以太坊转型两周年:ETH劣势显现 Layer2蓬勃发展

薛定谔的gas

2025-07-09 21:12:43

以太坊转型两周年:数据分析揭示ETH价格疲软背后原因

以太坊转型为PoS机制一直被认为有助于实现通缩和满足大规模应用需求,利好ETH价格。然而在转型两周年之际,以太坊却面临诸多质疑。表面上看,这些质疑主要源于ETH在近期市场周期中表现不佳,特别是相比同期的BTC和SOL,价格涨幅不及预期。

深层次来看,这些质疑反映了以太坊发展中的两大挑战:一是Layer1与Layer2之间的竞合关系,核心在于如何定位Layer2的角色及其与以太坊的关系;二是质押与流动性之间的矛盾,核心在于如何定位ETH的属性。

综合分析以太坊的手续费变化、Blob费用和Layer2需求变化、质押额和锁仓额变化后发现:

以太坊降低了手续费,但Layer2分流了链上活动需求,并以较低价格与以太坊交互,导致ETH的价值反馈和积累面临挑战。
如果将ETH定位为结算货币,期望以太坊有长期可持续的高需求来实现ETH长期稳定增值,但在面临激烈竞争时,市场为这种长期期望买单的意愿可能有所动摇。

主要发现包括:

近2年ETH兑USD涨幅约44.28%,但ETH兑BTC降幅约48.70%,ETH兑SOL降幅约63.55%。
近2年以太坊交易手续费月收入(仅考虑Tip手续费)总体呈明显增长趋势,每月均值约3281.56万美元。但今年8月开始手续费月收入下降。
引入Blob后,Arbitrum One、Base和OP Mainnet的日均TPS分别增长122.00%、694.69%、54.94%。Arbitrum One和Base较以太坊的日均TPS高出60.24%和158.85%。
Blob支付费用排名前20的提交者累计提交263.93个Blob,共支付599.14万美元,平均每个Blob费用约2.27美元。其中TPS增长最快的Base仅累计支付10.93万美元。
以太坊质押总额2年内增长约150.18%,但边际增长缓慢。今年前9个月日均增速0.06%,较去年全年0.17%日均增速下降0.1个百分点以上。
以太坊上DeFi锁仓量今年增长50.12%,但Solana增长242.20%。按今年月均增速静态预估,预计12个月后Solana锁仓量将超过以太坊。

ETH与BTC和SOL汇率齐跌,以太坊手续费收入由增转降

以太坊面临质疑的直接原因是ETH表现不佳,但就其本身走势而言,转型后的ETH保持了明显上涨趋势。根据数据,近2年ETH涨幅约44.28%,期间曾重新突破4000美元,最高达4071美元,当前2300美元以上的价格仍处于近两年高位。

然而,当ETH与同期BTC、SOL相比时,表现就不尽如人意。近两年内,ETH/BTC汇率从0.0807下跌至0.0414,降幅约48.70%,且整体呈明显下行趋势。ETH/SOL汇率在2023年9月前基本能保持在50以上,且总体呈增长趋势,最高时达125.1895。但9月后快速下降,拖累了近2年整体汇率走低。当前1ETH仅能兑换17.4939 SOL,整体降幅约63.55%。

一些质疑认为,ETH表现不佳的直接原因是手续费收入降低。然而,数据显示近两年以太坊交易手续费月收入(仅考虑Tip手续费)总体呈明显增长趋势。过去25个月每月均值为3184.45万美元,不计今年9月则为3281.56万美元。2023年11月至2024年7月,每月收入都高于3300万美元,显著高于此前大部分时间,且一度突破6000万美元。

不过,今年8月手续费月收入下降至2796万美元。按9月前10天均值估算,9月可能进一步下降至2568.47万美元。这从侧面印证了市场对ETH未来价值积累的担忧。

3大Layer2引入Blob后TPS大增,前20个Blob提交者仅累计支付599万美元

以太坊手续费持续降低本应是预期之内,但近期质疑围绕这点展开的可能原因是链上活动需求与手续费价格间的平衡未建立。

理想预期是,以太坊通过Layer2和其他升级降低手续费,直接或长期提振链上活动需求,两者达成平衡,ETH仍能积累价值。但现实是链上活动总需求不足,加上Layer2承担更多直接链上活动,并以较低价格与以太坊交互。这种情况下,持续降低手续费导致ETH价值反馈和积累面临挑战。简言之,以太坊在高需求时期设计的手续费优化方案在低需求时期面临不合时宜的困难。

数据显示,引入Blob交易后,目前锁仓量最高的三条Layer2的TPS都大幅增长,且其中两条超过了以太坊。以太坊手续费优化客观上推动了Layer2发展,尤其是Base。

今年初至3月14日,Arbitrum One、Base和OP Mainnet日均TPS分别为9.68、4.33和4.15,而3月14日至今分别增长至21.49、34.41和6.43,涨幅分别为122.00%、694.69%、54.94%。

而且,引入Blob后,Arbitrum One和Base的日均TPS已高出以太坊60.24%和158.85%。OP Mainnet虽仍低于以太坊,但差距在缩小。

Layer2需求增长受益于Blob交易引入,但为Blob支付的费用却很低。数据显示,Blob支付费用排名前20的提交者累计支付599.14万美元,占总费用99%以上。其中TPS增长最快的Base仅支付10.93万美元,Arbitrum支付64.35万美元,OP Mainnet支付4.94万美元。支付最高的Taiko也只有240.79万美元。

这些提交者累计提交263.93个Blob,平均每个Blob费用约2.27美元。这基于目前链上总需求不足的情况,如未来以太坊链上活动需求大增,出现网络拥堵,Blob价格也会上涨,Layer2需向以太坊支付更多费用。届时Blob能否弥补以太坊让渡的手续费收入还需进一步观察。

Layer2需求增长部分反映在锁仓量变化上。引入Blob后,以太坊锁仓量下跌22.13%,仅高于Blast和Optimism。TPS增长最快的Base锁仓量增长105.33%,支付Blob费用第二的Linea增长414.02%。Arbitrum虽下跌19.13%,但跌幅小于以太坊。

以太坊质押增速下降,TVL增长但增幅低于Solana

以太坊转型后的另一挑战是如何在质押额和锁仓额间达到稳态,保证链上活动安全地保持一定水平。ETH价格和质押利率的相互变化将是达成这种平衡的关键。本质上,这将决定ETH是否有足够流动性和充分需求,这也是ETH能否成为结算货币的重要要求。另一要求是ETH能随时间推移保持价值,意味着ETH剧烈波动或短期大幅上涨反而不被期望。

接受结算货币定位,就是期望以太坊有长期可持续的高需求来实现ETH长期稳定增值。问题是,市场是否愿意为这种长期期望买单。当这种长期期望不足时,质疑自然出现。

从需求侧数据看,目前以太坊质押总额为3438.42万ETH,较2年前增长约150.18%,涨幅明显。但质押额增速看,每月日均增速呈下降趋势,即质押总额边际增长缓慢。9月日均增速已降至0.02%,今年前9个月日均增速0.06%,较去年全年0.17%下降0.1个百分点以上。