アメリカのステーブルコイン規制法案の険しい道

2025年5月から6月にかけて、アメリカ合衆国上院では《GENIUS法案》を巡る激しい攻防が展開された。この法案は2500億ドルのステーブルコイン市場に対して初の連邦規制枠組みを構築することを目的としており、「手続き的死」と「両党の妥協」という劇的な転換を経て、最終的には68対30の投票結果で上院の全体討論段階に進んだ。

法律制定プロセスの振り返り

• 2025年3月:共和党の上院議員が法案の初稿を提出し、"連邦+州"の二重規制システムを構築することを目指す。
• 5月8日:法案は初めての手続き投票で48対49で失敗し、民主党が一丸となって反対した。
• 5月15日:修正法案を提出するための超党派の緊急交渉。
• 5月20日:修正案は「討論終了動議」を66:32までに可決した。
• 6月11日:上院は68対30で法案を通過させ、最終討論と修正手続きに入った。

この一連の転機の鍵は、共和党が法案を「ドルのデジタル覇権」の戦略的ツールとして包装している一方で、民主党内部が「規制の真空が金融リスクを引き起こすことを懸念して」立場を緩めていることにあります。上院の多数党指導者のロビー活動は非常に扇動的です：「もしアメリカがステーブルコインのルールを主導しなければ、中国がデジタル人民元で空白を埋めることになる！」

コア条項の解析

《GENIUS法案》は「イノベーションの促進」と「リスクの防止」の間でバランスを求めようとしており、その核心となる条項は次のとおりです:

1. 二重の規制と発行のハードル: 発行規模が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦規制の下にあり、100億ドル未満は州レベルの規制を選択できます。

2. 1:1準備と資産の隔離: ステーブルコインは現金、短期米国債などの高流動性資産で全額担保される必要があり、準備資産は運営資金と厳格に隔離されなければなりません。

3. テクノロジー大手の参入制限: 非金融系のテクノロジー企業がステーブルコインを発行するには特別審査を通過する必要があります。

4. 消費者保護と破産優先権:ステーブルコインの保有者は発行者が破産した場合に優先的に資産を償還できます。

5. マネーロンダリング防止および透明性の要件: ステーブルコイン発行者を《バンキング・プライバシー法》の管轄に入れる。

6. 争議条項:国会議員または大統領の親族がステーブルコイン事業に参加することを明示的に禁止していない。

論争

法案推进の最大の抵抗は、特定の政治家の家族が暗号産業に深く関与している利益相反から来ています。主な論争には次のものが含まれます:

• あるステーブルコインプロジェクトは法案の通過により巨大利益を得る可能性があります。
• 暗号通貨を通じて政治資源を間接的に販売することの倫理的な論争。
• 立法者とステーブルコインプロジェクトの間には潜在的な利益関係が存在する。

両党は一部の条項について妥協に達したものの、依然として議員たちは上院で「最後の一搏」を起こし、関連する資金の流れを公開するよう求めている。この道徳的攻防戦は、実際には2026年中間選挙の前哨戦である。

市場への影響予測

もし《GENIUS法案》が最終的に成立すれば、ステーブルコイン市場の構造的変革を引き起こすだろう:

• 大手ステーブルコインプロジェクトはすでにコンプライアンスリザーブを整えているため、連邦ライセンスを直接取得し、中小発行者をさらに圧迫することになる。
• 伝統的な金融機関は、オンチェーン決済業務を通じて暗号通貨取引所の市場シェアを食い分けることが期待されています。
• 法案はステーブルコインの準備を米国債に主にすることを要求しており、短期的には米国債の流動性危機を緩和する可能性があるが、長期的には「期限ミスマッチ」問題を悪化させる可能性がある。
• EU、UK、シンガポールなどの地域は、この法案を参考に政策を調整し、「ドルステーブルコインアライアンス」を形成する。

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今後の課題

上院で法案が通過したにもかかわらず、なお三重の関門に直面している。

1. 下院のバージョンと上院には相違があり、両院の調整は8月の休会前まで引き延ばされる可能性があります。
2. 大統領は家族の利益と立法の詳細が深く結びついているため、拒否権を行使する可能性があります。
3. 法案は憲法の"報酬条項"に関わるため、司法的挑戦を引き起こす可能性があります。

まとめ

《GENIUS法案》の最終的な目標は、市場を規制するだけでなく、ドルの覇権をブロックチェーンの遺伝子に植え付けることである。米国は、米国債とステーブルコインを結びつけることによって、「デジタルドル帝国」を築こうとしている。しかし、この賭けには大きなリスクも伴う。もし分散型金融が規制されたステーブルコインを回避したり、他の国がデジタル通貨の国際化を加速させたりすれば、法案は期待通りの効果を得られない可能性がある。

政治的な駆け引き、利益の争奪、技術革新の交差点において、《GENIUS法案》の運命は今後10年間の世界金融の構図に深い影響を与えるでしょう。