Strategy暗示暂停增持，比特币或迎来关键转折

近日，Strategy公司首席执行官在社交媒体上发文称："有些时候你只需要持有"。市场分析人士认为，这暗示该公司可能暂停购买比特币。作为全球比特币持有量最大的上市公司，Strategy的每一次行动都会引起市场的高度关注，尤其是在此前连续13周增持比特币的背景下。

截至7月8日，Strategy持有的比特币总量达到59.7万枚，占总供应量的2.84%。这一数字不仅远超其他上市公司，甚至是前100大上市公司（除Strategy外）合计持有量的2.3倍。根据公司向美国证券交易委员会提交的文件显示，截至6月30日，Strategy的数字资产价值为643.6亿美元，平均成本为70,982美元/枚。2025年第二季度，其比特币公允价值总值升值140亿美元。

Strategy的投资策略对市场情绪有显著影响。从2025年以来的数据来看，该公司几次暂停购买行为几乎都预示着短期行情的回调。这次是否会有所不同，值得市场密切关注。

为持续购买比特币，Strategy通过发行优先股筹集资金。自2025年2月起，公司先后发行了三种优先股，分别为STRF、STRK和STRD，对应不同的收益机制和风险优先级。这种结构设计旨在在不过度稀释普通股股东权益的前提下，持续吸引新资本，为公司不断购买比特币提供资金支持。

从市场表现来看，Strategy的股票（MSTR）明显优于比特币本身，尤其是在近期"加密美股"热潮的推动下。公司发行的优先股STRK和STRF表现也十分亮眼，近期甚至大幅超越了MSTR的股票表现。

值得注意的是，Strategy的这种高杠杆运作虽然放大了比特币上涨带来的账面收益，但也增加了现金流负担，特别是优先股带来的年化8%~10%利息开支。截至目前，MSTR市值约1129亿美元，企业估值在1200亿美元左右，对应净资产倍数为1.7。虽然仍处于合理区间，但这种模式的可持续性很大程度上依赖于比特币价格的持续强势和外部融资环境的稳定。

从营收角度来看，公司自身"造血"能力有所下降。2024年公司软件业务收入仅为4.63亿美元，创下2010年以来最低纪录。2025年第一季度总收入为1.111亿美元，同比下降3.6%。不过，订阅服务收入3710万美元，同比增加61.6%，显示公司向云服务和订阅模式转型取得了一定成效。

Strategy近期面临的另一个挑战是集体诉讼。原因是公司在2025年第一季度首次采用新会计准则，导致披露了59亿美元的未实现浮亏，引发MSTR股价在该季度暴跌8%。有投资者指控公司未能及时、全面地披露这些浮亏风险，涉嫌违反联邦证券法。

尽管面临诸多挑战，一些分析机构仍对Strategy保持乐观态度。TD Cowen在研究报告中重申了对Strategy的"买入"评级，并维持每股590美元的目标价。该机构认为，Strategy的"股权-BTC循环"模式使其能够利用股票发行收入购买更多比特币，从而推动更高的股价和进一步的比特币购买，形成良性循环。

然而，也有分析师指出，虽然这种模式在牛市中运转顺畅，但一旦步入熊市，公司的偿债结构、优先股利息和现金流稳定性将面临严峻考验。从某种意义上说，Strategy已经不再是一家传统意义上的科技公司，更像是一家用软件外壳包装的"比特币高杠杆资产管理平台"。其未来发展将很大程度上取决于比特币市场的走势。