稳定币发展迅猛，全球监管格局初步成形

无论承认与否，当下的加密世界与5-10年前相比，在应用层面并无本质差异。虽然规模持续增长，Defi成为一大亮点，但归根结底，加密市场中最为出圈的仍是货币类应用，除比特币外就是稳定币。

这两者虽同为出圈，但路径迥异。比特币凭借惊人的增长曲线获得世界认可，成为去中心化货币的主要代表。而从实用性角度看，稳定币才是真正实现全球大规模采用的加密实例。

目前，全球稳定币市值已达2438亿美元。根据数据平台统计，过去12个月中，稳定币总交易量达33.4万亿美元，交易次数高达58亿次，活跃唯一地址总数达2.5亿。

使用频率高、规模庞大，足见稳定币的应用需求与逻辑已趋成熟。然而在监管方面，稳定币仍处于磨合阶段。近年来，全球稳定币监管不断完善。近日，美国参议院通过了《引导和推动美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案），为全球稳定币监管再次扫清障碍。

稳定币发展迅猛，头部效应突出

稳定币通过与法定货币、贵金属等基础资产挂钩来提供价值稳定性，旨在消除加密货币的波动性，为用户提供可靠的结算、价值存储和投资工具。作为加密市场的价值尺度，稳定币的扩张反映了行业规模的增长。2017年，全球稳定币总流通量不到10亿美元，如今已接近2500亿美元。全球加密市场也从不足万亿美元增长至3万亿美元规模，从边缘市场进入主流视野。

本轮牛市可视为稳定币的牛市。FTX事件后，全球稳定币供应量从1900亿美元回落至1200亿美元，随后稳步增长，18个月内持续上升。与此同时，BTC价格从17500美元谷底攀升至10万美元以上。究其原因，本轮牛市流动性来源于外部机构，这些机构通常首选稳定币作为介入媒介，因此呈现出外部流动性增大、稳定币规模扩张的特征。

目前稳定币种类繁多，可按控制中心、法币类型、计息与否、抵押物等维度划分。与其他用例不同，稳定币本质是核心定价工具，不用于炒作、多无官方限制、可全球采用，这为其跃升为全球化货币奠定了基础。

从覆盖范围看，除欧美、日韩等主流地区外，巴西、印度、印尼、尼日利亚和土耳其等新兴市场，尤其是金融基础设施薄弱及通胀严重地区，均已开始在日常交易中使用稳定币。据调查显示，稳定币在非加密领域最受欢迎的用途是货币替代（69%），其次是支付商品和服务（39%）和跨境支付（39%）。

可见，稳定币正逐步摆脱加密投资标签，成为加密市场与全球经济融合的重要切入点。从市场份额看，美元稳定币占据稳定币市场99%的规模，被戏称为"美元分支"。

细分来看，由于货币本身具备规模效应，强者恒强、头部化凸显是稳定币领域的关键特点。中心化稳定币占据主导地位，USDT成为绝对领导者，市场份额达1520亿美元，占比62.29%。USDC位居第二，规模约603亿美元，占比24.71%。这两者合计占据市场总量80%以上，集中度极高。第三位是半中心化稳定币USDe，以独特机制和高收益率脱颖而出，目前规模为49亿美元。Terra事件后，算法稳定币式微，仅Sky生态的去中心化稳定币USDS仍居前列，规模约35亿美元。DAI受分流影响，规模降至45亿美元。从公链角度，以太坊占据绝对主导地位，市场份额高达50%，其次是Tron（31.36%）、Solana（4.85%）和BSC（4.15%）。

稳定币发行是一项利润丰厚的业务。大规模发行可使边际成本趋近于零，数字货币直接换取现金的模式让发行方在无风险收益中获利颇丰。以USDT发行方为例，2024年全年净利润达137亿美元，集团净资产飙升至200亿美元，而公司仅有165名员工，人均效能惊人。如此高额收益吸引各大机构入局，近年来传统金融机构和互联网企业纷纷布局这一领域。目前，某家族项目也推出了稳定币，4月12日软启动后迅速扩展，已集成超过10项协议或应用。

监管磨合加速，美国参议院通过《GENIUS法案》

随着机构抢滩，监管如期而至。目前，美国、欧盟、新加坡、迪拜、香港等地都已开始或完善了稳定币监管框架。作为加密中心，美国无疑是全球最受瞩目的地区。

美国稳定币监管经历了从高度不确定到逐步明晰的过程。2025年前，美国国会未针对稳定币和加密货币颁布专门法规，各监管机构在现有法规下对稳定币进行定义，以获得这一新兴领域的主导权。多头监管导致监管碎片化，甚至出现监管混乱，给行业带来高度不确定性与合规难题。

随着新政府上任，稳定币监管被按下加速键。今年2月，多位议员联合提出了《2025年稳定币透明与责任促进账本经济法案》（STABLE法案）和《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案）。这两大法案的提出并非偶然，而是得到了高层支持。在今年3月的首届加密峰会上，高层表示稳定币将成为一种"极具前景"的增长模式，希望国会在8月休会前将相关立法递交至总统办公室。

3月17日，参议院银行委员会以18票赞成、6票反对的两党支持率通过了GENIUS法案，将该法案正式递交至参议院。3月26日，STABLE法案成功递交修订版，并于4月3日获众议院金融服务委员会通过，递交至众议院进行全体表决。

两大法案侧重点略有不同：STABLE优先考虑联邦统一管控，GENIUS更强调构建州级与联邦并行的双规管理制度；STABLE限定发行资格，GENIUS则允许更多类型的发行主体；两者均要求储备1:1支持并每月披露，但STABLE要求更为严格；GENIUS支持稳定币向持有人提供利息或收益，而STABLE禁止付息行为。

在实践过程中，两大法案均面临多方质疑。STABLE受到州政府和部分行业人士的反对，GENIUS则主要引发了合规成本的讨论。

目前，GENIUS法案进展更为迅速。5月9日，该法案在参议院投票中以48票赞成49票反对失败，原因是部分议员要求加强反腐败条款及禁止行政部门成员持有加密货币。随后，GENIUS法案更新版本通过规模划分了监管机制，明确与美国的保险信用和政府信用做出割裂，并增加了科技公司参与稳定币的限制条款。更新后的法案获得部分议员支持，美国参议院以66票支持、32票反对的表决结果，通过了GENIUS法案的程序性动议，为最终立法扫清了障碍。

该法案的通过是美国加密资产历史上的重要里程碑，将填补美国稳定币的监管空白，明确监管主体与规则，进一步推动美国稳定币产业发展，为加密行业的主流化再添动力。从美国角度看，法规颁布后，美元以稳定币为基础深入渗透的影响力将更为凸显，加密市场成为美元附属的趋势持续增强。值得注意的是，无论何种法案，都要求稳定币持有者必须持有美国国债、美元等，这也为美债创造了新的持续购买需求。

美国之外，全球稳定币监管已初步成形

早在美国之前，欧盟就推出了加密资产市场（MiCA）法案，为包括稳定币在内的所有加密资产提供了全面监管框架。MiCA将稳定币划分为资产参考代币与电子货币代币，同样禁止算法稳定币，要求稳定币发行机构维持1:1资本储备，遵守透明度规则，在欧盟监管机构完成注册。欧洲保险和职业养老金管理局（EIOPA）建议对持有加密资产的保险公司实施严格的资本管理制度。

香港也是稳定币监管的领先者。2024年12月，香港政府提交了《稳定币条例草案》，预计将于5月21日立法会会议恢复二读辩论。香港对稳定币立法采取审慎包容态度，采用牌照许可制进行管理，明确发行人须在香港设立，有足够财政资源及流动资产，缴纳不少于2500万港币股本，确保储备资产与其他资产分隔，且储备资产市值须始终等同于流通中稳定币的面值。

此外，新加坡于2023年发布稳定币监管框架，迪拜则将稳定币列入《支付代币服务条例》。

总体而言，全球稳定币监管差异有限，后来者明显吸收了前者经验。各国监管机构均以牌照许可为重点对发行人进行监管，并对发行储备、风险隔离、反洗钱与反恐作出明确规定。差异主要体现在允许的稳定币类别、发行方限制以及本土化的反洗钱合规方面。

全球主要地区相继推出稳定币监管，反映出稳定币在全球金融市场中的角色定位正从无人问津迈入百家争鸣。稳定币逐步成为全球货币市场的重要组成部分，不仅提升了加密市场的话语权，也为加密领域的杀手级应用添上了浓墨重彩的一笔。另一方面，第三世界国家采用稳定币进行24小时全球结算，某种程度上实现了最初设想的自由电子现金愿景。

沧海桑田，人生多变。加密百年之后，还有多少宣称的价值应用能在大浪淘沙后留存？从目前来看，至少稳定币与比特币还有其存在的意义。