Cryptoactifs de sortie ultime : stablecoin

L'année dernière, trois événements majeurs ont marqué l'entrée des stablecoins dans le mainstream :

1. Tether a généré près de 13 milliards de dollars de bénéfices avec moins de 200 employés;

2. L'inauguration de Trump et le retournement de l'attitude des États-Unis envers la régulation des actifs numériques;

3. Stripe a acquis pour 1,1 milliard de dollars la société d'infrastructure stablecoin Bridge.

Lorsque un écosystème prospère, certaines personnes gagnent beaucoup d'argent et la réglementation devient de plus en plus claire.

Si vous émettez ou utilisez des stablecoins pour développer votre activité, j'espère que ce guide vous aidera à comprendre comment les opérateurs expérimentés perçoivent ce domaine.

Nous avons tiré des perspectives uniques des principaux contributeurs en première ligne de la révolution des stablecoins pour offrir plusieurs points de vue.

Commençons à apprendre !

Définition des stablecoins

Les stablecoins sont généralement des dettes libellées en dollars, soutenues par des réserves d'actifs d'une valeur marchande équivalente ou supérieure.

Il existe principalement deux types :

• Soutien légal : entièrement soutenu par des dépôts bancaires, des liquidités ou des substituts de liquidités à faible risque ( tels que les bons du Trésor ) en garantie.

• Position de dette garantie ( CDP ) : principalement sur-garantie par des actifs natifs en cryptographie ( tels que ETH ou BTC ).

Le facteur déterminant fondamental de l'utilité des stablecoins est leur "indexation" au dollar. Cette indexation est maintenue par deux mécanismes : le rachat de premier niveau et le marché secondaire. Premièrement, est-il possible de racheter immédiatement les dettes de stablecoin en contrepartie d'un montant équivalent de réserves ? Si ce n'est pas le cas, existe-t-il un marché secondaire profond et durable où les dettes de stablecoin peuvent être échangées au taux de change indexé ?

En raison de l'imprévisibilité du marché secondaire, le rachat au niveau 1 est un mécanisme de liaison plus durable. De plus, il existe de nombreuses tentatives de stablecoins à faible garantie ou algorithmiques, que nous ne détaillerons plus ici.

Il est important de noter que les stablecoins ne viennent pas de nulle part. Lorsque vous détenez des dépôts en dollars auprès de JPMorgan, JPMorgan est responsable de la garde de vos dollars, s'assurant que vous pouvez les utiliser et vous permettant de les échanger avec d'autres.

Les stablecoins reposent sur la blockchain pour fournir les mêmes fonctionnalités essentielles.

Définition de la blockchain

La blockchain est un "système de comptabilité" mondial qui comprend des actifs personnels, des enregistrements de transactions ainsi que des règles et conditions de transaction.

Par exemple, le stablecoin USDC de Circle est émis sur la base de la norme de jeton ERC-20, qui stipule les règles pour le transfert réussi de jetons : un montant est déduit du compte de l'expéditeur et le même montant est ajouté au compte du destinataire. Ces règles, combinées au mécanisme de consensus de la blockchain, garantissent qu'aucun utilisateur ne peut transférer plus de USDC( qu'il n'en détient, ce qui est généralement appelé le problème de la double dépense). En résumé, la blockchain est comme une base de données uniquement appendable ou un livre de comptes en partie double, ayant un état initial et enregistrant chaque transaction survenue dans son réseau en boucle fermée.

Tous les actifs sur la blockchain, y compris l'USDC, sont détenus par un compte EOA ( ou un contrat intelligent, qui peut recevoir et transférer des actifs lorsque certaines conditions sont remplies. La propriété EOA, c'est-à-dire la capacité d'échanger des actifs depuis une adresse publique, est mise en œuvre par le schéma de chiffrement à clé publique/privée de la blockchain sous-jacente, qui lie chaque adresse publique à une clé privée de manière un à un. Si vous possédez la clé privée, vous possédez en réalité les actifs dans l'adresse publique ) "pas votre clé, pas votre jeton" (. Les contrats intelligents détiennent et échangent des stablecoins selon une logique transparente préprogrammée, permettant aux organisations en chaîne ) comme les DAO ou les agents IA ( de négocier des stablecoins de manière programmatique, sans intervention humaine.

La "confiance" dans l'exactitude du système provient de l'exécution et du mécanisme de consensus de la blockchain sous-jacente ) comme la machine virtuelle Ethereum et la preuve d'enjeu (. L'exactitude peut être prouvée par l'état initial de la blockchain et l'historique des transactions publiques et auditables de chaque transaction ultérieure. Le règlement des transactions est géré 24 heures sur 24 par un réseau d'opérateurs de nœuds distribués dans le monde entier, ce qui permet au règlement des stablecoins de ne pas être limité par les heures d'ouverture des banques traditionnelles. Pour compenser ce service fourni par les opérateurs de nœuds, des frais de transaction sont facturés lors du traitement des transactions ) Gas (, ces frais étant généralement libellés en monnaie native de la blockchain sous-jacente ) comme l'ETH (.

Ces définitions peuvent sembler quelque peu désuètes, voire rebelles pour certaines personnes, mais cet aperçu concis et pratique offre à nos lecteurs une base commune appropriée. Alors, commençons par la partie la plus intéressante : comment en sommes-nous arrivés là ?

![Comprendre la vie passée et présente, guide pour les praticiens des stablecoins]).com/panews/images/08963cO8eX.png(

Histoire des stablecoins

Il y a 12 ans, le stablecoin n'était qu'un rêve. Aujourd'hui, Circle, qui émet le deuxième plus grand stablecoin au monde, l'USDC, se prépare à vendre ou à entrer en bourse. Le document S-1 de Circle fournit des informations de première main sur Jeremy Allaire, le fondateur de l'USDC, racontant l'histoire de la création de l'USDC.

Nous avons invité les fondateurs des plus grands stablecoins au monde, )USDT( et le troisième stablecoin )DAI(, Phil Potter et Rune Christensen, à partager leurs histoires d'entrepreneuriat.

) Tether : la naissance d'un roi

Dès 2013, le marché des Cryptoactifs était dans une époque sauvage, où les principales plateformes pour accéder et échanger des Cryptoactifs étaient des échanges comme Mt.Gox et BitFinex. Étant donné que les Cryptoactifs étaient à un stade précoce, l'environnement réglementaire à l'époque était plus flou qu'aujourd'hui : il était conseillé aux échanges de suivre les "meilleures pratiques", c'est-à-dire d'accepter uniquement des dépôts en Cryptoactifs et d'effectuer des retraits en Cryptoactifs ### comme le dépôt de BTC et le retrait de BTC (. Cela signifie que les traders étaient contraints de convertir eux-mêmes des dollars en Cryptoactifs, cette exigence obligatoire entravant l'adoption généralisée des Cryptoactifs. De plus, les traders avaient besoin d'un endroit pour se cacher des fluctuations de prix violentes des Cryptoactifs, sans avoir à quitter le "casino".

Phil Potter, avec un parcours à Wall Street et un regard pragmatique, est entré dans le domaine des Cryptoactifs, où il a rapidement perçu les goulets d'étranglement du marché. Sa solution était simple : un "stablecoin" --- une dette en crypto-monnaie d'un dollar soutenue par une réserve d'un dollar --- permettant aux traders de faire face aux fluctuations des bourses et du marché grâce à des dettes libellées en dollars. En 2014, il a amené cette idée à l'une des plus grandes bourses de l'époque, BitFinex. Finalement, il a conclu un partenariat avec BitFinex pour créer Tether, une entité indépendante disposant des licences nécessaires pour le transfert de fonds, afin de s'intégrer à un réseau financier plus large d'institutions bancaires, d'auditeurs et de régulateurs. Ces fournisseurs sont essentiels pour la gestion des actifs de réserve de Tether, le traitement en arrière-plan de transactions complexes en monnaie fiduciaire, tout en permettant à BitFinex de maintenir son positionnement de "pure Crypto".

Ce produit est simple, mais sa structure est très agressive : Tether émet des dettes libellées en dollars )USDT(, seules certaines entités de confiance certifiées KYC peuvent directement émettre ou racheter des USDT en échange de leurs actifs de réserve sous-jacents.

Cependant, le USDT fonctionne sur une blockchain sans permission, ce qui signifie que tout détenteur peut librement transférer des USDT et échanger d'autres actifs sur le marché secondaire ouvert.

Pendant deux ans entiers, ce concept semble avoir été avorté.

Jusqu'en 2017, Phil a remarqué que l'adoption de l'USDT dans des régions comme l'Asie du Sud-Est était en augmentation. Après enquête, il a découvert que les entreprises exportatrices commençaient à considérer l'USDT comme une alternative plus rapide et moins coûteuse au réseau de paiement en dollars de la région. Finalement, ces entreprises ont commencé à utiliser l'USDT comme garantie pour les importations et exportations. À peu près au même moment, les créateurs de Cryptoactifs ont commencé à remarquer la liquidité croissante de l'USDT et ont commencé à utiliser l'USDT comme marge pour l'arbitrage entre les échanges. À ce moment-là, Phil a réalisé que Tether avait construit un réseau parallèle en dollars plus rapide, plus simple et ouvert 24h/24.

Une fois que le volant d'inertie commence à tourner, il ne ralentit jamais. Comme l'émission et le rachat se font toujours dans un cadre réglementé, tandis que les jetons circulent librement sur des blockchains comme Tron et Ethereum, le USDT a atteint la vitesse de fuite. Chaque nouvel utilisateur, commerçant ou échange acceptant le USDT ne fera qu'amplifier son effet réseau, augmentant ainsi l'utilité du USDT en tant que réserve de valeur et moyen de paiement.

Aujourd'hui, la valeur de l'USDT en circulation est d'environ 150 milliards de dollars, dépassant de loin les 61 milliards de dollars de l'USDC en circulation, et beaucoup considèrent Tether comme l'entreprise avec le bénéfice par habitant le plus élevé au monde.

Phil Potter est une figure éminente dans le domaine des Cryptoactifs, et ses idées sont également assez uniques.

Cependant, nous ne pouvons pas l'appeler un "outsider" de la finance traditionnelle ; il est le genre de personne que l'on pourrait s'attendre à créer le plus grand stablecoin au monde. Rune Christensen n'est pas ce genre de personne.

![Comprendre le passé et le présent, guide des professionnels des stablecoins]).com/panews/images/fvF8kGvf9w.png(

) DAI: le premier stablecoin décentralisé

Rune a découvert le chiffrement alors que les cryptoactifs en étaient encore à leur stade embryonnaire, et s'est rapidement autoproclamé "grand maître du Bitcoin". Il est un adoptant typique des cryptoactifs, considérant le BTC et la blockchain comme un billet pour échapper à un ordre financier injuste et exclusif. En 2013, le prix du BTC a ouvert à environ 13 dollars, atteignant plus de 700 dollars à la fin de l'année, et les premiers adopteurs avaient de bonnes raisons de croire que le chiffrement pouvait réellement remplacer notre système financier.

Cependant, la récession économique qui a suivi a poussé Rune à accepter un fait : l'utilité finale des cryptoactifs dépend de la gestion de cette volatilité. "La stabilité est bénéfique pour les affaires," a résumé Rune, une nouvelle idée en a découlé.

En 2015, après avoir été témoin de l'échec de la "première" stablecoin de BitShares, Rune a collaboré avec Nikolai Mushegian pour concevoir et construire une stablecoin indexée sur le dollar. Cependant, contrairement à Phil, il manquait non seulement de contacts pour exécuter une stratégie similaire à celle de Tether, mais il n'avait également pas l'intention de construire une solution dépendant du système financier traditionnel. L'émergence d'Ethereum, en tant qu'alternative programmable au Bitcoin, a permis à quiconque d'encoder la logique sur le réseau via des contrats intelligents, offrant ainsi à Rune une plateforme de création. Pourra-t-il émettre une stablecoin basée sur l'actif natif ETH ? Si la volatilité de l'actif de réserve sous-jacent ETH est aussi importante que celle du BTC, comment le système peut-il maintenir sa solvabilité ?

La solution de Rune et Nikolai est le protocole MakerDAO, qui est basé sur Ethereum et a été lancé en décembre 2017. MakerDAO permet à tout utilisateur de déposer 100 dollars d'ETH et d'obtenir un montant fixe de DAI###, par exemple 50 dollars(, créant ainsi une dette de stablecoin sur-collatéralisée soutenue par des réserves d'ETH. Pour garantir la solvabilité du système, les contrats intelligents définissent un seuil de liquidation), par exemple, si le prix de l'ETH est de 70 dollars(, une fois dépassé, des liquidateurs tiers peuvent vendre leurs actifs sous-jacents en ETH pour annuler la dette en DAI. Avec le temps, de nouveaux modules ont vu le jour, visant à simplifier le processus d'enchères, à établir des taux d'intérêt pour réguler l'émission de DAI et à encourager davantage de liquidateurs tiers motivés par le profit.

Cette solution ingénieuse est désormais connue dans le domaine des Cryptoactifs sous le nom de "position de dette garantie )CDP(" stablecoin, ce concept original ayant suscité l'engouement de dizaines d'imitateurs. La clé du fonctionnement de ce système sans gardiens centralisés réside dans la programmabilité d'Ethereum et la transparence offerte par les blockchains publiques : tous les actifs de réserve, les passifs, les paramètres de liquidation et la logique sont connus de chaque participant sur le marché. Pour reprendre les mots de Rune, cela permet de réaliser "une résolution des conflits décentralisée", garantissant que chaque participant comprend les règles de maintien de la solvabilité du système.

Avec la circulation de DAI) et de son projet frère USDS( dépassant 7 milliards de dollars, la création de Rune est devenue un pilier systémique dans le domaine de la finance décentralisée) (DeFi(). Cependant, dans un paysage concurrentiel en rapide évolution, il devient de plus en plus difficile de gérer les revendications idéologiques pour échapper à un système en déroute ; l'inefficacité du capital des CDP et le manque de mécanismes de rachat efficaces et directs étouffent leur évolutivité. Reconnaissant cette réalité, MakerDAO a commencé en 2021 une transformation significative vers des actifs de réserve traditionnels) tels que l'USDC( et, en 2025, vers le fonds monétaire tokenisé de BlackRock) BUIDL(. Au cours de cette transformation, MakerDAO) est désormais Sky( via un concours tokenisé, un fonds monétaire tokenisé d'une valeur de 1 milliard de dollars géré par Steakhouse Financial, le RFP), et un fonds de crédit privé de 220 millions de dollars émis en collaboration avec BlockTower Credit et Centrifuge pour des titres natifs de blockchain, établissant sa position en tant que fournisseur de liquidité le plus crucial pour les actifs tokenisés.

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