DEX取引オペレーターのデザイン思考

去中心化取引所(DEX)の開発において、核心は取引オペレーターの設計です。このオペレーターは線形または非線形である可能性があり、金利オペレーターの設計にも同様の違いがあります。しかし、この違いはほとんどの人にとって理解しにくいものです。

線形取引オペレーターは均衡価格理論に基づいており、本質的には資産ポートフォリオの単純な線形変換です。無アービトラージ仮説の下では、合理的な金融取引はすべて線形であるべきです。非線形の結果が生じる場合、アービトラージ機会または価格設定できない資産ポートフォリオが存在することを意味します。原則として、オラクルを使用した取引モデルは線形オペレーターを採用すべきであり、そうでなければアービトラージの危険があります。別の観点から見ると、完全で価格が有効な市場では、線形取引オペレーターのみが無アービトラージを実現できます。

線形演算子の重要な特徴は、すべての資金プールが平等であり、演算子がトークン化を実現できないことです。これは、線形変換がどの契約においても同等であり、追加の価値を捕捉できないからです。自動ヘッジを考慮しない場合、線形演算子契約をコピーすることで完全に同じ機能を実現でき、流動性がどの契約に分散しているかは重要ではありません。

対照的に、非線形取引オペレーターは、同時に価格設定、取引、および価値の沈殿(トークン化)という3つの目標を達成しようとします。非線形オペレーターは、スケールに関連する自己増強特性として設計できるため、価値を沈殿させることができます。しかし、これにはいくつかの問題も伴います:

1. 市場が徐々に成熟するにつれて、非線形オペレーターは本質的に極小の取引規模内で線形オペレーターにフィットします。

2. 不完全市場において、非線形演算子の設計コストと効率は十分に最適化されていますか?

3. 非線形演算子の価値の入力は誰が提供しますか？この価値は線形演算子の競争の下で失われるのでしょうか？

多くの自動マーケットメイカー(AMM)は、固定積モデル(のようにXY=K)を採用しており、これは典型的な規模関連の非線形取引オペレーターです。マーケットメイカープールが十分に大きい場合にのみ、局所的に線形取引を模擬することができます。もしAMMの取引対象が完全市場であるなら、その核心的な意義は規模効果後のフィッティングの有効性にあります。

一部の開発者は価格決定権をオンチェーンに置きたいと考えていますが、これは誤解かもしれません。完備市場では、中央集権型取引所の利点が非常に明確です。オンチェーンのすべての行動はオークション後の産物であり、価格取引サービスの需要との間には大きなギャップがあります。不完全市場(、例えばテール資産や新プロジェクト)においては、核心的なニーズは迅速かつ低コストで価格形成を行い、大量取引を完了させることです。

非線形取引オペレーターは同時に価格設定と取引を処理しますが、オラクル(の価格オペレーター)の線形取引モデルとの競争に直面する必要があります。取引効率において、オラクル下の線形オペレーターは非線形オペレーターを大きく上回ります。残された比較可能な優位性は価格設定コストと効率ですが、直感的に線形オペレーターも優位にあると考えられます。

価値入力の観点から見ると、非線形オペレーターは厳しい課題に直面しています。完全市場では、大量の小額取引がアービトラージ損失を補償するために価値を入力する必要がありますが、これらの小額需要はオンチェーンの限界コストの増加により排除される可能性があります。高度に不完全な市場では、非線形オペレーターは取引需要を満たすことができ、重要なのはできるだけ多くの取引を完了することです。それによって、むしろ線形モデルに近づくことになります。

以上のことから、取引オペレーターの非線形化は価値のある方向性ではないと言えます。オンチェーンでの非中央集権的価値を蓄積するプロトコルにおいて、非線形取引オペレーターは最適な選択とは言えないかもしれません。金利オペレーターは特別な取引オペレーターの一種であり、金利アービトラージの難しさから、現在のブロックチェーン上で金利市場が薄い状況では、非線形オペレーターを使用して価格設定を行うことには一定の価値がありますが、これはむしろ一時的な対策に過ぎません。

非線形取引オペレーターは、歴史的な取引情報(などの再帰的情報を導入することで、アービトラージリスクを低減するために改善することができます。この分野の研究は現在あまり行われていませんが、再帰オペレーターと非線形取引オペレーターを組み合わせてDEXのインパーマネントロスなどの問題を軽減できることに気づいている人もいます。今後の課題は、各オペレーターの背後にあるコアリスクを深く分析し、取引目標を明確にモデル化することで、オンチェーン金融の世界の発展を促進することです。