暗号資産の究極の出力：ステーブルコイン

去年、ステーブルコインが主流になった三大事件:

1. テザーは200人未満の社員で約130億ドルの利益を上げています;

2. トランプ就任式とアメリカのデジタル資産に対する規制態度の逆転;

3. ストライプが11億ドルでステーブルコインのインフラ企業ブリッジを買収。

エコシステムが繁栄し、誰かが大きな利益を上げ、規制もますます明確になっている。

もしあなたがステーブルコインを発行したり、ビジネスを発展させたりしているのなら、このガイドが経験豊富なオペレーターがこの分野をどのように見ているかを理解するのに役立つことを願っています。

私たちはステーブルコインの変革フロントラインの主要な貢献者から独自の洞察を得て、多様な視点を提供します。

学び始めましょう!

! [過去と現在の生活を説明する、ステーブルコインの実践者のためのガイド] (.com/panews/images/3t2OXRBMDJ.png)

ステーブルコインの定義

ステーブルコインは通常、ドル建ての負債であり、同等またはそれ以上の市場価値を持つ資産の準備によって支えられています。

主に2種類あります:

• 法定支持:完全に銀行預金、現金または低リスクの現金代替品(（例:国債)）で担保されています。

• 担保債務ポジション(CDP): 主に暗号原生資産(であるETHまたはBTC)を超過担保しています。

ステーブルコインの効用の根本的な決定要因は、そのドルとの"ペッグ"にあります。このペッグは、2つのメカニズムによって維持されます: 一次的な償還と二次市場です。まず、ステーブルコインの負債を即座に償還して同量の準備金を得ることができるかどうかです。もしできない場合、ペッグレートでステーブルコインの負債を取引できる深く持続的な二次市場が存在するかどうかです。

二次市場の予測不可能性のため、一次の償還はより持続的なペッグメカニズムです。さらに、支えのない多くの低担保またはアルゴリズムステーブルコインの試みがありますが、これらの安定したコインについてはここでは詳述しません。

重要なのは、ステーブルコインが無から生まれるわけではないということです。あなたがJPモルガンでドル預金を持っているとき、JPモルガンはあなたのドルを保管し、あなたが使用できるようにし、他の人と取引できるようにします。

ステーブルコインは、ブロックチェーンによって同じコア機能を提供します。

! 【過去と現在を解説する、ステーブルコイン実務家のためのガイド】 (.com/panews/images/bqkil3419I.png)

ブロックチェーンの定義

ブロックチェーンは、個人資産、取引記録、取引ルールと条件を含むグローバルな"帳簿システム"です。

例えば、CircleのステーブルコインUSDCはERC-20トークン標準に基づいて発行され、この標準はトークンが成功裏に転送されるルールを定めています: 送信者のアカウントから一定額を差し引き、同額を受信者のアカウントに追加します。これらのルールはブロックチェーンのコンセンサス機構と組み合わさり、任意のユーザーが保有金額を超えてUSDC(を転送できないことを保証します。これは通常、二重支払い問題)と呼ばれます。簡単に言えば、ブロックチェーンは追加専用のデータベースや複式簿記のようなもので、初期状態を持ち、そのクローズドネットワーク内で発生したすべての取引を記録します。

ブロックチェーン上のすべての資産、USDCを含む、はEOAアカウント(のウォレット)またはスマートコントラクトによって保管されており、特定の条件を満たすと、スマートコントラクトは資産を受け取ったり移転したりできます。EOAの所有権、つまり公開アドレスから資産を取引する能力は、基盤となるブロックチェーンの公開鍵と秘密鍵の暗号化スキームによって強制されており、このスキームは各公開アドレスを秘密鍵と1対1で結びつけています。あなたが秘密鍵を持っているなら、実際には公開アドレス内の資産を持っていることになります(「あなたの鍵がなければ、それはあなたの通貨ではない」)。スマートコントラクトはあらかじめプログラムされた透明なロジックに基づいてステーブルコインを保有し取引し、チェーン上の組織(、例えばDAOやAIエージェント)がプログラム的にステーブルコインを取引できるようにし、人間の介入を必要としません。

システムの正確性に対する「信頼」は、Ethereum仮想マシンやプルーフ・オブ・ステーク(のような基盤となるブロックチェーンの実行と合意メカニズムに由来します。正確性は、ブロックチェーンの初期状態と各後続取引の公開可能な監査履歴によって証明されます。取引の清算は、世界中に分散したノードオペレーターのネットワークによって24時間管理されており、これによりステーブルコインの清算は従来の銀行の営業時間に制約されません。このサービスを提供するノードオペレーターへの補償として、取引処理時に取引手数料)Gas(が徴収されます。この手数料は通常、基盤となるブロックチェーンのネイティブ通貨)、例えばETH(で計算されます。

これらの定義は少し古風で、場合によっては反抗的に思えるかもしれませんが、この簡潔で実用的な概要は私たちの読者に適切な共通基盤を提供します。それでは、もっと興味深い部分から始めましょう:私たちはどのようにしてここにたどり着いたのでしょうか?

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ステーブルコインの歴史

12年前、ステーブルコインはまだ空想に過ぎなかった。今や、世界で2番目に大きなステーブルコインUSDCを発行しているCircleは、売却またはIPOの準備を進めている。CircleのS-1書類は、USDCの創設者Jeremy Allaireの第一手の資料を提供し、USDCの創立の経緯を語っている。

私たちは、世界最大のステーブルコイン)USDT(と第三のステーブルコイン)DAI(の創設者であるPhil Potter氏とRune Christensen氏を招待し、彼らの起業ストーリーを共有してもらうことにしました。

) テザー: 王者の誕生

2013年には、暗号資産市場は荒野の西部時代にあり、暗号資産のアクセスと取引の主要な場所はMt.GoxやBitFinexのような暗号資産取引所でした。暗号資産が初期段階にあったため、その当時の規制環境は現在よりも曖昧でした：取引所は「ベストプラクティス」に従うことが推奨されており、暗号資産の預金のみを受け入れ、暗号資産の引き出しを行うことが求められていました###、例えば、BTCの預金とBTCの引き出し(です。これは、取引者が自らドルを暗号資産に交換せざるを得ないことを意味しており、この強制規定は暗号資産の広範な適用を妨げました。さらに、取引者は「カジノ」を離れることなく、暗号資産の激しい価格変動を回避する場所が必要でした。

フィル・ポッターは、ウォール街の履歴と実務的な視点を持って暗号資産分野に入った。彼は市場のボトルネックを鋭く洞察した。彼の解決策は非常にシンプルだった: 一種の「ステーブルコイン」--- 一ドルの暗号資産負債が一ドルの準備金によって支えられる--- これは、トレーダーがドル建ての負債を通じて取引所や市場の変動に対応できるようにするものだ。2014年、彼はこのアイデアを当時最大の取引所の一つであるBitFinexに持ち込んだ。最終的に、彼はBitFinexと提携し、Tetherを設立した。このTetherは、より広範な銀行、監査法人、規制機関の金融ネットワークと統合するために必要な通貨送金ライセンスを持つ独立した組織である。これらのプロバイダーは、Tetherが準備資産を管理し、バックエンドで複雑な法定通貨取引を処理する上で重要であり、同時にBitFinexが「純暗号化」通貨の位置付けを維持することを可能にした。

この製品はシンプルですが、構造は非常に過激です:Tetherはドル建ての負債)USDT(を発行し、特定のKYC認証を受けた信頼できるエンティティのみが、その基礎となる資産を取得するためにUSDTを直接発行または償還できます。

しかし、USDTは許可のないブロックチェーン上で運用されており、これはどの保有者も自由にUSDTを移転し、オープンな二次市場で他の資産と交換できることを意味します。

整整二年間、この概念は死産のように思えた。

2017年までに、Philは東南アジアなどの地域でのUSDTの採用率が増加していることに気づきました。調査の結果、輸出企業はUSDTを地域のドル決済ネットワークのより迅速で安価な代替手段として見始めていることが分かりました。最終的に、これらの企業はUSDTを輸出入の担保として使用し始めました。同じ頃、暗号資産のネイティブユーザーはUSDTの流動性の増加に注目し、USDTを取引所間のアービトラージのマージンとして使用し始めました。この時、PhilはTetherがより迅速で簡単、24時間営業の平行ドルネットワークを構築したことに気づきました。

フライホイールが一度回転すると、決して減速しません。発行と償還は常に規制の範囲内で行われ、同時にトークンはトロンやイーサリアムなどのブロックチェーン上で自由に流通しているため、USDTは脱出速度に達しました。USDTを受け入れる新しいユーザー、商人、または取引所は、それぞれネットワーク効果を強化し、価値の保存および支払い手段としてのUSDTの有用性を高めます。

現在、流通しているUSDTの価値は近1500億ドルで、USDCの610億ドルの流通量を大きく上回っており、多くの人々はTetherを世界で一人当たりの利益が最も高い企業と呼んでいます。

フィル・ポッターは暗号資産分野の卓越した人物であり、その理念も非常に独特です。

しかし、彼を伝統的な金融界の「アウトサイダー」と呼ぶことはできません; 彼は世界最大のステーブルコインを創造することを期待されるような人物です。一方、Rune Christensenはそのような存在ではありません。

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) DAI:最初の分散型ステーブルコイン

Runeは暗号資産がまだ芽生えの段階にある時にそれを発見し、すぐに自らを「ビットコイン大御所」と名乗りました。彼は典型的な暗号資産の採用者であり、BTCとブロックチェーンを不公平で排他的な金融秩序から脱却するための切符と見なしています。2013年、BTCの価格は約13ドルでオープンし、年末には700ドルを突破しました。初期採用者は、暗号資産が本当に私たちの金融システムを代替できると信じる十分な理由がありました。

しかし、その後の経済不況はRuneに一つの事実を受け入れさせた: 暗号資産の最終的な有用性はこのボラティリティの管理に依存している。"安定はビジネスに有利だ,"とRuneはまとめ、新しいアイデアが芽生えた。

2015年、ビットシャーの「最初の」ステーブルコインの失敗を目の当たりにした後、RuneはNikolai Mushegianと協力し、米ドル建てのステーブルコインを設計・構築しました。しかし、Philとは異なり、彼はTether戦略を実行するための人脈を欠いており、伝統的金融システムに依存するソリューションを構築する意向もありませんでした。イーサリアムの登場は、ビットコインのプログラム可能な代替手段として、誰でもスマートコントラクトを通じて論理をネットワークにコーディングできることを可能にしました。これにより、Runeは創作のプラットフォームを得ました。彼はネイティブ資産ETHを利用してそれに基づくステーブルコインを発行できるでしょうか？もし基盤となる準備資産ETHのボラティリティがBTCと同じくらい大きい場合、このシステムはどのように償還能力を維持するのでしょうか？

RuneとNikolaiの解決策はMakerDAOプロトコルであり、このプロトコルはイーサリアムに基づいており、2017年12月にローンチされました。MakerDAOは、任意のユーザーが100ドルのETHを預け入れ、固定額のDAI###、例えば50ドル(を受け取ることを可能にし、ETHの準備金によってサポートされた過剰担保型ステーブルコイン負債を生み出しました。システムの支払い能力を確保するために、スマートコントラクトは清算閾値)を設定しており、例えばETHの価格が70ドル(になった場合、これを超えると、第三者の清算人はその基盤となるETH資産を売却でき、DAIの債務を免除されます。時間の経過とともに、新しいモジュールが登場し、オークションプロセスを簡素化し、DAIの発行を調整するための利率を設定し、さらに利益を目的とした第三者の清算人を奨励することを目的としています。

この巧妙な解決策は、現在暗号資産分野で「担保債務ポジション)CDP(」ステーブルコインとして知られており、この原始的な概念は数十の模倣者の追随を引き起こしました。このシステムが中央集権的なゲートキーパーなしで機能できる鍵は、イーサリアムのプログラム可能性とパブリックチェーンが提供する透明性にあります：すべての準備資産、負債、清算パラメータおよび論理は、市場のすべての参加者に知られています。ルーンの言葉を借りれば、これは「分散型の紛争解決」を実現し、すべての参加者がシステムの支払能力を維持するためのルールを理解することを保証します。

DAI)とその姉妹プロジェクトUSDS(の流通量が70億ドルを超える中、Runeの創造は分散型金融)DeFi(におけるシステム的に重要な柱に発展しました。しかし、急速に変化する競争環境の中で、崩壊したシステムから脱却するというイデオロギー的な要求を管理することはますます困難になっています。CDPの資本効率の低さと効率的で直接的な償還メカニズムの欠如が、そのスケーラビリティを損なっています。この現実を認識したMakerDAOは、2021年にUSDC)などの伝統的な準備資産(への大規模な転換を開始し、2025年にはベライゾンのトークン化されたマネーマーケットファンド)BUIDL(に移行しました。この転換期間中、MakerDAO)はSky(を通じてトークン化されたグランプリ、Steakhouse Financialが管理する10億ドルのトークン化されたマネーマーケットファンド)MMF( RFP、およびBlockTower CreditとCentrifugeが協力して発行するブロックチェーンネイティブの証券の2.2億ドルのプライベートクレジットファンドを確立し、トークン化された資産の最も重要な流動性提供者としての地位を確立しました。

![講透前世今生、ステーブルコイン従事者ガイド])