Situasi Baru Derivasi On-Chain: Dari Meniru ke Inovasi

Pasar derivasi on-chain sedang berada di titik balik yang krusial. Selama dua tahun terakhir, selain Hyperliquid yang dipimpin oleh James Wynn yang menunjukkan performa yang mengesankan, proyek-proyek awal seperti dYdX dan GMX secara bertahap kehilangan perhatian pasar. Ini terutama disebabkan oleh posisi mereka yang lama sebagai "peniru bursa terpusat", yang tidak dapat bersaing dengan platform terpusat dalam indikator-indikator kunci.

Namun, kehadiran Hyperliquid membawa kemungkinan baru di bidang ini. Proyek ini memanfaatkan karakteristik on-chain dengan merekonstruksi bentuk produk dan proposisi nilai bagi pengguna. Pada bulan Mei tahun ini, volume perdagangan kontrak berjangka Hyperliquid mencapai rekor historis sebesar 2482,95 miliar USD, setara dengan 42% dari volume perdagangan spot Coinbase pada periode yang sama. Pendapatan protokol juga mencetak rekor baru sebesar 70,45 juta USD.

Namun, dalam jangka panjang, Hyperliquid masih mengikuti kerangka dasar model perdagangan kontrak tradisional. Arah perkembangan masa depan derivasi on-chain masih memiliki dua kemungkinan: melanjutkan pengoptimalan logika terpusat yang ada, atau berdasarkan keterbukaan blockchain dan karakteristik aset ekor panjang, menjelajahi jalur inovasi produk yang lebih berbeda.

Data menunjukkan bahwa ukuran pasar derivasi cryptocurrency terus berkembang, tetapi kekuasaan masih dipegang oleh bursa terpusat. Saat ini, volume perdagangan kontrak berjangka bursa terpusat teratas telah mencapai ratusan miliar dolar dalam 24 jam. Sebagai perbandingan, kinerja proyek derivasi on-chain relatif datar, dengan volume perdagangan harian dYdX sekitar 19 juta dolar, dan posisi serta volume perdagangan 24 jam GMX keduanya jatuh di bawah 10 juta dolar.

Kunci sukses Hyperliquid terletak pada bagaimana ia merekonstruksi logika nilai melalui arsitektur integrasi vertikal, menggabungkan mesin buku pesanan dengan platform kontrak pintar secara mendalam, sehingga derivasi on-chain pertama kali dapat bersaing secara langsung dengan bursa terpusat dalam dimensi kecepatan perdagangan, biaya, dan membangun keunggulan struktural dalam hal biaya, dapat diaudit, dan dapat digabungkan.

Ini menunjukkan bahwa ada permintaan di pasar derivasi on-chain, kuncinya adalah kurangnya bentuk produk yang benar-benar sesuai dengan karakteristik keuangan terdesentralisasi. Kontrak perpetual tradisional bergantung pada mekanisme margin, dan leverage tinggi menyebabkan likuidasi yang sering, membuat risiko pengguna sulit dikendalikan. Sementara itu, proyek derivasi on-chain sebelumnya tidak mampu menciptakan nilai yang tidak dapat digantikan oleh bursa terpusat.

Untuk derivasi on-chain, tantangan inti adalah bagaimana menyeimbangkan risiko, efisiensi, dan pengalaman pengguna dalam kerangka desentralisasi, terutama dalam konteks industri yang memasuki zona inovasi derivasi yang dalam, serta bagaimana meminimalkan ambang masuk bagi pengguna baru dan meningkatkan efisiensi aset.

Opsi mungkin merupakan arah yang layak untuk dieksplorasi. Karakteristik "pengembalian non-linier" secara alami cocok dengan volatilitas tinggi cryptocurrency, sementara mekanisme "pra-bayar premi kecil" dapat memenuhi kebutuhan transaksi sederhana bagi pengguna umum yang ingin mengambil risiko besar dengan modal kecil. Namun, ada kontradiksi antara kompleksitas opsi tradisional dan keinginan ritel untuk transaksi yang sederhana dan instan, dan ketidaksesuaian ini sangat jelas dalam skenario on-chain.

Oleh karena itu, kunci produk opsi on-chain terletak pada bagaimana membangun sistem yang dapat menyeimbangkan "efisiensi aset kripto" dan "kemudahan produk". Beberapa proyek baru sedang mencoba untuk merombak logika dasar derivasi on-chain melalui "dekompleksifikasi" dan "revolusi efisiensi aset".

Pengenalan mekanisme "berbasis koin" bertujuan untuk memaksimalkan efisiensi modal aset kripto pengguna yang tersimpan di on-chain. Desain ini memungkinkan pengguna untuk langsung menggunakan token on-chain apa pun sebagai margin untuk berpartisipasi dalam perdagangan, tanpa langkah penukaran, sehingga mengaktifkan nilai derivasi aset yang tidur.

Sementara itu, konsep "opsi perpetual" juga semakin muncul, berusaha memberikan kesempatan kepada pengguna untuk terus bertaruh pada "opsi berakhir tinggi". Dengan menghapus tanggal kedaluwarsa tetap dan beralih ke tarif biaya modal dinamis untuk mengatur biaya posisi, pengguna dapat mempertahankan posisi opsi jual/beli tanpa batas waktu.

Kombinasi "kerugian terbatas + keuntungan tak terbatas + kebebasan waktu" ini pada dasarnya mengubah opsi menjadi "kontrak berkelanjutan versi risiko rendah", yang secara signifikan menurunkan ambang partisipasi bagi investor ritel. Ketika pengguna menyadari bahwa setiap jenis token ekor panjang di dompet mereka dapat langsung diubah menjadi alat lindung nilai risiko, dan dimensi waktu tidak lagi menjadi musuh keuntungan, derivasi on-chain akhirnya memiliki harapan untuk benar-benar menembus pasar niche dan bersaing setara dengan bursa terpusat.

Proyek derivasi on-chain generasi baru sedang menjelajahi cara untuk mengikat kepentingan komunitas, pengguna perdagangan, dan protokol secara mendalam, membentuk jaringan komunitas kepentingan "keuntungan dan kerugian bersama". Ini pada dasarnya adalah subversi dari hubungan eksploitasi "platform-pengguna" di bursa terpusat tradisional, memungkinkan derivasi terdesentralisasi menunjukkan bentuk keuangan terdesentralisasi yang seharusnya—bukan hanya tempat perdagangan, tetapi juga jaringan redistribusi nilai.

Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa setiap putaran ledakan narasi memerlukan "narasi yang tepat + waktu yang tepat" untuk resonansi. Siapa pun yang dapat menyelesaikan masalah efisiensi aset yang paling mendesak bagi pengguna pada waktu yang tepat, mereka akan dapat menguasai masa depan derivasi on-chain. Protokol derivasi terdesentralisasi masih merupakan "cawan suci on-chain", tetapi ia harus benar-benar keluar dari bayang-bayang "pengganti terpusat", memanfaatkan struktur asli on-chain dan revolusi efisiensi modal, untuk menyelesaikan inovasi diri dalam bentuk produk.

Bagi pengguna on-chain, nilai derivasi terdesentralisasi tidak hanya terletak pada penyediaan alat perdagangan baru, tetapi juga pada kemampuan untuk membuka jalur "aliran aset tanpa gesekan - lindung nilai derivasi - pertumbuhan hasil komposit". Ketika pemegang aset ekor panjang dapat langsung menggunakan token untuk berpartisipasi dalam perdagangan, dan ketika aset multi-rantai dapat menjadi margin tanpa perlu lintas rantai, bentuk derivasi on-chain baru dapat dianggap telah didefinisikan ulang.

Akhir dari derivasi terdesentralisasi mungkin tidak terletak pada penyalinan bursa terpusat, tetapi pada pemanfaatan keunggulan asli blockchain ( yang terbuka, dapat digabungkan, dan tanpa izin ) untuk menciptakan permintaan baru. Pasar telah mengambil langkah kunci, dan perkembangan di masa depan patut dinantikan.