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利回り実物資産のトークン化レポート:米国債が成長を牽引 暗号ユーザーの需要が急増
収益型実物資産トークン化レポート：米国債が収益の上昇を促進し、暗号化ネイティブユーザーの需要が急増
ブロックチェーン上には、さまざまな種類の実物資産トークン化(RWA)が存在し、それぞれに特徴があり、異なる使用シーンに対応しています。ステーブルコインやトークン化された金などの特定のRWAは数年前から存在していますが、米国債などの他の種類のRWAは、最近金利上昇の背景で登場しました。本記事では、以下のいくつかの収益型RWAについて簡単に概説します:
*不動産
注：以下分析はRWAこれらのトークン化された資産およびその時価総額に焦点を当てています。本報告はRWAを構築するための基盤プロトコルやRWAの取引および財務管理を支援する補助的なブロックチェーンネイティブサービスに関する情報を含みません。さらに、報告書はグラフやRWAのTVL計算においてステーブルコインを含めず、他の時価総額の小さいRWAの上昇が隠されることやRWAの推進力が過小評価されることを避けます。
現実世界とデジタル世界を統合する
RWAは、以下の1つまたは複数の活動を完了した発行者によって作成されます：
発行者がいなければ、中央集権型の会社であれ、分散型プロトコルであれ、その両者の組み合わせであれ、RWAはブロックチェーン上には存在しません。
いくつかの注目すべきRWA発行者には、
この短いリストは、オフチェーンのエンティティがオンチェーンのRWAを裏付ける状況を浮き彫りにしています。フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、暗号通貨やブロックチェーン技術とは関係のない主要な伝統的金融会社です。フランクリン・テンプルトンは76年の歴史を持つグローバルな投資会社で、個人や機関に共同ファンド、ETF、その他のファンド商品を提供しています。会社として、フランクリン・テンプルトンは100を超えるETFおよび共同ファンド商品を管理し、総資産は1.5兆ドルに達します。ウィズダムツリーは1985年に設立されたグローバル金融イノベーション会社です。同社は多様な上場取引商品(ETP)、モデル、ソリューションを提供しています。ウィズダムツリーは総資産959.48億ドルを管理しています。
過去数年、フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、トークン化された株式ファンドや国債のような様々な伝統的金融商品をトークン化することで、RWAに取り組み始め、機関顧客のニーズを満たしています。これらの取り組みはまだ初期段階ですが、伝統的金融会社がRWAを発行する動きは、ブロックチェーンに触れたことのない新しいユーザーが暗号化市場に参入するための触媒となる可能性を秘めています。
収益ベースのRWA成長率
9月30日現在、RWAの時価総額は249億ドルに達し、4月19日に記録した275億ドルのピークから9.6%減少しました。国債関連のRWAは堅調に成長しているものの、過去18ヶ月間にプライベートクレジット発行者の活発な貸出が大幅に減少し、RWAの時価総額は歴史的最高値を下回っています。
1月31日から9月30日まで、非安定通貨RWAの価値は10.5億ドル上昇しました。過去3四半期に新たに上昇した85.57億ドルは国債やその他の債券、不動産、プライベートクレジットから来ています。
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プライベートクレジット
プライベートクレジットは、非銀行機関が提供する資金調達の一形態です。2008年の金融危機以降、銀行に対する規制が増加する中で、プライベートクレジット市場は著しい成長を遂げ、借り手は資本の補助的な源を求めています。現在の金利サイクルにおいて、この傾向はさらに拡大しており、銀行のバランスシートは特に制約を受けています。プライベートクレジットソリューションは、借り手と貸し手の両方に利益をもたらします。借り手には銀行融資に欠けている柔軟性を提供し、また、その変動金利は貸し手に固定金利の代替案にはない金利保護を提供します。2023年8月現在、世界のプライベートクレジット貸付市場は1.5兆ドルと評価されています。
1月1日から9月30日までの間に、オンチェーンのプライベートクレジットローンのアクティブバリューは2.105億ドル(84%上昇)しました。大部分の上昇(74%)はあるプラットフォームから来ており、その未払いローン残高は1.557億ドル増加しました。ある分散型クレジット市場は、過去3四半期で最大の相対的変化を経験しました。1月1日から9月30日までの間に、そのプラットフォームのローン残高は966%増加し、9月30日には2396万ドルに達しました。このプラットフォームはそのライフサイクルの中で、3つのチェーン上で4億ドル以上のプライベートクレジットローンを累積して発行しています。
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2023年に上昇が見られたものの、オンチェーンで表されたプライベートクレジットローンの総額は、2022年5月に達した歴史的最高の15.4億ドルよりも70%低い。連邦準備制度が大幅に金利を引き上げる一方で、アクティブローンは大幅に減少し、2022年3月に初めて金利が引き上げられてからの9ヶ月間で利回りが上昇した。
ユーザーが安定通貨を預けることで、オンチェーンのプライベートクレジットローンから得られる収益は、ユーザーがいくつかのDeFi貸出プロトコルを通じて安定通貨を使用して得られる収益よりも明らかに高いです。1月1日から9月30日まで、オンチェーンのプライベートクレジットローンのトークン化された収益率とこれらのプロトコルの安定通貨供給率の加重平均値の間の平均日利差は7.7%です。安定通貨の預金金利は、これらのプロトコル上の以下の資産の借入額の加重平均値に基づいて計算されます：
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注目すべき点は、これらの分散型貸付プロトコルにステーブルコインを預けることは、トークン化された現実世界のプライベートクレジットローンの利回りを預けることとは異なるリスク状況があるということです。そして、ほとんどの分散型貸付プロトコルのローンはオーバーコラテラル化されているのに対し、プライベートクレジットローンのトークンはそうではないかもしれません。
不動産
不動産は、住宅、商業ビル、土地などの不動産を含む有形資産のカテゴリーです。不動産は、賃料などの受動的な収入源を通じて正のキャッシュフローをもたらす可能性があるため、投資家にとって特に魅力的です。2023年、不動産は世界で最も大きな資産カテゴリーであり、その価値は約613兆ドルです。
本報告でカバーされているすべての収益のあるRWAカテゴリーの中で、ドル建てで、オンチェーン不動産は最も少ない上昇を示しています。1月1日から9月30日まで、これらのトークン化された資産の総価値は1.78億ドルであり、場合によっては不動産の持分所有権を代表しています。あるトークンは、トークン化された不動産の最大の発行者であり、市場シェアの49%を占めています。ある企業は、もう一つの不動産重視のRWA発行者であり、今年最も強力な成長を見せています。この企業のトークンにおける総価値ロック額は、10万ドルから6400万ドルに増加しました。2023年の最初の三四半期において。
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国債とその他の債券
アメリカ国債は政府によって保証された債務証券です。これらは最も安全で信頼性の高い収益資産タイプとして広く認識されており、世界的に有名な「リスクなし」とされています。それに対して、企業債券は企業が発行する債務証券で、提供される収益はより高い可能性がありますが、国債よりもリスクが大きいです。2022年、世界の債券市場の評価額は133兆ドルであり、アメリカの企業は2023年の最初の3四半期で1.02兆ドルの企業債券を発行しました。
トークン化国債とその他の債券の価値は1月1日から9月30日までに5.5705百万ドル上昇しました。ある3社はトップ3の国債RWA発行者です。彼らは合計で5.7205百万ドルの資産(を発行し、トークン化国債とその他の債券カテゴリの85%)を占めており、今年は4.685百万ドルの国債RWAを発行しました。
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ある会社は、このカテゴリの他の発行者とは異なり、持続可能なインフラ開発者に関連する債券を発行しています。これらのツールは、他の発行者が発行する国債RWAではなく、企業債券に近いです。この会社が発行する債券は、トークン保有者が開発に資金を提供することで利益を得ることを可能にし、開発者が自らの取り組みを資金調達するための債務を発行できるようにします。
もう一つの時価総額約18億ドルのトークン化された国庫資産は、あるトークンです。この資産は、あるブロックチェーン上で初めて展開されたRWAプロジェクトです。最近、この資産はそのサポートと収益源の透明性の不足から批判を受けました。
ここ18か月間、期限が3年未満の米国債(のオンチェーン採用が最も広範であり、)の平均利回りは安定したコインの預金の平均利回りを上回っています。2023年、これらの国債の平均利率と特定のDeFiプロトコルの安定コイン利率との加重平均利率の間の平均日利差は約3%(国債利率-オンチェーン利率)です。それに対して、ムーディーズAAA格付けの社債利回りとオンチェーン安定コイン利回りとの間の平均利差は2.7%(社債利回り-オンチェーン利率)です。
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見込み客
暗号化通貨のローカルユーザーによる利益への需要が、オンチェーンRWAの上昇を促進しました。今年RWA分野で創出された新しい価値の約82%は、トークン化されたプライベートクレジット、不動産、国債などの有益なRWAから来ています。総RWA時価総額の中で、非収益型RWA(の金、株式、カーボンオフセット)に対して、収益型RWAのシェアは1月1日から9月30日までの31%からほぼ倍増し、53%(の歴史的最高の57%から4%)に達しました。
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2021年から2023年にかけて、米連邦準備制度の金融政策の積極的な転換により、基準金利が2007年以来見られなかった水準まで引き上げられました。これにより、より高い収益を求めるRWA原生の分散型金融ユーザーに新たな需要が生まれました。
大多数RWAユーザーは暗号化ネイティブユーザーです
大多数チェーン上RWAの需要は少数の暗号原生ユーザーから来ており、新しい暗号採用者や伝統的な投資家からではありません。RWAトークンとインタラクションを持つ平均ユーザーアドレスの作成時間は、これらの資産がチェーン上で作成された時間よりも早く、平均的なRWA保有者がすでにチェーン上で取引を行っていることを浮き彫りにしています。
2023年8月31日現在、3232のユニークアドレスが上記の会社とプロトコルが発行したRWA資産を保有しています。RWAを保有し、相互作用しているアドレスの平均年齢は882日、つまり2.42年です。これは、平均的なアドレスが2021年4月からチェーン上に存在していることを意味します。それに対して、RWA資産の平均年齢は375日です。トークン化された国庫資産については、これらのRWAの年齢は最初のトークン鋳造日と2023年8月31日との間の日数として計算されます。一部のプライベートクレジットプラットフォームが発行した資産の年齢は、プロトコルの開始日から2023年8月31日までの日数として計算されます。プライベートクレジットRWA資産については、プロトコルの開始をこれらの資産の年齢の起点として使用することで、チェーン上のプライベートクレジットの流動的な性質(、すなわちローンの期限/プールの閉鎖、新しいローンのオープン)を補償できます。
20%は上記のRWAと相互作用するか、上記のRWAを保有するアドレスが2023年に、またRWA資産がチェーン上で興起する3年以上前からチェーン上取引を開始しました。
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上に強調された多くのことは、1年前に最初に実行されました