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Aave傘が正式に通過:stkGHO APYステーブルコインの13%ゴッドマインフォールズ?
著者:@Web3Mario(
概要: 今週、AAVEエコシステムは重要な提案を可決し、長い間作成されてきたAAVEアンブレラモジュールはコミュニティによって認識され、2025年6月5日に実装されます。 この時点で、AAVEアンブレラモジュールは正式に元の安全モジュールを置き換え、AAVEエコシステムの不良債権保証機能を引き継ぎます。 個人的には、筆者はこれより前にオリジナルのSafety ModuleのstkGHO利回りシナリオを非常に気に入っており、リスクを制御可能な条件下でステーブルコイン基準の年率13%のリターンを得ることができるのは不快ではありません。 しかし、この提案の採用は、元のAAVEエコシステムのイールドパラダイムに多くの変化をもたらすため、この記事を要約して、採用後のAave Umbrellaの具体的な影響を紹介し、皆さんと共有したいと思います。 一般的に、Aave Umbrellaの発売を通じて、AAVEトークノミクスの供給側への圧力が最適化され、プロジェクト側の観点から資本効率が向上しましたが、元のインセンティブシナリオの参加者の移行プロセスによって引き起こされるプロトコルへの影響を観察する必要があり、stkGHO参加者のみの他のイールドシナリオを見つける必要があるかもしれません。
Aave Umbrellaモジュールは一体何の問題を解決するのか
まず第一に、Aave Umbrellaモジュールの重要性を紹介する必要があります、AAVEは分散型の過剰担保貸付プロトコルであり、コアリスクは、市場が激しく変動し、担保価値と流動性が急激に低下すると、時期尚早の清算によって引き起こされる不良債権を誘発する可能性があるという事実から来ています。 Aaveアンブレラの前に、AAVEは、プロトコルが不良債権を持っている場合、それはプロトコルの損失を補うためにプール資金を使用することができます、もちろん、プロトコルの不良債権のリスクを負担する資金プロバイダのこの部分を助成するために、単に資本プールである安全性モジュールを通じて、このリスクを軽減しましたプロトコルの不良債権のリスクを負う、AAVEはそれにより寛大なインセンティブを割り当てています。
セーフティモジュールでは、AAVE、Liquidity Certificates BPT in Balancer AAVE / wstETHPool、GHOの3種類の資金がサポートされています。 これら3つのトークンを保有するユーザーは、トークンをセーフティモジュールに賭けて、AAVEトークンの公式リリースを獲得できます。 誓約された資金は、不良債権問題が発生した場合にAAVEを補償するために使用され、「スラッシング」とも呼ばれるプロセスです。 最初の2つのアセットの最大スラッシング率は30%で、GHOの最大スラッシング率は99%です。 また、誓約された資金は、償還時に20日間のクーリングオフ期間と2日間の償還期間を経る必要があり、タイムアウト後に再誓約されます。
このメカニズム設計には2つの利点があります。プロトコルの不良債権リスクを緩和するだけでなく、イールド能力も関連トークンに使用シーンをもたらし、AAVEトークンとGHOに対する需要を創出します。現在までに、Safety Moduleの資金総額は$1.14Bに達しています。そのうち、AAVEのステークされた価値は$744M、ABPTのステークされた価値は$222M、GHOのステークされた価値は$170Mに達しています。
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しかし、このメカニズムには主に2つの問題があります：
まず第一に、資金のその部分を引き付けるためのAAVEのコストも驚異的です。 現在の金利水準によると、stkAAVEのステーキングAPRは4.57%、stkGHOのステーキングAPRは5.55%、stkABPTのステーキングAPRは10.18%です。 TVLと合わせると、年間インセンティブ支出は約$66Mと大まかに見積もられており、インセンティブのこの部分はAAVEによって発行されており、AAVEの市場価値の維持に大きな圧力をかけています。
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第二に、ファンドのカテゴリーにはAAVEトークンとGHO関連資産のみが含まれるため、AAVEが優良な資産貸付プロトコルであることを考えると、不良債権のコアカテゴリーはUSDTやETHなどの優良資産であるべきです。 不良債権が発生すると、現在の安全モジュールに依存して、不足分を補うためにAAVE関連のトークンまたはGHOを不良債権資産に売却する必要がありますが、これはAAVEとGHOの流動性に追加のテストをもたらすため、不良債権のリスク軽減に反映される資本効率は、高報酬で構築された資本プールではあまり高くないと言えます。
これら二つの問題を最適化するために、AAVEチームは元のセーフティモジュールの代わりにAave Umbrellaを提案しました。簡単に言えば、Aave Umbrellaには主に三つの最適化があります：
資金の種類に関しては、プロトコルの借入により関連するaTokenが吸収基金として使用され、各aTokenは対応する基礎となるトークンの保証のみを担当し、すべての借入がAAVEトークンとGHO関連トークンに元々依存していたことを置き換えます。 このアップグレードでは、主にstkwaUSDC(staked wrapped aUSDC)、stkwaUSDT、stkwaETHの3つの新しいアセットが導入されています。
インセンティブの分配に関しては、リリースカーブモデルを使用して各資産の最終的な誓約利回りを決定し、金利は目標流動性、現在の総誓約額、maxEmissionの3つのパラメーターの影響を受けます。 簡単に言うと、リリースカーブは 3 つのセグメント関数です。
(1)、ステーキング額が事前に設定された目標流動性よりも少ない場合、ステーキングされたトークンの価値単位ごとにプロトコルによって配布されるAAVE報酬は大きくなりますが、ターゲット流動性が近づくにつれて、maxEmissionに達するまで成長率は鈍化します。
(2)担保数量がTarget Liquidityと超過閾値（おそらく20%）に達した場合、プロトコルは各ユニットの価値に対して分配されるAAVE報酬を線形に減少させます；
(3)担保数量が閾値を超えると、単位報酬数量は変わりません；
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APYの合計変化は黄色の線パターンに従い、区分的な関数です。 もちろん、これの主な利点は資本効率であり、金利の調整を通じて安全な資金の量を合理的な範囲内に制御できるため、契約の過剰な補助金を回避できます。 この調整では、各システムのパラメータを図に示し、単位を基本トークンで示しています。
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既存の3種類のトークンに対するAAVEのリリース調整は以下の通りです：
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最初の2つのポイントは、利回りの媒体と利回りの両方が変化したため、DeFiユーザーにとってさらに重要です。 AAVEとABPTのインセンティブ調整が段階的な調整を採用していることを考慮し、主にstkGHOの利回りの変化に伴うAAVEアンブレラの影響について説明します。
GHOステーキング者のリスクとリターンモデルが13%から7.7%へと構造的に変化しました
このアップグレード後と同様に、AAVEはstkAAVEおよびstkABPTの報酬を調整するための移行期間を提供します。 報酬の変化は特に大きくはなく、これは当然、AAVEの需要と流動性を維持するための考慮事項です。 しかし、stkGHOの新しいUmbrellaモジュールでは、GHOのリスク補償率が大幅に低下しています:まず、最新の金利モデルと現在のプリセットパラメータを組み合わせて計算します。
(1)ターゲット流動性：$12M
(2)maxEmissionPerYear:$1.2M
(3)現在のstkGHOの総ステーク量は$170Mです
現在のstkGHOステーカーが完全にUmbrellaモジュールに切り替えたと仮定すると、ユーザーの保有率はわずか0.56%で、現在の5.55%よりもはるかに低くなっています。 もちろん、MeritモジュールでGHOユーザーに7.14%の利回りが割り当てられていることを考えると、すべてのstkGHOステーカーが完全にUmbrellaモジュールに切り替えれば、最終的な利回りは現在の13%から約7.7%に下がる可能性があります。もちろん、資金の損失を考慮すると、実際の利回りは変更された値よりも大きくなります。 具体的な計算は、Desmos Linkを参照することで計算できます。 もちろん、利回りの低下はリスクの減少にも伴い、将来的には、stkGHOのステーカーはGHOローンの不良債権のリスクを負担するだけで済みます。
GHOの発行は大幅に縮小することが予想され、現在のGHOは238Mで、そのうちstkGHOに参加しているファンドは170Mに達し、全体の約71%を占めていますが、これは高い誓約であり、現在のユーザーのGHOに対する需要のほとんどは、依然としてセーフティモジュールでのstkGHOのステーキング収入から来ていることを意味します。 利回りの急激な低下は、需要と供給のリバランスが達成されるまで、必然的にGHO需要の喪失を意味します。 しかし、結局のところ、GHOの総担保は現在245%以上の非常に健全なレベルにあるため、プロセスでの実行のリスクを心配する必要はありません。
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AAVEプロトコルの観点から見ると、これは過去のGHOの不健全な開発モデルの再検討と調整であり、それ以前はGHOの需要はガバナンストークン補助金に基づいており、それをサポートする実際の持続可能性の要求はありませんでした。 この更新後、おそらくAAVEチームは、決済メディアにおける分散型ステーブルコインの実際の需要シナリオからGHOの競争力を再構築し、検閲に抵抗し、貸付プロトコルの資本効率を向上させるでしょう。 しかし、神聖な鉱山の世代も消えてしまうかもしれないと、私はため息をつかざるを得ません。