 政策路径非线性：政府关税政策呈现内部分歧和短期摇摆，难以形成长期一致性。政策反复扰乱市场信心，强化了资产价格的"噪音驱动"特征。

2. 软硬数据撕裂：尽管零售等硬数据短期强劲，但消费者信心等软数据已全面转弱。这种滞后性与政策扰动共振，使市场难以准确把握宏观基本面方向。

3. 央行预期管理压力加剧：央行发言保持中性偏鹰，是为了防止市场过早计价宽松。当前处境是：通胀未稳但被财政逼迫降息，核心矛盾日益尖锐。

二、主要风险前瞻

1. 政策预期混乱：最重要的风险不是"关税加多少"，而是"没人知道下一步怎么走"政策可信度丧失。

2. 市场预期失锚：若市场认为央行将在高通胀/经济衰退下"被迫宽松"，可能形成信用利差扩大+长端利率抬升的"错配行情"。

3. 经济进入滞胀前夕：硬数据短期被抢购效应掩盖，真实消费放缓风险正在加速积累。

三、策略建议

1. 维持防守结构：当前缺乏系统性做多理由，建议避免追高、重仓进攻型资产。

2. 重点关注利率曲线结构：一旦出现短端下行、长端抬升的错配，将对高估值和信用资产构成双杀。

3. 维持底线思维，适度逆向配置：波动率重定价将带来结构性机会，但前提是控制好仓位与节奏。

四、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周交易日仅有4天，主要股指继续震荡下行。三大指数本周继续震荡下行，贸易摩擦叠加央行重申"观望"态势，市场整体表现疲软。避险资产黄金继续上行，触及历史新高。大宗商品方面，原油止跌回升，铜价略微回暖。加密货币比特币继续窄幅震荡，其它山寨币整体疲软。

2. 经济数据分析

2.1 关税进展与分析

政府在关税议题上的分歧日益显著：财政与商业部门趋向缓和，核心贸易鹰派仍坚持强硬主张。关税政策本身缺乏一致性，其执行路径将呈现明显的非线性和短周期回摆，成为市场波动的持续诱因。

关税政策目标存在内部矛盾，难以同时实现提高财政收入、推动制造业回流、压低通胀和缓解贸易逆差。这更像是一种"政治叙事工具"，而非可持续的宏观调控手段。

最值得警惕的风险在于政策无法稳定持续、市场失去信任，导致企业决策短期化，市场定价更依赖情绪与临场言论。市场将进入"预期失序"阶段：预期自身成为风险源，定价周期缩短，资产波动加剧。

2.2 通胀预期与零售数据

纽约联储通胀预期调查显示，5年期通胀预期创下近期最低水平，而1年期通胀预期迅速上升。消费者增强了对经济放缓和全面衰退威胁的计价，失业和收入增长预期恶化。

尽管消费者调查的软数据显示衰退风险增大，但零售消费等硬数据表现亮眼。3月美国零售和食品服务销售额环比增长1.4%，同比增长4.6%。机动车、日用百货环比大幅提升，可能受到抢关税效应影响。

经济软、硬数据的结构性背离，通常出现在政策博弈剧烈+市场敏感周期上升的时期。3月零售数据表面亮眼，但背后的短期透支、抢关税效应和消费者信心恶化构成强烈反差。这一轮"硬强软弱"的经济表象，很可能是滞胀/衰退前的过渡带。

3. 流动性及利率

美国国债收益率曲线反映出债券市场对当前市场的看法：

1. 降息预期加强，表明市场对经济前景更为谨慎；
2. 通胀风险再定价，与近期商品价格反弹、关税威胁、债务上限谈判有关；
3. 市场已从"全年降息+软着陆"切换到"降息节奏减慢+长期通胀风险回升"的新定价路径。

央行可能面对"无法连续降息"的现实压力，而财政端和全球供给冲击又推高长期资金成本。市场对"央行会在通胀尚未压下的情况下被迫降息"的情境正在升温。

五、下周宏观展望

1. 关税政策可能频繁上演"高调强硬---短暂缓和"的波动循环，持续干扰市场预期。

2. 美联储官员大概率延续"中性偏鹰"语调，以维系通胀预期锚定、防范金融条件松动过快。

3. 软数据恶化与硬数据滞后性之间裂痕拉大，政策前景受制于政治周期与财政制约。波动率可能成为率先反应的资产价格变量。

建议：

1. 维持防守结构：避免追高，保持中性偏防守仓位。

2. 重点监测"预期失序"信号：关注短端利率走弱而长端收益率维持高位的情况。

3. 底线思维vs.趋势博弈：重视仓位控制与资金分散，不轻易进行方向性重仓博弈，保留适度逆向仓位。

当前市场由政策噪音主导、经济信号滞后、预期稳定性下降。在这种结构性不确定性主导的阶段，控制风险和延迟下注可能比激进策略更重要。