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¿De dónde proviene el valor de ETH? Análisis completo desde la lógica de activos hasta la estrategia comercial.
Autor: Konstantin Lomashuk, Artem Kotelskiy
Compilado por: Dingdang, Odaily Diario Planetario
Nota del editor: Recientemente, las empresas que cotizan en bolsa en EE. UU. han comenzado a "reconocer nuevamente" Ethereum. SharpLink Gaming planea vender acciones para invertir hasta 1,000 millones de dólares en la compra de ETH como reserva estratégica; BTCS también ha adquirido aproximadamente 8.42 millones de dólares en 3,450 ETH. Estos movimientos pueden estar enviando una señal clara: ETH está pasando de ser "combustible en la cadena" a "activo estratégico de nivel empresarial".
Desde la plataforma experimental de la comunidad de desarrolladores, hasta la infraestructura de DeFi, y la asignación a largo plazo en las finanzas empresariales, el papel de Ethereum está experimentando una profunda transformación. En esta ola de revalorización, ¿cómo debemos entender la lógica técnica y el modelo económico detrás de ETH?
Odaily ha traducido y destilado un artículo en profundidad titulado "The Ethereum Roadmap: Becoming the Root Chain of the 'World Computer'" escrito por Konstantin Lomashuk, uno de los primeros inversores en Ethereum y cofundador de Lido, y Artem Kotelskiy, jefe de investigación de Cyber•Fund y doctor en matemáticas en Princeton. Este artículo clasifica sistemáticamente la trayectoria de desarrollo de Ethereum, la evolución del protocolo, la ruta de escalado y su posicionamiento en la era del Rollup, e intenta responder a una pregunta clave: ¿por qué vale la pena "mantener ETH durante mucho tiempo"?
Nota: Debido a que el texto original es extenso, el traductor ha realizado algunas reducciones y optimizaciones para mejorar la legibilidad, sin afectar el significado original.
DeFi: la primera vez que Ethereum encontró el ajuste del producto en el mercado (PMF)
Ethereum ha estado comprometido desde su creación en construir una plataforma de computación global compartida y sin necesidad de confianza. Tras diez años de desarrollo, ha pasado de ser un experimento técnico temprano a convertirse en la base central de las finanzas descentralizadas (DeFi), el mercado de espacio en cadena y el ecosistema de aplicaciones en cadena.
Pero para entender cómo ETH llegó a donde está hoy, tenemos que empezar con un punto de inflexión clave: el Product Market Fit (PMF) de DeFi. En ese momento, coincidió con el mercado bajista de 2018-2020, y con la aparición de ERC 20, Uniswap, DAI, Aave, Compound y otros protocolos, Ethereum evolucionó gradualmente hasta convertirse en un sistema financiero autocustodiable, componible y sin permisos. La explosión de DeFi es un ajuste natural entre la innovación tecnológica y la demanda del mercado.
El "Verano DeFi" de 2020 marcó la culminación de esto, con un rápido aumento en los volúmenes de participación, un volumen de operaciones en cadena que superó a los exchanges centralizados por primera vez y el valor de la red de ETH comenzó a emerger. Sin embargo, las consiguientes altas tarifas de transacción también han expuesto el cuello de botella de la escalabilidad de Ethereum y han sentado las bases para la futura transformación de la ruta técnica.
ETH valor de inflexión: de EIP-1559 a The Merge
Si DeFi mostró el valor práctico de Ethereum, las dos actualizaciones EIP-1559 y la fusión (The Merge) otorgaron a ETH la lógica del valor a largo plazo.
En 2021, se lanzó EIP-1559, que transformó por completo el mecanismo de tarifas de Ethereum. El antiguo modelo de "oferta prioritaria" fue reemplazado por la tarifa base (Base Fee), y la parte de la tarifa que pagan todos los usuarios ya no pertenece a los mineros, sino que se destruye directamente. Esto significa que cuanto más activa sea la red, más ETH se destruye, menor es la presión inflacionaria y más fuerte es el soporte del valor de ETH.
! [¿De dónde viene el valor de ETH?] De la lógica de activos a la estrategia de negocio](https://img.gateio.im/social/moments-761e2769c9700894087b839a48bac354)
En septiembre de 2022, Ethereum completó una importante actualización histórica: el mecanismo de consenso cambió de Prueba de Trabajo (PoW) a Prueba de Participación (PoS), lo que marcó la implementación oficial de "La Fusión (The Merge)". Esta transformación tiene una dificultad técnica extremadamente alta, pero es crucial: redujo el consumo de energía de Ethereum en 8000 veces y disminuyó la tasa de emisión anual necesaria para la seguridad de la red del 4% a menos del 1%.
Después de esto, la "tasa de inflación neta" de ETH se convirtió en un valor negativo durante un período considerable de tiempo.
Creencias a largo plazo en la era de Rollup: ¿colaboración o parasitismo?
La escalabilidad es el problema central de Ethereum. Frente al dilema de la descentralización, la seguridad y la escalabilidad, Ethereum finalmente optó por la solución Rollup. Rollup ejecuta las transacciones fuera de la cadena, escribiendo solo los cambios de estado y los datos en la cadena principal, lo que garantiza la seguridad de la cadena principal y aumenta significativamente el rendimiento de las transacciones.
Esto también transforma a Ethereum de una simple "plataforma de ejecución" a una "capa de seguridad + capa de disponibilidad de datos", formando una ruta de escalabilidad "centrada en Rollup".
Sin embargo, Rollup no es solo un cambio tecnológico, sino que también cambia la lógica del flujo de valor de ETH. En el pasado, los usuarios pagaban tarifas directamente a la cadena principal, pero ahora la mayoría de las transacciones se completan a través de rollups, y la demanda de transacciones directas en la cadena principal se reduce. Los rollups obtienen ingresos mediante la reventa de espacio en bloque, pero desde la actualización de Cancún, sus tarifas directas en la cadena principal se han reducido significativamente, lo que ha llevado a discusiones de "parasitismo". De hecho, Rollup es más una "extensión comercial" de Ethereum, que se basa en los servicios de seguridad y datos de la cadena principal para atraer más usuarios y transacciones.
Aunque la demanda de transacciones en la cadena principal ha disminuido, la expansión y actualización de la cadena principal sigue avanzando activamente, con el objetivo de aumentar la capacidad de procesamiento de cien a mil veces en los próximos años, proporcionando un soporte de seguridad y datos más robusto para L2. Rollup y la cadena principal forman juntos un ecosistema complementario, trabajando tanto de manera especializada como en colaboración, estableciendo las bases para el desarrollo sostenible de Ethereum en el futuro.
Indicadores actuales de Ethereum: análisis de crisis y factores subyacentes
Desde la quiebra de FTX en 2022, la industria de las criptomonedas ha mantenido un crecimiento general, pero ETH ha tenido un rendimiento notablemente inferior al de Bitcoin (BTC) y Solana (SOL). El precio de ETH está altamente correlacionado con las tarifas de la red Ethereum, y desde 2022, el crecimiento de las tarifas ha sido débil, especialmente en comparación con el ciclo 2018-2022 y el rendimiento actual de Solana, lo que ha generado una presión de ingresos significativa. Las principales razones son tres:
! [¿De dónde viene el valor de ETH?] De la lógica de activos a la estrategia empresarial](https://img.gateio.im/social/moments-9bcc6c1a184c316e003c2c82cd69be93)
Factor A: Rollup "parasitismo"
Aunque los Rollups se benefician de las tarifas de los usuarios, actualmente no devuelven suficiente valor a la red principal de Ethereum.
Según los datos, aunque este factor existe, su impacto en los ingresos totales es relativamente pequeño en este momento. Los ingresos totales semanales de Rollup son solo del orden de varios millones de dólares, y sus tarifas son bajas, en parte porque el ordenante de rollup puede soportar límites de gas muy superiores a los de la red principal, por lo que no necesitan cobrar altas tarifas a los usuarios como lo hacen las redes L1.
Es más, es demasiado pronto para cuestionar que los rollups no se están retroalimentando a la red principal. De hecho, la comunidad de Ethereum adoptó "inesperadamente" la estrategia de proporcionar espacio de disponibilidad de datos (DA) a los rollups de forma gratuita para atraer el mayor número posible de capas de agregación, que fue la forma correcta de construir el ecosistema en los primeros días.
Factor B: El enfoque estratégico de L1 se desplaza hacia DA, la construcción de la cadena principal se ha marginado
Desde que se lanzó la ruta Rollup de Ethereum, su estrategia y enfoque en el crecimiento de usuarios se han inclinado casi por completo hacia rollup, mientras que la expansión y el mantenimiento de la cadena principal han sido relativamente descuidados.
Hasta cierto punto, este sesgo es cierto. La estrategia "all-in" de Ethereum de apostar por los rollups en el futuro para resolver el problema de las altas tarifas de la red principal ignora el potencial de L1 en sí. Mirando hacia atrás ahora, a medida que la fragmentación de los rollups emergió gradualmente, y gradualmente encontramos rutas de escalado de L1 factibles (como listas de acceso, desarrollo de zkEVM), podemos ver que la subasignación estratégica de L1 puede ser un poco excesiva.
Sin embargo, debe admitirse que este juicio se basa en una perspectiva retrospectiva. La ruta de Rollup fue, en ese momento, un enfoque pragmático ante el problema de congestión de la red principal, mientras que soluciones como zkEVM aún estaban lejos de ser una realidad. Por lo tanto, en ese momento era difícil asignar recursos de manera razonable entre L1 y DA.
Además, incluso si ahora tenemos un camino claro para aumentar el límite de gas de L1 en 100 veces, para lograr un rendimiento de más de 10,000 TPS y soportar una plataforma de computación de cadena pública integral, alguna forma de fragmentación horizontal sigue siendo inevitable. En este contexto, elegir la estrategia de Rollup-first en ese momento sigue siendo una decisión razonable.
Factor C: La demanda de DA de Rollup aún no ha superado la oferta de DA de Mainnet
Este es el problema profundo más crítico y también el más ignorado en la actualidad: la demanda de Rollup por el espacio de disponibilidad de datos (DA) aún no ha superado sustancialmente la oferta de Ethereum.
El ordenante de Rollup es muy eficiente al empaquetar transacciones y subirlas a la red principal, con una tasa de compresión extremadamente alta, lo que hace que el espacio de blob que consumen sea mucho menor que el valor teórico. Además, parte de la actividad de los usuarios en este período (como el comercio de Meme Coins) también se ha desviado a Tron y Solana.
Antes de la actualización de Pectra (7 de mayo de 2025), la oferta de DA de Ethereum era aproximadamente de 210 TPS, calculando 3 blobs por bloque. Hasta noviembre de 2024, esta oferta superó la demanda del mercado. Incluso después de que la demanda aumentara, el precio del gas blob mostró que su precio no había aumentado significativamente, lo que indica que la demanda aún no había superado la oferta. Recientemente, Pectra duplicó el objetivo de blobs a 6 por bloque, y la oferta de DA se incrementó nuevamente, superando con creces la demanda real.
Por lo tanto, el factor C es en realidad la variable fundamental que afecta a los factores A y B. Una vez que la demanda de Rollup por el espacio blob supere realmente la oferta, las tarifas de blob entrarán en una fase de descubrimiento de mercado, y la estructura de tarifas de transacción de toda la red de Ethereum experimentará un cambio cualitativo.
¿Cómo evaluar el valor de ETH? La lógica comercial de Ethereum
¿ETH es realmente un activo productivo o una moneda? Creemos firmemente que ETH debería ser primero un activo productivo y solo después una moneda.
La razón es que el foso más fuerte de Ethereum proviene de sus ventajas técnicas: la base de confianza y la estabilidad que se han probado durante muchos años, la neutralidad y la resistencia a la censura que trae la descentralización, el ecosistema DeFi líder, la comunidad de desarrolladores y investigación y desarrollo de alta calidad, y el fuerte mecanismo de garantía de actividad de red. Ethereum es la "computadora global" verdaderamente imparable.
En segundo lugar, como un activo productivo que depende de la adopción tecnológica, el valor monetario de ETH puede ser consolidado y fortalecido. Aunque ETH como moneda puede atravesar más fácilmente los ciclos de iteración tecnológica, el camino más seguro es primero desarrollar Ethereum como una plataforma tecnológica, asegurando que su modelo económico sea sostenible, y luego las propiedades monetarias surgirán de manera natural. Por el contrario, depender únicamente de "especular con ETH como moneda" no puede establecer una base sólida.
En resumen, el precio de ETH se compone de tres partes: el valor actual descontado de las tarifas futuras, la prima monetaria (como reserva de valor, medio de intercambio e incluso unidad de cuenta) y la prima especulativa (que incluye el valor cultural y de memes). Aunque los dos últimos tienen un gran impacto, para fortalecer estos tres factores, la clave es maximizar los ingresos de la red subyacente, que es la base del valor de ETH.
La estrategia de rollup a largo plazo de Ethereum: ¿Por qué es correcta? La verdad sobre la batalla con Solana
La razón por la cual Ethereum elige firmemente la ruta de escalado "centrada en Rollup" es muy clara: es el único diseño arquitectónico que puede equilibrar seguridad, escalabilidad y neutralidad.
Desde la perspectiva de la oferta técnica, Ethereum es actualmente la plataforma de contratos inteligentes más segura y descentralizada. A través del puente de validación (validating bridge) y la capa de disponibilidad de datos (DA), Ethereum puede "mayorizar" la seguridad de la cadena principal a Rollup, ayudándoles a construir su propia cadena sin tener que reconstruir un sistema de confianza.
Desde la perspectiva de la demanda del mercado, a los usuarios en última instancia no les importa qué cadena están utilizando, solo les importa "qué cadena es la más barata y segura para realizar transacciones". A largo plazo, la opción más racional es ser un Rollup, comprar seguridad, comprar DA, comprar consenso y conectarse directamente con Ethereum. Esto, naturalmente, conduce a un fenómeno de convergencia del mercado: los Rollups construirán sus servicios en torno al "libro mayor neutral" de Ethereum como las empresas, en lugar de dispersarse en otras cadenas de silos.
Ethereum vs Solana
Sobre la base de los ingresos por comisiones en 2024, hay quienes creen que Solana ha comenzado a superar a Ethereum en el mercado del espacio de bloques. Sin embargo, la estrategia centrada en el hardware de Solana es arriesgada y la red se sobrecarga periódicamente. Con el tiempo, Solana tendrá que pasar al escalado de fragmentos para que las cadenas de bloques alcancen su máximo potencial mediante la migración de la infraestructura financiera a la cadena a escala, y Ethereum ya está liderando el camino en seguridad, infraestructura de rollup y adopción del ecosistema.
Además, la mayor parte de la actividad on-chain de Solana proviene de la locura de Memecoin. En un momento dado, dichas transacciones representaron más del 50% de su volumen DEX, según los datos. Pero Memecoin es un fenómeno de juego de suma cero a corto plazo, y una vez que la locura ha pasado, también lo hace su mito de "altos ingresos".
En comparación, Ethereum se centra en escenarios de alta retención como DeFi, donde estos protocolos no son impulsados por una especulación desenfrenada, sino por la migración en cadena de acciones financieras reales.
La diferencia más notable y significativa: los nodos de validación de Solana están centralizados, mientras que Ethereum tiene la red de stakers más diversa a nivel mundial. Esta descentralización en sí misma es la mayor ventaja competitiva.
Problemas en la estrategia de Rollup
Si la ruta de Rollup es correcta, el futuro a largo plazo de Ethereum es brillante, ¿por qué el precio de ETH no se está desempeñando bien?
Desde el punto de vista técnico, la mayor desventaja de Rollup es la falta de interoperabilidad por defecto, lo que conduce a la fragmentación del estado y afecta gravemente la experiencia de los usuarios y desarrolladores.
Desde el punto de vista comercial, la cuestión clave es que Ethereum aún no ha comunicado claramente la estrategia comercial de Rollup:
Estrategia comercial de Rollup: expansión, diferenciación y barreras de entrada
1. Ethereum debe priorizar la expansión, proporcionando continuamente disponibilidad de datos (DA) suficiente y a bajo costo
El mercado tecnológico en el que se encuentra Ethereum es altamente competitivo y cambia rápidamente, y el eventual ganador disfrutará de poderosos efectos de red. En este entorno, la estrategia correcta es ofrecer productos de alta calidad y expandir rápidamente la base de usuarios a precios muy bajos o incluso casi gratuitos, que es el camino de crecimiento de la mayoría de las redes tecnológicas exitosas.
Por lo tanto, Ethereum debe mantener el precio de disponibilidad de datos (DA) bajo, minimizando la barrera de entrada para los Rollups. Después de la actualización de Cancún, Ethereum ofrece la capacidad de 3 blobs, con una oferta que supera la demanda a corto plazo, lo que efectivamente ha contenido los precios. Aunque esta estrategia no fue intencionada, ha tenido buenos resultados.
2. Resuelva la interoperabilidad de los paquetes acumulativos y mejore la experiencia del usuario y del desarrollador
La interoperabilidad es la mayor falta de Ethereum en la era de Rollup. La fragmentación afecta gravemente a los usuarios y desarrolladores, resolver la interoperabilidad ofrece una experiencia unificada, reduce la brecha con las cadenas integradas y, al mismo tiempo, es clave para construir una barrera de liquidez.
La comunidad está promoviendo activamente soluciones para el intercambio de activos medianos entre cadenas a nivel de segundos con ERC-7683, así como puentes entre cadenas para grandes cantidades de activos a nivel de horas utilizando 2-of-3 OP+ZK+TEE.
Tres, estrategia de diferenciación y construcción de la muralla defensiva
Ethereum necesita diferenciarse en los servicios de DA, atraer a los clientes marginales de Rollup, al mismo tiempo que construye una muralla para asegurar a los clientes del ecosistema.
La clave de la ventaja competitiva proviene de tres grandes efectos de red: confianza, liquidez y combinabilidad. Actualmente, la demanda de combinabilidad entre Rollups aún no está clara, y el valor principal se concentra en la confianza y la liquidez, que naturalmente se expandirán desde Ethereum L1 hacia el ecosistema de Rollups una vez que se resuelva la interoperabilidad.
En términos de confianza, Rollup disfruta de la máxima seguridad a través de Ethereum DA, la seguridad de las cadenas independientes es más débil, la seguridad de Rollup que utiliza Ethereum DA se fortalece constantemente, el foso se consolida continuamente.
En términos de liquidez, la liquidez institucional de Ethereum L1 es un factor importante en la selección de Rollup. Después de que el Rollup se conecte a Ethereum DA, puede obtener liquidez institucional de todo el ecosistema, lo que mejora significativamente la eficiencia del capital y forma una sólida muralla.
Como resultado, el mercado empujará a los Rollups a utilizar Ethereum DA para obtener la máxima seguridad y liquidez. Ethereum debería reforzar estas dos fortalezas y atraer a los clientes institucionales con marca y confianza.
Ruta de retroceso de valor: de "maximizar tarifas" a "maximizar la capacidad de valor"
Cuando Ethereum escale la disponibilidad de datos (DA) al nivel del millón de TPS (por ejemplo, a través de soluciones como 2D PeerDAS), y el ecosistema Rollup esté voluntaria y firmemente vinculado a Ethereum DA, Ethereum recibirá importantes ingresos por comisiones.
A nivel de la cadena principal, la adopción generalizada de DeFi y las aplicaciones empresariales se convertirán en los principales motores, mientras que la popularización de Rollup amplificará aún más este efecto. Al mismo tiempo, Rollup también pagará tarifas por servicios de interoperabilidad y liquidación, contribuyendo así a los ingresos.
En el nivel de DA, la clave para lograr una economía sostenible radica en aumentar el precio mínimo de los blobs. La forma específica de hacerlo es monitorear los ingresos totales de Rollup y establecer un precio mínimo razonable, de modo que Rollup transfiera un cierto porcentaje de valor a Ethereum.
Por ejemplo, en los próximos años, digamos que los Rollups dominan el mercado de pagos CeDeFi, procesando alrededor de 10,000 TPS y generando miles de millones de dólares en ingresos anuales, mientras que Ethereum DA suministra más de 10,000 TPS. En este punto, las tarifas de transacción de blob no entrarán completamente en el descubrimiento de precios de mercado, pero establecer una tarifa mínima de 0.3 centavos por transacción DA quemada podría generar alrededor de USD 1 mil millones en ingresos anuales para los titulares de ETH.
Cubrir aún más el mercado de comercio de alta frecuencia, como la coordinación entre redes sociales, comercio y agentes de IA, el TPS de Rollup puede alcanzar niveles de 30,000, lo que generará ingresos por comisiones de DA que superarán los 10,000 millones de dólares, y el costo de las transacciones seguirá siendo inferior a un centavo.
Este tipo de ingresos se ven afectados por el precio de ETH y otros factores, y el precio mínimo debe ajustarse dinámicamente, lo que se espera que sea determinado por el consenso de la comunidad, similar al mecanismo actual del límite de gas. En el futuro, es necesario estudiar más a fondo la estrategia de precios óptima de los blobs, como refinar la conexión con el mercado de tarifas de Ethereum L1. Además, a medida que Ethereum pasa a zkEVM o RISC-V, las nuevas tecnologías, como la infraestructura SNARK, ayudarán a mejorar la eficiencia de la captura de tarifas.
La clave es que, en esta fase actual, no se debe apresurar a extraer valor directamente de las transacciones, sino que se debe maximizar el apoyo y la promoción de actividades de alto valor en los bloques de Ethereum y el espacio blob. Esto no solo generará y mejorará los efectos de red, sino que también ayudará a Ethereum a capturar el mercado de espacio de bloques en constante expansión, consolidando así su base económica. Por lo tanto, la ruta para el retorno de valor es muy clara.