イーサリアムのRWA市場における主導地位と今後の挑戦者分析

ポイントまとめ

• イーサリアムは先発の優位性、機関の実験基盤、深いチェーン上の流動性、そして分散型アーキテクチャにより、現在RWA市場を主導しています。

• 性能が優れた汎用ブロックチェーンと規制のために設計されたRWA専用チェーンがイーサリアムの限界を解決しており、次世代インフラとして位置付けられています。

• RWAの成長の次の段階は、3つの要素の統合に成功したチェーンによって牽引されます: チェーン上の規制適合、RWAサービスエコシステム、そして実際のチェーン上の流動性。

1. RWA市場の現状

現実世界の資産(RWA)のトークン化は、ブロックチェーン業界の焦点となっています。世界的なコンサルティング会社が市場予測を発表し、研究機関が新興市場を深く分析し、この分野の重要性が高まっていることを浮き彫りにしています。

RWAとは、不動産、債券、大宗商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このプロセスにはブロックチェーンインフラが必要であり、現在エーテルは主要なサポートプラットフォームです。

競争が激化する中、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的地位を維持しています。専門のRWAブロックチェーンが登場し、Solanaなどの成熟したDeFiプラットフォームもRWA分野に拡大しています。それでもなお、イーサリアムは市場活動の総量の50％以上を占めており、その地位は堅固であることを示しています。

本報告は、イーサリアムが現在のRWA市場を支配している鍵となる要因を分析し、次の成長と競争段階を形作る可能性のある条件の変化について探ります。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2. イーサリアムが先行している理由

2.1 先行者利益と制度的信頼

イーサリアムが機関トークン化のデフォルトプラットフォームとなった理由は明確です。彼は先駆けてスマートコントラクトを導入し、RWA市場に向けて積極的に準備を進めました。

活発な開発者コミュニティの支援の下、イーサリアムは初期にERC-1400やERC-3643のような重要なトークン化基準を確立し、パイロットプロジェクトに技術的および規制的な基盤を提供しました。

そのため、多くの機関は代替案を検討する前にイーサリアムを評価し始めました。2010年代末のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるイーサリアムの役割を検証しました:

• モルガン・スタンレーのQuorumとJPM Coin(2016-2017年): 企業ユースケースをサポートするために、モルガン・スタンレーはQuorumを開発しました。これはエーテルの許可されたフォークです。JPM Coinの導入は、イーサリアムのアーキテクチャがデータ保護とコンプライアンス規制の要件を満たすことを示しています。

• フランスの興業銀行の債券発行(2019年):SocGen FORGEはイーサリアムのパブリックメインネット上で1億ユーロの担保債券を発行しました。これは、規制された証券が公共ブロックチェーン上で発行されて決済できることを示しており、同時に仲介者の関与を最小限に抑えています。

• 欧州投資銀行デジタル債券(2021年): 欧州投資銀行がゴールドマン・サックスなどと協力し、イーサリアム上で1億ユーロのデジタル債券を発行。 この債券はフランス中央銀行のCBDCで決済され、イーサリアムの統合資本市場における潜在能力を強調している。

これらの成功した試験的なケースは、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースと他の規制された参加者の参照に基づいています。イーサリアムの過去の記録は引き続き注目を集め、採用の強化サイクルを形成しています。

例えば、2018年にあるプラットフォームがイーサリアム上でデジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールを構築することを発表しました。これにより、現在イーサリアム上で最大規模のトークン化ファンドとなるファンドの最終的なリリースの基盤が築かれました。

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2.2 実際の資本流動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で持続的に主導しているもう一つの重要な理由は、チェーン上の流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界資産のトークン化は単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場を整えるためには、これらの資産を積極的に投資・取引できる資本が必要です。この点において、イーサリアムは唯一、深いかつ展開可能なチェーン上の流動性を持つプラットフォームです。

これは特定のプラットフォームで明らかであり、彼らはイーサリアム上で大量のトークン化されたファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸付、および合成利息ドルツールを提供することによって、数億ドルの資金を引き付けました。

• あるプラットフォームは、その国債に裏付けされた製品を通じて、6億ドルを超える総ロック価値(TVL)を蓄積しています。

• あるプロトコルは、あるDAOからの流動性を利用して、24億ドルを超える現実世界の国債を購入しました。

• あるプラットフォームはイーサリアム上でその合成ステーブルコインを使用して、銀行に依存しない収益基盤のインフラを構築し、機関の需要とDeFiの流動性を引き寄せました。

これらの例は、イーサリアムが資産のトークン化プラットフォームであるだけでなく、強力な流動性基盤を提供し、実際の投資と資産管理を実現できることを示しています。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、初期トークン発行後に資本流入や二次市場活動を確保するのが難しいです。

理由は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、コンプライアンス対応のインフラを統合しました。これにより、発行、取引、決済がすべてチェーン上で行える包括的な金融環境が生まれました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効率的な環境です。これにより、単なる市場シェアを超えた構造的な利点が与えられます。

2.3 分散化によって信頼を構築する

分散型は信頼の構築において重要な役割を果たします。RWAトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移行することを含みます。機関はシステムの信頼性と透明性に関心を集中させています。これこそがイーサリアムの分散型アーキテクチャが提供する顕著な利点です。

イーサリアムは公共ブロックチェーンとして運営され、世界中の数千の独立したノードによってサポートされています。ネットワークは誰でも利用可能で、変更は参加者のコンセンサスによって決定され、集中管理ではありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、途切れない正常稼働時間を維持します。

RWA市場において、この構造は実際の価値を創造します。取引は改ざん不可能な帳簿に記録され、詐欺リスクを低減します。スマートコントラクトは仲介なしでの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしにサービスにアクセスし、プロトコルを実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性により、イーサリアムは資産トークン化機関を探求する際の注目すべき選択肢となっています。その分散型システムは、高リスク金融環境で運営するための重要な要件に合致しています。

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3. 新たな挑戦者による構造の再構築

イーサリアムのメインネットは、トークン化金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功はより広範な機関の採用を妨げる構造的制限を明らかにしました。主要な障害には、限られた取引スループット、遅延問題、および予測不可能な費用構造が含まれます。

これらの課題に対応するために、Layer 2 Rollupソリューションが登場しました。重要なアップグレードにより、スケーラビリティの改善がもたらされました。しかし、それでもこのネットワークは従来の金融インフラに対抗することができません。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらの性能差は依然として重要な制約要因です。

遅延は挑戦をもたらします。ブロック生成には平均で12秒かかり、安全な決済に必要な追加の確認を加えると、最終性は通常最大で3分かかります。ネットワークが混雑している場合、遅延はさらに増加し、時間に敏感な金融操作に困難をもたらす可能性があります。

さらに重要なのは、Gas料金の変動性が依然として懸念される問題であることです。ピーク時の取引手数料は50ドルを超え、通常でも20ドル以上に上昇することがよくあります。この程度の手数料の不確実性は、ビジネス計画を複雑にし、エーテルに基づくサービスの競争力を弱める可能性があります。

ある会社はこの動態を非常によく説明しています。イーサリアムの制限に直面した後、その会社は他のプラットフォームに拡大し、自社のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関の実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟した、性能に敏感な市場の要求を満たすために、ますます大きな圧力に直面しています。

3.1 高速で効率的なコストの一般的なブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限がますます明らかになる中、機関は取引速度、費用の安定性、最終性の時間などの重要な性能ボトルネックに対して代替的な優位性を提供することを探求しています。

しかし、機関投資家との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の(は、ステーブルコイン)のトークン化された資産の実際の数がイーサリアムと比較して依然としてはるかに少ない。多くの場合、一般的なチェーン上で展開されたトークン化された資産は、イーサリアム主導のマルチチェーン展開戦略の一部である。

それにもかかわらず、実質的な進展の兆しがあります。プライベートクレジットの分野では、新しいトークン化の取り組みが次々と登場しています。例えば、あるプラットフォームでは、あるプラットフォームが注目を集め、この分野の活動量の18％以上を占め、イーサリアムに次いでいます。

現段階では、汎用ブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。某チェーンのようなDeFiエコシステムは急成長を遂げたプラットフォームですが、今、戦略的な問題に直面しています。それは、この勢いをRWA分野で持続可能な地位に転換する方法です。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待を満たすインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンはRWA市場において、元のスループットに依存することが少なく、実際の価値を提供する能力により多く依存することになります。各チェーンの独自の強みを基に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野における長期的なポジショニングを決定します。

3.2 RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を捨て、特定分野の専門化を採用しています。このトレンドはRWA分野でも明らかで、現実世界の資産のトークン化のために最適化された新しい専用チェーンの波が起こっています。

RWA専用区ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産をトークン化するには、既存の金融規制と直接統合する必要があり、これにより多くの状況で汎用ブロックチェーンインフラを使用するだけでは不十分です。特定の技術要件、特に規制遵守に関する要件は、基盤から解決する必要があります。

重要な分野はコンプライアンスの処理です。KYCおよびAMLのプロセスはトークン化ワークフローにとって重要ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されています。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、従来の金融資産をブロックチェーン形式でラッピングするだけで、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にチェーン上に移行することです。ブロックチェーンネットワークの需要が高まっており、これらのネットワークは所有権を記録するだけでなく、プロトコルレイヤーでネイティブに規制要件を強制することができます。

応答として、RWAに焦点を当てた一部のチェーンは、オンチェーン合規モジュールの提供を始めました。例えば、あるチェーンには、基盤となるインフラ層でのコンプライアンスを実行するための分散型ID(DID)機能が含まれています。他の専用チェーンも同様の道をたどると予想されています。

コンプライアンスに加えて、多くのこのようなプラットフォームは、特定の資産クラスをターゲットにするために豊富な分野の専門知識を利用しています。あるプラットフォームは機関貸付と資産管理に特化し、別のプラットフォームは貿易金融に特化し、また別のプラットフォームは規制された証券に特化しています。これらのチェーンは、広くトークン化された主権債券やステーブルコインなどの広く保有されている資産ではなく、垂直専門化を競争戦略として採用しています。

とはいえ、多くのプラットフォームはまだ初期段階にあります。いくつかはまだメインネットを立ち上げておらず、ほとんどはスケールや採用の面で依然として制限があります。もし汎用チェーンがRWA分野での注目を集め始めたばかりであるなら、専用チェーンはまだスタートラインにいると言えます。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

4. 誰が次のフェーズをリードするのか？

イーサリアムのRWA市場における主導的地位は、現状の形では持続する可能性が低い。現在、トークン化された資産市場の規模はその予想される潜在能力の2%にも満たず、この業界がまだ初期段階にあることを示している。これまでのところ、イーサリアムの優位性は主にその早期に発見されたプロダクト・マーケット・フィット(PMF)に起因している。しかし、市場が成熟しスケール化するにつれて、競争の状況は大きく変わると予想される。

この変化の兆候はすでに明らかです。機関はもはやイーサリアムだけに注目していません。汎用およびRWA専用のブロックチェーンが評価されており、ますます多くのサービスがカスタムチェーンの展開を模索しています。最初にイーサリアム上で発行されたトークン化された資産は、現在マルチチェーンエコシステムに拡大し、従来の独占構造を打破しています。

重要な転換点は、オンチェーンコンプライアンスのアプリケーションになります。ブロックチェーンベースの金融が真に革新を代表するためには、KYC