DEX : jamais vraiment compris

Dans l'écosystème financier des cryptomonnaies, les DEX ont toujours joué un rôle fascinant. Ils semblent toujours en ligne, sans temps d'arrêt, sans censure, sans fuite, mais restent en position marginale à long terme : interface complexe, manque de liquidité, absence d'histoires captivantes, ni centre de discussion populaire, ni choix privilégié pour les projets. Lors de l'explosion de la DeFi, ils étaient une alternative aux échanges centralisés ; avec l'arrivée du marché baissier, ils sont devenus un "héritage DeFi" avec des arguments de "sécurité et d'auto-garde". Alors que l'attention de l'industrie se tourne vers de nouveaux récits tels que les blockchains publiques, l'IA, les RWA et les inscriptions, les DEX semblent avoir perdu leur visibilité.

Cependant, d'un point de vue à long terme, les DEX se sont développés discrètement et commencent à ébranler la logique sous-jacente de la finance sur la chaîne. La popularité d'Uniswap n'est qu'un point de passage dans son parcours de développement, tandis que Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, etc. en sont des formes dérivées. Lorsque nous observons l'évolution de tous les AMM, agrégateurs et DEX L2, ce qui les pousse en arrière-plan est en réalité un processus d'auto-évolution de la finance décentralisée.

Cet article tente de s'éloigner des perspectives de "comparaison de produits" et de "tendances du secteur" pour retracer une longue histoire et expliquer la logique d'évolution structurelle des DEX :

• Comment DEX a évolué d'un outil à une logique structurelle sur la chaîne ;
• Comment il a absorbé les mécanismes financiers et les objectifs écologiques de différentes époques ;
• Pourquoi, quand on parle de lancement, de démarrage à froid d'un projet et d'auto-organisation de la communauté, les DEX restent-ils un sujet central ?

C'est l'histoire de l'évolution des DEX, ainsi qu'une observation structurelle de la "dérive fonctionnelle" décentralisée, et surtout, le développement d'un chemin historique. En même temps, cet article tente de répondre à une question de plus en plus importante : pourquoi, en parlant de Web3, chaque projet ne peut-il pas éviter les DEX ?

I. Cinq ans d'histoire des DEX : du rôle marginal au centre du récit

1. Première génération de DEX : expression décentralisée (époque EtherDelta)

Vers 2017, alors que les échanges centralisés étaient à leur apogée, un groupe de passionnés de cryptomonnaie a silencieusement lancé une expérience étrange sur la chaîne : EtherDelta.

Comparé à certaines bourses centralisées du même période, l'expérience de trading d'EtherDelta est un véritable désastre : il faut entrer manuellement des données complexes en chaîne, le délai d'interaction est élevé, et l'interface utilisateur est rudimentaire, décourageant presque les utilisateurs ordinaires.

Mais la naissance d'EtherDelta n'était pas destinée à faciliter les échanges, mais plutôt à se débarrasser complètement de la "confiance centralisée" : les actifs échangés sont entièrement contrôlés par les utilisateurs, les ordres sont assortis sur la chaîne Ethereum, sans besoin d'un intermédiaire pour la garde, sans besoin de faire confiance à un tiers. Un fondateur bien connu d'Ethereum a publiquement exprimé son attente envers ce modèle, considérant que le trading décentralisé sur la chaîne est l'une des directions pour l'application réelle de la blockchain.

Bien qu'EtherDelta ait finalement disparu des radars en raison de problèmes techniques et d'expérience utilisateur, il a laissé une empreinte importante dans l'histoire de la blockchain : les DEX ne sont plus seulement des outils de trading, mais deviennent une expression pratique de la résistance à la centralisation.

Il se peut qu'il ne soit pas le chouchou du marché à l'époque, mais il a semé les graines génétiques pour des projets futurs comme Uniswap, Balancer, Raydium : la possession autonome des actifs des utilisateurs, la correspondance des ordres sur la chaîne, sans confiance de garde - ce sont précisément ces caractéristiques qui sont devenues le cadre de base pour l'évolution, la dérivation et l'expansion continue des DEX.

2. Deuxième génération de DEX : Changement de paradigme technologique (apparition de l'AMM)

Si EtherDelta représente le "principe fondamental" des échanges décentralisés, alors la naissance d'Uniswap a permis à cet idéal d'avoir pour la première fois une voie d'implémentation évolutive.

En 2018, Uniswap a lancé la version 1 et a introduit pour la première fois le mécanisme de teneur de marché automatisé (AMM) sur la blockchain, brisant complètement les limites du modèle traditionnel de correspondance des ordres. Sa logique de transaction sous-jacente est simple mais révolutionnaire - x * y = k : cette formule est l'innovation centrale d'Uniswap, permettant aux pools de liquidité de se tarifer automatiquement, sans besoin de contrepartie ou d'ordres à cours. Il suffit d'ajouter un actif au pool pour obtenir automatiquement un autre actif selon une courbe de produit constant. Pas besoin de contrepartie, pas besoin d'ordres, pas besoin de correspondance, l'acte de trader est équivalent à un acte de tarification.

La percée de ce modèle réside dans le fait qu'il résout non seulement le problème du "personne ne place d'ordres" qui empêche le trading sur les premières DEX, mais change également de manière fondamentale la source de liquidité des transactions sur la chaîne : tout le monde peut devenir un fournisseur de liquidité (LP), injecter des actifs sur le marché et gagner des frais.

Le succès d'Uniswap a également stimulé l'innovation des variantes d'autres mécanismes AMM :

Balancer a introduit des pools multi-actifs avec des poids personnalisés, permettant aux projets de définir leurs propres poids et distributions d'actifs ;

Curve a conçu une courbe optimisée pour résoudre le problème de forte glissance des stablecoins, permettant un échange d'actifs à moindre coût ;

Un DEX bien connu a ajouté des incitations par jetons et un mécanisme de gouvernance sur la base d'Uniswap, ouvrant le récit de "minage de liquidités + souveraineté communautaire";

Ces variantes ont conjointement propulsé les AMM DEX vers la phase de "produit protocolaires". Contrairement à la première génération de DEX qui était principalement motivée par des idées et dont la forme était rudimentaire, la deuxième génération de DEX commence à afficher une logique produit claire et un cycle de comportement utilisateur : elles ne permettent pas seulement le trading, mais constituent également la base structurelle de la circulation des actifs, l'entrée pour les utilisateurs dans la liquidité, et même un maillon dans le lancement de l'écosystème du projet.

On peut dire qu'à partir d'Uniswap, le DEX est devenu pour la première fois un "produit" réellement utilisable, capable de croître, d'accumuler des utilisateurs et du capital - ce n'est plus un accessoire à la concrétisation des concepts, mais il commence à devenir le constructeur de structures lui-même.

3. Troisième génération de DEX : De l'outil au hub, expansion des fonctionnalités et intégration écologique

Après l'entrée dans l'année 2021, l'évolution des DEX a commencé à s'éloigner d'un scénario de trading unique, entrant dans une "phase de fusion" où l'externalisation des fonctions et l'intégration des écosystèmes se déroulent en parallèle. À ce stade, les DEX ne sont plus seulement un "endroit pour échanger des pièces", mais deviennent progressivement le noyau de liquidité du système financier en chaîne, l'entrée pour le démarrage à froid des projets, et même le coordinateur de la structure de l'écosystème.

L'une des transformations paradigmatiques les plus représentatives de cette période est l'apparition de Raydium.

Raydium est né sur la chaîne Solana et est le premier DEX à tenter d'intégrer en profondeur le mécanisme AMM avec un carnet de commandes en chaîne. Il offre non seulement des pools de liquidité basés sur un produit constant, mais il peut également synchroniser les transactions avec un carnet de commandes en chaîne, formant une structure de liquidité coexistant entre "market making automatique + ordres passifs". Ce modèle combine la simplicité de l'AMM avec les niveaux de prix visibles du carnet de commandes, tout en maintenant l'autonomie en chaîne, tout en améliorant considérablement l'efficacité des fonds et le taux d'utilisation de la liquidité.

La signification structurelle de Raydium réside dans le fait qu'il ne s'agit pas seulement d'une "optimisation AMM", mais d'une première tentative sur la chaîne d'introduire une "expérience d'échange centralisé" dans la reconstruction distribuée des DEX. Pour les nouveaux projets de l'écosystème Solana, Raydium n'est pas seulement un lieu de transaction, mais aussi un lieu de lancement - de la liquidité initiale à la distribution de tokens, à la profondeur des ordres, et à l'exposition des projets, c'est un pivot de l'émission primaire et du trading secondaire.

À ce stade, l'explosion des fonctionnalités va bien au-delà de Raydium :

• Un DEX bien connu a ajouté le minage de transactions, des tokens de gouvernance, la gouvernance communautaire et un pool d'incubation "Onsen" sur le modèle Uniswap, formant un écosystème DEX de gouvernance.

• Une DEX bien connue a combiné les jeux sur chaîne, le marché des NFT et des fonctionnalités de loterie sur chaîne pour réaliser une opération de plateforme DEX sur BNB Chain ;

• Velodrome (Optimism) a introduit la "programmation de liquidité inter-protocoles" basée sur le modèle veToken, permettant aux DEX de devenir des coordinateurs entre les protocoles plutôt que de simplement servir les utilisateurs ;

• Jupiter joue le rôle d'agrégateur de chemin dans l'écosystème Solana, reliant plusieurs DEX et chemins d'actifs, devenant ainsi un véritable "agrégateur inter-protocoles sur la chaîne".

La caractéristique commune de cette étape est que le DEX n'est plus la destination finale du protocole, mais plutôt un réseau relais qui connecte les actifs, les projets, les utilisateurs et le protocole.

Il doit à la fois assumer l'"interaction terminale" des transactions des utilisateurs et intégrer le "flux initial" de l'émission de projets, tout en devant également se connecter à un ensemble complet de systèmes de comportement en chaîne tels que la gouvernance, l'incitation, la tarification et l'agrégation.

DEX, se détachant ainsi de l'identité du "protocole isolé", devient un nœud central (hub primitive) du monde DeFi - un composant de consensus on-chain avec une haute adaptabilité et une grande capacité de combinaison.

4. Quatrième génération de DEX : croissance de transformation dans un flux multichaînes, est une agrégation, L2 et des essais inter-chaînes.

Si l'évolution des deux premières générations de DEX représente une rupture de paradigme technologique, la troisième phase de Raydium est une tentative d'assemblage de modules fonctionnels. À partir de 2021, les DEX entrent dans une phase plus difficile à classer : ce n'est plus une équipe qui dirige la "mise à jour de version", mais la structure entière de la chaîne qui l'oblige à subir des transformations adaptatives.

Ce sont les DEX déployés sur Layer 2 qui ressentent en premier ce changement.

Après le lancement des mainnets d'Arbitrum et d'Optimism, le coût élevé des transactions sur Ethereum n'est plus le seul choix, la structure Rollup commence à devenir le terreau de la croissance de la nouvelle génération de DEX. GMX adopte un modèle de tarification par oracle + contrats perpétuels sur Arbitrum, répondant à la question "AMM n'est pas suffisant pour résoudre la profondeur" avec un chemin minimal et une structure sans piscine LP. Sur Optimism, Velodrome tente d'établir un mécanisme de coordination de gouvernance pour les incitations à la liquidité entre les protocoles grâce au modèle veToken. Ces DEX ne recherchent plus l'universalité, mais s'enracinent dans des chaînes spécifiques sous la forme d'"infrastructures écologiques".

En parallèle, une autre catégorie de patchs structurels est également en train de se former : les agrégateurs.

Lorsque le nombre de DEX augmente, le problème de la fragmentation de la liquidité se renforce rapidement, et la question "où trader" sur la chaîne devient progressivement un nouveau fardeau décisionnel pour les utilisateurs. Depuis le lancement en 2020 d'un agrégateur bien connu jusqu'à Matcha et Jupiter, les agrégateurs ont assumé un nouveau rôle : ils ne sont pas des DEX, mais ils orchestrent tous les chemins de liquidité des DEX. En particulier, Jupiter, grâce à sa montée rapide sur la chaîne Solana, comble précisément le vide en matière de profondeur des chemins, de saut d'actifs et d'expérience de trading.

Mais l'évolution de la structure DEX ne s'est pas arrêtée à l'adaptation intra-chaîne. Après 2021, des projets comme ThorChain et Router Protocol ont vu le jour, proposant une question plus audacieuse : est-il possible de permettre aux deux parties d'une transaction de ne pas être sur la même chaîne et de réaliser un échange ? Ces "DEX inter-chaînes" ont commencé à essayer de résoudre le problème de la circulation des actifs entre chaînes par des moyens tels que la création de couches de validation, le relais de messages ou des pools de liquidités virtuels. Bien que la structure des protocoles soit beaucoup plus complexe que celle des DEX mono-chaîne, leur apparition envoie un signal : le chemin d'évolution des DEX s'est détaché d'une chaîne publique spécifique et s'oriente vers une ère de coopération entre protocoles inter-chaînes.

À ce stade, il est difficile de classer les DEX selon des "types" : cela pourrait être une porte d'entrée de liquidité (un agrégateur connu), un coordinateur de protocole (Velodrome), ou plus probablement un mécanisme d'échange inter-chaînes (ThorChain). Ils ne sont pas conçus comme la génération précédente, mais ressemblent plutôt à quelque chose qui a été "expulsé par la structure".

À ce stade, le DEX n'est plus simplement un outil, mais une réaction environnementale - un produit d'adaptation utilisé pour accueillir la transformation de la structure du réseau, le saut d'actifs entre chaînes et le jeu d'incitations entre protocoles. Ce n'est plus une "mise à jour de produit", mais une manifestation de "l'évolution structurelle".

II. Lorsque la tarification, la liquidité et le récit se croisent : comment les DEX "entrent" dans le lancement

En regardant le chemin de développement des quatre premières générations de DEX, il n'est pas difficile de constater une chose : leur évolution continue n'est jamais due à la conception astucieuse d'une fonctionnalité, mais plutôt à leur réponse constante aux besoins réels sur la chaîne - de l'appariement, du market making, à l'agrégation et au cross-chain, DE