比特币储备公司的演变与风险

距离首次发布关于Strategy（原MicroStrategy）公司报告已有半年。在此期间,该公司不仅更改了名称,还扩展了金融产品种类,累积了更多比特币,并引发了众多公司效仿Michael Saylor的策略。如今,比特币储备公司似乎已成为一种普遍现象。

现在是时候回顾这些比特币储备公司的运营是否符合初始预测,并再次尝试总结这一趋势的未来发展方向。

警示信号

去年12月,Strategy公司看似不可战胜:其比特币收益关键绩效指标(KPI)以超过60%的惊人年增长率积累,乐观情绪高涨。难怪当时报告中陈述的大部分论点要么被嘲笑、忽视,要么遭到恶意挑战。目前,以美元或比特币计价的股价与当时基本持平,几乎没有证据支持预测。

遗憾的是,很少有人理解或意识到去年12月报告中最重要的结论 - 它涉及比特币收益的来源。因此,有必要重申公司这一指标存在的问题,以及为什么这应该引起任何严肃投资者的警惕。

比特币收益 - 即每股比特币的增长 - 实际上是从新股东流向老股东的。

许多新股东购买股票是希望获得高额比特币收益,但这些收益要么直接来自于通过公司规模创纪录的ATM发行购买Strategy普通股,要么间接来自于购买由持有公司可转债的中性对冲基金借出并出售的股票。这正是公司运营中的庞氏部分 - 公开吹嘘远高于任何传统收益的比特币收益,同时掩盖了一个事实:这种收益并非源于公司商品或服务的销售,而是来自新投资者本身。只要他们愿意提供资金,这种收割就会持续进行。收割的规模与混淆程度成正比,而这种混淆程度可以通过普通股相较于公司净资产的溢价来衡量。这种溢价则通过复杂但诱人的公司叙述、承诺以及金融产品不断被培养和维持。

需要明确的是,即使比特币领域内的一家公司构建了一个庞氏骗局,这并不意味着比特币本身就是庞氏骗局。两者是独立的资产。在过去以金属为货币标准的时代,庞氏骗局也存在,但这并不意味着贵金属本身曾经是或现在是庞氏骗局。

积累持续进行

在过去六个月内,Strategy公司继续积极购买比特币。截至2024年底,公司共持有约446,000枚比特币,比特币收益率达到74.3%。公司还提议将A类普通股的授权股份数量增加30倍,优先股授权股份数量增加200倍,为未来金融操作提供了更大灵活性。

2025年初,公司推出了名为Strike的永久优先股($STRK),提供8%的累计股息,可转换为Strategy普通股。随后又发行了Strife ($STRF)和Stride ($STRD)两种永久优先股,分别提供10%的现金股息。通过这些新工具以及持续的普通股ATM发行,公司的比特币持仓在5月突破了550,000枚。

比特币金库公司泡沫

Strategy的比特币收益概念已在全球许多小型公司中迅速传播。许多濒临失败的公司转向比特币金库战略,希望复制Strategy的成功。这些公司包括:

• Metaplanet(前Red Planet Japan)
• Méliuz SA
• Vanadi Coffee SA
• Trump Media & Technology
• Bluebird Mining Ventures Ltd
• H100 Group

这些陷入困境的公司将目光投向了Michael Saylor和Strategy,认为他们找到了通往财富的明确道路。然而,这种策略可能最终导致巨大的财富转移,比特币金库公司泡沫正在走向终结。

结论

当普通股交易价格高于净资产时,Strategy可以通过向新发行股票的买家转移财富,为老股东创造无风险利润。这种行为将以更大规模的普通股ATM发行形式持续下去,同时伴随一些新的、晦涩难懂的"创新产品"。

在下一轮比特币熊市中,Strategy的股价可能跌破每股净资产水平,对今天以溢价购买股票的投资者造成巨大的比特币计价损失。对Strategy的投资者而言,最佳行动可能是效仿公司及其内部人士:卖掉股票。

比特币已不再是这些比特币金库公司的主要战略;投资者才是。