Rekonstruksi Nilai Ethereum: Melihat Status Perkembangan Ekosistem dari Data

Setelah mengalami kenaikan signifikan dari 1385 dolar AS menjadi 2700 dolar AS, pasar Ethereum menunjukkan situasi yang kompleks. Investor institusi tetap berhati-hati terhadap ETF, sementara kontrak derivatif mencatat rekor tertinggi sejarah sebesar 32,2 miliar dolar AS. Pasar tampaknya berharap untuk menetapkan kembali posisi nilai Ethereum melalui pemulihan ini, sementara pembaruan Pectra juga mendukung pandangan ini. Dengan menganalisis data Ethereum secara menyeluruh, kita dapat menggambarkan keadaan nyata saat ini, mengungkapkan ekosistem jaringan yang sedang mengalami rekonstruksi nilai.

Arah Aliran Dana Pasar: ETF Hati-hati dan Kontrak Antusias

Hingga 18 Mei, total aset bersih ETF ETH di Amerika Serikat mencapai 8,97 miliar dolar, mewakili 2,89% dari total kapitalisasi pasar Ethereum. Sebagai perbandingan, ETF Bitcoin menyumbang 5,95% dari total kapitalisasi pasarnya, menunjukkan bahwa di pasar ETF, Bitcoin masih lebih disukai.

Dari bulan Februari hingga akhir April, dana ETF Ethereum sebagian besar mengalami aliran keluar. Mulai 21 April, aliran mulai masuk kembali, tetapi tidak besar. Pada bulan April, aliran bersih sekitar 66,25 juta dolar, dan dari awal Mei hingga sekarang sekitar 30 juta dolar.

Menurut data dari suatu platform, pada akhir April, "net unrealized profit/loss" Ethereum (NUPL) berubah menjadi nilai positif. Sebelumnya, ketika harga jatuh di bawah 1800 dolar, sebagian besar alamat posisi berada dalam keadaan rugi. Hingga 17 Mei, NUPL mencapai puncaknya di 0,328, masih dalam tahap awal bull market atau tahap pemulihan.

Menariknya, seiring dengan rebound harga, jumlah alamat yang memiliki lebih dari 1 ETH malah menurun, menunjukkan bahwa sebagian investor memilih untuk merealisasikan keuntungan. Saat ini, proporsi alamat yang menguntungkan telah mencapai 60%.

Meskipun masih jauh dari puncak sejarah, jumlah posisi kontrak telah mencapai level tertinggi baru. Pada 14 Mei, mencapai 32,249 juta dolar AS, hampir setara dengan level tertinggi sepanjang masa. Ini menunjukkan bahwa antusiasme spekulatif pasar terhadap Ethereum masih tinggi.

Secara keseluruhan, sejak akhir April, Ethereum mulai menarik aliran dana, dan harganya meningkat pesat. Namun, jika dilihat dari aliran dana ETF, proporsi akumulasi oleh institusi tradisional masih terbatas.

TVL meningkat, tetapi biaya Gas yang rendah tidak mampu merangsang volume perdagangan

Dalam hal aktivitas on-chain, alamat aktif harian Ethereum tetap antara 400.000 hingga 600.000, dengan tren baru-baru ini yang menunjukkan kemungkinan melampaui 600.000.

Perubahan TVL (Total Value Locked) lebih terlihat. TVL dalam dolar mulai rebound sejak 22 April, dari sekitar 45 miliar dolar tertinggi mencapai 64,6 miliar dolar. Namun, mengingat harga ETH yang meningkat pesat, perubahan ini mungkin tidak sepenuhnya mencerminkan situasi sebenarnya di blockchain. Dalam hal ETH, sejak 9 April, jumlah staking di blockchain menurun secara signifikan, dari 30,26 juta hingga terendah 24 juta, dengan penurunan mencapai 20%.

Ini mungkin disebabkan oleh sebagian dana yang memilih untuk merealisasikan keuntungan atau menghindari kerugian yang tidak terbayar selama proses kenaikan harga yang cepat.

Dalam hal biaya Gas, rata-rata pada 16 Mei adalah 3.572 Gwei, turun drastis 21.57% dibandingkan hari sebelumnya, dan turun 51.76% dibandingkan tahun lalu. Dalam 30 hari terakhir, secara keseluruhan menunjukkan tren penurunan, pada 8 Mei sempat melonjak hingga 10.61 Gwei, tetapi baru-baru ini sebagian besar tetap di bawah 8 Gwei. Ini terkait dengan EIP-7691 dalam pembaruan Pectra, yang bertujuan untuk mengurangi biaya L2 dengan memperluas ruang blob.

Namun, biaya Gas yang sangat rendah tampaknya tidak memicu pertumbuhan transaksi di blockchain, jumlah transaksi harian tidak menunjukkan perubahan yang signifikan.

Perdagangan DEX dan Pola Aset: Dominasi Stablecoin dan Transformasi Ekosistem

Data staking di blockchain menunjukkan bahwa dari 15 April hingga 5 Mei, jumlah staking Ethereum terus mengalami aliran keluar bersih. Sebuah platform perdagangan telah mengeluarkan 30% dari staking dalam 6 bulan terakhir. Saat ini, validator terbesar masih merupakan platform staking tertentu, dengan jumlah staking mencapai 9,11 juta koin.

Dalam hal volume perdagangan DEX, jaringan utama Ethereum akan sangat aktif pada tahun 2025, mendekati puncak periode 2021 hingga 2022. Namun, dari data pendapatan, peningkatan aktivitas perdagangan baru-baru ini terutama berasal dari perdagangan terkait stablecoin. Sebuah stablecoin menghasilkan biaya sebesar 5,68 juta USD di Ethereum dalam 30 hari terakhir.

Hingga 18 Mei, Ethereum masih menjadi blockchain publik dengan volume penerbitan stablecoin terbesar, dengan pangsa lebih dari 50%, total volume penerbitan mencapai 127,3 miliar dolar AS, dua kali lipat dari TVL DeFi-nya.

Analisis kategori dana di blockchain menunjukkan bahwa hampir setengah transaksi diselesaikan melalui transfer stablecoin dan Ether. Proporsi transaksi stablecoin meningkat secara signifikan, sementara proporsi transaksi DeFi dan token ERC-20 menurun. Ini menunjukkan bahwa Ethereum sedang bertransformasi menjadi pusat penyimpanan nilai aset di blockchain, sementara perkembangan MEME dan aplikasi tampaknya terhambat.

Meskipun rata-rata jumlah transfer on-chain Ethereum telah menurun, jumlah tersebut masih berada di antara ribuan dolar hingga 10 ribu dolar, jauh lebih tinggi dibandingkan blockchain publik lainnya, menyoroti karakteristiknya sebagai "rantai eksklusif untuk pemegang besar".

Penutup

Harga Ethereum yang baru-baru ini melonjak tampaknya lebih merupakan hasil dari masa transisi yang menyakitkan. Di satu sisi, ekosistemnya berusaha mengoptimalkan kinerja melalui pembaruan dan peningkatan teknologi, namun efeknya tampaknya terbatas. Di sisi lain, ia telah menjadi pusat perdagangan untuk dana besar dan stablecoin, dan para pelaku besar tampaknya cukup puas dengan keadaannya saat ini.

Oleh karena itu, fluktuasi dari satu indikator saja sudah sulit untuk mendefinisikan keunggulan atau kelemahan Ethereum secara sederhana. Pasar mungkin perlu melampaui narasi pertumbuhan tradisional, dan meninjau kembali peran inti dan nilai jangka panjang Ethereum dalam pola multi-chain. Daripada menilai apakah itu "bangkit" atau "menurun", lebih baik menyadari bahwa setelah melalui berbagai iterasi, Ethereum yang lebih matang dan "stabil" mungkin adalah arah dan bentuk akhir dari evolusinya yang tak terelakkan.