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ビットコイン半減期予想：ETF需要と供給のダイナミクスが市場の構図を再構築する
ビットコイン半減期：供給と需要の統計分析
第四回のビットコイン半減期が近づく中、前のサイクルの研究は慎重に解釈されるべきです。サンプルサイズが小さいため、そのパターンを未来に一般化するのは難しいです。アメリカの現物ビットコインETFは市場のダイナミクスを再構築し、BTC需要の新たなアンカーポイントを確立しました。これにより、今回のサイクルは独特なものとなっています。私たちは、現在の価格動向は長期的なブルマーケットの始まりに過ぎず、供給と需要のバランスを推進するためにはさらなる上昇が必要だと考えています。
第四回目の半減期まであと1か月以上です。これにより、マイナーのビットコイン発行報酬は1ブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに減少します。過去の半減期サイクルを研究することで、潜在的な価格動向の参考になる可能性がありますが、3回のイベントのサンプル数が少なすぎて、明確なパターンを構築したり、半減期の影響を明確に予測したりするための十分なデータを提供することは難しいです。
アメリカの現物BTC ETFの登場は、ビットコイン市場のダイナミクスを根本的に変えました。わずか2か月でその純流入は数十億ドルに達し、不可逆的に状況を変えました。主要な機関投資家はこれらのツールを通じて投資できるようになり、今回の半減期の反応は前の3つのサイクルから反映されない可能性があります。現在の技術的な需給状況を理解することがより重要であり、ビットコインの潜在能力をよりよく理解するのに役立ちます。
新しいビットコインの供給制限は重要な考慮要素ですが、多くの要素のうちの一つに過ぎません。2020年初頭以来、取引可能なビットコインは減少しており、以前の周期と比べて大きな変化が見られました。最近のデータによると、23年第四四半期初頭以来、アクティブなBTC供給量は130万増加しており、一方で同期間に新たに採掘されたビットコインは約15万に過ぎません。市場が供給を吸収する能力が高まっているとはいえ、これらの複雑な市場ダイナミクス間の相互作用を過度に単純化すべきではないと考えています。
ブロックが21万個採掘されるたびに、ビットコインマイナーの報酬は半減期を迎え、約4年ごとに発生します。今回の半減期は4月16日から20日の間に発生する見込みで、ビットコインの発行総量は1日あたり約900ビットから約450ビットに減少し、年発行率は1.8%から0.9%に減少します。半減期後、ビットコインの月間生産量は約13,500、年間生産量は約164,250になります。
半減期メカニズムは、総計2100万ビットコインが掘られ尽くされるまで続き、2140年頃になると予測されています。半減の潜在的な意義は、ビットコインの独自性への関心を高めることにあります：固定的で、デフレ的な供給計画が最終的に供給の上限を形成します。
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ビットコインの供給は非弾力的で、価格には敏感ではありません。ビットコインは成長の物語であり、ネットワークの効用はユーザー数の増加に伴って直接的にトークンの価値に影響を与えます。これは貴金属などの実物商品とは異なります。
半減期がビットコインのパフォーマンスに与える影響は限られている。なぜなら、経験は過去三回のイベントに限定されているからだ。以前の半減期と価格の関連性を解釈する際には慎重であるべきであり、サンプルサイズが小さいため、単に歴史的分析からパターンを見出すのは難しい。より多くの半減期が必要で、より強力な結論を導く必要がある。関連性は因果関係を意味するわけではなく、市場の感情、採用のトレンド、マクロ経済状況などの要因が価格の変動を引き起こす可能性がある。
ビットコインの以前の半減期におけるパフォーマンスは、コンテキストに依存する可能性が高く、これが異なる周期の価格動向の大きな違いを説明しているかもしれません。2012年11月の初回半減期の60日前は価格が比較的安定しており、2016年7月と2020年5月の2回目と3回目の半減期の前の同期では、価格がそれぞれ45%と73%上昇しました。
第一次半減期の有利な影響は、2013年1月の米連邦準備制度の量的緩和とアメリカの債務上限危機が交錯するまで現れなかった。メディアによる半減期報道の増加は、人々のビットコインをインフレ懸念の代替価値保存手段として認識する可能性を高める。2016年、イギリスのブレグジットはイギリスとヨーロッパの財政への懸念を引き起こし、ビットコイン購入の触媒となった。2017年のICOブームはこの傾向を引き継いだ。2020年初頭、世界中の中央銀行と政府がCOVID-19パンデミックに対処するために講じた刺激策により、ビットコインの流動性は再び大幅に上昇した。
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歴史的パフォーマンス分析は、観察期間の違いによって大きく異なる可能性があります。価格リターン指標は、分析ウィンドウの変化に応じて変わる可能性があります。私たちは60日間の期間を使用しており、短期のノイズをフィルタリングしつつ、他の市場要因が長期的な価格の駆動要因を支配しないようにしています。
アメリカの現物ビットコインETFは市場のダイナミクスを再構築し、新たな需要の拠点を確立しています。以前のサイクルでは、流動性が価格上昇の主要な障害となり、主要な市場参加者がロングポジションから撤退しようとする際に売りを促進していました。現在、ETFの流入は、漸進的かつ持続的な方法で大部分の供給を吸収することが期待されています。ETFの日平均BTC現物取引高は約400億～500億ドルで、世界の中央集権的取引所の総取引高の15～20％を占めており、流動性は機関がこの分野で取引するには十分です。長期的には、この安定した需要状況がビットコインの価格にポジティブな影響を与え、よりバランスの取れた市場を創出し、集中した売りによるボラティリティを低下させる可能性があります。
アメリカの現物ビットコインETFは、最初の2ヶ月で96億ドルの純流入を引き寄せ、総資産は550億ドルに達しました。この期間中、ETFが保有するBTCは18万枚の純増であり、マイナーが生み出した5.5万枚の新しいビットコイン供給量をほぼ3倍上回っています。現在、全世界のすべての現物ビットコインETFは約110万枚のビットコインを保有しており、総流通供給量の5.8%を占めています。
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中期的に見ると、ETFは現在の流動性を維持または増加させる可能性があります。なぜなら、大手証券会社がまだ顧客にこれらの製品を提供していないからです。アメリカのマネーマーケットファンドには、依然として6兆ドル以上の資金があり、加えて、近づいている利下げにより、今年は大量の遊休資本がこの資産クラスに流入する可能性があります。
ETFが保有するビットコインの潜在的な中央集権問題は、ネットワークの安定性リスクを構成しない。なぜなら、ビットコインを所有するだけでは、非中央集権ネットワークに影響を与えたり、そのノードを制御したりすることはできないからである。金融機関は現在、これらのETFに基づくデリバティブを提供できず、利用可能になれば、大規模な参加者の市場構造を変える可能性がある。規制当局の承認には保守的に見積もっても数ヶ月かかるだろう。
アメリカのETFの新たな流入速度が2月の600億ドルから毎月の純流入が100億ドルの安定状態に減速したと仮定すると、簡単な心理モデルは、毎月約13500BTC（半減期後）が採掘されるのに対し、ビットコインの平均価格は約7.4万ドルに近づくべきだと示しています。このモデルの明らかな問題は、マイナーが市場で唯一のビットコイン供給源ではないということです。新たに採掘されたビットコインとETFの流入の不均衡は、長期的な周期的供給トレンドの背後にあるほんの一部に過ぎません。
取引可能なビットコインの供給量を測る方法の一つは、流通供給量と非流動性供給量の差を取ることです。Glassnodeのデータによると、過去4年間で利用可能なビットコインの供給レベルは下降傾向にあり、2020年初頭の530万BTCのピークから現在の460万に減少しています。これは、これまでの三回の半減期の間に利用可能供給量が安定して増加していた傾向と比較して、重大な変化です。
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一見すると、ビットコインの取引可能性の低下は、ETFの新しい機関需要から来る主要な技術的サポートの一つであるように見える。流通に入る新しいビットコインが減少することを考慮すると、これらの需給ダイナミクスは短期的に市場が引き締まる可能性が非常に高いことを示している。しかし、この枠組みでは、ビットコイン市場の流動性ダイナミクスの複雑さを完全に捉えることはできず、特に「非流動性供給」は静的供給を意味しない。
投資家は、売却圧力に影響を与える可能性のあるいくつかの重要な要因を無視すべきではありません：
これらの意味のある供給源を考慮しない場合、マイニング報酬の削減と安定したETF需要によって引き起こされる避けられない不足の主張は単純すぎる。迫りくる半減期イベントの背後にある真の供給と需要のダイナミクスを特定するためには、より包括的な評価が必要である。
ビットコインがETFに組み込まれていても、活発な流通供給量の増加速度はETFの累積流入量を大幅に上回っています。23年第四四半期から、活発なBTC供給量は130万増加しましたが、新たに採掘されたビットコインは約15万です。
! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析
一部のアクティブ供給はマイナー自身から来ており、彼らは価格の動向を利用するため、また収入の減少に対処するために流動性を確保するために、保有分を売却している可能性があります。しかし、2023年10月1日から2024年3月11日までの間に、マイナーのウォレットの純残高はわずか20,471枚のビットコインしか減少しておらず、つまり新たにアクティブなビットコイン供給は主に他の場所から来ていることを意味します。
以前の周期では、アクティブ供給量の変化が新たに採掘されたビットコインの増加速度の5倍以上でした。2017年と2021年の周期では、アクティブ供給量がほぼ倍増し、それぞれ11ヶ月で底から610万（増320万）、7ヶ月で310万から540万（増230万）に達しました。同期間におけるビットコインの採掘数量は約60万と20万でした。
同時に、本周期中、非活性供給量は連続して三ヶ月間減少しており、これは長期保有者が売却を開始したことを示している可能性があります。通常、これは周期の中期的な兆候と解釈されます。2017年および2021年の周期において、非活性供給量がピークに達してからその周期の最高価格の瞬間までの間隔は約1年で、12ヶ月および13ヶ月でした。現在の周期における非活性ビットコインの数量は、2023年12月にピークに達したようです。
! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイン動向の詳細な分析
しかし、現在のところ、これらのビットコインのうちどのくらいの割合が取引所に転送（販売）されたか、クロスチェーンブリッジにロックされているか、または他の方法で金融取引に使用されているかは不明です。Glassnodeのデータによると、今年、ビットコインの取引所への移動量は倍増しましたが、取引所のビットコイン残高は8万減少しました。これは、ETFを除いても、長期および短期の保有者から取引所への移転量から生じる増加を相殺するために他の資金プールが助けていることを示しています。
現物市場の需給ダイナミクスは、資本の流入と流出の一部の物語しか捉えていません。ビットコインは、大宗商品に似たデリバティブの乗数効果を示しており、未払いのビットコインデリバティブの名目価値は、実物ビットコインの時価総額を明らかに上回っています。ビットコインデリバティブ市場は現物取引量を数倍に拡大するため、現物の公共取引所データだけでは、ビットコイン経済における真の流動性と採用状況を完全に反映することはできません。
! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析
したがって、「休眠」ビットコインの活発度の増加は以前の牛市のピークと一致していますが、現在の環境において、供給と需要がどのように相互作用するかの正確な動態は依然としてあまり明確ではないと考えています。
このサイクルは確かに異なる可能性があります。アメリカの現物ビットコインETFは、引き続き毎日の純流入がこの資産クラスの巨大な追い風となるでしょう。新たに採掘されるビットコインの供給量が半減期を迎え、市場の動きがさらに引き締まることになります。しかし、これは必ずしも供給が引き締まる状況に入ることを意味するわけではありません。需要が売却圧力を上回る可能性もあります。しかし、明確なのは、ビットコインの現物ETFが正式に新しいデジタル資産クラスとなり、主流の金融機関がこれを従来のポートフォリオに組み込むことができるようになったことは、ビットコインが主流に採用される重要なマイルストーンを示しています。したがって、我々は現在の価格動向は長期的なブル市場の始まりに過ぎず、供給と需要のダイナミクスを均衡させるためにはさらなる価格の上昇が必要であると考えています。
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