Resumen del informe sobre la industria de la minería digital en 2025

Un reciente informe sobre la industria de la minería digital analizó aproximadamente el 48% de la potencia total de la red de Bitcoin. Los resultados muestran que la minería de Bitcoin se ha convertido en un negocio de centros de datos intensivo en capital y centrado en la energía. La industria presenta varias nuevas características: la eficiencia de los circuitos integrados de aplicación específica (ASIC) está mejorando rápidamente, hay una gran afluencia de capital institucional y la estructura energética se está volviendo cada vez más ecológica.

Principales hallazgos

1. Escala y crecimiento: El consumo total de electricidad alcanzará 138 teravatios-hora en 2024. El consumo de energía por unidad de trabajo disminuirá un 24%, bajando a 28.2 julios/terahash.

2. Proceso de reducción de carbono: La energía sostenible ( la energía renovable y la energía nuclear ) han satisfecho el 52.4% de la carga de minería. Las emisiones anuales de gases de efecto invernadero ascienden a 39.8 millones de toneladas de dióxido de carbono equivalente, lo que representa aproximadamente el 0.08% de las emisiones globales.

3. Distribución regional: Estados Unidos alberga aproximadamente el 75% de la potencia de cálculo de los informes de la encuesta. Paraguay, Emiratos Árabes Unidos, Noruega y Bután se han convertido en centros secundarios.

4. Costos y beneficios: El costo medio de la electricidad es de 45 dólares/megavatio hora. Incluyendo otros costos operativos, el costo total promedio es de 55.5 dólares/megavatio hora. El aumento del precio del bitcoin en el cuarto trimestre de 2024 ha impulsado los "beneficios de la potencia de cálculo" de la industria a un nivel histórico.

5. Evaluación de riesgos: Las principales preocupaciones incluyen el aumento de los precios de la energía, la incertidumbre política y la concentración del suministro de ASIC. Las medidas de mitigación comunes incluyen la cobertura de electricidad a largo plazo, la diversificación geográfica y la propiedad vertical de la energía.

Puntos estratégicos

La mejora de la eficiencia energética, los ingresos por servicios de redes eléctricas emergentes y la demanda institucional continua han compensado el impacto de la reducción a la mitad de la recompensa por bloque en abril de 2024. Sin embargo, los operadores aún deben centrarse en el control de costos de electricidad, informes ESG transparentes y diversificación de ingresos (, como la gestión de AI/HPC y la utilización de gas quemado ), para proteger los beneficios antes de la próxima reducción a la mitad en 2028.

Fundamentos de la industria

Seguridad en la red y economía

1. Reducción a la mitad en 2024: la recompensa por bloque se reduce de 6.25 bitcoins por bloque a 3.125 bitcoins. Los ingresos por tarifas de transacción representan en promedio solo el 6% de los ingresos de los mineros, pero en momentos pico pueden superar el 100% de la subvención.

2. Presupuesto de seguridad: a pesar de que las recompensas se reducen en un 50%, la potencia de cálculo global alcanzará 796 EH/s a finales de año, lo que valida el motivo de reinversión de los mineros.

3. Desarrollo de ASIC: el último diseño de chips de 5 nm y 3 nm tiene un consumo de energía inferior a 20 J/TH. Se espera que en 2025-2026 se lancen prototipos con menos de 10 J/TH, y la eficiencia se duplicará nuevamente.

Estructura de capital

Aproximadamente el 41% de la potencia de cálculo global está controlada por mineros que cotizan en bolsa, lo que hace posible una estructura de capital que combina deuda y capital. Después de 2023, la despalancamiento ha hecho que la relación entre la deuda neta y el EBITDA de la mayoría de las principales empresas sea inferior a 0.5 veces.

Medio ambiente y rendimiento ESG

• Porcentaje de energía sostenible: 52.4%, un aumento de 15 puntos porcentuales en comparación interanual(23% hidroeléctrica, 15% eólica, 9.8% nuclear)
• Intensidad de carbono: 288 gramos de dióxido de carbono equivalente por kilovatio-hora, una disminución del 34% en comparación con 2021.
• Emisiones totales de gases de efecto invernadero: 39.8 millones de toneladas de equivalente de dióxido de carbono, un 21% menos que la predicción del modelo de 2021.
• Cantidad de reducción de respuesta a la demanda: 888 gigavatios-hora
• Tasa de adopción de medidas de mitigación: el 70.8% de las empresas adoptan ( certificados de energía renovable, compensaciones de carbono, reutilización de calor residual, proyectos de gas de combustión, etc. )

Se espera que para 2027, la intensidad de carbono de toda la industria pueda caer por debajo de 200 gramos de equivalente de dióxido de carbono/kilovatio-hora. El mercado de deuda ofrece a los mineros que utilizan más del 50% de energía eléctrica de bajo carbono una ventaja de precios de 50 a 150 puntos básicos.

Análisis de costos operativos

Cuartiles de costo de electricidad ( centavos/kWh )

• ≤3.2: costo mínimo del 25%, casi siempre rentable en cualquier mercado
• 3.2-4.5: Acuerdos de compra de energía a largo plazo en América del Norte o Escandinavia, con costos más bajos pero que requieren ASIC modernos
• 4.5-6.0: Tarifas eléctricas industriales o tarifas de red con descuento moderado, las ganancias se comprimen rápidamente después de la mitad.

• 6: Costo máximo del 25%, electricidad de la red minorista, recortes primero en un mercado bajista

Eficiencia ASIC cuartil ( J/TH )

• ≤25: última generación de chips, generalmente refrigeración por inmersión
• 25-30: Equipo del año 2023
• 30-40: Viable solo en electricidad ≤ 4 centavos/kWh en el hardware de 2021-2022

• 40: Máquinas de minería antiguas, solo rentables cuando la electricidad es <3 centavos/kWh

El análisis integral indica que el costo de minar 1 Bitcoin está entre 14,000 y 36,000 dólares. Los operadores del primer cuartil pueden "minar y mantener" durante períodos de baja, y monetizar el servicio de equilibrio de la red eléctrica; las empresas del cuarto cuartil más alto son las primeras en cerrar cuando los precios caen.

Riesgos y Marco Regulatorio

Los principales riesgos incluyen la propuesta de impuesto sobre el consumo de energía federal de EE. UU., el impuesto al carbono en Europa, la interrupción del suministro de ASIC y la prolongada debilidad en el precio de Bitcoin. Las estrategias de mitigación incluyen diversificación de la potencia de cálculo, cabildeo en la industria, mudanza a regiones de bajo costo, firma de contratos de compra de electricidad a largo plazo, entre otros.

Tema de Crecimiento Estratégico

1. Fusión de IA/HPC: Transformación de instalaciones para el entrenamiento de IA basado en GPU, ingresos potenciales de 1.0-1.5 dólares por kilovatio-hora ( minería de bitcoin aproximadamente 0.35 dólares por kilovatio-hora )

2. Integración vertical de energía: colaborar con productores de energía, con el objetivo de que el costo total de electricidad sea <3 centavos/kWh

3. Prima de Bitcoin verde: el programa de certificación tiene como objetivo vender tokens "verificados como verdes" con una prima del 1-3%.

Valoración y monitoreo

• Se espera que el múltiplo EV/EBITDA de los principales mineros de América del Norte sea de 4.8 a 6.2 veces en 2025.
• Precio de hash por cada toma: 45 millones - 70 millones de dólares

Catalizadores a seguir en los próximos 12 meses: entradas netas de ETF, envío de nueva generación de ASIC, decisión de pago por carga flexible de la FERC, finalización de las reglas MiCA de la UE, etc.

Sugerencias de inversión

• Aumentar la participación de mineros verticalmente integrados (, costo de electricidad <0.05 dólares/kWh, eficiencia del equipo <25 J/TH, energía renovable >50% )
• Después de la clarificación de la fiscalidad en EE. UU. y la divulgación de carbono de la UE, los servicios de custodia neutrales/aumentados o los operadores de una sola jurisdicción.
• Desinversión/evitar alta apalancamiento, altos costos de electricidad ( > 0.07 dólares/ kilovatio-hora ) o equipos ineficientes ( > 40 J/TH ) de los mineros