Aperçu du rapport sur l'industrie du Mining numérique de 2025

Un rapport récent sur l'industrie de l'extraction numérique a analysé environ 48 % de la puissance de calcul totale du réseau Bitcoin. Les résultats montrent que l'extraction de Bitcoin est devenue une activité de centre de données capitalistique et axée sur l'énergie. L'industrie présente plusieurs nouvelles caractéristiques : l'efficacité des circuits intégrés spécialisés (ASIC) s'améliore rapidement, un afflux massif de capitaux institutionnels et une structure énergétique de plus en plus verte.

Principales découvertes

1. Échelle et croissance: La consommation d'électricité cumulée en 2024 atteindra 138 térawattheures. La consommation d'énergie par unité de travail a diminué de 24%, tombant à 28,2 joules/térahash.

2. Processus de réduction du carbone : L'énergie durable (, l'énergie renouvelable et l'énergie nucléaire ) ont satisfait 52,4 % de la charge de minage. Les émissions annuelles de gaz à effet de serre s'élèvent à 39,8 millions de tonnes équivalent CO2, soit environ 0,08 % des émissions mondiales.

3. Répartition géographique : Les États-Unis représentent environ 75 % de la puissance de calcul des rapports d'enquête. Le Paraguay, les Émirats Arabes Unis, la Norvège et le Bhoutan deviennent des hubs secondaires.

4. Coût et profit : Le coût médian de l'électricité est de 45 dollars/MWh. En incluant d'autres coûts d'exploitation, le coût total moyen est de 55,5 dollars/MWh. La hausse du prix du Bitcoin au quatrième trimestre 2024 a propulsé les "profits de puissance de calcul" de l'industrie à un niveau record.

5. Évaluation des risques : Les principales préoccupations incluent la hausse des prix de l'énergie, l'incertitude politique et la concentration de l'approvisionnement en ASIC. Les mesures d'atténuation courantes comprennent la couverture à long terme de l'électricité, la diversification géographique et la propriété verticale de l'énergie.

Points stratégiques

L'amélioration de l'efficacité énergétique, les revenus des services des nouvelles grilles électriques et la demande institutionnelle continue compensent l'impact de la réduction de moitié des récompenses de bloc en avril 2024. Cependant, les opérateurs doivent toujours se concentrer sur le contrôle des coûts énergétiques, des rapports ESG transparents et la diversification des revenus ( tels que l'hébergement AI/HPC et l'utilisation du gaz brûlé ), afin de protéger les bénéfices avant la prochaine réduction de moitié en 2028.

Fondamentaux de l'industrie

Sécurité réseau et économie

1. Réduction de moitié en 2024 : la subvention par bloc passera de 6,25 bitcoins par bloc à 3,125 bitcoins. Les revenus des frais de transaction ne représentent en moyenne que 6 % des revenus des mineurs, mais peuvent dépasser 100 % de la subvention lors des pics.

2. Budget de sécurité : Bien que les récompenses aient été réduites de 50 %, la puissance de calcul mondiale atteindra toujours 796 EH/s à la fin de l'année, ce qui confirme la motivation de réinvestissement des mineurs.

3. Développement des ASIC : les dernières conceptions de puces 5 nm et 3 nm consomment moins de 20 J/TH. On s'attend à ce que des prototypes avec une consommation inférieure à 10 J/TH soient lancés en 2025-2026, avec une efficacité doublée.

Structure du capital

Environ 41 % de la puissance de calcul mondiale est contrôlée par des mineurs cotés en bourse, rendant possible une structure de capital mêlant dettes et capitaux propres. Après 2023, le désendettement a conduit à un ratio dette nette/EBITDA inférieur à 0,5 pour la plupart des grandes entreprises.

Environnement et performance ESG

• Part des énergies durables : 52,4 %, en hausse de 15 points de pourcentage(23 % hydroélectrique, 15 % éolien, 9,8 % nucléaire)
• Intensité carbone : 288 grammes d'équivalent CO2 par kilowattheure, en baisse de 34 % par rapport à 2021.
• Émissions totales de gaz à effet de serre : 39,8 millions de tonnes équivalent CO2, en baisse de 21 % par rapport aux prévisions du modèle de 2021.
• Réduction de la demande: 888 GWh
• Taux d'adoption des mesures d'atténuation : 70,8 % des entreprises utilisent des certificats d'énergie renouvelable (, des compensations carbone, la réutilisation de la chaleur résiduelle, des projets de combustion de gaz, etc. )

On prévoit qu'en 2027, l'intensité carbonique de l'ensemble du secteur pourrait descendre en dessous de 200 grammes équivalent CO2/kWh. Le marché de la dette offre un avantage de prix de 50 à 150 points de base aux mineurs utilisant plus de 50 % d'électricité à faible émission de carbone.

Analyse des coûts d'exploitation

Coût de l'électricité quartile ( cents/kWh )

• ≤3.2 : Coût minimum 25 %, presque rentable sur n'importe quel marché
• 3.2-4.5 : contrats d'achat d'électricité à long terme en Amérique du Nord ou en Scandinavie, coût relativement bas mais nécessitant des ASIC modernes.
• 4.5-6.0: Prix de l'électricité industrielle ou électricité du réseau avec remise modérée, les bénéfices se compressent rapidement après une réduction de moitié.

• 6: Coût maximum de 25 %, électricité du réseau de distribution, réduction en premier dans un marché baissier.

Efficacité ASIC quartile ( J/TH )

• ≤25: dernière génération de puces, généralement refroidissement par immersion
• 25-30:Équipement de l'année 2023
• 30-40: Matériel de 2021-2022, uniquement viable lorsque l'électricité ≤ 4 cents/kWh

• 40: Vieilles machines de minage, profit uniquement si le coût de l'électricité<3 cents/kilowattheure

Une analyse complète indique que le coût de l'extraction d'un Bitcoin se situe entre 14 000 et 36 000 dollars. Les opérateurs du premier quartile peuvent "miner et conserver" pendant les périodes de ralentissement et monétiser les services d'équilibrage du réseau électrique ; les entreprises du quatrième quartile ferment en premier lorsque les prix baissent.

Risques et cadre réglementaire

Les principaux risques incluent la proposition de taxe sur la consommation d'énergie fédérale américaine, la taxe carbone européenne, l'interruption de l'approvisionnement en ASIC et la faiblesse à long terme du prix du bitcoin. Les stratégies d'atténuation comprennent la diversification de la puissance de calcul, le lobbying sectoriel, la relocalisation dans des zones à faible coût, la signature de contrats d'achat d'électricité à long terme, etc.

Thème de croissance stratégique

1. Fusion AI/HPC : Transformation des installations pour l'entraînement AI basé sur GPU, revenu potentiel de 1,0 à 1,5 dollar/kWh ( le minage de bitcoins environ 0,35 dollar/kWh )

2. Intégration énergétique verticale : collaboration avec les producteurs d'énergie, objectif coût total de l'électricité < 3 cents/kWh

3. Prime de Bitcoin vert : le programme de certification vise à vendre des jetons "prouvés verts" avec une prime de 1 à 3 %.

Évaluation et surveillance

• Les prévisions EV/EBITDA des principaux mineurs nord-américains en 2025 sont de 4,8 à 6,2 fois.
• Prix par hachage: 45 millions - 70 millions de dollars américains

Catalyseurs à surveiller au cours des 12 prochains mois : afflux net d'ETF, expéditions de la nouvelle génération d'ASIC, décision de paiement de charge flexible de la FERC, finalisation des règles MiCA de l'UE, etc.

Conseils d'investissement

• Augmenter l'intégration verticale des mineurs ( coût de l'électricité <0,05 USD/kWh, efficacité des équipements <25 J/TH, énergies renouvelables >50% )
• Après la clarification de la fiscalité américaine et de la divulgation carbone de l'Union européenne, services de garde neutres/à maintenir ou opérateurs d'une seule juridiction.
• Réduction/éviter un levier élevé, des coûts d'électricité élevés ( > 0,07 $/kWh ) ou équipements inefficaces ( > 40 J/TH ) des mineurs