Mendalami Desain Operator Perdagangan DEX

Dalam mengembangkan DEX, tugas inti adalah merancang sebuah operator perdagangan. Operator ini bisa bersifat linier atau non-linier. Demikian pula, dalam merancang operator suku bunga, pada dasarnya juga merancang sebuah operator perdagangan, yang juga memiliki perbedaan linier dan non-linier. Namun, perbedaan ini mungkin tidak mudah dipahami oleh banyak orang.

Ciri-ciri operator linier adalah menggunakan harga keseimbangan untuk berdagang, proses perdagangan hanya merupakan transformasi linier sederhana pada portofolio aset pada harga ini. Metode linier digunakan karena harga keseimbangan secara teoritis menerima asumsi tanpa arbitrase. Dalam kasus ini, transaksi keuangan yang wajar seharusnya bersifat linier. Jika hasil non-linier muncul, seperti dalam STP = Y di mana T adalah non-linier, maka hasil Y adalah portofolio aset yang tidak dapat dinilai, atau dengan kata lain, ada peluang arbitrase dalam portofolio aset tersebut. Prinsipnya, dalam model perdagangan yang menggunakan oracle, operator perdagangan seharusnya linier, jika tidak, akan terjadi arbitrase. Dengan kata lain, selama pasar lengkap dan dalam kondisi penetapan harga yang efektif, hanya operator perdagangan linier yang dapat mencapai tanpa arbitrase.

Namun, operator linier juga memiliki keterbatasan: setiap kolam adalah setara, dan operator tersebut tidak dapat ditokenisasi karena setelah disalin akan identik. Perlu dijelaskan bahwa apa yang disebut protokol menangkap nilai dan tokenisasi di rantai sebenarnya adalah dua cara untuk mengekspresikan konsep yang sama, yaitu protokol ini memiliki kemampuan untuk membangun keseimbangan baru. Jika hanya melakukan transformasi linier pada keseimbangan yang ada (agar tidak ada arbitrase, hanya bisa seperti itu), maka tidak mungkin menangkap nilai.

Sebaliknya, operator perdagangan non-linier berbeda. Ia tidak memerlukan oracle, tetapi berusaha untuk menyelesaikan tiga tugas sekaligus: penetapan harga, perdagangan, dan pengendapan nilai (tokenisasi). Operator perdagangan non-linier dirancang lebih terbuka, secara prinsip dapat dirancang dengan atribut penguatan diri yang terkait dengan skala sehingga dapat mengendapkan nilai. Namun, ini juga membawa beberapa masalah: ketika pasar semakin lengkap, operator perdagangan non-linier pada dasarnya menyesuaikan operator linier dalam skala perdagangan yang sangat kecil; ketika pasar tidak lengkap, apakah desain operator perdagangan non-linier ini memiliki biaya dan efisiensi yang cukup? Siapa yang akan menyediakan input nilai non-linier ini? Apakah input nilai ini akan hilang secara bertahap di bawah kompetisi operator perdagangan linier?

Perlu dicatat bahwa banyak orang ingin menempatkan kekuasaan penetapan harga di blockchain, tetapi ini mungkin merupakan ilusi. Karena ketika pasar lengkap (yaitu, permintaan dan penawaran sangat besar, tidak ada yang dapat memanipulasi pasar), keunggulan pertukaran tersentralisasi menjadi sangat jelas. Setiap tindakan di blockchain adalah produk dari lelang, yang memiliki jarak yang besar dengan permintaan untuk layanan perdagangan harga. Perdagangan harga adalah aktivitas yang ekstrem, bahkan pertukaran tersentralisasi yang normal pun memiliki tuntutan tertinggi pada penyimpanan dan komunikasi, apalagi diskretitas dan sifat lelang di blockchain, yang tidak dapat digunakan untuk penetapan harga yang efektif di pasar yang lengkap.

Untuk pasar yang tidak lengkap, seperti aset ekor atau proyek baru yang sering dibicarakan, kebutuhan inti haruslah membentuk harga dengan cepat dan biaya rendah serta menyelesaikan transaksi dalam jumlah besar. Kondisi pembatas utamanya adalah dua biaya: biaya untuk membentuk harga dengan cepat dan biaya untuk menyelesaikan transaksi dalam skala besar. Di sini, biaya yang dimaksud bukanlah biaya pemasaran atau biaya lalu lintas, melainkan biaya intrinsik dari operator transaksi.

Secara umum, non-linearitas operator perdagangan tidak selalu merupakan arah yang bernilai. Dalam kumpulan protokol yang menyimpan nilai terdesentralisasi di blockchain, operator perdagangan non-linear mungkin bukan jenis operator non-linear yang seharusnya kita cari. Namun, operator perdagangan non-linear juga dapat ditingkatkan, dan peningkatan ini memerlukan pengenalan informasi rekursif, yaitu menangkap beberapa komponen berharga dari informasi transaksi sejarah, sehingga mengurangi risiko arbitrase.

Di masa depan, layanan keuangan mungkin akan disatukan di bawah teori operator, menghasilkan lebih banyak persamaan matematis yang efektif, menjadikan desain produk lebih efisien dan lengkap, serta mendorong perkembangan dunia keuangan on-chain. Ini memerlukan analisis mendalam terhadap risiko inti di balik setiap operator, dan pemodelan yang jelas terhadap tujuan transaksi. Ini adalah arah penelitian yang penuh tantangan tetapi juga penuh peluang.