投资者偏好公司股票：授权套利下的比特币积累策略解析

近年来，一家公司以惊人的速度积累比特币，引发了广泛关注。在不到5年的时间里，这家公司投入了相当于冰岛国内生产总值的408亿美元，购买了超过58万枚比特币。这一数量占比特币总供应量的2.9%，或近10%的活跃比特币。

该公司的股票在过去三年中增长了1600%，远超同期比特币约420%的涨幅。这种显著增长使公司的估值突破1000亿美元，并成功进入纳斯达克100指数。

然而，如此迅猛的增长也引发了质疑。有人预测公司将成为市值万亿美元的巨头，也有人担心公司可能被迫抛售比特币，引发长期压低比特币价格的恐慌。尽管这些担忧不无道理，但多数人对公司的运作方式缺乏基本了解。本文将深入探讨公司的运营模式，以及它是否真的构成比特币市场的重大风险。

公司如何获得资金购买大量比特币？

该公司主要通过三种渠道筹集资金购买比特币：运营业务收入、出售股票以及债务融资。其中，债务融资最受关注。但实际上，公司用于购买比特币的大部分资金来自股票发行，即向公众出售股票并将所得收益用于购买比特币。

这种做法可能看起来有些违反直觉。为什么投资者要购买公司股票而不是直接买入比特币呢？答案在于一种被称为"套利"的商业策略。

投资者为何选择购买公司股票而非直接投资比特币

许多机构投资者和基金受到"投资授权"的限制，这些规定明确了他们可以购买和不可购买的资产类型。例如，信用基金只能投资信用工具，股票基金只能买入股票，而专注做多的基金永远不能做空。这些限制确保了基金经理和受监管实体（如银行和保险公司）只承担特定类型的风险。

由于这些授权通常较为保守，大量资金被"锁定"，无法进入新兴行业或机会领域，包括加密货币市场，尤其是无法直接接触比特币，即使基金经理们可能有此意愿。

公司的创始人看准了这一市场需求与实际可承担风险之间的差距。在比特币ETF出现之前，公司的股票成为这些只能购买股票的实体获取比特币敞口的少数可靠途径之一。这导致公司股票经常以溢价交易，因为对其股票的需求超过了供应。公司不断利用这种溢价，即股票价值与每股所含比特币价值之间的差异，来购买更多比特币，同时增加每股所含的比特币数量。

过去两年，持有公司股票的投资者在比特币计价上获得了134%的收益，这是市场上规模化比特币投资中最高的回报率之一。公司的产品直接满足了那些通常无法接触比特币的实体的需求。

这是典型的"授权套利"案例。即使在比特币ETF推出后，这种策略仍然有效，因为许多基金仍被禁止投资ETF，包括管理着25万亿美元资产的大多数共同基金。

债务条款：对公司的独特优势

除了有利的供需状况，公司在债务管理方面也具有一定优势。不同类型的债务有着截然不同的特点和风险。公司的债务更类似于企业贷款，只要按时支付利息，债权人通常无权出售公司资产。

这种灵活性使公司能够更好地应对市场波动，也让公司股票成为一种"收割"加密市场波动性的工具。然而，这并不意味着风险完全消除。

结论

该公司实际上并非在进行高杠杆操作，而是在进行套利业务。

尽管目前确实持有一定债务，但比特币价格需要在五年内跌至约15,000美元每枚，才会对公司构成严重风险。随着更多公司效仿这种比特币积累策略，这种模式可能会进一步扩展。

然而，如果这些公司为了相互竞争而停止收取溢价，并开始承担过量债务，那么整个局面将发生变化，并可能带来严重后果。因此，关注这些公司的发展动向和风险管理策略至关重要。