稳定币：链上广义货币的新兴力量及其对金融体系的影响

概述

以美国国债为支撑的稳定币正在悄然构建一个链上的广义货币体系。目前，主要稳定币的流通量已达2200-2560亿美元，约占美国M2的1%。这些稳定币约80%的储备配置于短期美国国债和回购协议，使其发行机构成为主权债市场的重要参与者。

这一趋势正在产生深远影响：

1. 稳定币发行方已成为短期美债的主要买家，持有量可与中等规模国家相比。

2. 链上交易量激增，2024年达27.6万亿美元，2025年预计达33万亿美元，超过主要信用卡公司的总和。

3. 新的财政政策预计将使公共债务大幅增加，稳定币有望吸收这部分新增国债供给。

4. 即将出台的法规将明确短期国债为合法储备资产，从而将财政扩张与稳定币供应制度化。

稳定币扩张机制及其影响

稳定币的发行过程虽然简单，却具有重要的宏观经济影响：

1. 用户将法币美元发送给发行方。
2. 发行方用这些资金购买美国国债，并铸造等值稳定币。
3. 国债作为抵押资产保留在发行方账上，稳定币在链上自由流通。

这一过程形成了一种"货币复制"机制，实际上扩大了广义货币供应。预计到2028年，稳定币总量可能达到2万亿美元，约占M2的9%。

通过将短期国债纳入合规储备，美国实际上使稳定币扩张成为国债需求的自动来源。这一机制不仅部分私有化了美国债务融资，还通过链上美元交易将美元国际化推向新高度。

对投资组合的影响

对于数字资产投资组合，稳定币是加密市场的基础流动性层，其总供应量可作为投资者情绪指标。值得注意的是，稳定币发行方可获得国债收益，但不向持币者支付利息，这构成了与传统货币市场基金的结构性差异。

对于传统美元资产配置者，稳定币正成为短期国债持续的需求来源。若稳定币需求继续扩张，预计将影响短期国债收益率和收益率曲线形态。

宏观经济影响

稳定币引入了一条绕开传统银行的货币扩张渠道。其高流通速度可能在某些地区放大通胀压力。同时，全球对数字美元的偏好也在为美国积累长期的外部美元负债。

稳定币对短期美债的持续需求可能影响货币政策工具的有效性，未来可能需要更激进的政策才能达成同样的紧缩效果。

金融基础设施的变革

稳定币基础设施的规模已不容忽视，其交易总额已超过主要信用卡公司。它们提供了几乎即时的结算、可编程性和低成本跨境交易。

同时，稳定币已成为去中心化金融借贷的首选抵押资产。追踪短期国债的链上工具也在迅速扩张，模糊了现金与证券的界限。

传统银行系统也开始关注这一趋势，表现出对客户资金链上迁移的担忧。然而，稳定币的快速清算机制也带来了潜在的系统性风险，特别是在市场压力情境下。

战略重点与观察方向

1. 重新认识稳定币的货币属性，将其视为新一代欧元美元。

2. 关注稳定币发行对短期利率和国债发行的影响。

3. 投资组合配置建议：

   • 加密投资者可考虑使用零息稳定币进行日常交易，闲置资金配置追踪国债的链上产品。
   • 传统投资者可关注稳定币发行方的股权及相关结构化产品。

4. 防范系统性风险，模拟大规模赎回等极端情景对主权债和回购市场的影响。

稳定币正在从单纯的加密交易工具演变为具有宏观影响力的"影子货币"，重塑全球美元流通体系。理解并应对这一趋势对投资者和政策制定者而言至关重要。