Aset Kripto yang Ultim: stablecoin

Tahun lalu, tiga peristiwa utama terjadi yang membawa stablecoin ke arus utama:

1. Tether menghasilkan hampir 13 miliar dolar AS dengan kurang dari 200 karyawan;

2. Pelantikan Trump dan pembalikan sikap Amerika terhadap regulasi aset digital;

3. Stripe mengakuisisi perusahaan infrastruktur stablecoin Bridge senilai 1,1 miliar dolar.

Ketika sebuah ekosistem berkembang pesat, beberapa orang mendapatkan keuntungan yang melimpah, dan regulasi semakin jelas.

Jika Anda sedang menerbitkan atau memanfaatkan stablecoin untuk mengembangkan bisnis, semoga panduan ini dapat membantu Anda memahami bagaimana operator berpengalaman memandang bidang ini.

Kami mendapatkan wawasan unik dari para kontributor terkemuka di garis depan transformasi stablecoin untuk memberikan berbagai perspektif.

Mari kita mulai belajar!

Definisi stablecoin

Stablecoin biasanya merupakan liabilitas yang dihargai dalam dolar AS, didukung oleh cadangan aset dengan nilai pasar yang setara atau lebih besar.

Ada dua jenis utama:

• Dukungan hukum: sepenuhnya didukung oleh simpanan bank, uang tunai, atau pengganti uang tunai berisiko rendah ( seperti obligasi pemerintah ) sebagai jaminan

• Posisi Utang yang Dihypotek (CDP): Utamanya terdiri dari Aset Kripto asli ( seperti ETH atau BTC) yang dijaminkan secara berlebih.

Faktor penentu utama dari utilitas stablecoin adalah "ikatan" nya dengan dolar AS. Ikatan ini dipertahankan melalui dua mekanisme: penebusan tingkat satu dan pasar sekunder. Pertama, apakah stablecoin liabilitas dapat segera ditebus untuk mendapatkan dukungan cadangan yang setara? Jika tidak, apakah ada pasar sekunder yang dalam dan berkelanjutan, di mana liabilitas stablecoin dapat diperdagangkan sesuai dengan nilai tukar ikatan?

Karena ketidakpastian pasar sekunder, penebusan tingkat pertama adalah mekanisme pengikatan yang lebih langgeng. Selain itu, ada banyak percobaan stablecoin dengan jaminan rendah atau algoritma, yang stablecoin tanpa dukungan ini tidak perlu kita bahas lebih lanjut.

Penting untuk dicatat bahwa stablecoin tidak muncul begitu saja. Ketika Anda memiliki simpanan dolar di JPMorgan Chase, JPMorgan Chase bertanggung jawab untuk menyimpan dolar Anda, memastikan Anda bisa menggunakannya, dan memungkinkan Anda untuk berdagang dengan orang lain.

stablecoin bergantung pada blockchain untuk menyediakan fungsi inti yang sama.

Definisi Blockchain

Blockchain adalah sebuah "sistem pembukuan" global yang mencakup aset pribadi, catatan transaksi, serta aturan dan kondisi transaksi.

Misalnya, stablecoin USDC dari Circle diterbitkan berdasarkan standar token ERC-20, yang menetapkan aturan untuk transfer token yang sukses: mengurangi jumlah tertentu dari akun pengirim dan menambahkan jumlah yang sama ke akun penerima. Aturan ini digabungkan dengan mekanisme konsensus blockchain, memastikan bahwa tidak ada pengguna yang dapat mentransfer USDC( melebihi jumlah yang mereka miliki, yang biasanya disebut sebagai masalah double spending). Singkatnya, blockchain seperti database yang hanya dapat ditambahkan atau buku besar ganda, memiliki status awal, dan mencatat setiap transaksi yang terjadi dalam jaringan tertutupnya.

Semua aset di blockchain, termasuk USDC, dikelola oleh akun EOA ( wallet ) atau kontrak pintar. Ketika memenuhi syarat tertentu, kontrak pintar dapat menerima dan mentransfer aset. Kepemilikan EOA, yaitu kemampuan untuk memperdagangkan aset dari alamat publik, ditegakkan melalui skema enkripsi kunci publik dan privat dari blockchain yang mendasarinya, yang mengikat setiap alamat publik dengan kunci privat satu sama lain. Jika Anda memiliki kunci privat, Anda sebenarnya memiliki aset di alamat publik tersebut ( "bukan kuncimu, bukan koinmu" ). Kontrak pintar memegang dan memperdagangkan stablecoin berdasarkan logika transparan yang telah diprogram sebelumnya, memungkinkan organisasi di blockchain ( seperti DAO atau agen AI ) untuk memperdagangkan stablecoin secara terprogram tanpa intervensi manusia.

"Kepercayaan" terhadap akurasi sistem berasal dari eksekusi dan mekanisme konsensus blockchain dasar ( seperti mesin virtual Ethereum dan bukti kepemilikan ). Akurasi dapat dibuktikan melalui status awal blockchain dan catatan sejarah transaksi yang dapat diaudit secara publik untuk setiap transaksi berikutnya. Penyelesaian transaksi dikelola oleh jaringan operator node yang tersebar di seluruh dunia secara 24 jam, yang membuat penyelesaian stablecoin tidak terikat pada jam operasional bank tradisional. Untuk mengkompensasi layanan yang diberikan oleh operator node, biaya transaksi akan dikenakan saat memproses transaksi (Gas), yang biasanya dihargai dalam mata uang asli blockchain dasar ( seperti ETH).

Definisi-definisi ini mungkin terkesan kaku, bahkan bagi beberapa orang terasa agak memberontak, tetapi ringkasan yang jelas dan praktis ini memberikan dasar bersama yang tepat bagi para pembaca kami. Jadi, mari kita mulai dari bagian yang lebih menarik: bagaimana kita sampai di sini?

Sejarah stablecoin

12 tahun yang lalu, stablecoin masih hanya khayalan. Kini, penerbit stablecoin terbesar kedua di dunia, USDC, Circle, sedang bersiap untuk menjual atau melakukan IPO. Dokumen S-1 Circle memberikan informasi langsung dari pendiri USDC, Jeremy Allaire, yang menceritakan perjalanan pendirian USDC.

Kami mengundang pendiri stablecoin terbesar di dunia (USDT) dan stablecoin ketiga terbesar (DAI), Phil Potter dan Rune Christensen, untuk berbagi kisah kewirausahaan mereka.

Tether: Kelahiran Raja

Pada tahun 2013, pasar Aset Kripto berada di era Wild West, di mana tempat utama untuk mengakses dan memperdagangkan Aset Kripto adalah bursa Aset Kripto seperti Mt.Gox dan BitFinex. Mengingat Aset Kripto masih berada pada tahap awal, lingkungan regulasi saat itu jauh lebih kabur dibandingkan sekarang: bursa disarankan untuk mengikuti "praktik terbaik", yaitu hanya menerima setoran Aset Kripto dan melakukan penarikan Aset Kripto ( seperti, setoran BTC dan penarikan BTC ). Ini berarti para trader terpaksa menukarkan dolar AS mereka menjadi Aset Kripto secara mandiri, yang merupakan aturan yang menghambat adopsi Aset Kripto secara luas. Selain itu, para trader membutuhkan tempat untuk menghindari volatilitas harga Aset Kripto yang tajam, tanpa harus meninggalkan "kasino".

Phil Potter masuk ke dalam bidang Aset Kripto dengan latar belakang di Wall Street dan pandangan yang pragmatis, dia dengan tajam mengidentifikasi kendala pasar. Solusinya sangat sederhana: sebuah "stablecoin" --- utang Aset Kripto senilai satu dolar didukung oleh cadangan satu dolar --- memungkinkan trader untuk menghadapi fluktuasi bursa dan pasar melalui utang yang dihargai dalam dolar. Pada tahun 2014, dia membawa ide ini ke salah satu bursa terbesar saat itu, BitFinex. Akhirnya, dia menjalin kemitraan dengan BitFinex untuk membuat Tether, sebuah lembaga independen yang memiliki lisensi pengiriman uang yang diperlukan agar dapat terintegrasi dengan jaringan keuangan bank, auditor, dan regulator yang lebih luas. Penyedia ini sangat penting untuk pengelolaan aset cadangan Tether, memproses transaksi fiat yang kompleks di belakang layar, sambil memungkinkan BitFinex untuk mempertahankan posisi "murni Aset Kripto".

Produk ini sederhana, tetapi strukturnya sangat agresif: Tether menerbitkan utang yang dihargai dalam dolar (USDT), hanya entitas tepercaya yang telah terverifikasi KYC tertentu yang dapat secara langsung mencetak atau menebus USDT untuk mendapatkan aset cadangan dasarnya.

Namun, USDT beroperasi di blockchain tanpa izin, yang berarti setiap pemegang dapat dengan bebas mentransfer USDT dan menukarkannya dengan aset lain di pasar sekunder terbuka.

Selama dua tahun penuh, konsep ini tampaknya mati di dalam kandungan.

Hingga tahun 2017, Phil memperhatikan bahwa tingkat adopsi USDT di daerah seperti Asia Tenggara sedang meningkat. Setelah melakukan penelitian, ia menemukan bahwa perusahaan ekspor mulai melihat USDT sebagai alternatif yang lebih cepat dan lebih murah untuk jaringan pembayaran dolar regional. Akhirnya, perusahaan-perusahaan ini mulai menggunakan USDT sebagai jaminan untuk ekspor dan impor. Sekitar waktu yang sama, para pembuat Aset Kripto mulai memperhatikan likuiditas USDT yang terus meningkat, dan mulai menggunakan USDT sebagai margin untuk arbitrase antar bursa. Pada saat itu, Phil menyadari bahwa Tether telah membangun jaringan dolar paralel yang lebih cepat, lebih sederhana, dan buka sepanjang waktu.

Setelah roda terbang berputar, ia tidak akan melambat. Karena penerbitan dan penebusan selalu dilakukan dalam batas yang diatur, sementara koin beredar bebas di blockchain seperti Tron dan Ethereum, USDT telah mencapai kecepatan pelarian. Setiap pengguna baru, pedagang, atau bursa yang menerima USDT hanya akan memperkuat efek jaringannya, meningkatkan utilitas USDT sebagai penyimpanan nilai dan metode pembayaran.

Saat ini, nilai USDT yang beredar hampir 150 miliar USD, jauh melampaui volume USDC sebesar 61 miliar USD, banyak orang menyebut Tether sebagai perusahaan dengan keuntungan per kapita tertinggi di dunia.

Phil Potter adalah sosok terkemuka di bidang Aset Kripto, dengan pemikiran yang cukup unik.

Namun, kita tidak bisa menyebutnya sebagai "orang luar" di dunia keuangan tradisional; dia adalah tipe orang yang akan Anda harapkan untuk menciptakan stablecoin terbesar di dunia. Dan Rune Christensen tidak demikian.

DAI: stablecoin terdesentralisasi pertama

Rune menemukan Aset Kripto saat masih berada pada tahap awal, dan dengan cepat menyebut dirinya sebagai "bos Bitcoin". Dia adalah contoh tipikal dari pengadopsi Aset Kripto, melihat BTC dan blockchain sebagai tiket untuk menyingkirkan tatanan keuangan yang tidak adil dan eksklusif. Pada tahun 2013, harga BTC dibuka sekitar 13 dolar, dan pada akhir tahun melewati 700 dolar, para pengadopsi awal memiliki alasan yang cukup untuk percaya bahwa Aset Kripto dapat benar-benar menggantikan sistem keuangan kita.

Namun, resesi ekonomi berikutnya memaksa Rune untuk menerima satu kenyataan: utilitas akhir dari Aset Kripto bergantung pada pengelolaan volatilitas ini. "Stabilitas menguntungkan bisnis," rangkuman Rune, sebuah ide baru pun muncul.

Pada tahun 2015, setelah menyaksikan kegagalan "stablecoin pertama" Bitshares, Rune bekerja sama dengan Nikolai Mushegian untuk merancang dan membangun stablecoin yang dihargai dalam dolar AS. Namun, berbeda dengan Phil, ia tidak memiliki jaringan untuk melaksanakan strategi serupa Tether, dan juga tidak berniat untuk membangun solusi yang bergantung pada sistem keuangan tradisional. Munculnya Ethereum, sebagai alternatif yang dapat diprogram untuk Bitcoin, memungkinkan siapa saja untuk mengkodekan logika ke dalam jaringan melalui kontrak pintar, yang memberikan platform bagi Rune untuk berkarya. Dapatkah ia memanfaatkan aset asli ETH untuk menerbitkan stablecoin berbasis ETH? Jika volatilitas aset cadangan dasar ETH sama besarnya dengan BTC, bagaimana sistem ini dapat mempertahankan solvabilitas?

Solusi dari Rune dan Nikolai adalah protokol MakerDAO, yang berbasis di Ethereum dan diluncurkan pada Desember 2017. MakerDAO memungkinkan siapa saja untuk menyetor 100 dolar AS ETH dan mendapatkan jumlah tetap DAI( seperti 50 dolar AS), sehingga menciptakan utang stablecoin yang didukung oleh cadangan ETH yang terlalu dijaminkan. Untuk memastikan likuiditas sistem, kontrak pintar menetapkan batas likuidasi( seperti, harga ETH adalah 70 dolar AS), begitu batas tersebut terlampaui, pihak ketiga likuidator dapat menjual aset ETH yang mendasarinya, sehingga membebaskan utang DAI. Seiring waktu, modul baru muncul untuk menyederhanakan proses lelang, menetapkan suku bunga untuk mengatur penerbitan DAI, dan lebih lanjut mendorong likuidator pihak ketiga yang berorientasi pada keuntungan.

Solusi cerdas ini sekarang dikenal di bidang Aset Kripto sebagai "posisi utang terjamin (CDP)" stablecoin, konsep asli ini telah menarik perhatian puluhan peniru. Kunci untuk menjalankan sistem ini tanpa penjaga terpusat adalah pada kemampuan pemrograman Ethereum dan transparansi yang ditawarkan oleh blockchain publik: semua aset cadangan, kewajiban, parameter likuidasi, dan logika diketahui oleh setiap peserta di pasar. Seperti yang dikatakan Rune, ini mewujudkan "penyelesaian sengketa terdesentralisasi", memastikan setiap peserta memahami aturan untuk menjaga solvabilitas sistem.

Dengan volume sirkulasi DAI( dan proyek saudara USDS) yang melebihi 7 miliar dolar AS, penciptaan Rune telah berkembang menjadi pilar penting sistemik dalam keuangan terdesentralisasi( DeFi). Namun, dalam lanskap persaingan yang cepat berubah, keinginan untuk melepaskan diri dari tuntutan ideologis sistem yang runtuh menjadi semakin sulit untuk dikelola; efisiensi modal CDP yang rendah dan kurangnya mekanisme penebusan yang efisien dan langsung, membunuh skalabilitasnya. Menyadari kenyataan ini, MakerDAO mulai melakukan transformasi besar-besaran ke aset cadangan tradisional( seperti USDC) pada tahun 2021, dan pada tahun 2025 beralih ke dana pasar uang yang ter-tokenisasi( BUIDL) dari BlackRock. Selama periode transformasi ini, MakerDAO( sekarang menjadi Sky) melalui kompetisi tokenisasi, dana pasar uang ter-tokenisasi bernilai $1 miliar yang dikelola oleh Steakhouse Financial( RFP, serta dana pinjaman swasta sebesar $220 juta yang diterbitkan oleh BlockTower Credit bekerja sama dengan Centrifuge untuk sekuritas asli blockchain, menetapkan posisinya sebagai penyedia likuiditas paling penting untuk aset ter-tokenisasi.

![Jelaskan sepenuhnya kehidupan masa lalu dan sekarang, panduan bagi pelaku stablecoin])