الأصول الرقمية النهائية: عملة مستقرة

في العام الماضي، حدثت ثلاثة أحداث رئيسية أدت إلى دخول عملة مستقرة إلى التيار الرئيسي:

1. تيثير تحقق أرباحًا تقارب 130 مليار دولار بأقل من 200 موظف؛

2. تنصيب ترامب وعكس موقف الولايات المتحدة تجاه تنظيم الأصول الرقمية;

3. قامت Stripe بشراء شركة Bridge للبنية التحتية للعملة المستقرة بمبلغ 1.1 مليار دولار.

عندما يزدهر نظام بيئي، يحقق البعض أرباحًا ضخمة، وتصبح التنظيمات أكثر وضوحًا.

إذا كنت تصدر أو تستخدم عملة مستقرة لتطوير عملك، نأمل أن تساعدك هذه الدليل في فهم كيف ينظر المشغلون ذوو الخبرة إلى هذا المجال.

نستمد رؤى فريدة من المساهمين الرائدين في خط المواجهة لتحويل العملات المستقرة، لتقديم وجهات نظر متعددة.

لنبدأ التعلم!

تعريف العملة المستقرة

عملة مستقرة عادة ما تكون التزامات مقومة بالدولار الأمريكي، مدعومة بأصول احتياطية تعادل أو تفوق قيمتها السوقية.

هناك نوعان رئيسيان:

• الدعم القانوني: مدعوم بالكامل من الودائع المصرفية، النقد أو البدائل النقدية منخفضة المخاطر ( مثل سندات الخزينة ) كضمان

• مركز الديون المرهونة ( CDP ): مدعوم بشكل رئيسي من الأصول الرقمية الأصلية ( مثل ETH أو BTC ) مفرط الضمان.

العوامل الأساسية التي تحدد فائدة العملة المستقرة هي "ربطها" بالدولار الأمريكي. يتم الحفاظ على هذا الربط من خلال آليتين: الاسترداد من الدرجة الأولى والسوق الثانوية. أولاً، هل يمكن استرداد التزامات العملة المستقرة على الفور للحصول على دعم احتياطي مكافئ؟ إذا لم يكن الأمر كذلك، هل يوجد سوق ثانوية عميقة ودائمة يمكن من خلالها تداول التزامات العملة المستقرة بأسعار ربط؟

نظرًا لعدم قابلية التنبؤ في السوق الثانوية، فإن الاسترداد من الدرجة الأولى هو آلية ربط أكثر ديمومة. بالإضافة إلى ذلك، هناك العديد من المحاولات لعملات مستقرة ذات رهن منخفض أو خوارزمية، ولن نعيد ذكر هذه العملات المستقرة التي تفتقر إلى الدعم.

من المهم أن عملة مستقرة لا تأتي من فراغ. عندما تحتفظ بإيداع بالدولار في بنك جي بي مورغان، فإن بنك جي بي مورغان مسؤول عن حفظ دولاراتك، لضمان قدرتك على استخدامها، والسماح لك بالتداول مع الآخرين.

عملة مستقرة تعتمد على blockchain لتوفير نفس الوظائف الأساسية.

تعريف البلوك تشين

البلوك تشين هو "نظام محاسبة" عالمي، يحتوي على الأصول الشخصية وسجلات المعاملات وقواعد وشروط المعاملات.

على سبيل المثال، يتم إصدار عملة Circle المستقرة USDC بناءً على معيار رموز ERC-20، الذي يحدد قواعد تحويل الرموز بنجاح: خصم مبلغ معين من حساب المرسل، وإضافة نفس المبلغ إلى حساب المستلم. هذه القواعد، بالاشتراك مع آلية الإجماع في البلوكشين، تضمن عدم تمكن أي مستخدم من تحويل أكثر من المبلغ الذي يملكه من USDC(، والذي يُعرف عادة بمشكلة الإنفاق المزدوج). باختصار، البلوكشين يشبه قاعدة بيانات للكتابة فقط أو دفتر حسابات مزدوج، لديه حالة أولية، ويسجل كل معاملة حدثت في شبكته المغلقة.

تُحتَفظ جميع الأصول على البلوكشين، بما في ذلك USDC، بواسطة حسابات EOA ( ومحفظة ) أو عقود ذكية، وعند استيفاء شروط معينة، يمكن للعقود الذكية استلام وتحويل الأصول. يتم فرض ملكية EOA، أي القدرة على تداول الأصول من عنوان عام، من خلال مخطط التشفير العمومي والخاص للبلوكشين الأساسي، والذي يربط كل عنوان عام بمفتاح خاص واحد لواحد. إذا كنت تمتلك المفتاح الخاص، فإنك تمتلك فعليًا الأصول الموجودة في العنوان العام ( "إذا لم تكن لديك المفتاح، فلن تكون لديك العملة الخاصة بك" ). تحتفظ العقود الذكية بالعملة المستقرة وتتداولها وفقًا لمنطق شفاف تم برمجته مسبقًا، مما يمكّن المنظمات على السلسلة ( مثل DAO أو وكلاء الذكاء الاصطناعي ) من تداول العملات المستقرة برمجيًا، دون تدخل بشري.

ينبع "الثقة" في دقة النظام من تنفيذ وآلية توافق blockchain الأساسية ( مثل آلة الإيثيريوم الافتراضية وإثبات الحصة ). يمكن إثبات الدقة من خلال الحالة الأولية للبلوكشين وسجل التاريخ القابل للتدقيق علنًا لكل معاملة لاحقة. يتم إدارة تسوية المعاملات بواسطة شبكة مشغلي العقد الموزعة عالميًا على مدار الساعة، مما يجعل تسوية العملة المستقرة غير مقيدة بساعات عمل البنوك التقليدية. لتعويض الخدمة المقدمة من مشغلي العقد، يتم فرض رسوم معاملات عند معالجة المعاملات (Gas )، وعادة ما يتم تسعير هذه الرسوم بالعملة الأصلية للبلوكشين الأساسية ( مثل ETH ).

قد تكون هذه التعريفات قديمة بعض الشيء، وحتى متمردة بالنسبة للبعض، لكن هذا الملخص العملي والموجز يوفر لقرائنا أساسًا مشتركًا مناسبًا. حسنًا، دعونا نبدأ من الجزء الأكثر إثارة: كيف وصلنا إلى هذه النقطة؟

تاريخ العملات المستقرة

منذ 12 عامًا، كانت العملة المستقرة مجرد فكرة. اليوم، تستعد Circle، التي أصدرت ثاني أكبر عملة مستقرة في العالم USDC، للبيع أو الطرح العام الأولي. توفر وثيقة S-1 الخاصة بـ Circle معلومات من المصدر الأول حول مؤسس USDC جيريمي ألاير، تحكي قصة تأسيس USDC.

نحن ندعو مؤسسي أكبر عملة مستقرة (USDT) وثالث أكبر عملة مستقرة (DAI)، فيل بوتر ورون كريستنسن، لمشاركة قصصهم في ريادة الأعمال.

Tether: ولادة الملك

في عام 2013، كانت سوق الأصول الرقمية في عصر الغرب المتوحش، حيث كانت الأماكن الرئيسية للوصول إلى الأصول الرقمية والتداول بها هي بورصات الأصول الرقمية مثل Mt.Gox و BitFinex. نظرًا لأن الأصول الرقمية كانت في مرحلة مبكرة، كانت البيئة التنظيمية في ذلك الوقت أكثر غموضًا مما هي عليه الآن: كانت البورصات تُنصح باتباع "أفضل الممارسات"، وهي قبول ودائع الأصول الرقمية فقط وإجراء سحب الأصول الرقمية ( مثل إيداع BTC وسحب BTC ). وهذا يعني أن المتداولين كانوا مضطرين لتحويل الدولارات إلى أصول رقمية بأنفسهم، مما أعاق التطبيق الواسع للأصول الرقمية. بالإضافة إلى ذلك، كان المتداولون بحاجة إلى مكان للاختباء من تقلبات الأسعار الحادة للأصول الرقمية، دون الحاجة إلى مغادرة "الكازينو".

دخل فيل بوتر عالم الأصول الرقمية بخلفية من وول ستريت ورؤية عملية، حيث أدرك ببراعة اختناقات السوق. كانت حلوله بسيطة: "عملة مستقرة" - التزامات الأصول الرقمية المدعومة باحتياطي من الدولارات - مما يتيح للمتداولين التعامل مع تقلبات البورصات والأسواق من خلال التزامات بالدولار. في عام 2014، قدم هذا المفهوم إلى واحدة من أكبر البورصات في ذلك الوقت، BitFinex. في النهاية، توصل إلى شراكة مع BitFinex لإنشاء Tether، وهي مؤسسة مستقلة تمتلك التراخيص اللازمة لنقل الأموال، من أجل دمجها مع شبكة أوسع من البنوك والمدققين والهيئات التنظيمية المالية. كانت هذه الجهات المزودة ضرورية لتأمين الأصول الاحتياطية لـ Tether، ومعالجة المعاملات المالية المعقدة في الخلفية، مما سمح لـ BitFinex بالحفاظ على موقعها كــ "أصول رقمية خالصة".

المنتج بسيط، لكن هيكله جريء للغاية: تصدر Tether التزامات مقومة بالدولار (USDT)، فقط بعض الكيانات الموثوقة التي تم التحقق منها عبر KYC يمكنها سك أو استرداد USDT مباشرة للحصول على أصولها الاحتياطية الأساسية.

ومع ذلك، فإن USDT يعمل على سلسلة الكتل غير المرخصة، مما يعني أن أي حامل يمكنه نقل USDT بحرية، وتبادل أصول أخرى في السوق الثانوية المفتوحة.

على مدى عامين كاملين، بدا أن هذا المفهوم قد وُلد ميتًا.

حتى عام 2017، لاحظ فيل أن معدل اعتماد USDT في مناطق مثل جنوب شرق آسيا كان في تزايد. بعد إجراء تحقيق، اكتشف أن شركات التصدير بدأت تعتبر USDT بديلاً أسرع وأرخص لشبكة المدفوعات بالدولار الإقليمي. في النهاية، بدأت هذه الشركات تستخدم USDT كضمان للتصدير والاستيراد. في نفس الوقت تقريبًا، بدأ منشئو الأصول الرقمية في ملاحظة السيولة المتزايدة لـ USDT وبدأوا في استخدام USDT كهامش للمراجحة عبر البورصات. في هذه المرحلة، أدرك فيل أن Tether قد أنشأت شبكة دولارية موازية أسرع وأسهل ومفتوحة على مدار الساعة.

بمجرد أن تدور العجلة, فإنها لا تبطئ أبداً. نظراً لأن إصدار واسترداد العملة يتم دائماً ضمن نطاق تنظيمي, وفي نفس الوقت تتداول الرموز بحرية على بلوكتشين مثل ترون وإيثيريوم, فقد وصلت عملة USDT إلى سرعة الهروب. كل مستخدم جديد يقبل USDT, سواء كان تاجرًا أو بورصة, سيعزز فقط تأثير الشبكة, مما يزيد من فائدة USDT كوسيلة لتخزين القيمة والدفع.

اليوم، تبلغ قيمة USDT المتداولة حوالي 150 مليار دولار، وهو ما يتجاوز بكثير حجم التداول البالغ 61 مليار دولار لـ USDC، ويطلق على Tether اسم الشركة الأعلى ربحية لكل فرد في العالم.

فيلي بولتر هو شخصية بارزة في مجال الأصول الرقمية، وفلسفته فريدة أيضاً.

ومع ذلك، لا يمكننا أن نطلق عليه اسم "الغريب" في عالم المالية التقليدية؛ إنه من النوع الذي تتوقع منه أن يخلق أكبر عملة مستقرة في العالم. أما روني كريستنسن، فهو ليس كذلك.

DAI: أول عملة مستقرة لامركزية

اكتشف Rune الأصول الرقمية عندما كانت لا تزال في مرحلة الجنين، وسرعان ما أعلن نفسه "زعيم بيتكوين". إنه نموذج للمستخدمين المبكرين في الأصول الرقمية، حيث اعتبر BTC و blockchain تذكرة للتخلص من النظام المالي غير العادل والاستثنائي. في عام 2013، افتتح سعر BTC حوالي 13 دولارًا، وفي نهاية العام تجاوز 700 دولار، وكان لدى المستخدمين الأوائل أسباب وجيهة للاعتقاد بأن الأصول الرقمية يمكن أن تحل محل نظامنا المالي بالفعل.

ومع ذلك، فإن الركود الاقتصادي الذي تلا ذلك أجبر روني على قبول حقيقة أن الفائدة النهائية للأصول الرقمية تعتمد على إدارة هذه التقلبات. "الاستقرار مفيد للأعمال التجارية،" لخص روني، ومن هنا نشأت فكرة جديدة.

في عام 2015، بعد أن شهد فشل "العملة المستقرة" الأولى من BitShares، تعاون Rune مع Nikolai Mushegian لتصميم وبناء عملة مستقرة مقومة بالدولار. ومع ذلك، على عكس Phil، كان يفتقر إلى العلاقات اللازمة لتنفيذ استراتيجيات مشابهة لتلك التي تعتمدها Tether، ولم يكن لديه نية لبناء حل يعتمد على النظام المالي التقليدي. إن ظهور Ethereum، كبديل قابل للبرمجة لبيتكوين، سمح لأي شخص بترميز المنطق على الشبكة من خلال العقود الذكية، مما وفر لـ Rune منصة للإبداع. هل يمكنه استخدام الأصول الأصلية ETH لإصدار عملة مستقرة قائمة عليها؟ إذا كانت تقلبات الأصول الاحتياطية الأساسية ETH بنفس حجم BTC، كيف سيحافظ النظام على القدرة على السداد؟

كانت حل Rune وNikolai هو بروتوكول MakerDAO، الذي يعمل على أساس الإيثريوم، والذي تم إطلاقه في ديسمبر 2017. يتيح MakerDAO لأي مستخدم إيداع 100 دولار من ETH والحصول على مبلغ ثابت من DAI( مثل 50 دولار)، مما أنشأ نوعًا من الديون المستقرة المدعومة باحتياطي ETH. لضمان قدرة النظام على السداد، قامت العقود الذكية بتحديد عتبة تصفية( مثل، إذا كان سعر ETH 70 دولار)، بمجرد تجاوزها، يمكن للجهات الخارجية المصفاة بيع أصولها الأساسية من ETH، مما يعفي من ديون DAI. مع مرور الوقت، ظهرت وحدات جديدة تهدف إلى تبسيط عملية المزاد، وتحديد أسعار الفائدة لضبط إصدار DAI، وتحفيز المزيد من الجهات الخارجية المصفاة التي تهدف إلى الربح.

هذه الحلول الذكية تُعرف اليوم في مجال الأصول الرقمية بـ "عملة مستقرة (CDP)"، وقد أثار هذا المفهوم الأصلي اهتمام عشرات المقلدين. يكمن مفتاح عمل النظام بدون وجود حراس مركزيين في قابلية البرمجة لـ Ethereum والشفافية التي توفرها السلاسل العامة: جميع الأصول الاحتياطية والديون ومعايير التسوية والمنطق معروفة لكل مشارك في السوق. كما قال Rune، فإن هذا يحقق "حل النزاعات اللامركزية"، مما يضمن أن كل مشارك يفهم قواعد الحفاظ على قدرة النظام على السداد.

مع تجاوز حجم تداول DAI( ومشروعه الشقيق USDS) 70 مليار دولار، تطورت إنشاءات Rune لتصبح أحد الأعمدة ذات الأهمية النظامية في التمويل اللامركزي( DeFi). ومع ذلك، في ظل التغير السريع في المشهد التنافسي، أصبح من الصعب بشكل متزايد إدارة المطالب الإيديولوجية للهروب من نظام منهار؛ حيث أن الكفاءة الرأسمالية لـ CDP وضعف آليات الاسترداد المباشر والفعالة قد قيدت قابليته للتوسع. بعد إدراك هذه الحقيقة، بدأت MakerDAO في عام 2021 عملية تحول كبير نحو الأصول الاحتياطية التقليدية( مثل USDC)، وفي عام 2025 انتقلت نحو صندوق سوق المال المرمز( BUIDL) الخاص بـ BlackRock. خلال هذه الفترة الانتقالية، أصبحت MakerDAO( الآن Sky) من خلال سباق الجوائز المرمز، وصندوق سوق المال المرمز الذي تديره Steakhouse Financial بقيمة مليار دولار( RFP، وصندوق ائتمان خاص بقيمة 220 مليون دولار بالتعاون مع BlockTower Credit وCentrifuge لإصدار الأوراق المالية الأصلية على البلوكشين، مما يرسخ مكانتها كمزود السيولة الأكثر أهمية للأصول المرمزة.

![شرح تاريخ العملات المستقرة، دليل للعاملين في العملات المستقرة])