美债规模突破36.4万亿美元，比特币能否成为未来国际结算货币？

新年伊始，美国国债规模已突破36.4万亿美元。美债危机如何化解，美元的国际霸权是否可以延续？比特币将如何反应，未来的国际结算单位又将如何更替？本文将从美国的债务经济模式讲起，探讨目前美元国际化面临的债务风险，以及辨析美债偿还方案是否可行。纵览古今，且看美债为比特币指路何方。

美国债务经济模式的建立

布雷顿森林体系解体后，美元霸权在债务经济模式上恣意生长。

布雷顿森林体系解体，美元成为信用货币

二战后，布雷顿森林体系确立，美元与黄金挂钩，以美元为中心的国际货币体系形成。然而，"特里芬难题"精确预测了布雷顿森林体系的解体：国际结算需求不断增长，美元不断流出美国并在海外沉淀，美国长期贸易逆差；而美元作为国际货币必须保持币值稳定，这又要求美国长期贸易顺差。加之越战加剧双赤，1971年尼克松总统宣布美元跟黄金脱钩，美元从本位货币转化为了信用货币，其价值不再以贵金属来作为担保，而是以美国的国家信用为担保。

债务经济模式建立，美元霸权继续

在此基础上，美国的债务经济模式建立了：全球贸易以美元为结算货币，美国须维持巨额贸易逆差，使其他国家获取大量美元；世界各国购买美国国债，以实现美元保值增值，再投资美国金融产品，使美元回流到美国国内。

美元作为世界货币，属于国际公共品，应当保持价值稳定。然而在抛弃了金本位制度后，美国货币管理当局拥有了货币发行权，美国可以根据自己的利益来改变美元的价值。美元霸权通过债务经济模式得到了有力的延续。

美元国际化面临风险

美元面临着美国国债债务经济模式和商业地产债务的风险。

美元国际化和制造业回流相悖

美国的债务经济模式是美元国际化的重要支撑，但是并不可持续。特里芬难题依然存在。一方面，美元国际化需要保持长期贸易逆差，输出美元并在海外沉淀。一旦海外投资者担心美国国债的偿付能力，可能就会转向其他可替代物，并要求美国国债支付更高的利息水平来平衡未来的偿付风险，使得美国陷入"美元信用削弱-以美元定价商品价格上涨-通胀韧性加强-美债利率维持高位-美国利息负担加重-美债偿付风险提升-美元信用削弱"的恶性循环。

另一方面，美国需要打经济组合拳，要促进制造业回流，这将减轻贸易逆差，会导致美元供不应求，长期大幅升值。这将阻碍美元作为国际结算货币。特朗普虽然提出了制造业回流，同时又提出高关税，虽然短期内高关税有利于制造业回流，但是长期来看会造成通货膨胀，其实二者也具有冲突。

既要美元霸权、又要制造业的想法是不现实的。目前美元升值压力尚未明朗，预计短期内贸易逆差并不会发生根本性转变，美元以贬值压力为主。

商业地产债务危机

此外，除了美国国债存在风险，商业地产也存在债务风险。

根据穆迪最近公布的一份报告，由于居家办公规模的持续扩大，预计到2026年，美国的办公楼空置率预计将从今年第一季度的19.8%上升到24%，与疫情前相比，白领行业所需的办公空间减少了约14%。麦肯锡预计到2030年，全球主要城市的办公空间需求将下降13%，在未来几年内，全球办公楼物业的市场价值可能会大幅缩水8000亿到1.3万亿美元。

数据显示，截至2023年末，美国银行体系中商业地产贷款占总贷款比重26%，而大型银行商业地产贷款占比仅13%，中小银行则高达44%。80年代末和2008年美国都曾经历过因地产风险引发的银行业破产重组浪潮，疫情过后美国的商业地产风险依旧存在，未见好转。美国1.5万亿美元商业地产负债明年到期，倘若中小银行爆雷，届时可能引发金融危机。

美债偿还方案辨析

如何打断这一恶性循环，主要看需要看如此规模的美国国债应当如何偿还。借新债还旧债，类似于"庞氏骗局"，美元迟早会丧失信用，从而丧失世界货币的地位，这显然是不可行的。我们将分析下列偿还方案是否可行。

出售黄金偿还美债？

美联储资产端分析

12月4日美联储资产端显示，美联储持有的主要资产是债，包括国债和准国债，共计约6.57万亿美元，占总资产端约94.45%。

黄金持有量为110亿美元，不过这部分是以布雷顿森林体系解体以后的价格计算，我们参考布该体系彻底崩溃时的汇率，1金衡盎司黄金=42.22美元，再按12月11日现货价格约2700美元/盎司计算，得到这批黄金的价值约为7043.58亿美元。因此调整后的黄金占总资产端比值约10%。

美债流动性危机

因此有人提议出售黄金偿还美债。看似黄金规模很大，实则并不可行。黄金是国际自发共识的通用货币，在稳定货币、应对经济危机等方面发挥着关键作用，庞大的黄金储备使得美国在国际金融市场中具备较强的话语权，地位十分重要。倘若美联储出售黄金，则说明美联储已经完全丧失对美债的信任，似乎"无路可走"，宁可削弱自身的影响力，也要用来弥补美债的"天坑"，这毋庸置疑会造成美债的流动性危机，属于自毁长城。

出售BTC偿还美债？

比特币支票的认可度问题

特朗普曾经说过，"给他们一张小小的加密货币支票。给他们一点比特币，然后把我们的 35 万亿美元都抹去。"虽然BTC在加密货币中充当着类似于价值储存货币的作用，但是与传统法定货币相比还是价值波动性大，支票能否兑现对方认可的价值还要再看，美债持有者不一定认可。其次，持有美债的经济体不一定实行比特币友好政策，例如中国，考虑到经济体内部的监管问题，可能不接受比特币支票。

比特币储备不足以偿还

其次，用美国持有的比特币并不足以解决债务危机。当下数据来看，据报道美国政府持有120亿美元的比特币，这只是偿还36万亿美债的蚂蚁腿。有人猜想美国有没有可能操控比特币价格。这是不现实的，割出钱是庄家思考的问题，而美国面对恐怖的36万亿美债体量，即便再操控比特币价格，都无法用120亿美元炒出解决方案。

未来，美国建立比特币储备是有可能的，但是也不能解决债务问题。某参议员已提议美国建立100万比特币储备，但是这项计划依然存在争议。

其一，建立比特币储备将削弱世界对美元的信心，全球会将这视作美国债务风险即刻崩盘的信号，利率或将大幅飙升，金融危机爆发。

其二，目前美国正在协商是否通过法律或者行政命令推行比特币储备，如果通过行政命令强制购买比特币，极有因为不符合大众意见而中断。美国大众对于可能来临的美元危机并没有深刻的认识，政府采用行政手段购入大量比特币，可能面临大众的质疑："这部分支出如果用于其他方面是否会更好？"甚至说，"有必要花这么多钱买比特币吗？"而立法手段面临的挑战显然更加艰巨。

其三，就算美国成功建立了比特币储备，也只能稍微延缓债务崩盘。有支持比特币储备偿还美债的观点引用了某资产管理公司的结论：建立 100 万比特币的储备，未来 24 年内美国的国家债务可以减少 35%。其假设比特币将以 25% 的复合年增长率 (CAGR) 增长至 2049 年的 4230 万美元，而美国国债将以 5% 的复合年增长率从 2025 年初的 37 万亿美元攀升至同一时期的 119.3 万亿美元。不过，对此我们可以将剩余的65%债务换算成具体的金额，即，截至2049年，美国国债依然存在着约77.3万亿美元规模的国债无法用用比特币解决。这个巨大的缺口又将如何填补？

美元与BTC锚定？

还有一种大胆的想法是，推高比特币价格，再用其他方法使得世界各国和美国交易用比特币结算，可以让美元与国家信用脱钩、与比特币挂钩，这是否能解决巨额美债问题？

"新时代布雷顿森林体系"

与比特币挂钩是变相回到布雷顿森林体系，类似于美元与黄金挂钩。支持者认为比特币和黄金的相似性在于：开采成本随供应量上升、供应有限、去中心化（去主权化）。

黄金的开采成本随着表层较浅的黄金被开采，剩余开采成本上升，跟比特币挖矿难度上升类似。二者均存在供应上限，能够作为良好的价值储存。二者均存在去中心化特点。现代信用货币是主权国家强制推行，而黄金天然成为货币，并没有哪个国家能够把控，由于黄金的供应和需求分布全球各地和各个行业且相对稳定，不同货币计价的黄金均与当地的风险资产相关性极低。比特币更不用多说，由于去中心化运营的特点，能够避开主权政府的监管。

威胁美元国际化

不合理之处在于，美元与BTC锚定会威胁美元国际化。

其一，假设美元与比特币挂钩，则意味着任何集团、任何人都有权使用比特币发行自己的货币。正如美联储建立之前，1837年到1866年的自由银行时代，发钞权自由，"野猫银行"盛行------各州、市、私有银行、铁路和建筑公司、商店、餐馆、教堂和个人截至到1860年发行了大概8000种不同的货币，往往位于遥远偏僻、野猫比人多的地方，因为其极低的可行度获得了"野猫银行"的绰号。

如今比特币具有去中心化的特点，倘若让美元与比特币挂钩，将大大削弱美元的国际地位。美国的利益需要捍卫美元的国际化、推行美元霸权，并不会本末倒置，也就不会推行美元与BTC锚定。

其二，比特币波动性大，倘若让美元与比特币挂钩，国际流动性的实时传导能够放大美元波动性，影响国际社会对美元的稳定信心。

其三，美国持有的比