Aave Umbrella ha sido oficialmente aprobado: ¿stkGHO APY 13% la moneda estable del dios minero ha caído?

Autor：@Web3Mario（

Resumen: Esta semana, el ecosistema AAVE aprobó una propuesta clave, y el módulo AAVE Umbrella, que ha estado en desarrollo durante mucho tiempo, ha sido reconocido por la comunidad y se implementará el 5 de junio de 2025. En este punto, el módulo AAVE Umbrella reemplazará oficialmente al módulo de seguridad original y llevará la función de garantía de deudas incobrables del ecosistema AAVE. Personalmente, al autor le gustó mucho el escenario de rendimiento stkGHO del módulo de seguridad original antes de esto, y no es desagradable poder obtener una tasa de rendimiento anualizada del 13% del estándar de stablecoin bajo la condición de riesgos controlables. Sin embargo, la adopción de esta propuesta traerá muchos cambios en el paradigma de rendimiento del ecosistema AAVE original, por lo que me gustaría resumir este artículo para presentar el impacto específico de Aave Umbrella después de su adopción y compartirlo con ustedes. En general, a través del lanzamiento de Aave Umbrella, se ha optimizado la presión en el lado de la oferta de los tokenomics de AAVE y se ha mejorado la eficiencia del capital desde la perspectiva del lado del proyecto, pero es necesario observar el impacto en el protocolo causado por el proceso de transición de los participantes en el escenario de incentivo original, y puede ser necesario encontrar otros escenarios de rendimiento solo para los participantes de stkGHO.

¿Qué problema resuelve el módulo Aave Umbrella?

En primer lugar, debemos presentar la importancia del módulo Aave Umbrella, sabemos que AAVE es un protocolo de préstamos descentralizado con sobregarantías, y el riesgo central proviene del hecho de que cuando el mercado fluctúa violentamente, lo que resulta en una fuerte disminución en el valor de la garantía y la liquidez, puede inducir deudas incobrables causadas por una liquidación inoportuna. Antes de Aave Umbrella, AAVE mitigaba principalmente este riesgo a través del módulo de seguridad, que es simplemente un grupo de capital, cuando el protocolo tiene deudas incobrables, puede usar los fondos del grupo para compensar la pérdida del protocolo, por supuesto, para subsidiar esta parte de los proveedores de fondos que asumen el riesgo de deudas incobrables del protocolo, AAVE le ha asignado incentivos más generosos.

En el módulo de Seguridad, se admiten tres tipos de fondos, AAVE, Certificados de Liquidez BPT en Balancer AAVE / wstETHPool y GHO. Los usuarios que posean estos tres tokens pueden apostar sus tokens en el módulo de seguridad para obtener el lanzamiento oficial de tokens AAVE. Los fondos prometidos se utilizarán para compensar a AAVE en caso de problemas de deudas incobrables, un proceso también conocido como "slashing". Los dos primeros activos tienen una tasa de corte máxima del 30%, mientras que GHO tiene una tasa de corte máxima del 99%. Además, los fondos pignorados deben pasar por un período de reflexión de 20 días y un período de canje de 2 días al canjear, y se volverán a comprometer después del tiempo de espera.

Este diseño de mecanismo tiene dos beneficios: además de aliviar el riesgo de deuda incobrable del protocolo, la capacidad de yield también ha proporcionado casos de uso para los tokens relacionados, creando así demanda para el token AAVE y GHO. Hasta la fecha, el monto total de fondos en el Módulo de Seguridad es de $1.14B. De los cuales, el valor de AAVE en staking alcanza los $744M, el valor de ABPT en staking es de $222M y el valor de GHO en staking es de $170M.

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Sin embargo, este mecanismo presenta principalmente dos problemas:

• Costos de mantenimiento demasiado altos;
• Eficiencia del capital demasiado baja;

En primer lugar, el coste de AAVE para atraer esa parte de la financiación también es asombroso. De acuerdo con el nivel actual de la tasa de interés, la APR de staking de stkAAVE es del 4.57%, la APR de staking de stkGHO es del 5.55% y la APR de staking de stkABPT es del 10.18%. Combinado con el TVL, estimamos aproximadamente que el gasto anual en incentivos es de unos 66 millones de dólares, y esta parte del incentivo es emitida por AAVE, lo que ejerce mucha presión sobre el mantenimiento del valor de mercado de AAVE.

En segundo lugar, dado que la categoría de fondos solo involucra tokens AAVE y activos relacionados con GHO, considerando que AAVE es un protocolo de préstamo de activos de primer orden, la categoría principal de deudas incobrables debería ser los activos de primer orden, como USDT, ETH, etc. Cuando se generan deudas incobrables, confiando en el módulo de seguridad actual, tienen que vender tokens relacionados con AAVE o GHO a activos de deuda incobrable para compensar el déficit, lo que también trae una prueba adicional a la liquidez de AAVE y GHO, por lo que se puede decir que la eficiencia del capital reflejada en la mitigación del riesgo de las deudas incobrables no es muy alta en el pool de capital construido con altas recompensas.

Para optimizar estos dos problemas, el equipo de AAVE propuso Aave Umbrella como reemplazo del módulo de seguridad existente. En resumen, Aave Umbrella tiene principalmente tres áreas de optimización:

1. En cuanto al tipo de fondos, aToken, que está más relacionado con el protocolo de préstamos, se utiliza como fondo de absorción, y cada aToken solo es responsable de la garantía del token subyacente correspondiente, reemplazando la dependencia original de todos los préstamos en tokens AAVE y tokens relacionados con GHO. En esta actualización, se introducen principalmente tres nuevos activos: stkwaUSDC(staked wrapped aUSDC), stkwaUSDT y stkwaETH.

2. En la distribución de incentivos, se utiliza un modelo de curva de liberación para determinar la tasa de rendimiento de los activos en staking, la tasa de interés se verá afectada por tres parámetros: la liquidez objetivo, el total de staking actual y maxEmission. En términos simples, la curva de liberación es una función a tres tramos:

(1)Cuando la cantidad de tokens en staking no alcanza la liquidez objetivo preestablecida, las recompensas de AAVE distribuidas por cada unidad de valor de los tokens en staking aumentarán, pero la tasa de crecimiento se desacelerará a medida que se acerque a la Liquidez Objetivo, hasta alcanzar la maxEmission;

(2)Cuando la cantidad de participación llega al Target Liquidity y a un umbral excesivo (que podría ser del 20%), las recompensas de AAVE distribuidas por cada unidad de valor de los tokens de participación disminuirán linealmente;

(3)Cuando la cantidad de staked supera el umbral, la cantidad de recompensa por unidad se mantiene constante;

El cambio total del APY sigue la forma de la línea amarilla, siendo una función por segmentos. Por supuesto, la principal ventaja de hacer esto radica en la eficiencia del capital, controlando la cantidad de capital seguro dentro de un rango razonable a través del ajuste de tasas de interés, evitando subsidios excesivos al protocolo. En este ajuste, los parámetros del sistema se muestran en la figura, note que las unidades están valoradas en el token base.

Y los ajustes de liberación para los tres tokens originales de AAVE son los siguientes:

3. En el mecanismo de Slashing, la ejecución automática a nivel de contrato inteligente ha reemplazado la activación proactiva que dependía de la gobernanza de DAO.

Los dos primeros puntos son aún más importantes para los usuarios de DeFi, ya que tanto el medio de rendimiento como el rendimiento han cambiado. Teniendo en cuenta que el ajuste de incentivos de AAVE y ABPT adopta un ajuste gradual, explicaremos principalmente el impacto de AAVE Umbrella con el cambio en el rendimiento de stkGHO.

De 13% a 7.7%, el modelo de riesgo y rendimiento de los stakers de GHO ha experimentado un cambio estructural

A partir de esta actualización, AAVE proporciona un período de transición para el ajuste de las recompensas para stkAAVE y stkABPT. Los cambios en las recompensas no son particularmente grandes, lo que naturalmente es una consideración para mantener la demanda y la liquidez de AAVE. Sin embargo, en el nuevo módulo Umbrella de stkGHO, el retorno sobre la compensación de riesgos de GHO ha disminuido significativamente: primero, calculamos de acuerdo con el último modelo de tasas de interés, combinado con los parámetros preestablecidos actuales:

(1)Liquidez Objetivo: $12M

(2)maxEmissionPerYear：$1.2M

(3) El total de participación actual de stkGHO es de $170M

Suponiendo que los stakers actuales de stkGHO cambien completamente al módulo Umbrella, la tasa de retención del usuario es solo del 0,56%, que es mucho más baja que el 5,55% actual. Por supuesto, teniendo en cuenta el rendimiento del 7,14% asignado a los usuarios de GHO en el módulo Merit, el rendimiento final puede caer del 13% actual a alrededor del 7,7%, por supuesto, siempre que todos los stakers de stkGHO cambien completamente al módulo Umbrella, y teniendo en cuenta la pérdida de fondos, el rendimiento real será mayor que el valor cambiado. El cálculo específico se puede calcular consultando Desmos Link. Por supuesto, la reducción del rendimiento también va acompañada de la reducción del riesgo, y en el futuro, los stakers de stkGHO sólo tienen que asumir el riesgo de las deudas incobrables de los préstamos GHO.

Así que exploremos cuál será el impacto, es previsible que la emisión de GHO se reduzca significativamente, el GHO actual de 238M, de los cuales los fondos que participan en stkGHO han alcanzado los 170M, lo que representa alrededor del 71% del total, lo cual es una promesa alta, lo que significa que la mayor parte de la demanda de GHO de los usuarios actuales todavía proviene de los ingresos por staking de stkGHO en el módulo de Seguridad. Una caída brusca de los rendimientos significará inevitablemente una pérdida de la demanda de GHO hasta que se alcance un reequilibrio de la oferta y la demanda. Sin embargo, no hay necesidad de preocuparse por el riesgo de una corrida en el proceso, porque después de todo, la garantía total de GHO se encuentra actualmente en un nivel muy saludable de más del 245%.

Desde la perspectiva del protocolo AAVE, se trata de un reexamen y ajuste del modelo de desarrollo poco saludable de GHO en el pasado, porque antes de eso, la demanda de GHO se basaba más en subsidios de tokens de gobernanza, y no había una demanda real de sostenibilidad que la respaldara. Después de esta actualización, tal vez el equipo de AAVE reconstruya la competitividad de GHO a partir de los escenarios de demanda reales de monedas estables descentralizadas en los medios de pago, la resistencia a la censura y la mejora de la eficiencia del capital de los protocolos de préstamos. Pero tengo que suspirar para que una generación de minas divinas también desaparezca.