Bitcoin Halving: Analisis Permintaan dan Penawaran serta Statistik

Dengan mendekatnya halving Bitcoin yang keempat, penelitian tentang beberapa siklus sebelumnya harus diinterpretasikan dengan hati-hati. Ukuran sampel yang kecil membuat sulit untuk menggeneralisasi pola tersebut ke masa depan. ETF Bitcoin spot AS telah mengubah dinamika pasar dan menciptakan titik acuan baru untuk permintaan BTC, menjadikan siklus kali ini unik. Kami percaya bahwa tren harga saat ini hanyalah permulaan dari bull market jangka panjang, dan masih diperlukan kenaikan lebih lanjut untuk mendorong keseimbangan penawaran dan permintaan.

Lebih dari sebulan sebelum Halving keempat. Ini akan mengurangi hadiah penerbitan Bitcoin untuk penambang dari 6,25 BTC per blok menjadi 3,125 BTC. Mempelajari siklus Halving di masa lalu dapat memberikan referensi untuk potensi tren harga, tetapi jumlah sampel dari tiga kejadian terlalu kecil, sulit untuk memberikan data yang cukup untuk membangun pola yang jelas atau membuat prediksi yang jelas tentang dampak Halving.

Munculnya ETF BTC spot di Amerika Serikat secara fundamental mengubah dinamika pasar Bitcoin. Dalam waktu dua bulan saja, aliran bersihnya mencapai miliaran dolar, mengubah lanskap secara tak terbalik. Pemain institusi utama sekarang dapat berinvestasi melalui alat-alat ini, dan reaksi dari halving kali ini mungkin tidak dapat mencerminkan tiga siklus sebelumnya. Memahami situasi penawaran dan permintaan teknis saat ini adalah lebih penting, yang akan membantu dalam memahami potensi Bitcoin dengan lebih baik.

Pembatasan pasokan Bitcoin baru adalah faktor penting yang perlu dipertimbangkan, tetapi hanya salah satu dari banyak faktor. Sejak awal 2020, jumlah Bitcoin yang tersedia untuk diperdagangkan terus menurun, mengalami perubahan signifikan dibandingkan dengan siklus sebelumnya. Data terbaru menunjukkan bahwa sejak awal kuartal keempat tahun 23, jumlah pasokan BTC yang aktif meningkat secara signifikan sebesar 1,3 juta, sementara Bitcoin yang baru ditambang dalam periode yang sama hanya sekitar 150 ribu. Meskipun kemampuan pasar untuk menyerap pasokan meningkat, kami percaya bahwa interaksi antara dinamika pasar yang kompleks ini tidak boleh disederhanakan secara berlebihan.

Setiap kali 210.000 blok ditambang, hadiah untuk penambang Bitcoin akan mengalami Halving, sekitar setiap empat tahun sekali. Halving kali ini diperkirakan akan terjadi antara tanggal 16 hingga 20 April, yang akan mengurangi total pasokan Bitcoin dari sekitar 900 koin per hari menjadi sekitar 450 koin, dan tingkat penerbitan tahunan dari 1,8% menjadi 0,9%. Setelah Halving, produksi Bitcoin bulanan diperkirakan sekitar 13.500, dan produksi tahunan sekitar 164.250.

Mekanisme Halving akan berlanjut hingga seluruh 21 juta Bitcoin ditambang, diperkirakan sekitar tahun 2140. Potensi makna dari Halving adalah meningkatkan perhatian terhadap keunikan Bitcoin: rencana pasokan yang tetap dan deflasi, yang pada akhirnya membentuk batas atas pasokan.

Pasokan Bitcoin tidak elastis dan tidak sensitif terhadap harga. Bitcoin adalah kisah pertumbuhan, utilitas jaringan yang berkembang seiring dengan jumlah pengguna secara langsung memengaruhi nilai token, ini berbeda dengan barang fisik seperti logam mulia.

Analisis Halving memiliki dampak terbatas terhadap kinerja Bitcoin, karena pengalaman hanya terbatas pada tiga kejadian. Harus berhati-hati dalam menginterpretasikan korelasi antara Halving sebelumnya dan harga, jumlah sampel yang kecil sulit untuk dimodelkan hanya dari analisis historis. Diperlukan lebih banyak siklus Halving untuk menarik kesimpulan yang lebih kuat. Korelasi tidak berarti hubungan sebab-akibat, faktor-faktor seperti sentimen pasar, tren adopsi, dan kondisi ekonomi makro juga dapat menyebabkan fluktuasi harga.

Performa Bitcoin dalam peristiwa Halving sebelumnya kemungkinan besar tergantung pada konteks, ini mungkin menjelaskan perbedaan besar dalam pergerakan harga di berbagai siklus. Dalam 60 hari sebelum Halving pertama pada November 2012, harga relatif stabil, sedangkan pada Juli 2016 dan Mei 2020, sebelum Halving kedua dan ketiga, harga masing-masing meningkat 45% dan 73%.

Dampak positif dari Halving pertama baru terlihat pada Januari 2013 ketika pelonggaran kuantitatif Federal Reserve dan krisis batas utang AS saling terkait. Peningkatan liputan media tentang Halving mungkin meningkatkan kesadaran orang-orang tentang Bitcoin sebagai alternatif penyimpanan nilai untuk mengatasi kekhawatiran inflasi. Pada tahun 2016, Brexit mungkin memicu kekhawatiran tentang keuangan Inggris dan Eropa, menjadi katalis untuk pembelian Bitcoin. Gelombang ICO pada tahun 2017 meneruskan tren ini. Awal tahun 2020, langkah-langkah stimulus bank sentral dan pemerintah global untuk mengatasi pandemi COVID-19 menyebabkan likuiditas Bitcoin meningkat lagi secara signifikan.

Analisis kinerja historis dapat bervariasi secara signifikan tergantung pada periode pengamatan. Indikator pengembalian harga mungkin berubah berdasarkan jendela analisis. Kami menggunakan periode 60 hari, yang menyaring kebisingan jangka pendek, tetapi tidak membuat faktor pasar lainnya mendominasi faktor pendorong harga jangka panjang.

ETF Bitcoin spot AS sedang membentuk dinamika pasar, membangun titik jangkar permintaan baru. Dalam siklus sebelumnya, likuiditas merupakan penghalang utama bagi momentum kenaikan harga, di mana peserta pasar utama mencoba keluar dari posisi long yang mendorong penjualan. Sekarang, arus masuk ETF diharapkan dapat menyerap sebagian besar pasokan dengan cara yang bertahap dan berkelanjutan. Volume perdagangan BTC spot harian ETF sekitar 4-5 miliar dolar AS, yang merupakan 15-20% dari total volume perdagangan di bursa terpusat global, likuiditas yang cukup untuk memungkinkan institusi bertransaksi di bidang ini. Dalam jangka panjang, kondisi permintaan yang stabil ini dapat memiliki dampak positif pada harga Bitcoin, menciptakan pasar yang lebih seimbang dengan volatilitas penjualan terpusat yang lebih kecil.

ETF Bitcoin spot AS menarik masuk bersih 9,6 miliar USD dalam dua bulan pertama, dengan total aset yang dikelola mencapai 55 miliar USD. Selama periode ini, pertumbuhan bersih BTC yang dimiliki ETF mencapai 180.000 koin, hampir tiga kali lipat dari pasokan baru Bitcoin yang dihasilkan oleh penambang sebesar 55.000 Bitcoin. Semua ETF Bitcoin spot di seluruh dunia saat ini memiliki sekitar 1,1 juta Bitcoin, yang menguasai 5,8% dari total pasokan yang beredar.

Dalam jangka menengah, ETF mungkin terus mempertahankan atau bahkan meningkatkan likuiditas saat ini, karena broker besar belum menawarkan produk ini kepada klien. Di dalam dana pasar uang AS masih terdapat lebih dari 6 triliun dolar AS, ditambah dengan penurunan suku bunga yang akan datang, tahun ini mungkin ada banyak modal yang tidak terpakai yang masuk ke kategori aset ini.

Masalah potensi sentralisasi dari ETF yang memegang Bitcoin tidak akan mempengaruhi risiko stabilitas jaringan, karena memiliki Bitcoin saja tidak dapat mempengaruhi atau mengendalikan jaringan terdesentralisasi. Saat ini, lembaga keuangan tidak dapat menawarkan derivatif berbasis ETF ini, dan begitu tersedia, mungkin akan mengubah struktur pasar peserta besar. Otoritas regulasi diperkirakan memerlukan beberapa bulan lagi untuk memberikan persetujuan.

Misalkan kecepatan aliran baru ETF AS melambat dari 6 miliar dolar AS pada bulan Februari menjadi aliran bersih stabil 1 miliar dolar AS per bulan, model psikologis sederhana menunjukkan bahwa, relatif terhadap sekitar 13.500 BTC yang ditambang setiap bulan (setelah Halving), harga rata-rata Bitcoin seharusnya mendekati 74.000 dolar AS. Masalah jelas dari model ini adalah bahwa penambang bukan satu-satunya sumber pasokan Bitcoin yang dijual di pasar. Ketidakseimbangan antara Bitcoin yang baru ditambang dan aliran ETF hanya merupakan sebagian kecil dari tren pasokan siklikal jangka panjang.

Salah satu cara untuk mengukur pasokan Bitcoin yang tersedia untuk diperdagangkan adalah dengan mengambil selisih antara pasokan yang beredar dan pasokan yang tidak likuid. Menurut data Glassnode, tingkat pasokan Bitcoin yang tersedia telah menunjukkan tren penurunan selama empat tahun terakhir, dari puncaknya 5,3 juta BTC pada awal 2020 menjadi 4,6 juta saat ini. Ini merupakan perubahan signifikan dibandingkan dengan tren kenaikan pasokan yang tersedia yang stabil selama tiga kali periode Halving sebelumnya.

Dalam pandangan pertama, penurunan ketersediaan perdagangan Bitcoin tampaknya menjadi salah satu dukungan teknis utama, karena ada permintaan dari institusi baru untuk ETF. Mengingat bahwa Bitcoin baru yang masuk ke peredaran akan segera berkurang, dinamika penawaran dan permintaan ini menunjukkan kemungkinan penyempitan pasar yang sangat tinggi dalam jangka pendek. Namun, kerangka ini tidak sepenuhnya menangkap kompleksitas dinamika likuiditas pasar Bitcoin, terutama bahwa "pasokan non-likuid" tidak berarti pasokan statis.

Investor tidak boleh mengabaikan beberapa faktor kunci yang dapat mempengaruhi tekanan jual:

• Tidak semua Bitcoin dengan likuiditas rendah "terjebak". Pemegang jangka panjang memiliki sensitivitas ekonomi terhadap posisi yang relatif rendah, tetapi diperkirakan beberapa orang mungkin tetap akan merealisasikan keuntungan saat harga naik.
• Beberapa pemegang mungkin tidak berniat untuk menjual dalam waktu dekat, tetapi masih dapat memberikan likuiditas dengan menggunakan Bitcoin sebagai jaminan.
• Penambang mungkin menjual cadangan Bitcoin mereka untuk mengembangkan bisnis atau menutupi biaya lainnya.
• Sekitar 3 juta BTC dari jumlah kepemilikan jangka pendek tidak kecil, dengan fluktuasi harga, spekulan mungkin masih akan mendapatkan keuntungan dan keluar.

Jika tidak mempertimbangkan sumber pasokan yang berarti ini, maka pernyataan tentang kelangkaan yang tak terhindarkan akibat pengurangan imbalan penambangan dan permintaan ETF yang stabil terlalu disederhanakan. Diperlukan penilaian yang lebih komprehensif untuk menentukan dinamika penawaran dan permintaan yang sebenarnya di balik acara halving yang akan datang.

Meskipun Bitcoin telah dimasukkan ke dalam ETF, laju pertumbuhan pasokan yang aktif beredar jauh melebihi jumlah kumulatif aliran masuk ETF. Sejak kuartal keempat tahun 23, pasokan BTC yang aktif meningkat sebesar 1,3 juta, sementara Bitcoin yang baru ditambang hanya sekitar 150 ribu.

Sebagian pasokan aktif berasal dari para penambang itu sendiri, yang mungkin sedang menjual cadangan mereka, baik untuk memanfaatkan pergerakan harga maupun untuk membangun likuiditas dalam situasi pendapatan yang menurun. Namun, antara 1 Oktober 2023 dan 11 Maret 2024, saldo bersih dompet penambang hanya berkurang 20.471 koin Bitcoin, yang berarti pasokan Bitcoin yang baru aktif sebagian besar berasal dari tempat lain.

Dalam siklus sebelumnya, perubahan jumlah pasokan aktif melebihi kecepatan pertumbuhan Bitcoin yang baru ditambang lebih dari lima kali. Dalam siklus 2017 dan 2021, jumlah pasokan aktif hampir meningkat dua kali lipat, masing-masing dalam 11 bulan dari titik terendah ke 6,1 juta (peningkatan 3,2 juta), dan dalam 7 bulan dari 3,1 juta ke 5,4 juta (peningkatan 2,3 juta). Selama periode yang sama, jumlah Bitcoin yang ditambang sekitar 600 ribu dan 200 ribu.

Sementara itu, selama periode ini, jumlah pasokan tidak aktif telah turun selama tiga bulan berturut-turut, yang mungkin menunjukkan bahwa pemegang jangka panjang mulai menjual. Dalam kondisi normal, ini akan diartikan sebagai tanda tengah siklus. Dalam siklus 2017 dan 2021, dari puncak jumlah pasokan tidak aktif hingga momen harga tertinggi siklus tersebut, memakan waktu sekitar 1 tahun, yaitu masing-masing 12 bulan dan 13 bulan. Jumlah Bitcoin tidak aktif pada periode saat ini tampaknya telah mencapai puncaknya pada bulan Desember 2023.

Namun, saat ini masih belum jelas berapa proporsi dari Bitcoin ini yang telah dipindahkan ke bursa (dijual), dikunci di jembatan lintas rantai, atau digunakan untuk transaksi keuangan dengan cara lain. Berdasarkan data Glassnode, meskipun volume Bitcoin yang masuk ke bursa telah berlipat ganda tahun ini, saldo Bitcoin di bursa mengalami penurunan bersih sebesar 80.000. Ini menunjukkan bahwa selain ETF, ada kolam dana lain yang membantu mengimbangi peningkatan aliran dari pemegang jangka panjang dan pendek ke bursa.

Dinamika penawaran dan permintaan di pasar spot hanya menangkap sebagian cerita tentang aliran masuk dan keluar modal. Bitcoin menunjukkan efek pengganda derivatif yang mirip dengan komoditas, di mana nilai nominal derivatif Bitcoin yang belum dibayar jelas lebih tinggi daripada nilai pasar fisik Bitcoin. Karena pasar derivatif Bitcoin memperbesar volume perdagangan spot beberapa kali lipat, hanya menganalisis data pertukaran publik spot tidak dapat mencerminkan secara lengkap likuiditas dan adopsi yang sebenarnya dalam ekonomi Bitcoin.

Oleh karena itu, meskipun peningkatan aktivitas "tidur" Bitcoin cocok dengan puncak pasar bullish sebelumnya, kami percaya bahwa dinamika pasti dari bagaimana penawaran dan permintaan saling berinteraksi dalam lingkungan saat ini masih cukup tidak pasti.

Siklus ini memang mungkin berbeda. Arus masuk bersih harian yang berkelanjutan dari ETF Bitcoin spot AS akan terus menjadi angin besar bagi kategori aset ini. Jumlah pasokan Bitcoin yang baru ditambang akan segera mengalami Halving, yang akan membuat dinamika pasar semakin ketat. Namun, ini tidak berarti kita akan segera memasuki situasi ketat pasokan, di mana permintaan akan melebihi tekanan penjualan. Namun, yang jelas adalah bahwa ETF Bitcoin spot secara resmi telah menjadi kategori aset digital yang baru, dan lembaga keuangan utama sekarang dapat memasukkannya ke dalam portofolio tradisional, yang menandai tonggak penting dalam adopsi Bitcoin oleh arus utama. Oleh karena itu, kami percaya bahwa tren harga saat ini hanyalah awal dari pasar bullish jangka panjang, yang memerlukan peningkatan harga lebih lanjut untuk mendorong dinamika penawaran dan permintaan mencapai keseimbangan.

![Coinbase: Dari sudut pandang penawaran dan permintaan, analisis mendalam setelah Halving ini