Nouveau paysage des dérivations off-chain : de l'imitation à l'innovation

Le marché des dérivations off-chain est à un tournant décisif. Au cours des deux dernières années, en dehors de la performance remarquable de Hyperliquid sous la direction de James Wynn, des projets initiaux comme dYdX et GMX ont progressivement perdu l'attention du marché. Cela est principalement dû au fait qu'ils sont restés trop longtemps dans la position de "copieurs de plateformes centralisées", incapables de rivaliser avec les plateformes centralisées sur des indicateurs clés.

Cependant, l'émergence de Hyperliquid a apporté de nouvelles possibilités dans ce domaine. Le projet a pleinement exploité les caractéristiques off-chain en reconstruisant la forme des produits et la proposition de valeur pour les utilisateurs. En mai de cette année, le volume des transactions des contrats perpétuels Hyperliquid a atteint un nouveau record historique de 2482,95 milliards de dollars, ce qui représente 42 % du volume des transactions au comptant de Coinbase pendant la même période. Les revenus du protocole ont également atteint un nouveau record de 70,45 millions de dollars.

Cependant, à long terme, Hyperliquid continue d'utiliser le cadre de base du modèle de trading de contrats traditionnels. L'avenir des dérivations off-chain présente encore deux possibilités : continuer à optimiser la logique centralisée existante ou explorer des voies d'innovation produit plus différenciées, basées sur l'ouverture de la blockchain et les caractéristiques des actifs de longue traîne.

Les données montrent que la taille du marché des dérivations de crypto-monnaies continue de s'élargir, mais le pouvoir reste entre les mains des échanges centralisés. Actuellement, le volume des contrats à terme des principales bourses centralisées a atteint des dizaines de milliards de dollars en 24 heures. En revanche, la performance des projets de dérivations off-chain est relativement modeste, avec un volume de transactions quotidien d'environ 19 millions de dollars pour dYdX, et les positions et le volume de transactions de 24 heures de GMX sont tous deux tombés en dessous de 10 millions de dollars.

La clé du succès d'Hyperliquid réside dans sa capacité à reconstruire la logique de valeur grâce à une architecture d'intégration verticale, fusionnant en profondeur le moteur de carnet de commandes avec la plateforme de contrats intelligents, permettant aux dérivations on-chain de rivaliser pour la première fois avec les échanges centralisés en termes de vitesse de transaction, de coûts, etc., tout en établissant des avantages structurels en matière de coûts, d'auditabilité et de combinabilité.

Cela indique qu'il existe une demande pour le marché des dérivations off-chain, la clé étant le manque de formes de produits réellement adaptées aux caractéristiques de la finance décentralisée. Les contrats perpétuels traditionnels s'appuient sur un mécanisme de marge, et un effet de levier élevé entraîne des liquidations fréquentes, rendant le risque pour les utilisateurs difficile à contrôler. De plus, les projets de dérivations off-chain précédents n'ont pas réussi à créer une valeur que les échanges centralisés ne peuvent remplacer.

Pour les dérivations off-chain, le principal défi réside dans la façon d'équilibrer le risque, l'efficacité et l'expérience utilisateur dans un cadre décentralisé, en particulier dans le contexte où l'industrie entre dans une zone d'innovation profonde en matière de dérivations, comment réduire au maximum la barrière à l'entrée pour les nouveaux utilisateurs et améliorer l'efficacité des actifs.

Les options pourraient être une direction intéressante à explorer. Leur caractéristique de "rendement non linéaire" s'aligne naturellement avec la forte volatilité des cryptomonnaies, tandis que le mécanisme de "paiement anticipé de la prime" peut répondre aux besoins de trading simple des utilisateurs ordinaires. Cependant, la complexité des options traditionnelles est en contradiction avec la quête de simplicité et de transactions instantanées des investisseurs particuliers, et ce décalage est particulièrement évident dans les scénarios off-chain.

Ainsi, la clé des produits d'options off-chain réside dans la manière de construire un système capable d'équilibrer "l'efficacité des actifs cryptographiques" et "l'amabilité des produits". Certains projets émergents tentent de redéfinir la logique sous-jacente des dérivations off-chain grâce à la "décomplexification" et à la "révolution de l'efficacité des actifs".

L'introduction du mécanisme de "monnaie basée sur les actifs" vise à maximiser l'efficacité des fonds des utilisateurs en libérant leurs actifs cryptographiques sur la chaîne. Cette conception permet aux utilisateurs d'utiliser directement n'importe quel jeton sur la chaîne comme marge pour participer à des transactions, sans étape d'échange, activant ainsi la valeur dérivation des actifs dormants.

En même temps, le concept de "options perpétuelles" émerge progressivement, essayant d'offrir aux utilisateurs la possibilité de parier continuellement sur des "options à date d'expiration" à forte cote. En annulant la date d'expiration fixe et en adoptant des taux de financement dynamiques pour ajuster le coût des positions, les utilisateurs peuvent détenir indéfiniment des positions d'options de vente/achat.

Cette combinaison de "perte limitée + gain illimité + liberté de temps" transforme essentiellement les options en "contrats perpétuels à faible risque", réduisant considérablement le seuil de participation pour les petits investisseurs. Lorsque les utilisateurs réalisent que n'importe quel jeton de longue traîne dans leur portefeuille peut être directement transformé en outil de couverture des risques, et que la dimension temporelle n'est plus l'ennemi des rendements, les dérivations off-chain ont enfin la possibilité de véritablement percer le marché de niche et de rivaliser avec les bourses centralisées.

Un nouveau projet de dérivation off-chain de nouvelle génération explore comment lier profondément les intérêts de la communauté, des utilisateurs de trading et des protocoles, formant ainsi un réseau de communauté d'intérêts "partagés dans les gains et les pertes". Cela constitue essentiellement une subversion de la relation d'exploitation "plateforme-utilisateur" des échanges centralisés traditionnels, permettant aux dérivations décentralisées de montrer à quoi devrait ressembler la finance décentralisée — non seulement un lieu de trading, mais aussi un réseau de redistribution de la valeur.

L'expérience historique montre que chaque explosion de narration nécessite une résonance de "narration correcte + bon moment". Celui qui peut résoudre le problème d'efficacité des actifs le plus pressant des utilisateurs au bon moment, pourra maîtriser l'avenir des dérivations off-chain. Les protocoles de dérivation décentralisés restent le "Saint Graal on-chain", mais ils doivent vraiment sortir de l'ombre des "substituts centralisés", en utilisant la structure native on-chain et la révolution de l'efficacité des fonds pour réaliser l'auto-réforme de la forme du produit.

Pour les utilisateurs off-chain, la valeur des dérivations décentralisées ne réside pas seulement dans la fourniture de nouveaux outils de trading, mais aussi dans la capacité à ouvrir la voie à "la circulation sans friction des actifs - couverture par dérivation - croissance composite des revenus". Lorsque les détenteurs d'actifs de longue traîne peuvent participer directement aux transactions avec des tokens, et que les actifs multi-chaînes peuvent servir de garantie sans nécessiter de cross-chain, la forme des dérivations off-chain est alors redéfinie.

La fin des dérivations décentralisées ne réside peut-être pas dans la copie des échanges centralisés, mais dans l'utilisation des avantages natifs de la blockchain ( ouverts, combinables, sans autorisation ) pour créer de nouveaux besoins. Le marché a déjà fait un pas clé, et le développement futur est prometteur.