Bitcoin Reserve Company: ouro digital no balanço patrimonial

No mercado aberto de 2025, as empresas que incorporam o Bitcoin ao seu balanço patrimonial tornaram-se um dos focos de atenção dos investidores. Embora existam várias maneiras de obter exposição direta ao Bitcoin, como ETFs, à vista, tokens embalados ou contratos futuros, muitos investidores ainda preferem deter Bitcoin indiretamente através da compra de ações de empresas de reservas de Bitcoin. O preço das ações dessas empresas geralmente é superior ao valor líquido dos ativos do Bitcoin que detêm (NAV).

Este fenómeno de prémio reflete a diferença entre o preço das ações e o valor dos Bitcoins que a empresa possui. Por exemplo, se uma empresa possui 100 milhões de dólares em Bitcoins e o capital social total é de 10 milhões de ações, então o NAV por ação em Bitcoins é de 10 dólares. Se, neste momento, o preço das ações for de 17,5 dólares, a taxa de prémio atinge 75%. Neste contexto, o mNAV (múltiplo do valor líquido dos ativos) indica que o preço das ações é um múltiplo do NAV em Bitcoins, enquanto a taxa de prémio é a percentagem do mNAV menos 1.

Muitos investidores podem se perguntar por que a avaliação dessas empresas pode ultrapassar significativamente os ativos de Bitcoin que realmente possuem?

Efeito de alavancagem e vantagens do mercado de capitais

O principal motivo para o prêmio sobre o preço das ações das empresas de reserva de Bitcoin pode estar no fato de que elas conseguem utilizar o mercado de capitais público para operações alavancadas. Essas empresas podem arrecadar fundos emitindo obrigações e ações, aumentando assim sua posição em Bitcoin. Essencialmente, elas se tornaram ferramentas de alta β para Bitcoin, amplificando a sensibilidade do Bitcoin às flutuações do mercado.

Nesta estratégia, a forma mais comum e eficaz é a "emissão a preço de mercado" ( ATM ) plano de aumento de ações. Este mecanismo permite que a empresa emita novas ações gradualmente com base no preço atual das ações, tendo um impacto menor no mercado. Quando o preço das ações está acima do NAV do Bitcoin, a quantidade de Bitcoin que pode ser comprada a cada dólar arrecadado através do plano ATM superará a diluição da quantidade de Bitcoin por ação devido ao aumento de ações. Isso cria um "ciclo de valorização da quantidade de Bitcoin por ação", expandindo continuamente a exposição ao Bitcoin.

Uma conhecida empresa de tecnologia é um exemplo típico desta estratégia. Desde 2020, a empresa arrecadou bilhões de dólares por meio da emissão de títulos conversíveis e financiamento secundário de ações. Até 30 de junho, a empresa detinha 597,325 Bitcoins, representando cerca de 2,84% do total em circulação.

Este tipo de instrumento de financiamento é aplicável apenas a empresas cotadas, permitindo-lhes aumentar continuamente a sua exposição ao Bitcoin. Isto não só amplifica a exposição ao Bitcoin, como também cria um efeito de narrativa composta. Cada vez que se arrecada com sucesso e se aumenta a posse de Bitcoin, fortalece-se a confiança dos investidores neste modelo. Assim, os investidores que compram ações deste tipo de empresas não estão apenas a comprar Bitcoin, mas também a comprar a "capacidade de aumentar continuamente a posse de Bitcoin no futuro".

Análise da amplitude do prêmio

A tabela abaixo compara as situações de prémio de várias empresas de reserva de Bitcoin. Uma empresa de tecnologia é a empresa cotada que mais Bitcoins possui no mundo e é um conhecido representante neste campo. A Metaplanet é o detentor de Bitcoin mais agressivo, cujas vantagens de transparência serão detalhadas a seguir. A Semler Scientific entrou neste tendência mais cedo, tendo começado a comprar Bitcoins no ano passado. Enquanto isso, o The Blockchain Group da França indica que esta tendência está a espalhar-se dos Estados Unidos para o mundo.

Parte da taxa de prémio NAV das empresas de reserva de Bitcoin (até 30 de junho; assumindo que o preço do Bitcoin é 107,000 dólares):

| Nome da empresa | Capitalização de mercado (milhões de dólares) | Quantidade de Bitcoin | Taxa de prêmio | |----------|------------------|--------------|--------| | Uma empresa de tecnologia | 17,445 | 597,325 | 75% | | Metaplanet | 1,048 | 8,465 | 384% | | Semler Scientific | 475 | 2,051 | 110% | | O Grupo Blockchain | 72 | 110 | 217% |

Apesar de a taxa de prémio de uma certa empresa de tecnologia ser relativamente moderada (cerca de 75%), as taxas de prémio de empresas menores, como The Blockchain Group (217%) e Metaplanet (384%), são significativamente mais altas. Estas avaliações indicam que a precificação do mercado não reflete apenas o potencial de crescimento do Bitcoin em si, mas também inclui uma consideração abrangente da capacidade de acesso ao mercado de capitais, do espaço de especulação e do valor narrativo.

Bitcoin rendimento: os principais indicadores por trás do prémio

Um dos principais indicadores que impulsionam o prêmio das ações dessas empresas é o "retorno do Bitcoin". Este indicador mede o crescimento da quantidade de Bitcoin detida por ação de uma empresa durante um período específico, refletindo a eficiência com que a empresa aumenta sua posse de Bitcoin utilizando sua capacidade de captação de recursos, sem causar uma diluição excessiva das ações. A Metaplanet se destaca pela transparência, seu site oferece um painel de dados em tempo real sobre o Bitcoin, atualizando dinamicamente a posse de Bitcoin, a quantidade de Bitcoin por ação e o retorno do Bitcoin.

Metaplanet divulgou a prova de reservas, enquanto outras empresas do setor ainda não adotaram essa prática. Por exemplo, uma certa empresa de tecnologia não adotou nenhum mecanismo de verificação on-chain para provar suas posses de Bitcoin. Na conferência "Bitcoin 2025" em Las Vegas, um executivo da empresa se opôs claramente à prova pública de reservas, afirmando que essa medida se tornaria uma "péssima ideia" devido aos riscos de segurança: "Isso diminuiria a segurança dos emissores, custodiante, bolsas e investidores". Essa opinião é controversa, pois a prova de reservas on-chain só requer a divulgação da chave pública ou endereço, e não da chave privada ou dados de assinatura. Como o modelo de segurança do Bitcoin é baseado no princípio de que "a chave pública pode ser compartilhada com segurança", divulgar um endereço de carteira não compromete a segurança dos ativos. A prova de reservas on-chain oferece aos investidores uma maneira direta de verificar a autenticidade das posses de Bitcoin da empresa.

Impactos potenciais do desaparecimento do prêmio

A alta avaliação das empresas de reserva de Bitcoin ainda existe em um ambiente de mercado em alta, com o preço do Bitcoin subindo e o entusiasmo dos investidores de varejo em alta. Até agora, nenhuma empresa de reserva de Bitcoin teve suas ações cotadas abaixo do NAV por um longo período. O pressuposto deste modelo de negócios é que o prêmio continue a existir. Como um analista apontou: "Quando o preço das ações cai para o NAV, a diluição acionária não terá mais um significado estratégico, mas se tornará uma extração de valor." Esta frase aponta diretamente para a vulnerabilidade central desse modelo, o plano de emissão de ações ATM (o motor de capital dessas empresas) depende essencialmente do prêmio sobre o preço das ações. Quando o preço das ações está acima do valor do Bitcoin por ação, a captação de recursos acionários pode gerar valorização da quantidade de Bitcoin mantida por ação; mas quando o preço das ações cai para perto do NAV, a diluição acionária enfraquecerá, em vez de fortalecer, a exposição dos acionistas ao Bitcoin.

Este modo depende de um ciclo de auto-reforço:

1. A valorização das ações suporta a capacidade de captação de recursos
2. A captação de recursos será utilizada para aumentar a posse de Bitcoin
3. Aumentar a posse de Bitcoin reforça a narrativa da empresa
4. O valor narrativo mantém o prêmio sobre o preço das ações

Se o prémio desaparecer, o ciclo será quebrado: o custo de financiamento aumentará, a acumulação de Bitcoin abrandará e o valor narrativo enfraquecerá. Atualmente, as empresas de reserva de Bitcoin ainda desfrutam de vantagens de acesso ao mercado de capitais e do entusiasmo dos investidores, mas o seu desenvolvimento futuro dependerá da disciplina financeira, da transparência e da capacidade de "aumentar a quantidade de Bitcoin detida por ação" (em vez de simplesmente acumular a quantidade total de Bitcoin). O "valor das opções" que confere atratividade a estas ações durante um mercado em alta pode rapidamente se transformar em um fardo durante um mercado em baixa.