Nuevas perspectivas en los derivados on-chain: de la imitación a la innovación

El mercado de derivados on-chain se encuentra en un punto de inflexión clave. En los últimos dos años, aparte del destacado rendimiento de Hyperliquid, dirigido por James Wynn, proyectos tempranos como dYdX y GMX han ido perdiendo gradualmente la atención del mercado. Esto se debe principalmente a que han permanecido durante mucho tiempo en la posición de "imitadores de intercambios centralizados", sin poder competir con plataformas centralizadas en indicadores clave.

Sin embargo, la aparición de Hyperliquid ha traído nuevas posibilidades a este campo. El proyecto ha aprovechado plenamente las características on-chain al reconstruir la forma del producto y la propuesta de valor para el usuario. En mayo de este año, el volumen de transacciones de contratos perpetuos de Hyperliquid alcanzó un récord histórico de 2482.95 millones de dólares, lo que equivale al 42% del volumen de transacciones spot de Coinbase en el mismo período. Los ingresos del protocolo también establecieron un nuevo récord de 70.45 millones de dólares.

Sin embargo, a largo plazo, Hyperliquid sigue utilizando el marco básico del modelo de negociación de contratos tradicional. La futura dirección de desarrollo de los derivados on-chain aún presenta dos posibilidades: continuar optimizando la lógica centralizada existente, o explorar caminos de innovación de productos más diferenciados basados en la apertura de blockchain y las características de activos de larga cola.

Los datos muestran que el mercado de derivados de criptomonedas sigue expandiéndose, pero el dominio aún está en manos de los intercambios centralizados. Actualmente, el volumen de comercio de futuros de contratos de los principales intercambios centralizados ha alcanzado niveles de cientos de miles de millones de dólares en 24 horas. En comparación, el rendimiento de los proyectos de derivados on-chain es relativamente plano, con un volumen de comercio diario de aproximadamente 19 millones de dólares en dYdX, y el volumen de posiciones y el volumen de comercio de 24 horas de GMX han caído por debajo de los 10 millones de dólares.

La clave del éxito de Hyperliquid radica en su reconstrucción de la lógica del valor a través de una arquitectura de integración vertical, fusionando profundamente el motor de libros de órdenes con la plataforma de contratos inteligentes, lo que permite que los derivados on-chain compitan directamente con los intercambios centralizados en dimensiones como la velocidad de transacción y los costos, y estableciendo ventajas estructurales en términos de costos, auditabilidad y composibilidad.

Esto indica que existe demanda en el mercado de derivación on-chain; la clave es la falta de formas de productos que realmente se adapten a las características de las finanzas descentralizadas. Los contratos perpetuos tradicionales dependen del mecanismo de margen, y el alto apalancamiento conduce a liquidaciones frecuentes, lo que dificulta el control del riesgo por parte del usuario. Además, los proyectos de derivación on-chain anteriores no han logrado crear un valor que no pueda ser reemplazado por los intercambios centralizados.

Para los derivados on-chain, el desafío principal radica en cómo equilibrar el riesgo, la eficiencia y la experiencia del usuario dentro de un marco descentralizado, especialmente en el contexto de la industria que entra en una zona de innovación profunda en derivados, y cómo reducir al máximo la barrera de entrada para nuevos usuarios y mejorar la eficiencia de los activos.

Las opciones podrían ser una dirección que vale la pena explorar. Su característica de "rendimiento no lineal" se adapta naturalmente a la alta volatilidad de las criptomonedas, mientras que el mecanismo de "pago anticipado de prima" puede satisfacer la necesidad de transacciones simples de gran rentabilidad con pequeñas inversiones por parte de los usuarios. Sin embargo, existe una contradicción entre la complejidad de las opciones tradicionales y la búsqueda de transacciones simples e instantáneas por parte de los minoristas, y esta desajuste es especialmente evidente en los escenarios on-chain.

Por lo tanto, la clave de los productos de opciones on-chain radica en cómo construir un sistema que pueda equilibrar la "eficiencia de los activos criptográficos" y la "amigabilidad del producto". Algunos proyectos emergentes están intentando remodelar la lógica subyacente de los derivados on-chain a través de la "descomplicación" y la "revolución de la eficiencia de los activos".

La introducción del mecanismo de "moneda basada en criptomonedas" tiene como objetivo maximizar la eficiencia del capital de los activos criptográficos de los usuarios en la cadena. Este diseño permite a los usuarios utilizar directamente cualquier token en la cadena como margen para participar en transacciones, sin necesidad de pasos de intercambio, activando así el valor derivación de los activos dormidos.

Al mismo tiempo, el concepto de "opciones perpetuas" también está surgiendo gradualmente, intentando ofrecer a los usuarios la oportunidad de apostar continuamente en las "opciones de fecha de vencimiento alta". Al eliminar la fecha de vencimiento fija y adoptar una tasa de financiación dinámica para ajustar el costo de las posiciones, los usuarios pueden mantener indefinidamente posiciones de opciones de venta/compra.

Esta combinación de "pérdida limitada + ganancia ilimitada + libertad temporal" convierte esencialmente las opciones en "contratos perpetuos de bajo riesgo", reduciendo significativamente la barrera de entrada para los inversores minoristas. Cuando los usuarios descubren que cualquier tipo de token de cola larga en sus billeteras puede convertirse directamente en una herramienta de cobertura de riesgos, y que la dimensión temporal ya no se convierte en el enemigo de las ganancias, los derivados en cadena tienen la esperanza de realmente romper el mercado de nicho y competir con los intercambios centralizados.

Un nuevo proyecto de derivación on-chain está explorando cómo vincular profundamente los intereses de la comunidad, los usuarios de trading y el protocolo, formando una red de comunidad de intereses donde "los beneficios y las pérdidas se comparten". Esto es esencialmente una subversión de la relación de explotación "plataforma-usuario" de los intercambios centralizados tradicionales, permitiendo que los derivados descentralizados muestren la forma que debería tener la finanza descentralizada: no solo un lugar de trading, sino también una red de redistribución de valor.

La experiencia histórica demuestra que cada explosión narrativa requiere la resonancia de "narrativa correcta + momento correcto". Quien pueda resolver el problema de eficiencia de activos más urgente de los usuarios en el momento adecuado, podrá dominar el futuro de los derivados on-chain. Los protocolos de derivados descentralizados siguen siendo el "Santo Grial on-chain", pero deben realmente salir de la sombra de los "sustitutos centralizados", aprovechando la estructura nativa on-chain y la revolución de eficiencia de capital para completar la auto-reforma de la forma del producto.

Para los usuarios en cadena, el valor de los derivados descentralizados no solo radica en proporcionar nuevas herramientas de negociación, sino en si se puede abrir el camino de "flujo de activos sin fricciones - cobertura de derivados - crecimiento compuesto de ingresos". Cuando los poseedores de activos de cola larga pueden participar directamente en el comercio con tokens, y cuando los activos multicanal pueden convertirse en márgenes sin necesidad de puentes, la forma de los derivados en cadena se considera redefinida.

El desenlace de los productos derivados descentralizados quizás no radique en copiar los intercambios centralizados, sino en aprovechar las ventajas nativas de la blockchain ( abiertas, combinables y sin permiso ) para crear nueva demanda. El mercado ya ha dado un paso clave, y el desarrollo futuro es digno de expectativa.