Bitcoin Halving: Análisis de oferta y demanda

Con la proximidad del cuarto Halving de Bitcoin, el estudio de los ciclos anteriores debe interpretarse con cautela. El tamaño de la muestra es pequeño, lo que dificulta generalizar sus patrones para el futuro. El ETF de Bitcoin al contado en Estados Unidos ha remodelado la dinámica del mercado, estableciendo un nuevo punto de anclaje para la demanda de BTC, lo que hace que este ciclo sea único. Creemos que la tendencia de precios actual es solo el comienzo de un mercado alcista a largo plazo, y se necesita un aumento adicional para impulsar el equilibrio entre la oferta y la demanda.

A poco más de un mes de la cuarta Halving. Esto reducirá la recompensa de emisión de Bitcoin para los mineros de 6.25 BTC por bloque a 3.125 BTC. Estudiar los ciclos de Halving pasados puede ofrecer referencias para las posibles tendencias de precios, pero la muestra de tres eventos es demasiado pequeña para proporcionar datos suficientes que apoyen la construcción de un patrón claro o hacer predicciones claras sobre el impacto del Halving.

La aparición del ETF de BTC al contado en EE. UU. ha cambiado fundamentalmente la dinámica del mercado de Bitcoin. En solo dos meses, sus flujos netos han alcanzado miles de millones de dólares, alterando irreversiblemente el panorama. Los principales participantes institucionales ahora pueden invertir a través de estas herramientas, y la reacción ante esta Halving puede no reflejarse como en los tres ciclos anteriores. Entender la situación actual de la oferta y la demanda técnica es más importante, ya que ayuda a comprender mejor el potencial de Bitcoin.

La nueva limitación del suministro de Bitcoin es un factor importante a considerar, pero es solo uno de muchos factores. Desde principios de 2020, la cantidad de Bitcoin disponible para el comercio ha estado disminuyendo, lo que representa un cambio significativo en comparación con ciclos anteriores. Datos recientes muestran que desde principios del cuarto trimestre del año 23, el suministro activo de BTC ha aumentado drásticamente en 1.3 millones, mientras que el Bitcoin recién minado en el mismo período fue de solo alrededor de 150,000. Aunque la capacidad del mercado para absorber el suministro ha mejorado, creemos que no se debe simplificar en exceso la interacción de estas dinámicas complejas del mercado.

Cada vez que se extraen 210,000 bloques, la recompensa para los mineros de Bitcoin se reduce a la mitad, aproximadamente cada cuatro años. Esta vez, se espera que la Halving ocurra entre el 16 y el 20 de abril, lo que reducirá el total de emisión de Bitcoin de aproximadamente 900 monedas al día a aproximadamente 450 monedas, y la tasa de emisión anual del 1.8% al 0.9%. Después de la Halving, la producción mensual de Bitcoin será de aproximadamente 13,500 y la producción anual de aproximadamente 164,250.

El mecanismo de Halving continuará hasta que se extraigan un total de 21 millones de Bitcoin, lo que se espera que ocurra alrededor del año 2140. El potencial significado del Halving radica en aumentar la atención sobre la singularidad de Bitcoin: un plan de suministro fijo y deflacionario que, en última instancia, establece un límite superior en la oferta.

La oferta de Bitcoin es inelástica y no es sensible al precio. Bitcoin es una historia de crecimiento, y la utilidad de la red se expande con el número de usuarios, lo que afecta directamente el valor del token, a diferencia de las mercancías físicas como los metales preciosos.

El análisis del Halving tiene un impacto limitado en el rendimiento del Bitcoin, ya que la experiencia se limita a tres eventos. Debe interpretarse con cautela la correlación entre los anteriores Halvings y los precios, ya que el tamaño de la muestra es pequeño y es difícil modelar solo a partir del análisis histórico. Se requieren más ciclos de Halving para llegar a conclusiones más robustas. La correlación no implica causalidad, ya que factores como el sentimiento del mercado, las tendencias de adopción y las condiciones macroeconómicas pueden causar fluctuaciones en los precios.

El rendimiento de Bitcoin en eventos de Halving anteriores probablemente depende del contexto, lo que podría explicar las grandes diferencias en las tendencias de precios de diferentes ciclos. En los 60 días previos al primer Halving en noviembre de 2012, el precio fue relativamente estable; en julio de 2016 y mayo de 2020, antes del segundo y tercer Halving, los precios aumentaron un 45% y un 73% respectivamente.

La primera Halving tuvo efectos beneficiosos que no se hicieron evidentes hasta enero de 2013, cuando se entrelazaron la flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal y la crisis del techo de la deuda de EE. UU. El aumento de la cobertura mediática sobre la Halving podría aumentar la conciencia de las personas sobre Bitcoin como una forma alternativa de almacenar valor en respuesta a las preocupaciones sobre la inflación. En 2016, el Brexit podría haber provocado preocupaciones sobre las finanzas del Reino Unido y Europa, convirtiéndose en un catalizador para la compra de Bitcoin. La ola de ICO en 2017 continuó esta tendencia. A principios de 2020, las medidas de estímulo de los bancos centrales y gobiernos de todo el mundo para hacer frente a la pandemia de COVID-19 hicieron que la liquidez de Bitcoin aumentara drásticamente una vez más.

El análisis del rendimiento histórico puede variar significativamente debido a diferentes períodos de observación. Los indicadores de rendimiento de precios pueden cambiar según la ventana de análisis. Utilizamos un período de 60 días, lo que filtra el ruido a corto plazo sin dejar que otros factores del mercado dominen los impulsores de precios a largo plazo.

El ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. está remodelando la dinámica del mercado, estableciendo nuevos puntos de anclaje para la demanda. En ciclos anteriores, la liquidez fue el principal obstáculo para el impulso del aumento de precios, ya que los principales participantes del mercado intentaron salir de posiciones largas, lo que provocó ventas. Ahora, las entradas de ETF se espera que absorban la mayor parte de la oferta de manera gradual y continua. El volumen diario de negociación de BTC al contado en ETF es de aproximadamente 40 a 50 mil millones de dólares, lo que representa del 15 al 20 % del volumen total de negociación en intercambios centralizados a nivel mundial, siendo la liquidez suficiente para que las instituciones negocien en este ámbito. A largo plazo, esta situación de demanda estable podría tener un efecto positivo en el precio de Bitcoin, creando un mercado más equilibrado y con menor volatilidad en las ventas concentradas.

Los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. atrajeron 9,6 mil millones de dólares en flujos netos en los últimos dos meses, alcanzando un total de activos gestionados de 55 mil millones de dólares. Durante este período, el crecimiento neto de BTC en los ETF fue de 180,000 monedas, casi tres veces más que la nueva oferta de 55,000 Bitcoins generada por los mineros. Actualmente, todos los ETF de Bitcoin al contado en el mundo poseen aproximadamente 1,1 millones de Bitcoins, lo que representa el 5,8% del suministro total en circulación.

A medio plazo, los ETF podrían continuar manteniendo e incluso aumentar la liquidez actual, ya que los grandes corredores aún no han ofrecido estos productos a sus clientes. En los fondos del mercado monetario de EE. UU. todavía hay más de 6 billones de dólares en fondos, y sumado a la inminente reducción de tasas de interés, este año podría haber una gran cantidad de capital ocioso ingresando a esta clase de activos.

Los problemas de centralización potenciales de los ETF que poseen Bitcoin no representan un riesgo de estabilidad para la red, ya que simplemente poseer Bitcoin no puede afectar o controlar una red descentralizada ni sus nodos. Las instituciones financieras actualmente no pueden ofrecer derivados basados en estos ETF, y una vez disponibles, podrían cambiar la estructura del mercado de los grandes participantes. La aprobación de los reguladores podría tardar algunos meses en llegar.

Supongamos que la nueva velocidad de entrada del ETF en EE. UU. se desacelera de 6,000 millones de dólares en febrero a un estado estable de entrada neta de 1,000 millones de dólares al mes. Un modelo psicológico simple muestra que, en relación con la minería mensual de aproximadamente 13,500 BTC (después del Halving), el precio promedio de Bitcoin debería acercarse a 74,000 dólares. El problema evidente de este modelo es que los mineros no son la única fuente de suministro de Bitcoin en el mercado. El desequilibrio entre la nueva minería de Bitcoin y las entradas del ETF es solo una pequeña parte de la tendencia cíclica de suministro a largo plazo.

Una forma de medir la cantidad de Bitcoin disponible para el comercio es tomar la diferencia entre la oferta circulante y la oferta no líquida. Según los datos de Glassnode, el nivel de suministro de Bitcoin disponible ha mostrado una tendencia a la baja en los últimos cuatro años, cayendo de un pico de 5.3 millones de BTC a los actuales 4.6 millones. Esto representa un cambio significativo en comparación con la tendencia de aumento constante de la oferta disponible durante las tres anteriores Halvings.

A primera vista, la disminución de la disponibilidad de Bitcoin parece ser uno de los principales soportes técnicos, debido a la demanda de nuevas instituciones de ETF. Dado que la nueva Bitcoin que entra en circulación está a punto de reducirse, estas dinámicas de oferta y demanda indican que la posibilidad de un ajuste del mercado a corto plazo es muy alta. Sin embargo, este marco no puede capturar completamente la complejidad dinámica de la liquidez del mercado de Bitcoin, especialmente porque la "oferta no líquida" no significa una oferta estática.

Los inversores no deben ignorar varios factores clave que pueden afectar la presión de venta:

• No todos los Bitcoin con baja liquidez están "atrapados". Los titulares a largo plazo son relativamente insensibles a la economía de sus posiciones, pero se espera que algunas personas aún puedan realizar ganancias cuando los precios suban.
• Algunos poseedores pueden no tener la intención de vender en el corto plazo, pero aún pueden proporcionar liquidez utilizando Bitcoin como garantía.
• Los mineros pueden vender reservas de Bitcoin para expandir sus negocios o cubrir otros costos.
• Una cantidad de aproximadamente 3 millones de BTC en tenencias a corto plazo no es pequeña, con las fluctuaciones de precios, los especuladores aún podrían obtener ganancias al salir.

Si no se consideran estas significativas fuentes de suministro, entonces la afirmación de que la inevitable escasez se debe a la reducción de las recompensas por minería y a la demanda estable de ETF es demasiado simplista. Se necesita una evaluación más completa para determinar la verdadera dinámica de oferta y demanda detrás del próximo evento de Halving.

Incluso si Bitcoin ha sido incluido en un ETF, la velocidad de crecimiento de la oferta circulante activa supera con creces el volumen acumulado de entradas en el ETF. Desde el cuarto trimestre de 2023, la oferta activa de BTC ha aumentado en 1.3 millones, mientras que la cantidad de Bitcoin recién extraído es de solo aproximadamente 150,000.

Parte del suministro activo proviene de los propios mineros, quienes podrían estar vendiendo reservas, tanto para aprovechar las tendencias de precios como para establecer liquidez en una situación adversa de reducción de ingresos. Sin embargo, entre el 1 de octubre de 2023 y el 11 de marzo de 2024, el saldo neto de las billeteras de los mineros solo disminuyó en 20,471 monedas Bitcoin, lo que significa que el suministro de Bitcoin recientemente activo proviene principalmente de otros lugares.

En el ciclo anterior, el cambio en el suministro activo superó más de cinco veces la tasa de crecimiento de los nuevos Bitcoin extraídos. En los ciclos de 2017 y 2021, el suministro activo casi se duplicó, pasando de un mínimo a 6,1 millones (un aumento de 3,2 millones) en 11 meses, y de 3,1 millones a 5,4 millones (un aumento de 2,3 millones) en 7 meses. Durante el mismo período, la cantidad de Bitcoin extraído fue de aproximadamente 600,000 y 200,000.

Al mismo tiempo, durante este período, el suministro inactivo ha disminuido durante tres meses consecutivos, lo que podría representar que los titulares a largo plazo comienzan a vender. Normalmente, esto se interpretaría como una señal a medio plazo del ciclo. En los ciclos de 2017 y 2021, desde que el suministro inactivo alcanzó su punto máximo hasta el momento de los precios más altos del ciclo, transcurrió aproximadamente un año, siendo 12 meses y 13 meses respectivamente. La cantidad actual de Bitcoin inactivo parece haber alcanzado su punto máximo en diciembre de 2023.

Sin embargo, no está claro qué proporción de estos Bitcoins se ha transferido a los intercambios (venta), se ha bloqueado en puentes de cadenas cruzadas o se ha utilizado de otras maneras para transacciones financieras. Según los datos de Glassnode, aunque este año el volumen de Bitcoins que entran a los intercambios se ha duplicado, el saldo neto de Bitcoins en los intercambios ha disminuido en 80,000. Esto indica que, además de los ETF, hay otros fondos que están ayudando a compensar el impulso generado por la transferencia de fondos de poseedores a largo y corto plazo hacia los intercambios.

La dinámica de oferta y demanda en el mercado spot solo captura parte de la historia sobre la entrada y salida de capital. El Bitcoin muestra un efecto multiplicador de derivados similar al de las materias primas, con un valor nominal de derivados de Bitcoin no pagados que es claramente superior al valor de mercado del Bitcoin físico. Dado que el mercado de derivados de Bitcoin amplifica el volumen de transacciones spot por varios factores, solo analizar los datos de intercambios públicos de spot no puede reflejar completamente la verdadera liquidez y adopción en la economía del Bitcoin.

Por lo tanto, aunque el aumento de la actividad de "dormir" Bitcoin coincide con el pico del mercado alcista anterior, creemos que la dinámica exacta de cómo interactúan la oferta y la demanda en el entorno actual sigue siendo bastante incierta.

Este ciclo puede ser realmente diferente. La continua entrada neta diaria de ETFs de Bitcoin al contado en EE. UU. seguirá siendo un gran impulso para esta categoría de activos. La reducción a la mitad de la oferta de Bitcoin recién extraído está a punto de ocurrir, lo que llevará a una dinámica del mercado más ajustada. Sin embargo, esto no necesariamente significa que estamos a punto de entrar en una situación de restricción de suministro, donde la demanda superará la presión de venta. Pero está claro que el ETF de Bitcoin al contado se ha convertido formalmente en una nueva categoría de activos digitales, y las instituciones financieras tradicionales ahora pueden incluirlo en sus carteras de inversión, lo que marca un importante hito en la adopción de Bitcoin por parte de las masas. Por lo tanto, creemos que la tendencia de precios actual es solo el comienzo de un mercado alcista a largo plazo, y se necesita un mayor aumento de precios para impulsar la dinámica de oferta y demanda hacia un equilibrio.

![Coinbase: Desde el punto de vista de la oferta y la demanda, análisis profundo de la Halving