2025年デジタルマイニング業界レポート概要

最近発表されたデジタルマイニング業界のレポートは、ビットコインネットワークの総ハッシュレートの約48%を調査分析しました。その結果、ビットコインマイニングは資本集約型でエネルギーを中心としたデータセンタービジネスに進化しています。この業界はいくつかの新しい特徴を示しています: 専用集積回路(ASIC)の効率が急速に向上し、機関資本が大量に流入し、エネルギー構造がますますグリーン化しています。

主な調査結果

1. 規模と成長:2024年の累計電力消費量は138テラワット時に達します。単位作業量あたりのエネルギー消費は24%減少し、28.2ジュール/テラハッシュに低下します。

2. カーボン削減プロセス:持続可能なエネルギー(再生可能エネルギーと原子力)は52.4%のマイニング負荷を満たしています。年間温室効果ガス排出量は3980万トンの二酸化炭素換算で、世界の排出量の約0.08%を占めています。

3. 地域分布:アメリカは約75%の調査報告のハッシュレートを担っています。パラグアイ、アラブ首長国連邦、ノルウェー、ブータンが次級ハブとなっています。

4. コストと利益: 電力コストの中央値は45ドル/メガワット時です。その他の運営費用を含めると、平均総コストは55.5ドル/メガワット時です。2024年第4四半期にビットコイン価格が高騰し、業界の「算力利益」が歴史的な新高値を記録しました。

5. リスク評価: 主な懸念は、エネルギー価格の上昇、政策の不確実性、ASIC供給の集中です。一般的な緩和策には、長期的な電力ヘッジ、地域の多様化、垂直エネルギー所有があります。

戦略的なポイント

エネルギー効率の向上、新興電力網サービス収入、そして継続的な機関需要が、2024年4月のブロック報酬の半減の影響を相殺しました。しかし、オペレーターは、電力コストの管理、透明なESG報告、および収入の多様化(（AI/HPCホスティング、燃焼ガス利用)）に引き続き注力し、2028年の次回の半減前に利益を保護する必要があります。

業界のファンダメンタル

ネットワークセキュリティと経済

1. 2024年の半減期: ブロック報酬が1ブロックあたり6.25ビットコインから3.125ビットコインに減少します。取引手数料収入は平均してマイニング収入の6%に過ぎませんが、ピーク時には報酬の100%を超えることがあります。

2. セキュリティ予算:報酬が50%削減されても、年末の世界的なハッシュレートは796 EH/sに達し、マイナーの再投資動機が確認されました。

3. ASICの発展: 最新の5nmおよび3nmチップ設計は、20 J/TH未満の消費電力です。2025-2026年には10 J/TH未満のプロトタイプが発表され、効率はさらに2倍向上する見込みです。

資本構成

世界中の約41%の算力が上場マイナーによって制御されており、混合債務と株式の資本構造が可能となっています。2023年以降のデレバレッジにより、ほとんどの主要企業のネットデットとEBITDA比が0.5倍未満となっています。

環境とESGパフォーマンス

• 持続可能エネルギーの割合:52.4%、前年比15ポイント増(23%水力発電, 15%風力エネルギー, 9.8%原子力)
• カーボンインテンシティ: 1キロワット時あたり288グラムの二酸化炭素相当、2021年比で34%減
• 温室効果ガス総排出量:CO2換算で3,980万トン(2021年モデル予測比21%減)
• 需要応答削減量:888ギガワット時
• 緩和措置採用率:70.8%の企業が(再生可能エネルギー証明書、カーボンオフセット、廃熱再利用、燃焼ガスプロジェクトなどを)採用しています。

2027年までに、全業界のカーボン強度は200グラムの二酸化炭素換算/キロワット時以下に低下する可能性があります。債務市場は、50%以上の低炭素電力を使用するマイニング業者に対して50-150ベーシスポイントの価格優位性を提供しています。

運営コスト分析

電力コスト四分位数(セント/キロワット時)

• ≤3.2:最低コスト25%、ほぼすべての市場で利益を上げることができます
• 3.2-4.5:北米またはスカンジナビアの長期電力購入契約、コストは低いが最新のASICが必要
• 4.5-6.0:工業用電の料金または適度な割引の電力網の電力、半減後に利益が急速に圧縮される

• 6:最高コスト25%、小売電力網、ベアマーケットで最初に削減

ASIC 効率四分位数 (J/TH)

• ≤25:最新世代のチップ、通常は浸漬冷却
• 25-30:2023年モデルのデバイス
• 30-40:2021-2022年のハードウェアは、電力が≤4セント/キロワット時の場合にのみ実行可能です。

• 40:古いマイニング機器は、電力<3セント/キロワット時でのみ利益を上げる

総合分析によれば、1つのビットコインをマイニングするコストは1.4万〜3.6万ドルの間です。最低四分位数のオペレーターは低迷期に「マイニングを行い保持する」ことができ、電力網のバランスサービスを貨幣化します。最高四分位数の企業は価格が下落した際に最初に閉鎖します。

リスクと規制の枠組み

主なリスクには、アメリカの連邦エネルギー消費税提案、ヨーロッパの炭素税、ASIC供給の中断、ビットコイン価格の長期的な低迷が含まれます。緩和策には、ハッシュレートの分散、業界ロビー活動、低コスト地域への移転、長期電力購入契約の締結などが含まれます。

戦略的成長テーマ

1. AI/HPC融合:施設を改造してGPU基盤のAIトレーニングを行い、潜在的な収入は1.0-1.5ドル/キロワット時(ビットコインマイニングは約0.35ドル/キロワット時)

2. 垂直エネルギー統合:エネルギー生産者と協力し、全電力コスト目標<3セント/キロワット時

3. グリーンビットコインプレミアム: 認証プログラムは「証明可能なグリーン」トークンを1-3%のプレミアムで販売することを目的としています。

価値評価とモニタリング

• 2025年の北米の主要鉱山会社のEV/EBITDA予想は4.8-6.2倍
• 1ハッシュの価格:4500万-7000万ドル

今後12カ月間に注目すべき触媒:ETFの純流入、次世代ASICの出荷、FERCの柔軟なペイロード支払いの決定、EU MiCAルールの確定など

投資アドバイス

• 増持垂直統合マイナー(の電力コスト<0.05ドル/キロワット時、設備効率<25 J/TH、再生可能エネルギー>50%)
• アメリカの税制とEUの炭素開示が明確になった後、ニュートラル/ホールドのカストディサービスまたは単一の法域オペレーター
• 減持/高レバレッジ、高電力コスト(>0.07ドル/キロワット時)または非効率的な設備(>40 J/TH)のマイナー