Direção após a Grande subida do mercado de ações: Análise sob os ângulos fundamental, político e de avaliação

Desde o final de setembro, o mercado de ações da China passou por uma grande subida. A política financeira e as reuniões políticas superaram as expectativas, impulsionando o sentimento do mercado, com os mercados de ações A e de Hong Kong a apresentarem uma forte recuperação, destacando-se nos mercados globais. No entanto, após as festividades, sob expectativas excessivamente otimistas, o mercado virou e começou a cair. Assim, será que esta onda de行情 é um fenómeno passageiro ou estamos realmente a ver o fundo? Este artigo analisará a partir de três ângulos: os fundamentos da economia doméstica, a política e o nível de avaliação geral do mercado de ações.

I. Fundamentais

No geral, os fundamentos internos ainda estão relativamente fracos, embora tenham surgido alguns sinais de melhoria marginal, ainda não se observaram sinais de mudança clara. Durante o período festivo, o nível de consumo melhorou tanto em relação ao ano anterior quanto em relação ao período anterior, mas isso ainda não se refletiu nos principais indicadores econômicos. Espera-se que, nos próximos vários trimestres, o crescimento da economia chinesa possa apresentar uma recuperação moderada com o apoio das políticas.

Em setembro, o PMI da indústria manufatureira foi de 49,8%, uma subida de 0,7 pontos percentuais em relação ao mês anterior, indicando uma recuperação na atividade da indústria manufatureira; o índice de atividade comercial do setor não manufatureiro foi de 50,0%, uma ligeira queda de 0,3 pontos percentuais em relação ao mês anterior, indicando uma leve retração no nível de atividade do setor não manufatureiro.

Em agosto, devido a fatores como a alta base de comparação do ano passado, os lucros das empresas industriais acima de uma certa escala caíram 17,8% em relação ao ano anterior.

Em agosto de 2023, os preços ao consumidor em todo o país subiram 0,6% em relação ao ano anterior. Dentre eles, os preços dos alimentos subiram 2,8% e os preços dos não-alimentos subiram 0,2%; os preços dos bens de consumo subiram 0,7% e os preços dos serviços subiram 0,5%. De janeiro a agosto, em média, os preços ao consumidor em todo o país subiram 0,2% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Em agosto, o total das vendas de bens de consumo da sociedade foi de 38726 bilhões de yuan, um aumento de 2,1% em relação ao ano anterior.

Do ponto de vista dos indicadores financeiros antecipados, a demanda de financiamento da sociedade como um todo é relativamente insuficiente. Desde o segundo trimestre, o crescimento anual do M1 e M2 desacelerou, e a diferença entre os dois aumentou para níveis historicamente elevados, refletindo uma demanda relativamente insuficiente e uma certa paragem no sistema financeiro. O efeito de transmissão da política monetária está obstruído, e os fundamentos econômicos de curto prazo ainda precisam de melhorias.

Dois, Política

Com base nas características dos fundos faseados do mercado A-shares nos últimos 20 anos, os sinais políticos geralmente têm uma grande intensidade e precisam superar as expectativas dos investidores na época. A experiência histórica mostra que esta é uma condição importante para a estabilização e recuperação do A-shares. Recentemente, as políticas superaram as expectativas, e os sinais políticos já se tornaram evidentes.

No final de setembro, o banco central anunciou a criação de novas ferramentas de política monetária para apoiar o desenvolvimento estável do mercado de ações, incluindo a facilidade de troca entre títulos, fundos e seguradoras, bem como um empréstimo especial para aumento de recompra de ações. Estas medidas irão aumentar significativamente a capacidade das instituições de obter financiamento e de aumentar a participação em ações.

Ao mesmo tempo, os órgãos competentes emitiram conjuntamente as "Orientações sobre a promoção da entrada de fundos de médio e longo prazo no mercado", que envolvem a promoção de um ecossistema de investimento a longo prazo, o desenvolvimento de fundos públicos de ações, o apoio ao desenvolvimento de fundos privados e a melhoria das políticas de apoio à entrada de fundos de médio e longo prazo no mercado.

A raiz do problema de crescimento atual da China é a contínua contração do crédito, a desleveragem persistente do setor privado e a expansão do crédito do governo não conseguiu fazer uma compensação eficaz. As principais razões para essa situação são as baixas expectativas de retorno sobre investimento e o custo de financiamento relativamente alto. O cerne da mudança de política nesta rodada é a redução do custo de financiamento e o aumento das expectativas de retorno sobre investimento, o que é uma abordagem direcionada. No entanto, a capacidade de alcançar uma re-inflação sustentável no médio e longo prazo ainda requer estímulos fiscais estruturais subsequentes e a implementação efetiva de políticas reais, caso contrário, a recuperação do mercado pode ser difícil de manter.

No início de outubro, a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma organizou uma conferência de imprensa para apresentar informações sobre a promoção da melhoria da economia. No entanto, na reunião não foram apresentadas as políticas de ajuste fiscal anticíclico de grande escala que o mercado esperava, o que também foi uma das principais razões para a correção do mercado após o feriado.

Três, Avaliação

Sob a perspectiva da duração da queda, grau de queda e nível de avaliação, esta fase do mercado já apresenta características de fundo.

Até 9 de outubro, o nível de avaliação das ações A já foi restaurado para perto da mediana. O grau de recuperação no final de setembro foi bastante elevado, já alcançando o múltiplo PE das expectativas de aceleração da reabertura econômica em 2023. Em comparação horizontal com os principais mercados globais, a avaliação do mercado chinês em relação aos mercados emergentes ainda é a mais baixa da região da Ásia-Pacífico, próxima ao nível da Coreia.

No geral, a chave para a reversão do mercado está na confirmação dos sinais fundamentais de médio prazo. Atualmente, os dados fundamentais ainda não apresentam melhorias significativas, e a recente subida a curto prazo depende principalmente das expectativas e do impulso de capital. Um mercado com alta volatilidade tende a acompanhar reações excessivas, e a correção após uma Grande subida de nível histórico é tanto uma necessidade técnica quanto algo compreensível.

Após o endurecimento antecipado da política monetária, a capacidade de acompanhar com políticas fiscais nos próximos tempos é um dos principais fatores que afetam o ritmo e o espaço de alta no mercado de ações. Do ponto de vista de longo prazo, a recente queda pode ser apenas um ajuste e não o fim da tendência; o fundo de médio a longo prazo do A-shares pode já ter surgido, mas a principal tendência de alta ainda não começou de fato.