DEX: nunca ha sido realmente entendido

En el ecosistema financiero de criptomonedas, DEX ha sido un papel intrigante. Parece estar siempre en línea, sin caídas, sin censura, sin fuga, pero a largo plazo ha estado en una posición marginal: la interfaz es compleja, la liquidez es insuficiente, y carece de narrativa, no es el centro de atención de los temas candentes ni el lugar preferido de los proyectos para establecerse. Cuando DeFi estalló, fue una alternativa a los intercambios centralizados; con la llegada del mercado bajista, se convirtió en la "herencia DeFi" que se promocionaba con los puntos de venta de "seguridad, autogestión". A medida que el enfoque de la industria se ha desplazado hacia nuevas narrativas como cadenas públicas, IA, RWA, y grabados, DEX parece haber perdido su sentido de existencia.

Sin embargo, desde una perspectiva a largo plazo, los DEX han estado evolucionando silenciosamente y comenzando a sacudir la lógica subyacente de las finanzas en cadena. La popularidad de Uniswap es solo un punto en su trayectoria de desarrollo, mientras que Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, entre otros, son formas derivadas de ello. Cuando observamos la evolución de todos los AMM, agregadores y DEX de L2, lo que realmente impulsa esto es el proceso de auto-evolución del fundamento de las finanzas distribuidas.

Este artículo intenta escapar de las perspectivas de "comparación de productos" y "tendencias del sector", retrocediendo a la línea histórica para explicar la lógica de la evolución estructural de DEX:

• ¿Cómo evoluciona un DEX de una herramienta a una lógica estructural en la cadena?
• Cómo ha absorbido los mecanismos financieros y los objetivos ecológicos de diferentes períodos;
• ¿Por qué DEX sigue siendo el tema central cuando se discute sobre Launch, el arranque frío de proyectos y la auto-organización de comunidades?

Esta es la historia de la evolución de DEX, así como una observación de la estructura de la "sobrecarga funcional" descentralizada, y también es el desarrollo de un camino histórico. Al mismo tiempo, este artículo también intenta responder a una pregunta cada vez más importante: al hablar de Web3, ¿por qué cada proyecto no puede evitar DEX?

I. Historia breve de DEX en cinco años: de un papel marginal a un centro narrativo

1. Primera generación de DEX: Expresión de la descentralización (Era de EtherDelta)

Aproximadamente en 2017, cuando los intercambios centralizados estaban en su apogeo, un grupo de entusiastas de las criptomonedas inició silenciosamente un experimento peculiar en la cadena: EtherDelta.

En comparación con algunos intercambios centralizados de la misma época, la experiencia de trading de EtherDelta es un desastre: se requiere ingresar manualmente datos complejos en la cadena, hay una alta latencia en la interacción, y la interfaz de usuario es rudimentaria, lo que casi desanima a los usuarios comunes.

Pero el nacimiento de EtherDelta no fue para facilitar, sino para desprenderse completamente de la "confianza centralizada": los activos de transacción son completamente controlados por los usuarios, la coincidencia de órdenes se lleva a cabo en la cadena de Ethereum, sin necesidad de intermediarios o de confiar en terceros. Un conocido fundador de Ethereum expresó públicamente su expectativa sobre este modelo, considerando que el intercambio descentralizado en la cadena es una de las direcciones de aplicación real de la blockchain.

A pesar de que EtherDelta finalmente se desvaneció gradualmente de la vista debido a problemas técnicos y de experiencia del usuario, dejó un camino importante en la historia de la blockchain: los DEX ya no son solo herramientas de trading, sino que se convierten en una expresión práctica de oposición a la centralización.

Puede que no fuera el favorito del mercado en ese momento, pero sembró las semillas genéticas para proyectos futuros como Uniswap, Balancer y Raydium: la auto-custodia de activos de los usuarios, la coincidencia de órdenes en la cadena y la falta de confianza en la custodia. — Estas características se convirtieron en el marco básico para la continua evolución, derivación y expansión de DEX en el futuro.

2. Segunda generación de DEX: cambio de paradigma tecnológico (la aparición de AMM)

Si EtherDelta representa el "principio fundamental" del comercio descentralizado, entonces el nacimiento de Uniswap ha proporcionado por primera vez un camino realizable y escalable para este ideal.

En 2018, Uniswap lanzó v1 e introdujo por primera vez el mecanismo de creador de mercado automatizado (AMM) en la cadena, rompiendo completamente las limitaciones del modelo tradicional de emparejamiento de libros de órdenes. Su lógica de trading subyacente es simple pero revolucionaria: x * y = k: esta fórmula es la innovación central de Uniswap, que permite a los fondos de liquidez establecer precios automáticamente, sin necesidad de contraparte o órdenes pendientes. Siempre que coloques un activo en el fondo, puedes obtener automáticamente otro activo según la curva de producto constante. Sin necesidad de contraparte, sin órdenes pendientes, sin emparejamiento, la acción de trading es igual a la acción de precios.

La innovación de este modelo radica en que no solo resuelve el problema de "no hay órdenes" en los DEX tempranos, que impedía las transacciones, sino que también transforma por completo la fuente de liquidez en las transacciones en cadena: cualquier persona puede convertirse en proveedor de liquidez (LP), inyectar activos al mercado y ganar comisiones.

El éxito de Uniswap también ha inspirado innovaciones en variantes de otros mecanismos AMM:

Balancer ha introducido un fondo de múltiples activos + pesos personalizados, que permite a los proyectos establecer su propio peso y distribución de activos;

Curve ha diseñado una curva optimizada para abordar el problema de alta deslizamiento de las stablecoins, logrando un intercambio de activos a un costo más bajo;

Un conocido DEX ha añadido incentivos de tokens y un mecanismo de gobernanza sobre la base de Uniswap, iniciando la narrativa de "minería de liquidez + soberanía comunitaria";

Estas variantes han impulsado a los AMM DEX hacia la etapa de "productización del protocolo". A diferencia de la primera generación de DEX, que estaba principalmente impulsada por conceptos y tenía formas rudimentarias, la segunda generación de DEX ya empieza a mostrar una lógica de producto clara y un ciclo de comportamiento del usuario: no solo pueden realizar transacciones, sino que también son la base estructural para la circulación de activos, la entrada para que los usuarios participen en la liquidez e incluso una parte del inicio del ecosistema del proyecto.

Se puede decir que, desde Uniswap, el DEX se convirtió por primera vez en un "producto" que realmente puede ser utilizado, crecer y acumular usuarios y capital: ya no es un apéndice de la materialización de conceptos, sino que comienza a ser el propio constructor de estructuras.

3. Tercera generación de DEX: de herramienta a hub, expansión de funciones e integración ecológica

Después de entrar en 2021, la evolución de DEX comenzó a alejarse de un único escenario de negociación, entrando en una "fase de fusión" donde la funcionalidad se expande y la integración ecológica avanza en paralelo. En esta fase, DEX ya no es simplemente un "lugar para intercambiar monedas", sino que gradualmente se convierte en el núcleo de liquidez del sistema financiero en cadena, la entrada para el arranque frío de proyectos e incluso el programador de la estructura ecológica.

Uno de los cambios de paradigma más representativos de este período es la aparición de Raydium.

Raydium nació en la cadena Solana y es el primer DEX que intenta integrar profundamente el mecanismo AMM con el libro de órdenes en cadena. No solo proporciona grupos de liquidez basados en productos constantes, sino que también puede sincronizar las transacciones con un libro de órdenes en cadena, formando una estructura de liquidez que coexiste entre "creación automática de mercado + órdenes pasivas". Este modelo combina la simplicidad del AMM con los niveles de precios visibles del libro de órdenes, manteniendo la autonomía en cadena mientras mejora significativamente la eficiencia de los fondos y la tasa de utilización de la liquidez.

El significado estructural de Raydium radica en que no es solo "optimización de AMM", sino que es el primer intento en la cadena de reconstruir de forma distribuida la "experiencia de intercambio centralizado" en DEX. Para los nuevos proyectos en el ecosistema de Solana, Raydium no es solo un lugar de intercambio, sino también un lugar de lanzamiento: desde la liquidez inicial hasta la distribución de tokens, la profundidad de las órdenes y la exposición del proyecto, es el nexo entre la emisión primaria y el comercio secundario.

En esta etapa, la explosión de funciones va mucho más allá de Raydium:

• Un conocido DEX ha incorporado minería de transacciones, tokens de gobernanza, gobernanza comunitaria y un "Onsen" incubadora en el modelo de Uniswap, formando un ecosistema DEX gobernado;

• Un conocido DEX ha combinado funciones como juegos en cadena, mercado de NFT y loterías en cadena, operando una plataforma DEX en BNB Chain;

• Velodrome (Optimism) ha introducido la "programación de liquidez entre protocolos" basada en el modelo veToken, permitiendo que DEX se convierta en un coordinador entre protocolos en lugar de solo servir a los usuarios;

• Jupiter actúa como un agregador de rutas en el ecosistema de Solana, conectando múltiples DEX y rutas de activos, convirtiéndose en un verdadero "agregador de protocolos en cadena".

La característica común de esta etapa es que DEX ya no es el destino del protocolo, sino una red de intermediación que conecta activos, proyectos, usuarios y el protocolo.

Debe asumir tanto la "interacción final" de las transacciones de los usuarios como la "atracción inicial" de la emisión del proyecto, y al mismo tiempo, necesita integrar un sistema completo de comportamientos en cadena como gobernanza, incentivos, fijación de precios y agregación.

DEX, a partir de ahora se desvincula de la identidad del "protocolo de isla", convirtiéndose en un nodo central (hub primitive) del mundo DeFi: un componente de consenso en cadena de alta adaptabilidad y alta composibilidad.

4. Cuarta generación de DEX: crecimiento transformador en el torrente multichain, es agregación, L2 y experimentación cross-chain

Si se dice que la evolución de las dos primeras generaciones de DEX fue una mutación del paradigma técnico, la tercera etapa de Raydium es un intento de ensamblar módulos funcionales, entonces, a partir de 2021, DEX entró en una etapa más difícil de clasificar: ya no es un equipo el que lidera la "actualización de versiones", sino que toda la estructura en cadena lo obliga a realizar transformaciones adaptativas.

Los primeros en sentir este cambio son los DEX desplegados en Layer 2.

Después del lanzamiento de las mainnets de Arbitrum y Optimism, el alto costo de Gas en Ethereum ya no es la única opción, y la estructura Rollup comienza a convertirse en el nuevo terreno para el crecimiento de la nueva generación de DEX. GMX adopta un modelo de precios de oráculos + contratos perpetuos en Arbitrum, respondiendo al problema de que "AMM no es suficiente para resolver la profundidad" con una estructura de camino simplificado y sin pools de LP. Por otro lado, en Optimism, Velodrome intenta establecer un mecanismo de coordinación de gobernanza de incentivos de liquidez entre protocolos utilizando el modelo veToken. Estos DEX ya no persiguen la universalidad, sino que se arraigan en cadenas específicas como "infraestructura ecológica".

Al mismo tiempo, otro tipo de parche estructural también está tomando forma: agregador.

A medida que aumentan los DEX, el problema de la fragmentación de la liquidez se amplifica rápidamente, y la decisión de "dónde comerciar" en la cadena se convierte gradualmente en una nueva carga de decisión para los usuarios. Desde el lanzamiento de un conocido agregador en 2020 hasta los posteriores Matcha y Jupiter, los agregadores han asumido un nuevo papel: no son DEX, pero gestionan todos los caminos de liquidez de los DEX. En particular, el rápido ascenso de Jupiter en la cadena Solana se debe a que llena con precisión los vacíos en la profundidad de los caminos, el salto de activos y la experiencia de comercio.

Pero la evolución de la estructura de DEX no se ha detenido en la adaptación dentro de la cadena. Después de 2021, proyectos como ThorChain y Router Protocol se lanzaron sucesivamente, proponiendo una pregunta más radical: ¿es posible que ambas partes en una transacción no estén en la misma cadena y aún así completen el intercambio? Este tipo de "DEX intercadena" comienza a intentar resolver el problema de la circulación de activos entre cadenas mediante la construcción de capas de validación propias, el reenvío de mensajes o grupos de liquidez virtuales. Aunque la estructura del protocolo es mucho más compleja que la de un DEX de cadena única, su aparición envía una señal: el camino evolutivo de DEX ya se ha desviado de una cadena pública específica y se dirige hacia una era de colaboración de protocolos intercadena.

En esta etapa, es difícil clasificar a los DEX solo por "tipo": puede ser una entrada de liquidez (un conocido agregador), un coordinador de protocolo (Velodrome), o más probablemente un mecanismo de intercambio entre cadenas (ThorChain). No están "diseñados" como la generación anterior, sino que más bien son "expulsados por la estructura".

Llegado a este punto, el DEX ya no es solo una herramienta, sino una respuesta ambiental: un producto adaptativo que sirve para soportar la transformación de la estructura de la red, el salto de activos entre cadenas y los juegos de incentivos entre protocolos. Ya no es una "actualización de producto", sino una manifestación de "evolución estructural".

Dos, cuando el precio, la liquidez y la narrativa se cruzan: cómo DEX "entra" en el lanzamiento

Al revisar la trayectoria de desarrollo de las primeras cuatro generaciones de DEX, no es difícil notar algo: la razón por la que han continuado evolucionando nunca ha sido porque alguna función esté diseñada de manera más ingeniosa, sino porque constantemente responden a las necesidades reales en la cadena: desde la coincidencia, el mercado, hasta la agregación y la interoperabilidad.