نظرة عامة على تقرير صناعة التعدين الرقمي لعام 2025

أظهر تقرير حديث صدر عن صناعة التعدين الرقمية تحليلًا لحوالي 48% من إجمالي طاقة شبكة البيتكوين. ووجدت النتائج أن تعدين البيتكوين قد تطور ليصبح عملاً مركّزًا على رأس المال ومركز بيانات يعتمد على الطاقة. يظهر هذا القطاع عددًا من الميزات الجديدة: تحسين سريع في كفاءة الدوائر المتكاملة الخاصة (ASIC)، تدفق كبير لرأس المال المؤسسي، وزيادة في خضرة هيكل الطاقة.

الاكتشافات الرئيسية

1. ال规模与增长: ستبلغ كمية استهلاك الطاقة التراكمية لعام 2024 حوالي 138 تيراوات ساعة. انخفض استهلاك الطاقة لكل وحدة عمل بنسبة 24%، ليصل إلى 28.2 جول/تيراهاش.

2. عملية تقليل الكربون: الطاقة المستدامة ( الطاقة المتجددة والطاقة النووية ) قد استوفت 52.4% من تحميل التعدين. كمية انبعاثات غازات الدفيئة السنوية هي 39.8 مليون طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون، تمثل حوالي 0.08% من الانبعاثات العالمية.

3. التوزيع الإقليمي: تستضيف الولايات المتحدة حوالي 75% من قوة الحوسبة في تقارير الاستطلاع. أصبحت باراغواي والإمارات العربية المتحدة والنرويج و بوتان مراكز ثانوية.

4. التكلفة والأرباح: الوسيط لتكلفة الطاقة هو 45 دولارًا/ميغاواط ساعة. بما في ذلك النفقات التشغيلية الأخرى، متوسط التكلفة الإجمالية هو 55.5 دولارًا/ميغاواط ساعة. ارتفاع سعر البيتكوين في الربع الرابع من عام 2024، مما دفع "أرباح قوة الحوسبة" في الصناعة إلى مستوى قياسي.

5. تقييم المخاطر: تشمل المخاوف الرئيسية ارتفاع أسعار الطاقة، وعدم اليقين في السياسات، وتركيز إمدادات ASIC. تشمل تدابير التخفيف الشائعة التحوط الطاقي طويل الأجل، التنوع الجغرافي، وملكية الطاقة العمودية.

النقاط الاستراتيجية

تحسين كفاءة الطاقة، وإيرادات خدمات الشبكة الناشئة، والطلب المؤسسي المستمر، عوّضت تأثير تخفيض مكافآت الكتلة في أبريل 2024. ومع ذلك، لا يزال يتعين على المشغلين التركيز على السيطرة على تكاليف الطاقة، وتقارير ESG الشفافة، وتنويع الإيرادات ( مثل استضافة الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء، واستخدام الغاز المحترق ) لحماية الأرباح قبل التخفيض التالي في عام 2028.

الأساسيات الصناعية

الأمن السيبراني والاقتصاد

1. نصف الكمية في عام 2024: تنخفض مكافأة الكتلة من 6.25 بيتكوين لكل كتلة إلى 3.125 بيتكوين. تمثل إيرادات رسوم المعاملات في المتوسط 6% فقط من دخل المعدنين، ولكن يمكن أن تتجاوز 100% من المكافأة في أوقات الذروة.

2. ميزانية الأمان: على الرغم من تخفيض المكافآت بنسبة 50%، لا يزال إجمالي قوة الحوسبة العالمية يصل إلى 796 EH/s في نهاية العام، مما يؤكد دافع إعادة استثمار المعدنين.

3. تطور ASIC: تصميمات الشرائح الأحدث 5nm و 3nm تستهلك طاقة أقل من 20 J/TH. من المتوقع أن يتم إطلاق نماذج أولية أقل من 10 J/TH في عامي 2025-2026، وستزداد الكفاءة مرة أخرى.

هيكل رأس المال

يتم التحكم في حوالي 41% من قوة الحوسبة العالمية بواسطة عمال المناجم المدرجين في البورصة، مما يجعل هيكل رأس المال المكون من مزيج من الديون والأسهم ممكنًا. بعد عام 2023، أدى تقليص الديون إلى انخفاض نسبة الدين الصافي إلى EBITDA لمعظم الشركات الكبرى إلى أقل من 0.5.

البيئة وأداء ESG

• نسبة الطاقة المستدامة: 52.4%، بزيادة قدرها 15 نقطة مئوية (23% الطاقة المائية، 15% طاقة الرياح، 9.8% الطاقة النووية )
• كثافة الكربون: 288 جرام من مكافئ ثاني أكسيد الكربون لكل كيلووات ساعة، بانخفاض قدره 34% مقارنة بعام 2021
• إجمالي انبعاثات غازات الدفيئة: 39.8 مليون طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون، بانخفاض قدره 21% مقارنة بتوقعات نموذج 2021
• كمية تخفيض استجابة الطلب: 888 جيجاوات ساعة
• معدل اعتماد تدابير التخفيف: 70.8% من الشركات تعتمد ( شهادات الطاقة المتجددة، تعويض الكربون، إعادة استخدام الحرارة المهدرة، مشاريع الغاز المحترق وغيرها من )

من المتوقع أن ينخفض كثافة الكربون في الصناعة بأكملها إلى أقل من 200 غرام من مكافئ ثاني أكسيد الكربون / كيلووات ساعة بحلول عام 2027. يوفر سوق الديون ميزة سعرية تتراوح بين 50 إلى 150 نقطة أساس للعمال الذين يستخدمون أكثر من 50% من الطاقة الكهربائية منخفضة الكربون.

تحليل تكاليف التشغيل

تكلفة الطاقة الربع السنوي ( سنت/كيلوواط ساعة )

• ≤3.2: أقل تكلفة 25%، يمكن تحقيق الربح في أي سوق تقريبًا
• 3.2-4.5: اتفاقيات شراء الطاقة طويلة الأجل في أمريكا الشمالية أو الدول الاسكندنافية، بتكاليف منخفضة ولكنها تتطلب ASIC الحديثة
• 4.5-6.0: سعر الكهرباء الصناعية أو خصم معتدل على شبكة الكهرباء، تضغط الأرباح بسرعة بعد النصف

• 6: أعلى تكلفة 25%، شبكة الكهرباء للبيع بالتجزئة، يتم التخفيض أولاً في السوق الهابطة

كفاءة ASIC الربعية (J/TH)

• ≤25: الجيل الأخير من الشرائح، عادةً ما يكون التبريد غمرًا
• 25-30: معدات سنة 2023
• 30-40: 2021-2022 أجهزة، قابلة للتطبيق فقط عندما تكون تكلفة الكهرباء ≤ 4 سنتات/كيلووات ساعة

• 40: أجهزة التعدين القديمة، تحقق الربح فقط عندما تكون الكهرباء<3 سنت/كيلو وات ساعة

تظهر التحليلات الشاملة أن تكلفة تعدين 1 بيتكوين تتراوح بين 14,000 و 36,000 دولار أمريكي. يمكن لمشغلي الربع الأدنى أن "يستخرجوا ويحتفظوا" في فترات الركود، ويقومون بتحويل خدمات توازن الشبكة إلى أموال؛ بينما تقوم الشركات في الربع الأعلى بإغلاق عملياتها أولاً عند انخفاض الأسعار.

مخاطر وإطار التنظيم

تشمل المخاطر الرئيسية اقتراح ضريبة استهلاك الطاقة الفيدرالية الأمريكية، وضريبة الكربون الأوروبية، وانقطاع إمدادات ASIC، واستمرار انخفاض سعر البيتكوين على المدى الطويل. تشمل استراتيجيات التخفيف تنويع قوة الحوسبة، والضغط من خلال الصناعة، والانتقال إلى مناطق منخفضة التكلفة، وتوقيع اتفاقيات شراء الطاقة طويلة الأجل.

موضوع النمو الاستراتيجي

1. دمج الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء: تحويل المنشآت لتدريب الذكاء الاصطناعي القائم على وحدة معالجة الرسوميات، الدخل المحتمل 1.0-1.5 دولار/كيلووات ساعة ( تعدين البيتكوين حوالي 0.35 دولار/كيلووات ساعة )

2. التكامل الطاقي العمودي: التعاون مع منتجي الطاقة، الهدف هو أن تكون تكلفة الكهرباء بالكامل أقل من 3 سنتات/كيلووات ساعة

3. سعر البتكوين الأخضر: تهدف خطة الاعتماد إلى بيع الرموز "التي يمكن إثبات أنها خضراء" بزيادة تتراوح بين 1-3%.

التقييم والمراقبة

• من المتوقع أن تكون قيمة EV/EBITDA الرئيسية لعمال التعدين في أمريكا الشمالية في عام 2025 بين 4.8-6.2 ضعف
• سعر كل هاش: 4500万-7000万美元

العوامل المحفزة التي يجب مراقبتها في الأشهر الـ 12 المقبلة: التدفقات الصافية لصناديق الاستثمار المتداولة، شحن الجيل الجديد من أجهزة ASIC، قرار دفع الحمولة المرنة من FERC، والانتهاء من قواعد MiCA في الاتحاد الأوروبي.

نصائح الاستثمار

• زيادة حصة المعدنين المتكاملين عموديًا ( تكلفة الكهرباء <0.05 دولار / كيلوواط ساعة، كفاءة المعدات <25 جول / تيرا هاش، الطاقة المتجددة >50% )
• بعد توضيح الضرائب الأمريكية والإفصاح عن الكربون في الاتحاد الأوروبي، خدمات الحفظ المحايدة/المعززة أو مشغل ضمن ولاية قضائية واحدة
• تقليل الحصة/تجنب الرافعة المالية العالية، وتكاليف الكهرباء العالية ( > 0.07 دولار/كيلووات ساعة ) أو الأجهزة غير الفعالة ( > 40 J/TH ) من عمال المناجم