过去一周美股经历剧烈波动

美股在过去一周经历了自2019年以来最大的波动。虽然周线收盘基本持平，但行情如同过山车般起伏。周一市场恐慌性抛售，周二出现报复性反弹，周三再度下挫，周四和周五则延续反弹趋势。整体来看，股市与加密市场联动紧密。

虽然市场讨论关注美国经济衰退和日元套利交易解除，但这可能是两个"伪命题"。事实上，真正的恐慌相当短暂，并未出现危机爆发时抛售一切(包括债券和黄金)的情况。

美股自历史新高回调幅度约8%，当前水平仍比年初高12%。考虑到债券上涨，分散化程度较高的投资者并未受到太大影响。历史上每年平均会出现3次5%以上的调整和1次10%的调整。若股市下跌不伴随经济或企业盈利衰退，通常是暂时的，之后会出现不错涨势。

企业财报总体良好

标普500中91%的企业已发布Q2财报,55%的公司收入超预期。虽低于过去四个季度平均水平,但仍高于50%。各行业表现差异较大,医疗保健、工业和信息技术行业表现较好,能源和房地产相对较差。

科技大公司本季度财报总体扎实,没有明显的业绩下滑,估值压力主要源于AI投资加大。NVIDIA的24个月远期PE已降至25倍,接近5年最低点,对标普500的PE溢价也从1.8倍降至1.4倍,显示估值趋于合理。

降息预期与政策走向

根据泰勒规则计算,当前联邦基金利率目标应在4%左右,比实际水平低150个基点。市场已消化年内降息100个基点(四次)的预期。9月降息幅度超过25基点或年内降息超过3次的预期需要持续恶化的数据支撑,尤其是就业市场数据。

短期内,美国利率市场可能以涨了就做回调为主。1个月以上周期则处于买跌模式,因为降息周期终将开启。市场对失业率上升是否预示经济放缓和潜在衰退还需时间形成共识,期间情绪可能反复。

加密货币市场回顾

加密货币经历了自FTX危机以来最急剧的回调,比特币价格下跌超15%后有所回升。这次回调主要由传统市场调整引发,并非加密货币市场内部事件。技术面严重超卖,程度接近去年8月16日时的水平。

零售投资者在此次调整中扮演重要角色。比特币现货ETF8月份资金流出显著增加,达到成立以来最高月度流出量。相比之下,美国期货市场参与者的去风险行为有限,CME比特币期货合约持仓变化和期货曲线正价差表明期货投资者仍保持一定乐观情绪。

机构投资者保持乐观的因素包括:摩根士丹利允许财富顾问向客户推荐比特币现货ETF;Mt. Gox和Genesis破产案件的清算压力可能已过去;FTX破产后的现金支付可能在年底进一步刺激需求;美国大选双方可能都会支持有利于加密货币的法规。

资金流向与投资者情绪

尽管近期股票配置显著减少,当前配置比例(46.5%)仍高于2015年后的平均水平。要回到2015年后的平均水平,股价需进一步下跌8%。投资者现金配置比例极低,可能增加市场面临压力时的脆弱性。

债券配置近期显著增加,投资者在股市回调期间转向债券作为避险资产。零售投资者反应相对温和,未出现大规模撤资。散户情绪调查仍偏积极。日经期货仓位变化表明投机性投资者已显著解除多头头寸,日元投机性净空头基本归零。

中国主题基金流入31亿美元,5月底以来被动资金持续买入。本周股票资金流入连续第16周保持正值,甚至比前周有所增加。债券资金流入则有所放缓。

主观投资者和系统性策略的配置从较高水平下降至略低于平均水平,均为去年夏季大回调后首次回落至如此低的水平。VIX指数单日波动创历史新高,但考虑到大盘波动不到3%,显示VIX市场流动性存在问题。

即将到来的关键事件

未来几周的关键事件包括:

• 消费者价格指数(CPI)公布
• 零售销售数据发布
• 杰克