تقرير ترميز الأصول المادية ذات العائد: دفع سندات الخزانة الأمريكية لزيادة العائد، وارتفاع الطلب على المستخدمين الأصليين للتشفير

يوجد على blockchain أنواع مختلفة من ترميز الأصول المادية ( RWA )، كل منها له ميزاته الخاصة، ويخدم سيناريوهات استخدام مختلفة. على الرغم من أن العملات المستقرة وترميز الذهب وغيرها من RWA موجودة منذ سنوات، إلا أن أنواعًا أخرى من RWA مثل سندات الخزانة الأمريكية ظهرت مؤخرًا في ظل ارتفاع معدلات الفائدة. ستستعرض هذه المقالة بإيجاز بعض أنواع RWA المدرة للدخل:

• العقارات
• الائتمان الخاص
• سندات حكومية

ملاحظة: التحليل التالي يركز على هذه الأصول المرمزة RWA وقيمتها السوقية. لا تتضمن هذه التقرير معلومات حول البروتوكولات الأساسية لبناء RWA أو خدمات blockchain الأصلية المساعدة لدعم معاملات RWA وإدارة المالية. علاوة على ذلك، لن يتضمن التقرير في الرسوم البيانية وحساب TVL لـ RWA العملات المستقرة، لتجنب طمس نمو RWA ذو القيمة السوقية الصغيرة الأخرى، أو التقليل من قوة دفع RWA.

دمج العالم الحقيقي مع العالم الرقمي

تُنشأ RWA بواسطة المصدّرين الذين أكملوا واحدة أو أكثر من الأنشطة التالية:

• الحصول على الأصول في العالم الحقيقي
• ترميز الأصول هذه الأصول إلى السلسلة
• توزيع عملة RWA على المستخدمين على السلسلة

إذا لم يكن هناك جهة إصدار، سواء كانت شركات مركزية أو بروتوكولات لامركزية أو مزيج من الاثنين، فلن توجد الأصول الحقيقية على السلسلة.

بعض الجهات المصدرة للأصول الحقيقية التي تستحق الذكر تشمل:

• Centrifuge( قيمة RWA الصادرة النشطة 2.38 مليون دولار) - أكبر مُصدر لقروض الائتمان الخاصة على السلسلة.
• فرانكلين تمبلتون( القيمة النشطة للأصول الحقيقية 3.1 مليار دولار) - مؤسسة مالية تقليدية تصدر رموز السندات الحكومية المرمزة.
• شجرة الحكمة( القيمة النشطة للأصول الحقيقية 11 مليون دولار) - سوق رأس المال المؤسسي لصندوق تتبع الخزانة

تسلط هذه القائمة القصيرة الضوء على حالة تأييد الكيانات خارج السلسلة للأصول الحقيقية على السلسلة. تعتبر Franklin Templeton وWisdomTree شركتين تقليديتين راسختين في مجال التمويل، حيث لا ترتبط أعمالهما الرئيسية بالتشفير أو بتقنية البلوكشين. Franklin Templeton هي شركة استثمار عالمية ذات تاريخ يمتد لـ76 عامًا، تقدم صناديق مشتركة وصناديق تداول وصناديق استثمار أخرى للأفراد والمؤسسات. ككيان، تدير Franklin Templeton أكثر من 100 صندوق من صناديق ETF وصناديق مشتركة، بإجمالي أصول تبلغ 1.5 تريليون دولار. WisdomTree هي شركة ابتكار مالي عالمي تأسست في عام 1985. تقدم الشركة منتجات متنوعة متداولة (ETP)، ونماذج وحلول. تدير WisdomTree إجمالي أصول يبلغ 95.948 مليار دولار.

على مدى السنوات القليلة الماضية، بدأت Franklin Templeton و WisdomTree في تجربة RWA، من خلال ترميز الأصول لمجموعة متنوعة من الأدوات المالية التقليدية مثل صناديق الأسهم المرمزة وسندات الخزانة، لتلبية احتياجات العملاء المؤسسيين. على الرغم من أن هذه الأعمال لا تزال في مراحلها الأولى، إلا أن خطوة الشركات المالية التقليدية في إصدار RWA لديها القدرة على تحفيز دخول عدد كبير من المستخدمين الجدد الذين لم يتعاملوا مع البلوكشين من قبل إلى التشفير.

ارتفاع RWA المدرة للعائد

حتى 30 سبتمبر، بلغت القيمة السوقية لـ RWA 2.49 مليار دولار، بانخفاض قدره 9.6% عن ذروتها البالغة 2.75 مليار دولار التي تم تسجيلها في 19 أبريل. على الرغم من النمو القوي لـ RWA المرتبطة بالسندات الحكومية، إلا أن الإقراض النشط من قبل جهات إصدار الائتمان الخاص قد انخفض بشكل حاد على مدار الـ 18 شهرًا الماضية، مما جعل القيمة السوقية لـ RWA أقل من أعلى مستوياتها التاريخية.

من 31 يناير إلى 30 سبتمبر، ارتفع قيمة RWA غير المستقر بمقدار 1.05 مليار دولار. جاء 855.7 مليون دولار من النمو الإضافي في الأشهر الثلاثة الماضية من السندات الحكومية وغيرها من السندات والعقارات والائتمان الخاص.

قرض خاص

الائتمان الخاص هو شكل من أشكال الإقراض الذي تقدمه المؤسسات غير المصرفية. منذ أزمة المالية عام 2008، واجهت البنوك تنظيمًا متزايدًا، مما أدى إلى نمو كبير في سوق الائتمان الخاص حيث يسعى المقترضون إلى مصادر مساعدة لرأس المال. في دورة أسعار الفائدة الحالية، توسع هذا الاتجاه بشكل أكبر، حيث تعاني ميزانيات البنوك من القيود. توفر حلول الائتمان الخاص فوائد للمقترضين والمقرضين على حد سواء. إنها توفر للمقترضين المرونة التي تفتقر إليها القروض المصرفية؛ كما أن أسعار الفائدة المتغيرة توفر للمقرضين حماية سعر الفائدة التي لا تقدمها البدائل الثابتة. اعتبارًا من أغسطس 2023، تقدر قيمة سوق القروض الخاصة العالمية بـ 1.5 تريليون دولار.

من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، ارتفع القيمة النشطة للقروض الخاصة على السلسلة بمقدار 210.5 مليون دولار (84% زيادة ). جاءت معظم الزيادة (74%) من منصة معينة، حيث زاد رصيد القروض غير المسددة بمقدار 155.7 مليون دولار. شهد سوق القروض اللامركزية تغييرات نسبية كبيرة في الأشهر الثلاثة الماضية. من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، زاد رصيد القروض على هذه المنصة بنسبة 966%، ليصل إلى 23.96 مليون دولار في 30 سبتمبر. خلال دورة حياتها، منحت هذه المنصة أكثر من 400 مليون دولار من القروض الخاصة عبر 3 سلاسل.

على الرغم من الارتفاع في عام 2023، لا يزال إجمالي قيمة قروض الائتمان الخاص الممثلة على السلسلة أقل بنسبة 70% من أعلى مستوى تاريخي بلغ 1.54 مليار دولار تم الوصول إليه في مايو 2022. مع ارتفاع أسعار الفائدة بشكل كبير من قبل الاحتياطي الفيدرالي، انخفضت القروض النشطة بشكل حاد، وارتفعت العوائد المستحقة خلال 9 أشهر منذ أول زيادة في الأسعار في مارس 2022.

العائدات التي يمكن أن يحصل عليها المستخدمون من خلال إيداع عملة مستقرة للحصول على قروض ائتمانية خاصة على السلسلة أعلى بكثير من العائدات التي يحصل عليها المستخدمون من خلال بعض بروتوكولات الإقراض اللامركزية باستخدام عملة مستقرة. من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، كان الفارق اليومي المتوسط بين العائدات المرمزة لقروض الائتمان الخاصة على السلسلة ومتوسط معدل العرض المرجح للعملات المستقرة في هذه البروتوكولات هو 7.7%. يتم حساب معدل الفائدة على إيداعات العملات المستقرة بناءً على متوسط القيم المرجحة لمبلغ الاقتراض للأصول التالية في هذه البروتوكولات:

من المهم ملاحظة أن إيداع العملات المستقرة في بروتوكولات الإقراض اللامركزية هذه ينطوي على مخاطر مختلفة عن إيداع العائدات من القروض الخاصة المرمزة في العالم الحقيقي. بينما تكون معظم القروض على بروتوكولات الإقراض اللامركزية مضمونة بشكل زائد، قد لا تكون القروض الخاصة المرمزة كذلك.

العقارات

العقارات هي فئة من الأصول الملموسة، تشمل الممتلكات مثل المساكن والمباني التجارية والأراضي. العقارات جذابة بشكل خاص للمستثمرين لأنها توفر إمكانية تدفق نقدي إيجابي من خلال تدفقات الدخل السلبية مثل الإيجارات. في عام 2023، كانت العقارات أكبر فئة من الأصول في العالم، بقيمة تقارب 613 تريليون دولار.

في جميع فئات RWA المربحة التي يغطيها هذا التقرير، كانت الزيادة في العقارات على السلسلة هي الأقل بالدولار. من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، كانت القيمة الإجمالية لهذه الأصول المرمزة 178 مليون دولار، وتمثل في بعض الحالات ملكية حصص من العقارات. كانت عملة معينة هي أكبر جهة إصدار للعقارات المرمزة، حيث تحتل 49% من حصة السوق. كانت شركة معينة هي جهة إصدار أخرى تركز على العقارات، حيث شهدت أقوى نمو هذا العام. ارتفع إجمالي قيمة قفل عملتها من 100,000 دولار إلى 64 مليون دولار في الثلاثة أرباع الأولى من عام 2023.

السندات الحكومية والسندات الأخرى

تعتبر سندات الخزانة الأمريكية أوراقًا مالية مدعومة من الحكومة. ويعتبرها الكثيرون من أكثر أنواع الأصول المربحة أمانًا وموثوقية، والمعروفة عالميًا بأنها "خالية من المخاطر". بالمقابل، تعتبر السندات الشركات أوراقًا مالية مدفوعة من الشركات، حيث قد تكون العوائد أعلى ولكن المخاطر أيضًا أكبر من سندات الخزانة. في عام 2022، كانت قيمة سوق السندات العالمية 133 تريليون دولار، وأصدرت الشركات الأمريكية وحدها 1.02 تريليون دولار من السندات في أول ثلاثة أرباع من عام 2023.

ارتفع قيمة ترميز الأصول السندات الحكومية وغيرها من السندات من 1 يناير إلى 30 سبتمبر بمبلغ 5.5705 مليون دولار. ثلاث شركات معينة هي أكبر ثلاث شركات لإصدار السندات الحكومية RWA. لقد أصدرت مجتمعة أصولًا بقيمة 5.7205 مليون دولار ( تمثل 85% من فئة السندات الحكومية وغيرها من السندات المرمزة )، وأصدرت هذا العام سندات حكومية RWA بقيمة 4.685 مليون دولار.

تختلف شركة معينة عن باقي الجهات المصدرة في هذه الفئة، حيث تصدر سندات مرتبطة بمطوري البنية التحتية المستدامة. هذه الأدوات تشبه السندات الشركات، وليست سندات الحكومة الصادرة عن جهات أخرى. السندات التي تصدرها الشركة تسمح لحاملي العملات بكسب العوائد من خلال توفير التمويل للتطوير، وتسمح للمطورين بإصدار ديون لتمويل مبادراتهم.

عملة أخرى تبلغ قيمتها السوقية حوالي 1.8 مليار دولار هي ترميز الأصول معينة. هذا الأصل هو الأول من نوعه في مشروع RWA الذي أُطلق على بعض سلاسل الكتل. في الآونة الأخيرة، تعرض هذا الأصل لانتقادات بسبب نقص الشفافية في مصادر الدعم والعائد.

على مدار الـ 18 شهرًا الماضية، كانت العوائد المتوسطة لسندات الخزانة الأمريكية التي تقل مدتها عن 3 سنوات ( والتي يتم استخدامها على نطاق واسع في سلسلة الكتل، أعلى من العوائد المتوسطة لودائع العملات المستقرة. في عام 2023، كان متوسط فرق العائد اليومي بين متوسط معدل هذه السندات والعائدات المتوسطة لبعض بروتوكولات DeFi للعملات المستقرة حوالي 3% ) عائدات سندات الخزانة - العوائد على السلسلة (. بالمقابل، كان متوسط فرق العائد بين عوائد سندات الشركات من فئة Moody's AAA والعوائد على العملات المستقرة في السلسلة 2.7% ) عائدات سندات الشركات - العوائد على السلسلة (.

![تقرير RWA القائم على العائدات: دفعت السندات الأمريكية نمو العائدات، وازداد الطلب على المستخدمين الأصليين للتشفير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b537f5fc9d815414d5adbde9039af006.webp(

الآفاق

دفع الطلب على العوائد من قبل المستخدمين المحليين للعملات المشفرة نمو الأصول الحقيقية على السلسلة. حوالي 82% من القيمة الجديدة التي تم إنشاؤها في مجال الأصول الحقيقية هذا العام جاءت من ترميز الأصول ذات العائد مثل القروض الخاصة والعقارات والسندات الحكومية. مقارنةً بالأصول الحقيقية غير المدرة للدخل مثل الذهب والأسهم وتعويضات الكربون )، زادت حصة الأصول الحقيقية المدرة للدخل من 31% في 1 يناير إلى 53% في 30 سبتمبر (، وهي قريبة من أعلى مستوى تاريخي يبلغ 57% ).

بين عامي 2021 و2023، أدى التحول الإيجابي في سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع سعر الفائدة الأساسي إلى مستوى لم يُر منذ عام 2007. وهذا خلق طلبًا جديدًا للمستخدمين في التمويل اللامركزي الأصلي RWA الذين يسعون لتحقيق عوائد أعلى.

( معظم مستخدمي RWA هم مستخدمو التشفير الأصليون

تأتي معظم الطلبات على RWA على السلسلة من عدد قليل من المستخدمين الأصليين للعملات المشفّرة، وليس من متبني العملات المشفّرة الجدد أو المستثمرين التقليديين. الوقت الذي تم فيه إنشاء عنوان المستخدم المتوسط الذي يتفاعل مع رموز RWA هو قبل وقت إنشاء هذه الأصول على السلسلة، مما يبرز أن حاملي RWA المتوسطين قد قاموا بالتداول على السلسلة لفترة من الزمن.

حتى 31 أغسطس 2023، كان هناك 3232 عنوانًا فريدًا يمتلك أصول RWA المصدرة من قبل الشركات والبروتوكولات المذكورة أعلاه. متوسط عمر العناوين التي تمتلك وتتفاعل مع RWA هو 882 يومًا، أي ما يعادل 2.42 عامًا. وهذا يعني أن العنوان المتوسط موجود على السلسلة منذ أبريل 2021. بالمقارنة، متوسط عمر أصول RWA هو 375 يومًا. بالنسبة لأصول الخزينة المرمزة، يتم حساب عمر هذه RWA بناءً على عدد الأيام من يوم سك الرمز الأول حتى 31 أغسطس 2023. بالنسبة لعمر الأصول التي تصدرها بعض منصات الإقراض الخاصة، يتم احتساب العمر بناءً على عدد الأيام من تاريخ بدء البروتوكول حتى 31 أغسطس 2023. بالنسبة لأصول RWA الخاصة بالإقراض، يمكن استخدام بدء البروتوكول كتاريخ بداية لعمر هذه الأصول لتعويض الطبيعة المتداولة للإقراض الخاص على السلسلة ) أي استحقاق القرض/إغلاق المجموعة، وفتح قروض جديدة ###.

20% من العناوين التي تتفاعل مع أو تحتفظ بـ RWA المذكورة أعلاه قد بدأت في إجراء معاملات على السلسلة في عام 2023، وكذلك قبل أكثر من ثلاث سنوات من ظهور أصول RWA على السلسلة.

العديد من الأمور التي تم التأكيد عليها أعلاه تم تنفيذها قبل أقل من عام واحد.