Synthetix提议终止通胀：SNX持有者权益重构，或转型为通缩型蓝筹项目

近日，Synthetix社区正在就终止SNX通胀的提案进行投票。该提案如获通过，将标志着Synthetix挖矿和通胀时代的结束，SNX也可能转变为无通胀甚至通缩的蓝筹代币。

根据Synthetix的治理架构，其核心决策机构是由SNX质押者每四个月选举一次的斯巴达委员会。该委员会负责对改进提案和参数调整进行表决。

截至目前，已有六名斯巴达委员会成员对该提案投出赞成票，支持率达100%。这意味着提案极有可能通过。最终投票将于12月18日结束。值得注意的是，从12月21日开始，该提案已经生效，SNX持有者将无法再领取通胀奖励。

质押者与普通持币者利益变化

在Synthetix生态中，SNX质押者扮演着合成资产和永续合约交易对手方的角色。根据现有规则，质押者可获得交易手续费奖励和SNX通胀奖励。

如果本次提案通过，SNX质押者的权益将发生变化。之前的权益包括：作为交易对手方的损益、通胀奖励以及通过手续费销毁的sUSD债务。而在提案通过后，质押者的权益将转变为：作为交易对手方的损益、通过手续费销毁的sUSD债务，以及在Base网络上产生的交易手续费收入。

相较于其他永续合约项目，SNX质押者作为流动性提供者的收益更为稳定。数据显示，质押者的损益（包括交易手续费和作为交易对手方的损益）一直呈上升趋势。

在11月30日至12月6日的上一个周期内，通胀带来的年化收益率超过10%，而通过交易手续费销毁sUSD产生的年化收益率超过5%。具体数值可能因抵押率不同而有所差异。

此次提案考虑到当前通胀率已大幅降低，且Synthetix v3即将在Base网络上线，有望带来新的收入来源。同时，另一项正在投票中的提案建议将Base网络上产生的手续费的一半用于回购销毁SNX，另一半分配给流动性提供者。

即便没有通胀收入，上述稳定的质押收益和Base网络上的新增收入可能仍足以吸引充足的质押者。

对于普通SNX持币者而言，该提案将增加他们的权益，因为通胀带来的价格下行压力将消失。如果另一项提案也获得通过，SNX甚至可能进入通缩时代。

SNX质押的重要性

对Synthetix而言，维持足够高的质押率比其他项目更为关键。无论是原有的合成资产还是现在的永续合约，都需要有充足的合成资产规模。

sUSD作为一种"内生抵押稳定币"，依赖系统内的SNX作为抵押品。为保持稳定性，Synthetix将铸造sUSD的抵押率设定为500%。这意味着质押的SNX越多，可铸造的合成资产就越多。

在Synthetix的永续合约交易中，sUSD是唯一的保证金。sUSD的发行量可能会限制永续合约的交易量。如果sUSD在二级市场流动性不足，在需要购买sUSD进行交易或增加保证金时，可能面临较高的溢价，影响交易体验。

然而，这一限制可能会随着Synthetix在Base网络上部署Andromeda版本而消除。新版本将使用USDC作为保证金，这意味着sUSD的重要性将降低，Synthetix对SNX质押者的依赖程度也将减少。

通胀调整历程

Synthetix自创立以来已多次调整通胀政策。2019年，当项目从前身Haaven转型为合成资产业务时，为吸引资金质押和快速分发代币，Synthetix开启了一段高通胀期，初期年化质押奖励接近100%。

2019年3月，Synthetix制定了一个通胀时间表，计划总共增发2.45亿SNX，初始每周发行144万SNX，每52周奖励减半一次，持续260周。

2019年9月和10月，为应对奖励减半带来的不确定性，提出了改为每周调整、逐渐降低通胀的方案。到2023年8月，通胀率已降至2.5%。

2022年8月，曾有提案建议终止SNX通胀，将总供应量设置为3亿上限，但该提案未进入投票阶段。

总结

本次终止通胀的提案实质上是对SNX质押者和普通持币者之间权益的重新分配。提案很可能获得通过，这将意味着SNX质押的通胀激励将消失，而普通持币者的权益将不再因通胀而持续削弱。

SNX质押者作为交易对手方的收益以及交易手续费收入相对稳定，且一直呈上升趋势。这部分额外收入可能仍足以吸引足够的质押量。随着Andromeda版本即将在Base网络上线，USDC将成为新的抵押品，这不仅降低了对sUSD和质押者的依赖，还将为质押者带来新的收入来源。