比特币长周期慢牛的起点已经形成

近期比特币市场正处于长周期甚至十年跨度慢牛周期的起点。这一趋势形成的关键转折点是2023年底比特币ETF的通过。从那时起,比特币的市场属性开始质变,逐步由纯粹的风险资产向避险资产转型。目前比特币正处于成为避险资产的早期阶段,同时美国也进入降息周期,为比特币提供了良好的成长空间。比特币在资产配置中的角色正从"投机对象"转变为"资产配置工具",激发更长周期的需求增量。

这种资产属性的演化,恰好发生在货币政策由紧转松的转折点上。美联储的降息周期不仅是宏观背景,更对比特币产生实质性影响,改变资金价格信号。

在这种机制下,比特币呈现出新的运行特征:每当情绪过热后市场回调,价格接近熊市边缘时,都会有新的资金流入,中断下行趋势。其他加密资产由于估值水分蒸发、技术尚未落地,暂时缺乏中期配置逻辑;比特币此时成为"唯一可以确定下注的资产"。因此,只要宽松预期存在,ETF持续吸纳资金,比特币在整个降息周期内就难以形成传统意义上的熊市,最多经历阶段性回调或突发事件引发的局部泡沫出清。

这意味着,比特币将以"类避险资产"身份横穿整个降息周期,其价格锚定逻辑也将由"风险偏好驱动"逐步过渡为"宏观确定性支撑"。随着时间推移、ETF成熟、机构配置权重增加,比特币也将完成从风险资产向避险资产的初步转型。当下一个加息周期开启,比特币很可能首次真正成为"加息下的避风港",在市场中获得信赖。这不仅会提升其在传统市场中的配置地位,更可能在与黄金、债券等传统避险资产的竞争中获得部分资金虹吸效应,从而开启一个跨越十年的结构性慢牛周期。

关税作为比特币的良性调整工具

近期关税问题成为扰动市场情绪的重要因素,但从另一角度看,关税可被视为比特币的良性调整工具,而非单纯的黑天鹅导火索。特朗普政府推行关税政策的主要目标是促进制造业回流、改善财政状况,并对主要对手国施压。虽然关税收入在联邦税收中占比不足2%,远不足以抵消利息支出的增长,但特朗普仍频繁利用关税这一政策工具。

关税政策的核心目的是确定盟友态度并换取安全保护。美国正试图将全球贸易系统重构为以美国为核心的"友岸贸易网络",通过关税等手段维护这种网络的排他性与忠诚度。高额关税并非意味着美国退出全球化,而是重新掌控全球化方向与规则的工具。特朗普对中国商品征收高额关税,本质是迫使全球制造商"站队",将产能转移至其他国家或美国本土。

然而,关税政策也存在副作用,可能引发输入性通胀、招致对手国反制以及盟友抗议。当关税威胁到资本市场和美国政府的利息成本时,特朗普会迅速释放利好消息挽救市场情绪。因此,关税政策的破坏力有限,但每当相关消息出现时,股市和比特币价格都会出现回调。在美国衰退预期下降的背景下,关税单独引发黑天鹅事件的可能性较低,特朗普不会让其产生的负面影响增加利息成本。

美元地位下降与美元稳定币的新使命

美元在全球金融格局中的控制力相对弱化已成为不可忽视的事实。这一变化源于多个结构性因素长期叠加演化,而非单一事件或政策失误。虽然美元在国际金融和贸易中的主导地位表面上仍然稳固,但从底层金融基础设施、资本扩张路径和货币政策工具有效性等角度看,其全球影响力正面临系统性挑战。

首先,全球经济多极化趋势正在重塑美元的相对必要性。随着其他经济体快速发展,特别是亚洲和中东地区金融自组织体系的成长,以美元为核心的单一结算机制逐渐面临替代选择的竞争。美元的全球流动性优势和结算垄断地位开始受到侵蚀。

其次,美国近年在财政与货币操作上展现出信用透支趋势。过去的信用扩张与美元滥发在数字时代全球市场同步性更高的情况下,副作用被显著放大。在传统金融秩序尚未完全适配数字经济和AI主导的新增长模式时,美国金融治理工具的局限性愈发明显。

加密货币体系的快速演化也在倒逼主权货币体系作出策略性妥协。美元不再是唯一能提供全球清算与价值存储的资产载体,其角色正被多样化的协议性资产逐渐稀释。GENIUS法案的通过,某种程度上可视为美国联邦系统对这一新时代金融逻辑的战略性应对与制度性让步。

GENIUS法案:美国的战略妥协

GENIUS法案体现了美国对加密货币引发的货币治理范式剧变的清醒认知,是一次战略性"以退为进"的主动妥协。美元资产在加密生态中的广泛分布,使得美国无法通过简单监管封锁其发展,反而需要通过"包容性监管"确保美元资产不会在下一阶段的链上货币竞争中边缘化。

该法案不再以"打压"为主要目的,而是构建可预期的合规框架,将美元稳定币发展重新纳入联邦视野。这是出于货币主权的保卫需求,而非开放的善意。GENIUS法案是美国主权货币在新范式下的"战术后撤",目的是重新整合资源和重新锚定链上货币权力结构。

加密货币不仅带来新市场或新资产类别,更是对金融控制逻辑和价值赋权方式的根本挑战。美国选择通过GENIUS法案做出取舍:牺牲对加密资产边缘部分的直接控制,换取对稳定币美元资产的合法性赋权;让渡部分链上秩序建构权,换取对核心资产锚定权的延续。

链上美元:影子货币的新形态

GENIUS法案实质上探索了美元货币结构的新扩张机制,借助链上系统延展原有的影子货币逻辑。DeFi生态中的Restaking模型为这种结构性变化提供了直接启示。Restaking不仅是资产重用,更是通过协议层逻辑将基础抵押物使用效率最大化的方式,在不改变原始信用来源的前提下,实现链上资产的信用衍生与复用。

链上稳定币体系具备更强的模块化与自动化特征,使货币乘数的形成路径更短且更透明。若稳定币的抵押物为美债,本质是以国家信用作为一级锚定源,再通过链上协议结构进行多轮放大。每一轮放大都可设计为部分抵押、循环质押或多资产交叉支持,配合链上流动性和场景需求,形成新型的、由链上逻辑驱动的美元信用扩张系统。

这种结构不仅延续了传统影子货币的分层特征,也引入了更具操作性的链上清算与追踪机制。GENIUS法案并未明确禁止这类操作,意味着监管默认了链上影子货币结构的可持续性,只是在首层发行上加以筛选与审查。

链上环境中的货币乘数效应具备天然可组合性。一旦链上稳定币具备广泛的协议流通基础,其质押能力将不再受限于传统金融的资产负债结构,而是通过智能合约实现更细粒度的资产流转路径。这意味着链上美元的信用边界将由市场行为和协议设计共同决定,而非完全取决于监管许可。

GENIUS法案背后的逻辑,很可能已接受了这种信用边界不可逆扩展的事实。美国并未设置对境外发行与再包装路径的绝对限制,而是建立"表外表内并行、链上链下协同"的多层货币结构。这使美国监管机构可以在不干预具体操作路径的前提下,继续保有美元在链上系统中的信用基础地位,并通过首层准入机制控制系统性风险。

比特币市场指标新解读

在比特币新的市场运行轨迹中,许多传统指标已失去判断意义,本质是比特币的主力持有者从个体投资者转移到机构。因此,诸如矿工关机价、普尔倍数、NUPL等上一周期用来判断底部和顶部的指标开始失效。

在新周期中,我们需要将牛熊更迭的概念替换为以市场情绪高低点作为比特币阶段性状态的判断依据。市场情绪是连接先验与后验指标、结构逻辑与交易行为之间的桥梁变量。情绪的反转或极值可通过观察长期持有者(LTH)与短期持有者(STH)之间的关系来分析。

长期持有者与短期持有者的盈亏比率(LTH-RPC和STH-RPC)成为重要的市场情绪信号指标。当LTH-RPC显示长期持有者开始普遍亏损时,往往意味着市场接近阶段性低点。STH-RPC则是右侧进场信号,由负转正时证明当前需求远强于供给,由正转负时提示局部高位。

在当前周期中,比特币在极端行情冲击下的回调幅度有限。当STH-RPC转为负值,市场情绪加速悲观,再导致LTH-RPC的亏损率上升至4%以下就是市场情绪触底的标志。而LTH-RPC亏损超过10%的熊市信号,在当前政策环境和市场预期下可能难以被触发。

比特币的长周期慢牛结构并非线性,而是由政策切换、地缘冲突、技术变革和市场情绪构成的波段路径。只要比特币的"资产属性演化"路径持续清晰,它就具备成为这轮全球资本重估浪潮中最确定的参与标的。