Wawancara dengan pendiri Frax Finance dan Aave: meskipun ada persaingan, tetapi merupakan permainan positif, stablecoin akan menjadi kategori aset terbesar di on-chain.
Di era di mana cryptocurrency dan teknologi blockchain berkembang pesat, pendiri Frax Finance, Sam Kazemian, dan pendiri Aave, Stani Kulechov, jelas merupakan dua tokoh terkemuka di bidang stablecoin. Dalam percakapan khusus terbaru dengan The Rollup, mereka berbagi pertumbuhan pesat industri stablecoin, perjalanan inovasi proyek mereka sendiri, serta pandangan mereka tentang perubahan regulasi yang akan datang, terutama setelah volatilitas pasar crypto pada tahun 2022, bagaimana stablecoin menjadi fokus industri.
Saat ini, perhatian mereka tertuju pada undang-undang GENIUS, sebuah legislasi yang memiliki makna penting yang dapat mengangkat stablecoin menjadi mata uang yang sah, mengubah secara drastis lanskap global dolar. Artikel ini akan mendalami wawasan Sam dan Stani tentang pasar stablecoin, harapan mereka terhadap undang-undang tersebut, serta prospek bagaimana stablecoin membentuk ekosistem keuangan di masa depan. PANews telah menyusun transkripsi untuk dialog edisi ini.
Gelombang stablecoin dan peluang legislasi
**Moderator: Industri stablecoin sekarang berjalan lancar, dengan beberapa versi legislatif yang maju di Dewan Perwakilan Rakyat dan Senat, dan meskipun pangsa pasar saat ini hanya 1,1% dari pasokan M1 dolar AS, tampaknya seluruh industri percaya bahwa "ini baru permulaan". Sebagai pemain inti di industri ini, apa pendapat Anda tentang titik waktu ini? **
Sam Kazemian：
Secara jujur, saya sangat sulit untuk menahan perasaan bersemangat. Setiap hari saya membaca laporan investasi dan buletin ETF, tanpa kecuali, selalu mencantumkan "AI" dan "stablecoin" sebagai dua bidang paling panas di dunia saat ini, tanpa ada industri lain yang dapat menandingi. Sebagai pendiri protokol stablecoin, melihat industri ini akhirnya dipahami dan diterima oleh seluruh dunia, rasanya sangat luar biasa.
Kami telah menghabiskan bertahun-tahun untuk meneliti dan membangun Frax, yang awalnya hanyalah "model campuran" eksperimental, kini telah menjadi rute "dolar digital yang sah" yang didukung oleh pembuat kebijakan yang bersedia untuk membuat undang-undang. Lompatan ini sangat besar.
Stani Kulechov：
Saya sepenuhnya memahami perasaan Sam. Stablecoin itu sendiri adalah alat yang sangat intuitif dan mudah dipahami, terutama di daerah-daerah yang mengalami gejolak keuangan global dan devaluasi mata uang fiat—seperti Argentina, negara-negara Afrika, dan beberapa daerah di Timur Tengah—stabilitas keuangan yang ditawarkan oleh stablecoin jauh lebih menarik dibandingkan mata uang lokal mereka.
Namun bahkan di negara-negara Barat, nilai stablecoin tidak hanya terletak pada "stabil" itu sendiri, tetapi pada kemampuannya untuk mengubah hasil DeFi menjadi sesuatu yang dapat dipahami dan digunakan oleh pengguna mainstream. Ini adalah evolusi alami fintech dari "uang kertas → mata uang digital → aset on-chain". Ini benar-benar membuka paradigma baru untuk transfer nilai lintas batas.
Apakah stablecoin mengancam dolar AS?
Pembawa Acara: Anda menyebutkan nilai stablecoin dalam memperluas pasar yang sulit untuk mendapatkan mata uang yang baik, seperti Argentina, negara-negara Afrika, serta beberapa wilayah di Timur Tengah dan Asia. Mengenai bagaimana stablecoin mempengaruhi posisi dolar AS dalam sistem mata uang global, beberapa orang berpendapat bahwa stablecoin akan mengancam dominasi dolar, sementara pandangan lainnya berpendapat bahwa stablecoin sebenarnya memperluas pengaruh global dolar. Bagaimana pendapat Anda tentang masalah ini?
Sam Kazemian:
Saya pikir ini sepenuhnya salah memahami peran stablecoin. Faktanya justru sebaliknya: stablecoin adalah "ekstensi" dari dolar, merupakan perpanjangan pengaruh dolar secara global.
Kita dapat melihat stablecoin dari dua tahap sejarah:
Tahap pertama adalah ideal "stablecoin algoritma terdesentralisasi" - seperti Terra yang murni bergantung pada mekanisme pasar untuk menjaga stabilitas, akhirnya berakhir dengan kehancuran;
Tahap kedua adalah tahap realisme yang sekarang kita masuki: jika Anda mengaitkan dengan USD, maka desain stablecoin yang "paling sempurna" sebenarnya adalah mendapatkan pengakuan dari pemerintah Amerika — membuatnya secara langsung mengakui bahwa token Anda adalah "dolar".
Di sinilah Undang-Undang GENIUS revolusioner. Untuk pertama kalinya, itu membuat stablecoin "dolar AS legal", yaitu, ketika Departemen Keuangan AS mengatakan "token yang sesuai ini sama dengan dolar AS", itu benar-benar dapat diterima oleh semua bank di seluruh dunia yang menerima dolar AS - itu bukan lagi hanya "aset digital" di rantai, tetapi "dolar AS" dalam arti hukum.
Stani Kulechov：
Dolar AS sederhana dan efektif sebagai alat penyelesaian transaksi, dan popularitas Internet telah memperluas perdagangan dolar AS global. Situasi serupa diperkirakan akan terjadi dengan stablecoin di masa depan, karena internet akan lebih luas. Mencapai sistem yang lebih terdesentralisasi membutuhkan waktu dan adopsi yang luas, dan ini adalah proses jangka panjang. Saat ini, skala teknologi tercermin dalam perluasan nilai yang ada.
Dalam 2-3 tahun ke depan, stablecoin akan menjadi kelas aset terbesar di rantai, dan dalam 5-7 tahun, token keamanan akan melampaui gabungan stablecoin dan aset asli kripto. Manfaat RWA (aset dunia nyata) yang dibawa oleh aset tradisional on-chain, sebagian besar dalam denominasi dolar AS, memperkuat konsep transaksi yang diselesaikan dengan dolar, tetapi belum tentu bentuk akhir dari sistem keuangan masa depan. 10-15 tahun ke depan akan melihat pergeseran dalam media pertukaran ke media baru dengan keamanan dan interoperabilitas yang unik, yang akan meningkatkan likuiditas dan menciptakan lebih banyak minat ekosistem, membangun cara baru stablecoin masa depan dan nilai perdagangan.
Apakah token sekuritas adalah bentuk akhir dari aset on-chain?
Pembawa Acara: Stani, Anda baru saja menyebutkan bahwa dalam jangka panjang, stablecoin hanyalah transisi, dan token sekuritas (Security Tokens) akan menjadi kategori aset terbesar di on-chain, bahkan melampaui stablecoin dan aset kripto asli. Aset apa yang Anda maksudkan secara spesifik? Apa logika di balik penilaian ini?
Stani Kulechov：
Ini adalah konsep yang luas, yang biasa kita sebut RWA (Real World Assets) sebenarnya juga mencakup token sekuritas. Ruang lingkupnya dapat mencakup saham perusahaan terdaftar, ekuitas swasta, instrumen utang (seperti obligasi negara, obligasi perusahaan), hingga produk keuangan terstruktur yang mungkin ada di masa depan.
Saat ini banyak cadangan stablecoin didukung oleh obligasi AS jangka pendek, aset ini sudah berfungsi di on-chain. Namun seiring dengan matangnya alat suku bunga on-chain, kita akan melihat aset tradisional dengan imbal hasil yang lebih tinggi dan tingkat risiko yang lebih kompleks juga dibawa ke on-chain—dan inilah yang menjadi tulang punggung sistem keuangan.
Banyak aset berkualitas tinggi di masa lalu yang memiliki likuiditas rendah, bukan karena mereka tidak menarik, tetapi karena batasan masuk yang tinggi dan saluran distribusi yang terbatas. DeFi menyediakan jaringan likuiditas yang dapat diakses secara global, memungkinkan aset-aset ini untuk dibebaskan dari struktur keuangan yang "tertutup", dan diperdagangkan serta dihargakan secara langsung di on-chain. Ini akan membentuk kembali seluruh struktur pasar modal.
Dampak inti dari undang-undang GENIUS: Siapa yang dapat "mencetak dolar AS"?
Pembawa Acara: Sam, Anda telah berbicara tentang percakapan dengan Senator Hagerty dan legislator lainnya. Bisakah Anda berbicara tentang peluang baru apa yang akan dibuka setelah undang-undang GENIUS berlaku?
Sam Kazemian：
Dollar memiliki berbagai definisi dalam sistem keuangan, di mana Federal Reserve membedakan berbagai jenis aset dolar melalui klasifikasi M1, M2, M3, dan sebagainya. Di antara ini, uang M1 merujuk pada uang yang dapat segera digunakan dalam ekonomi, termasuk simpanan bank, simpanan berdasarkan permintaan, serta reksa dana pasar uang yang dapat dengan cepat dikonversi menjadi uang tunai. Sementara itu, bentuk uang M2 lebih berisiko, seperti utang bank yang dinyatakan dalam dolar tetapi tidak diasuransikan oleh FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation), aset-aset ini lebih mirip dengan investasi yang dinyatakan dalam dolar, bukan uang dalam pengertian tradisional.
Sejak abad ke-19, hak penerbitan uang kelas M1 telah menjadi hak eksklusif bank-bank yang terdaftar di Amerika Serikat. Mereka dapat menciptakan uang yang "segera tersedia", seperti simpanan giro, dana pasar uang, dan sebagainya. Dan sekarang, undang-undang GENIUS memberikan kemampuan ini kepada penerbit stablecoin, sehingga beberapa entitas yang bukan bank terdaftar dapat secara fleksibel dan inovatif menerbitkan uang M1. Itulah sebabnya beberapa bank hingga saat ini terlihat akan segera mendukung undang-undang ini yang sebelumnya sangat mereka tolak, karena mereka lebih suka mempertahankan monopoli atas penerbitan uang M1.
RUU GENIUS dan pembayaran stablecoin memiliki makna sejarah karena ini pertama kalinya memungkinkan bank non-terlisensi untuk menerbitkan uang M1 melalui peraturan yang ketat. Peraturan ini mengharuskan stablecoin didukung oleh aset dengan keamanan tinggi, seperti sekuritas dana pasar uang, surat utang negara, reverse repo Federal Reserve, dan sertifikat deposito yang diasuransikan FDIC. Saat ini, FRXUSD sedang berusaha untuk menjadi entitas berlisensi pertama yang menerbitkan stablecoin pembayaran. Perkembangan ini belum sepenuhnya dihargai oleh pasar, dan mungkin akan diakui secara bertahap dalam beberapa bulan mendatang seiring dengan lebih banyak berita tentang bank yang menerbitkan stablecoin legal.
Stani Kulechov：
Meskipun secara intuitif tampaknya masuk akal untuk persetujuan regulasi di bidang stablecoin, kuncinya terletak pada pembatasan yang mungkin ditimbulkan oleh peraturan tersebut, terutama dalam hal inovasi. Sebelum saya terjun ke DeFi, saya juga pernah bekerja di fintech, di mana platform P2P lending dan crowdfunding awalnya sangat aktif, tetapi kerangka regulasi yang muncul kemudian memaksa banyak tim startup kecil untuk mundur karena mereka tidak mampu menanggung biaya kepatuhan yang tinggi.
Jadi, kuncinya adalah—Undang-Undang GENIUS harus menetapkan aturan yang jelas dan inklusif. Jangan sampai kehati-hatian yang berlebihan membuat para inovator mundur. Untungnya, saat ini ada sekelompok wakil legislatif yang sangat profesional di industri kripto yang sedang berusaha mendorong proses ini.
Apakah banyak entitas dapat menerbitkan dolar, apakah mereka akan saling bersaing?
Pembawa Acara: JP Morgan, Citibank, dan bank-bank tradisional lainnya berencana untuk menerbitkan stablecoin mereka sendiri. Apakah di masa depan akan ada persaingan antara stablecoin, bahkan masalah "inflasi dolar"?
Stani Kulechov：
Sebenarnya kami tidak menganggap ini sebagai "kompetisi". Bagi kami, stablecoin lebih mirip dengan "saluran pembayaran" atau "jalur" - setiap pengguna memilih jalur yang paling sesuai berdasarkan konteks, seperti USDC, GHO, frxUSD, dll. Dalam ekosistem Aave, banyak pengguna memiliki periode kepemilikan stablecoin lebih dari 6 bulan, yang menunjukkan bahwa mereka bukan hanya media peredaran, tetapi juga alat penyimpanan nilai jangka panjang.
Dalam Aave V4, kami juga merancang "GSM" (Modul Stabilitas GHO: adalah modul fungsi penting yang bertujuan untuk memastikan koin stabil asli Aave, GHO, tetap dapat ditukar 1:1 dengan aset lain.) untuk menerima koin stabil ini sebagai jaminan dasar, seperti USDC, USDT yang saat ini sudah terintegrasi. Di masa depan, Frax juga dapat dimasukkan melalui proses pemerintahan, meningkatkan fleksibilitas dan kemampuan tahan risiko seluruh protokol.
Sam Kazemian：
Saya sepenuhnya setuju. Dollar digital adalah permainan positif-sum. Ukuran pasar M1 global adalah 200 triliun dolar, sementara total kapitalisasi pasar stablecoin on-chain saat ini hanya mencakup 1%. Ini berarti tingkat penetrasi seluruh industri masih sangat rendah.
frxUSD telah diluncurkan selama tiga bulan, dan saat ini juga sedang mengajukan integrasi ekosistem Aave. Saya percaya di masa depan akan ada semakin banyak stablecoin yang sesuai bergabung dengan DeFi, membuat seluruh sistem dolar digital menjadi lebih beragam dan kuat. Tujuan Frax adalah untuk menjadi "dolar digital dasar" dalam sistem ini.
Digital Dollar New Pattern: Frax dan Aave
Pembawa Acara: Sam, kalian baru-baru ini memindahkan Frax dari L2 ke L1, bahkan merekonstruksi token tata kelola yang ada, FXS. Apakah ini untuk mempersiapkan "kepatuhan stablecoin" lebih awal?
Sam Kazemian：
Benar sekali. Arsitektur keseluruhan kami telah bertransformasi dari "protokol stablecoin algoritmik" menjadi "penerbitan dolar digital + jaringan penyelesaian". Frax Share (FXS) yang sebelumnya kini berganti nama menjadi Frax, menjadi token gas dan token tata kelola; sedangkan frxUSD adalah stablecoin berbasis pembayaran yang baru, sesuai dengan regulasi.
Kami menyebutnya "Versi yang benar dari Rencana Libra". Libra awalnya mencoba membangun mata uang digital yang dapat digunakan secara global, tetapi gagal karena hambatan politik. Dan sekarang, waktu sudah matang, dukungan kebijakan ada, kami memilih untuk menargetkan "penerbitan dolar yang sesuai" dan mewujudkan penerbitan stablecoin, penyelesaian lintas rantai, dan transfer nilai di rantai EVM berkinerja tinggi, Fraxtal.
Pembawa Acara: Stani, Aave tidak memilih untuk meluncurkan L1 atau L2, melainkan membangun "arsitektur likuiditas terpadu" V4. Mengapa kalian memilih jalur ini?
Stani Kulechov：
Meskipun V4 belum diluncurkan, proposal terkait telah disetujui tahun lalu, dan pengembangan hampir selesai. Kami percaya bahwa jenis aset on-chain di masa depan akan sangat beragam, dan kurva risiko akan diperpanjang. Oleh karena itu, V4 memperkenalkan desain "Pusat Likuiditas + Cabang Risiko" (Liquidity Hubs + Spokes). Berbagai kelas aset (seperti RWA, aset DeFi berisiko tinggi, dll.) dapat dialokasikan ke "pasar cabang" yang berbeda, tetapi tetap dikelola secara terpusat melalui "pusat" untuk likuiditas.
Dengan cara ini, pengalaman pengguna menjadi lebih sederhana, efisiensi penggunaan dana lebih tinggi, dan risiko sistem juga diisolasi dengan efektif. Kami juga memperkenalkan "mekanisme premi risiko", di mana jaminan berisiko tinggi akan membayar suku bunga yang lebih tinggi, sehingga mengoptimalkan struktur biaya pinjaman secara keseluruhan.
Konsep kolaborasi Frax dan Aave: Membiarkan "dolar digital" terlibat langsung dalam hasil DeFi
Sam Kazemian：
Saya akan melakukan "proposal publik" sekali. Kami berencana untuk meluncurkan program penghargaan FraxNet di aplikasi Frax Financial Technology, di mana pengguna yang memiliki frxUSD dapat memperoleh imbal hasil tanpa risiko setara dengan obligasi AS di dompet non-kustodian.
Tapi saya ingin melangkah lebih jauh - membiarkan pemegang frxUSD menyetor aset langsung ke Aave, untuk mendapatkan hasil dari pasar pinjaman yang sebenarnya. Ini akan mewujudkan kombinasi "dolar digital + hasil on-chain", dan menjadikan Aave sebagai platform hasil DeFi pertama yang terhubung dengan dolar yang sah.
Stani Kulechov：
Ide ini sangat bagus, dan juga menunjukkan modularitas dan komposabilitas Aave V4. Kami sangat menantikan aset Frax bergabung dalam proses proposal tata kelola, dan juga bersedia memberikan dukungan terkait untuk mewujudkan "pendapatan dolar on-chain" dalam skenario nyata.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Wawancara dengan pendiri Frax Finance dan Aave: meskipun ada persaingan, tetapi merupakan permainan positif, stablecoin akan menjadi kategori aset terbesar di on-chain.
Teks asli: The Rollup
Kompilasi: Yuliya, PANews
Di era di mana cryptocurrency dan teknologi blockchain berkembang pesat, pendiri Frax Finance, Sam Kazemian, dan pendiri Aave, Stani Kulechov, jelas merupakan dua tokoh terkemuka di bidang stablecoin. Dalam percakapan khusus terbaru dengan The Rollup, mereka berbagi pertumbuhan pesat industri stablecoin, perjalanan inovasi proyek mereka sendiri, serta pandangan mereka tentang perubahan regulasi yang akan datang, terutama setelah volatilitas pasar crypto pada tahun 2022, bagaimana stablecoin menjadi fokus industri.
Saat ini, perhatian mereka tertuju pada undang-undang GENIUS, sebuah legislasi yang memiliki makna penting yang dapat mengangkat stablecoin menjadi mata uang yang sah, mengubah secara drastis lanskap global dolar. Artikel ini akan mendalami wawasan Sam dan Stani tentang pasar stablecoin, harapan mereka terhadap undang-undang tersebut, serta prospek bagaimana stablecoin membentuk ekosistem keuangan di masa depan. PANews telah menyusun transkripsi untuk dialog edisi ini.
Gelombang stablecoin dan peluang legislasi
**Moderator: Industri stablecoin sekarang berjalan lancar, dengan beberapa versi legislatif yang maju di Dewan Perwakilan Rakyat dan Senat, dan meskipun pangsa pasar saat ini hanya 1,1% dari pasokan M1 dolar AS, tampaknya seluruh industri percaya bahwa "ini baru permulaan". Sebagai pemain inti di industri ini, apa pendapat Anda tentang titik waktu ini? **
Sam Kazemian：
Secara jujur, saya sangat sulit untuk menahan perasaan bersemangat. Setiap hari saya membaca laporan investasi dan buletin ETF, tanpa kecuali, selalu mencantumkan "AI" dan "stablecoin" sebagai dua bidang paling panas di dunia saat ini, tanpa ada industri lain yang dapat menandingi. Sebagai pendiri protokol stablecoin, melihat industri ini akhirnya dipahami dan diterima oleh seluruh dunia, rasanya sangat luar biasa.
Kami telah menghabiskan bertahun-tahun untuk meneliti dan membangun Frax, yang awalnya hanyalah "model campuran" eksperimental, kini telah menjadi rute "dolar digital yang sah" yang didukung oleh pembuat kebijakan yang bersedia untuk membuat undang-undang. Lompatan ini sangat besar.
Stani Kulechov：
Saya sepenuhnya memahami perasaan Sam. Stablecoin itu sendiri adalah alat yang sangat intuitif dan mudah dipahami, terutama di daerah-daerah yang mengalami gejolak keuangan global dan devaluasi mata uang fiat—seperti Argentina, negara-negara Afrika, dan beberapa daerah di Timur Tengah—stabilitas keuangan yang ditawarkan oleh stablecoin jauh lebih menarik dibandingkan mata uang lokal mereka.
Namun bahkan di negara-negara Barat, nilai stablecoin tidak hanya terletak pada "stabil" itu sendiri, tetapi pada kemampuannya untuk mengubah hasil DeFi menjadi sesuatu yang dapat dipahami dan digunakan oleh pengguna mainstream. Ini adalah evolusi alami fintech dari "uang kertas → mata uang digital → aset on-chain". Ini benar-benar membuka paradigma baru untuk transfer nilai lintas batas.
Apakah stablecoin mengancam dolar AS?
Pembawa Acara: Anda menyebutkan nilai stablecoin dalam memperluas pasar yang sulit untuk mendapatkan mata uang yang baik, seperti Argentina, negara-negara Afrika, serta beberapa wilayah di Timur Tengah dan Asia. Mengenai bagaimana stablecoin mempengaruhi posisi dolar AS dalam sistem mata uang global, beberapa orang berpendapat bahwa stablecoin akan mengancam dominasi dolar, sementara pandangan lainnya berpendapat bahwa stablecoin sebenarnya memperluas pengaruh global dolar. Bagaimana pendapat Anda tentang masalah ini?
Sam Kazemian:
Saya pikir ini sepenuhnya salah memahami peran stablecoin. Faktanya justru sebaliknya: stablecoin adalah "ekstensi" dari dolar, merupakan perpanjangan pengaruh dolar secara global.
Kita dapat melihat stablecoin dari dua tahap sejarah:
Di sinilah Undang-Undang GENIUS revolusioner. Untuk pertama kalinya, itu membuat stablecoin "dolar AS legal", yaitu, ketika Departemen Keuangan AS mengatakan "token yang sesuai ini sama dengan dolar AS", itu benar-benar dapat diterima oleh semua bank di seluruh dunia yang menerima dolar AS - itu bukan lagi hanya "aset digital" di rantai, tetapi "dolar AS" dalam arti hukum.
Stani Kulechov：
Dolar AS sederhana dan efektif sebagai alat penyelesaian transaksi, dan popularitas Internet telah memperluas perdagangan dolar AS global. Situasi serupa diperkirakan akan terjadi dengan stablecoin di masa depan, karena internet akan lebih luas. Mencapai sistem yang lebih terdesentralisasi membutuhkan waktu dan adopsi yang luas, dan ini adalah proses jangka panjang. Saat ini, skala teknologi tercermin dalam perluasan nilai yang ada.
Dalam 2-3 tahun ke depan, stablecoin akan menjadi kelas aset terbesar di rantai, dan dalam 5-7 tahun, token keamanan akan melampaui gabungan stablecoin dan aset asli kripto. Manfaat RWA (aset dunia nyata) yang dibawa oleh aset tradisional on-chain, sebagian besar dalam denominasi dolar AS, memperkuat konsep transaksi yang diselesaikan dengan dolar, tetapi belum tentu bentuk akhir dari sistem keuangan masa depan. 10-15 tahun ke depan akan melihat pergeseran dalam media pertukaran ke media baru dengan keamanan dan interoperabilitas yang unik, yang akan meningkatkan likuiditas dan menciptakan lebih banyak minat ekosistem, membangun cara baru stablecoin masa depan dan nilai perdagangan.
Apakah token sekuritas adalah bentuk akhir dari aset on-chain?
Pembawa Acara: Stani, Anda baru saja menyebutkan bahwa dalam jangka panjang, stablecoin hanyalah transisi, dan token sekuritas (Security Tokens) akan menjadi kategori aset terbesar di on-chain, bahkan melampaui stablecoin dan aset kripto asli. Aset apa yang Anda maksudkan secara spesifik? Apa logika di balik penilaian ini?
Stani Kulechov：
Ini adalah konsep yang luas, yang biasa kita sebut RWA (Real World Assets) sebenarnya juga mencakup token sekuritas. Ruang lingkupnya dapat mencakup saham perusahaan terdaftar, ekuitas swasta, instrumen utang (seperti obligasi negara, obligasi perusahaan), hingga produk keuangan terstruktur yang mungkin ada di masa depan.
Saat ini banyak cadangan stablecoin didukung oleh obligasi AS jangka pendek, aset ini sudah berfungsi di on-chain. Namun seiring dengan matangnya alat suku bunga on-chain, kita akan melihat aset tradisional dengan imbal hasil yang lebih tinggi dan tingkat risiko yang lebih kompleks juga dibawa ke on-chain—dan inilah yang menjadi tulang punggung sistem keuangan.
Banyak aset berkualitas tinggi di masa lalu yang memiliki likuiditas rendah, bukan karena mereka tidak menarik, tetapi karena batasan masuk yang tinggi dan saluran distribusi yang terbatas. DeFi menyediakan jaringan likuiditas yang dapat diakses secara global, memungkinkan aset-aset ini untuk dibebaskan dari struktur keuangan yang "tertutup", dan diperdagangkan serta dihargakan secara langsung di on-chain. Ini akan membentuk kembali seluruh struktur pasar modal.
Dampak inti dari undang-undang GENIUS: Siapa yang dapat "mencetak dolar AS"?
Pembawa Acara: Sam, Anda telah berbicara tentang percakapan dengan Senator Hagerty dan legislator lainnya. Bisakah Anda berbicara tentang peluang baru apa yang akan dibuka setelah undang-undang GENIUS berlaku?
Sam Kazemian：
Dollar memiliki berbagai definisi dalam sistem keuangan, di mana Federal Reserve membedakan berbagai jenis aset dolar melalui klasifikasi M1, M2, M3, dan sebagainya. Di antara ini, uang M1 merujuk pada uang yang dapat segera digunakan dalam ekonomi, termasuk simpanan bank, simpanan berdasarkan permintaan, serta reksa dana pasar uang yang dapat dengan cepat dikonversi menjadi uang tunai. Sementara itu, bentuk uang M2 lebih berisiko, seperti utang bank yang dinyatakan dalam dolar tetapi tidak diasuransikan oleh FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation), aset-aset ini lebih mirip dengan investasi yang dinyatakan dalam dolar, bukan uang dalam pengertian tradisional.
Sejak abad ke-19, hak penerbitan uang kelas M1 telah menjadi hak eksklusif bank-bank yang terdaftar di Amerika Serikat. Mereka dapat menciptakan uang yang "segera tersedia", seperti simpanan giro, dana pasar uang, dan sebagainya. Dan sekarang, undang-undang GENIUS memberikan kemampuan ini kepada penerbit stablecoin, sehingga beberapa entitas yang bukan bank terdaftar dapat secara fleksibel dan inovatif menerbitkan uang M1. Itulah sebabnya beberapa bank hingga saat ini terlihat akan segera mendukung undang-undang ini yang sebelumnya sangat mereka tolak, karena mereka lebih suka mempertahankan monopoli atas penerbitan uang M1.
RUU GENIUS dan pembayaran stablecoin memiliki makna sejarah karena ini pertama kalinya memungkinkan bank non-terlisensi untuk menerbitkan uang M1 melalui peraturan yang ketat. Peraturan ini mengharuskan stablecoin didukung oleh aset dengan keamanan tinggi, seperti sekuritas dana pasar uang, surat utang negara, reverse repo Federal Reserve, dan sertifikat deposito yang diasuransikan FDIC. Saat ini, FRXUSD sedang berusaha untuk menjadi entitas berlisensi pertama yang menerbitkan stablecoin pembayaran. Perkembangan ini belum sepenuhnya dihargai oleh pasar, dan mungkin akan diakui secara bertahap dalam beberapa bulan mendatang seiring dengan lebih banyak berita tentang bank yang menerbitkan stablecoin legal.
Stani Kulechov：
Meskipun secara intuitif tampaknya masuk akal untuk persetujuan regulasi di bidang stablecoin, kuncinya terletak pada pembatasan yang mungkin ditimbulkan oleh peraturan tersebut, terutama dalam hal inovasi. Sebelum saya terjun ke DeFi, saya juga pernah bekerja di fintech, di mana platform P2P lending dan crowdfunding awalnya sangat aktif, tetapi kerangka regulasi yang muncul kemudian memaksa banyak tim startup kecil untuk mundur karena mereka tidak mampu menanggung biaya kepatuhan yang tinggi.
Jadi, kuncinya adalah—Undang-Undang GENIUS harus menetapkan aturan yang jelas dan inklusif. Jangan sampai kehati-hatian yang berlebihan membuat para inovator mundur. Untungnya, saat ini ada sekelompok wakil legislatif yang sangat profesional di industri kripto yang sedang berusaha mendorong proses ini.
Apakah banyak entitas dapat menerbitkan dolar, apakah mereka akan saling bersaing?
Pembawa Acara: JP Morgan, Citibank, dan bank-bank tradisional lainnya berencana untuk menerbitkan stablecoin mereka sendiri. Apakah di masa depan akan ada persaingan antara stablecoin, bahkan masalah "inflasi dolar"?
Stani Kulechov：
Sebenarnya kami tidak menganggap ini sebagai "kompetisi". Bagi kami, stablecoin lebih mirip dengan "saluran pembayaran" atau "jalur" - setiap pengguna memilih jalur yang paling sesuai berdasarkan konteks, seperti USDC, GHO, frxUSD, dll. Dalam ekosistem Aave, banyak pengguna memiliki periode kepemilikan stablecoin lebih dari 6 bulan, yang menunjukkan bahwa mereka bukan hanya media peredaran, tetapi juga alat penyimpanan nilai jangka panjang.
Dalam Aave V4, kami juga merancang "GSM" (Modul Stabilitas GHO: adalah modul fungsi penting yang bertujuan untuk memastikan koin stabil asli Aave, GHO, tetap dapat ditukar 1:1 dengan aset lain.) untuk menerima koin stabil ini sebagai jaminan dasar, seperti USDC, USDT yang saat ini sudah terintegrasi. Di masa depan, Frax juga dapat dimasukkan melalui proses pemerintahan, meningkatkan fleksibilitas dan kemampuan tahan risiko seluruh protokol.
Sam Kazemian：
Saya sepenuhnya setuju. Dollar digital adalah permainan positif-sum. Ukuran pasar M1 global adalah 200 triliun dolar, sementara total kapitalisasi pasar stablecoin on-chain saat ini hanya mencakup 1%. Ini berarti tingkat penetrasi seluruh industri masih sangat rendah.
frxUSD telah diluncurkan selama tiga bulan, dan saat ini juga sedang mengajukan integrasi ekosistem Aave. Saya percaya di masa depan akan ada semakin banyak stablecoin yang sesuai bergabung dengan DeFi, membuat seluruh sistem dolar digital menjadi lebih beragam dan kuat. Tujuan Frax adalah untuk menjadi "dolar digital dasar" dalam sistem ini.
Digital Dollar New Pattern: Frax dan Aave
Pembawa Acara: Sam, kalian baru-baru ini memindahkan Frax dari L2 ke L1, bahkan merekonstruksi token tata kelola yang ada, FXS. Apakah ini untuk mempersiapkan "kepatuhan stablecoin" lebih awal?
Sam Kazemian：
Benar sekali. Arsitektur keseluruhan kami telah bertransformasi dari "protokol stablecoin algoritmik" menjadi "penerbitan dolar digital + jaringan penyelesaian". Frax Share (FXS) yang sebelumnya kini berganti nama menjadi Frax, menjadi token gas dan token tata kelola; sedangkan frxUSD adalah stablecoin berbasis pembayaran yang baru, sesuai dengan regulasi.
Kami menyebutnya "Versi yang benar dari Rencana Libra". Libra awalnya mencoba membangun mata uang digital yang dapat digunakan secara global, tetapi gagal karena hambatan politik. Dan sekarang, waktu sudah matang, dukungan kebijakan ada, kami memilih untuk menargetkan "penerbitan dolar yang sesuai" dan mewujudkan penerbitan stablecoin, penyelesaian lintas rantai, dan transfer nilai di rantai EVM berkinerja tinggi, Fraxtal.
Pembawa Acara: Stani, Aave tidak memilih untuk meluncurkan L1 atau L2, melainkan membangun "arsitektur likuiditas terpadu" V4. Mengapa kalian memilih jalur ini?
Stani Kulechov：
Meskipun V4 belum diluncurkan, proposal terkait telah disetujui tahun lalu, dan pengembangan hampir selesai. Kami percaya bahwa jenis aset on-chain di masa depan akan sangat beragam, dan kurva risiko akan diperpanjang. Oleh karena itu, V4 memperkenalkan desain "Pusat Likuiditas + Cabang Risiko" (Liquidity Hubs + Spokes). Berbagai kelas aset (seperti RWA, aset DeFi berisiko tinggi, dll.) dapat dialokasikan ke "pasar cabang" yang berbeda, tetapi tetap dikelola secara terpusat melalui "pusat" untuk likuiditas.
Dengan cara ini, pengalaman pengguna menjadi lebih sederhana, efisiensi penggunaan dana lebih tinggi, dan risiko sistem juga diisolasi dengan efektif. Kami juga memperkenalkan "mekanisme premi risiko", di mana jaminan berisiko tinggi akan membayar suku bunga yang lebih tinggi, sehingga mengoptimalkan struktur biaya pinjaman secara keseluruhan.
Konsep kolaborasi Frax dan Aave: Membiarkan "dolar digital" terlibat langsung dalam hasil DeFi
Sam Kazemian：
Saya akan melakukan "proposal publik" sekali. Kami berencana untuk meluncurkan program penghargaan FraxNet di aplikasi Frax Financial Technology, di mana pengguna yang memiliki frxUSD dapat memperoleh imbal hasil tanpa risiko setara dengan obligasi AS di dompet non-kustodian.
Tapi saya ingin melangkah lebih jauh - membiarkan pemegang frxUSD menyetor aset langsung ke Aave, untuk mendapatkan hasil dari pasar pinjaman yang sebenarnya. Ini akan mewujudkan kombinasi "dolar digital + hasil on-chain", dan menjadikan Aave sebagai platform hasil DeFi pertama yang terhubung dengan dolar yang sah.
Stani Kulechov：
Ide ini sangat bagus, dan juga menunjukkan modularitas dan komposabilitas Aave V4. Kami sangat menantikan aset Frax bergabung dalam proses proposal tata kelola, dan juga bersedia memberikan dukungan terkait untuk mewujudkan "pendapatan dolar on-chain" dalam skenario nyata.