FOMC会合と今後のマクロ見通し

一、マクロと市場環境

米連邦準備制度は5月のFOMC会議で金利を据え置き、関税政策の不確実性が二重の使命に対する挑戦であることを強調し、「静観其変」戦略を採用しました。バランスシートの縮小は引き続き緩やかであり、流動性は債務上限と準備金の変化に注意を払う必要があります。

米連邦準備制度理事会の議長は、経済の強さが待つことを支持することを再確認し、利下げのタイミングは関税の進展とデータに依存すると述べた。6月の会議では再評価が行われる予定。7月の関税の一時停止期限後の経済データに注目することをお勧めする。年内に50〜75ベーシスポイントの利下げの可能性は依然としてある。

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次に、主流コインの資本フローと市場構造の分析

外部資金フロー

• ETF資金：今週は91.9億の流入があり、流入量は減少しました
• ステーブルコイン：今回の期間に25.49億増発され、日平均1.96億の増発、増発レベルは中程度である

市場におけるセンチメント指標

• アウトサイドプレミアム：ステーブルコインのプレミアムは継続的に低下し、価格との明らかな乖離が見られる

ビットコイン（BTC）

• テクニカル面：市場は振動上昇範囲にあります
• チェーン上のチップ分布：チップピークが9.3万ドル付近に戻る

イーサリアム（ETH）

• BTCよりも動きが弱く、ETH/BTCは今週の下落後も横ばいを維持し、資金は引き続きBTCに戻っている。
• チェーン上の動き：アクティブアドレスの増加は、段階的な底打ちが完了したことを示唆している可能性があります。

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三、マクロ経済の振り返り

5月FOMC会議のまとめと分析

1. 金利は変わらず：全会一致で連邦基金金利を4.25%-4.50%の範囲に維持することが決定され、市場の予想に合致しています。

2. ダブルミッションチャレンジ：経済見通しの不確実性リスクの上昇、失業率とインフレの上昇リスクが増加していること、関税政策の不確実性が重要な変数であることを強調する。

3. 経済とインフレーションの展望：

   • 経済は健全に拡大し、雇用市場は安定しており、失業率は低位です。
   • 净出口の変動がデータに影響を与えていますが、全体的な経済は強靭です。
   • インフレと失業率の上昇リスクは関税政策の不確実性によって悪化し、年内に2%のインフレ目標と雇用最大化を達成することが課題となっています。

4. 金利の先行きガイダンス：慎重な姿勢を継続し、将来的には利下げの可能性があるが、幅やタイミングはより慎重になる見込みで、利下げのスピードは遅くなると予想される。

5. 通貨政策とバランスシート縮小：

   • ベンチマーク金利とバランスシート縮小計画は変更ありません。
   • 資産負債表の規模を引き続き縮小し、インフレを2%に戻すという強いコミットメントを強調します。

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バランスシートの縮小と流動性の観察

1. バランスシートの縮小進捗:

   • 2024年6月からバランスシート縮小のペースが緩やかになり、米国債の毎月の償還投資上限が600億から250億に引き下げられ、2025年4月にはさらに50億に減少します。
   • 現在の縮小速度は約400億/月で、資産負債表の規模は6.71兆に減少しています。

2. 流動性と財務省のダイナミクス:

   • 2025年1月に債務上限が満了した後、財務省は資金調達を短期財務省短期証券に頼るという異例の措置を開始します。
   • 現在のON RRP残高は1,299億で、銀行の準備金は3兆2,190億元、TGA5904億元で、目標の8,500億を下回っています。
   • 7月から8月にかけて、銀行の準備金の減少幅に注目し、財務省の"X-Day"が近づく流動性リスクに警戒することをお勧めします。

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FRB議長記者会見のハイライト

1.「様子見」のスタンス:

• 新しい政府の政策変更が大きく、関税政策の影響が非常に不確定です。
• フェデラル・リザーブは長期的なインフレ期待を安定させ、物価上昇が持続的なインフレに変わるのを避ける必要がある。
• 現在の経済の弾力性は、状況が明確になるのを待ち、二重の使命目標の距離と達成時間を評価することを許可します。

2. ダブルミッションのバランス：
   • 優先的な雇用やインフレーションが明確にされていない場合、両者のリスクが上昇していることを強調。
   • 単一の失業率数字だけで政策を判断せず、雇用市場データを総合的に観察します。

(3)金融政策の態度

• インフレは2%をわずかに上回っており、住宅および非住宅サービスのデータは良好ですが、関税交渉の結果は不明です。
• 経済のレジリエンスの下で、待機コストは低く、状況が明確になるとすぐに行動できます。

4. 利下げの可能性:
   • 現在は予防的な利下げには適していない。
   • 金利の引き下げは関税の規模、持続性及び経済データに応じて決定されるため、短期的にはパスを確定することはできない。
   • 6月の会議は再評価され、市場は6月の利下げ確率が23.2%に低下すると予想しています。

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市場と政策の見通し

1. フェデラル・リザーブの戦略：
   • 5月の会議は慎重な様子を示し、関税政策の明確化と経済データの確認を待っています。
   • 経済のレジリエンスとデータに基づき、政策の柔軟性と独立性を維持する。

2.利下げ予想

• 6月の利下げ確率は30.4%から23.2%に低下し、年間での利下げは依然として3回予想されています。
• 関税90日間の猶予が終了（7月初め）した後、経済データは低下する可能性があり、7月は利下げのウィンドウになるかもしれません。
• 年内に50-75ベーシスポイントの利下げが予想されており、下半期の関税の影響がGDPを1%以内に押し下げる可能性があります。

3. 経済データのサポート：
   • 雇用：非農業部門およびADP雇用の3か月平均増加率は緩やかである。
   • 消費:2025年第1四半期のGDP個人消費支出は、前期比年率1.8%。
   • インフレーション：3月のCPIとPCEが緩和し、原油価格は60ドル/バレル、4月の低基準圧力が緩和される。
   • 上半期の経済はラ貨効果により強く維持されており、下半期は関税の影響に注目する必要があります。

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四、チェーン上のデータ分析

ステーブルコインの資金の流れ

4/25-5/8の期間中に、ステーブルコインの総量が2103.79億に増加し、単周期の発行量は25.49億に達し、これは過去4週間での最高値です。日平均発行量は前期からやや減少しました（3.10億から1.96億へ）、しかし依然として中程度の範囲にあります。全体的に見ると、ステーブルコインの継続的な発行は中期的な好材料を構成し、リスク資産に流動性の支えを提供しています。

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ETFの資金フロー ###

過去四週間のETF資金の流れは「急速な加温-ピークの回落」のリズムの変化を示しています。今週の流入はわずか91.9百万ドルで、4月下旬の高位レベルには遠く及ばず、価格の急騰後に機関資金が慎重になっていることを示しています。市場は「流入駆動期」から「期待のゲーム期」へと移行しており、短期的なボラティリティが増加する可能性があります。

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オフチェーンプレミアム

今週、USDTとUSDCの場外プレミアムは持続的に回落し、水中の範囲に落ち込み、BTC価格の動向とは逆行する異常な挙動を示しています。この"価格上昇、プレミアム下落"の逆相関構造は短期的なリスクが蓄積していることを示唆しており、投資家は潜在的な流動性の退潮と価格調整の圧力に警戒する必要があります。

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URPD（オンチェーンチップ構造）

オンチェーンの第一のサポートレベルは9.3万ドル付近、第二のサポートは8.45万ドル付近です。BTCは9.78万ドル付近で抵抗を受け、9.3万ドルまで調整した後、10.4万ドルまで上昇しました。これは、オンチェーンの資産が市場に対して一定のサポートと抵抗の役割を果たしていることを示しています。

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保有コインアドレス保有比率

今週のBTCチェーン上の保有構造は「中部の吸収、大口の減少、巨大クジラの回帰」という特徴を示しています：

• 100-1000 BTCアドレスが0.14%上昇、中型資金の継続的な増加を示しています。
• 1000-10000 BTCアドレスが0.2%減少、これは一部の大口が段階的にポジションを減らすか資金を分散していることを反映している可能性があります。
• 10000-100000 BTCアドレスが微増0.12%、または超大資金が押し目を買い戻している可能性がある

全体的に見ると、チップは中間層のアドレスに分布しており、オンチェーンの構造は健全に向かっており、中期的な市場の安定した発展に寄与しています。

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マーケットパターン分析

1時間足レベルで見ると指標が修正される見込みで、さらなる上昇の可能性があります。10.4万ドルを超えた後の背反による下落には注意が必要です。下方では10万ドル付近のサポートに注目し、10万ドルから10.4万ドルの間での振動によって4時間指標を修正し、さらに上昇する可能性があります。

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