Pemikiran Desain Operator Perdagangan DEX

Ketika mengembangkan pertukaran terdesentralisasi (DEX), inti dari desain adalah operator perdagangan. Operator ini bisa bersifat linier atau non-linier, dan prinsip desain operator suku bunga juga memiliki perbedaan yang serupa. Namun, perbedaan ini tidak mudah dipahami oleh kebanyakan orang.

Operator perdagangan linier didasarkan pada teori harga seimbang, pada dasarnya merupakan transformasi linier sederhana dari portofolio aset. Dalam asumsi tanpa arbitrase, perdagangan keuangan yang wajar seharusnya bersifat linier. Jika hasil non-linier muncul, ini berarti ada peluang arbitrase atau portofolio aset yang tidak dapat dinilai. Secara prinsip, model perdagangan yang menggunakan oracle harus menggunakan operator linier, jika tidak, akan mudah terjebak dalam arbitrase. Dari sudut pandang lain, dalam pasar yang lengkap dan efektif dalam penilaian, hanya operator perdagangan linier yang dapat mewujudkan tanpa arbitrase.

Salah satu fitur penting dari operator linier adalah bahwa setiap kolam dana adalah setara, dan operator tidak dapat mewujudkan tokenisasi. Ini karena transformasi linier dalam kontrak mana pun setara, dan tidak dapat menangkap nilai tambahan. Tanpa mempertimbangkan lindung nilai otomatis, menyalin kontrak operator linier dapat mencapai fungsi yang sepenuhnya sama, dan likuiditas yang tersebar dalam kontrak mana pun tidak penting.

Sebaliknya, operator perdagangan non-linier berusaha untuk mencapai tiga tujuan sekaligus: penetapan harga, perdagangan, dan pengendapan nilai ( tokenisasi ). Operator non-linier dapat dirancang dengan sifat penguatan diri yang terkait dengan skala, sehingga dapat mengendapkan nilai. Namun, ini juga membawa beberapa masalah:

1. Ketika pasar semakin matang, operator non-linier pada dasarnya adalah memperkirakan operator linier dalam skala transaksi yang sangat kecil.

2. Dalam pasar yang tidak lengkap, apakah biaya dan efisiensi desain operator non-linear sudah cukup dioptimalkan?

3. Siapa yang menyediakan input nilai untuk operator non-linear? Apakah nilai ini akan hilang di bawah persaingan operator linear?

Banyak Automated Market Makers (AMM) mengadopsi model produk tetap ( seperti XY=K), yang merupakan operator perdagangan non-linier terkait skala yang khas. Hanya ketika kolam pembuat pasar cukup besar, perdagangan linier dapat disimulasikan secara lokal. Jika objek perdagangan AMM adalah pasar yang lengkap, makna inti terletak pada efektivitas penyesuaian setelah efek skala.

Beberapa pengembang ingin menempatkan kekuasaan penetapan harga di blockchain, tetapi ini mungkin merupakan salah paham. Dalam pasar yang lengkap, keunggulan bursa terpusat sangat jelas. Setiap tindakan di blockchain adalah hasil dari lelang, dan ada kesenjangan yang cukup besar dengan permintaan layanan perdagangan penetapan harga. Untuk pasar yang tidak lengkap ( seperti aset tail atau proyek baru ), kebutuhan inti seharusnya adalah membentuk harga dengan cepat dan biaya rendah serta menyelesaikan transaksi dalam jumlah besar.

Operator perdagangan non-linier memproses penetapan harga dan perdagangan secara bersamaan, tetapi harus menghadapi persaingan dari model perdagangan linier yang menerima operator harga oracle ( ). Dalam hal efisiensi perdagangan, operator linier di bawah oracle jauh melampaui operator non-linier. Sisa keunggulan yang dapat dibandingkan adalah biaya dan efisiensi penetapan harga, tetapi secara intuitif operator linier juga berada dalam posisi yang menguntungkan.

Dari sudut pandang input nilai, operator non-linier menghadapi tantangan yang serius. Di pasar yang lengkap, diperlukan banyak transaksi kecil untuk memasukkan nilai guna mengompensasi kerugian arbitrase, tetapi permintaan kecil ini mungkin tereliminasi karena peningkatan biaya marjinal di blockchain. Di pasar yang sangat tidak lengkap, operator non-linier mana pun dapat memenuhi permintaan transaksi, kuncinya adalah menyelesaikan transaksi sebanyak mungkin, yang justru lebih mendekati model linier.

Kesimpulannya, non-linearitas operator transaksi bukanlah arah yang berharga. Dalam protokol yang menyimpan nilai terdesentralisasi di blockchain, operator transaksi non-linear mungkin bukan pilihan terbaik. Operator suku bunga sebagai jenis khusus dari operator transaksi, karena kesulitan arbitrase suku bunga, dalam kondisi pasar suku bunga yang tipis di blockchain saat ini, penggunaan operator non-linear untuk penetapan harga memiliki nilai tertentu, tetapi ini lebih merupakan solusi sementara.

Operator perdagangan non-linier dapat ditingkatkan dengan memperkenalkan informasi rekursif ( seperti informasi transaksi historis ) untuk mengurangi risiko arbitrase. Penelitian di bidang ini masih sedikit, tetapi sudah ada kesadaran bahwa operator rekursif dan operator perdagangan non-linier dapat digabungkan untuk mengurangi masalah kerugian tidak permanen di DEX. Tantangan di masa depan adalah menganalisis secara mendalam risiko inti di balik setiap operator, memodelkan tujuan perdagangan dengan jelas, untuk mendorong pengembangan dunia keuangan di blockchain.