Bitcoin Reduzir para metade：oferta, procura e análise de dados estatísticos

A quarta redução para metade do Bitcoin está prestes a chegar, e acreditamos que devemos olhar com cautela para os resultados das pesquisas dos ciclos anteriores, pois a amostra é pequena e difícil de extrapolar seus padrões para o futuro. A aparição do ETF de Bitcoin à vista nos EUA está a remodelar a dinâmica do mercado do Bitcoin, estabelecendo um novo ponto de ancoragem para a demanda de BTC, tornando este ciclo único. Acreditamos que a atual tendência de preços é apenas o início de um mercado em alta de longo prazo, e ainda é necessário um aumento adicional para equilibrar a dinâmica de oferta e demanda.

Estamos a pouco mais de um mês da quarta redução para metade do Bitcoin. Tal como antes, isso reduzirá a recompensa de emissão de Bitcoin para os mineradores, desta vez de 6.25 BTC por bloco para 3.125 BTC. Embora estudar os ciclos de redução anteriores possa fornecer referências para a potencial tendência de preços do Bitcoin, acreditamos que o tamanho da amostra de três eventos é muito pequeno e pode não fornecer dados suficientes para construir um padrão claro ou prever com precisão o impacto da redução para metade.

Além disso, acreditamos que a introdução do ETF de BTC à vista nos EUA alterou fundamentalmente a dinâmica do mercado do Bitcoin. Em apenas dois meses, os fluxos líquidos chegaram a dezenas de bilhões de dólares, mudando irreversivelmente o cenário. Agora, os principais participantes institucionais podem investir através dessas ferramentas, e a reação do Bitcoin a esta redução para metade pode não ser refletida nos três ciclos anteriores. Acreditamos que entender a situação atual da oferta e da procura técnica é mais importante, ajudando a captar melhor o potencial do Bitcoin.

Na verdade, a nova limitação de fornecimento de Bitcoin é apenas um dos muitos fatores. Desde o início de 2020, a diferença entre o Bitcoin em circulação e o fornecimento não líquido disponível para negociação ( tem diminuído, o que representa uma mudança significativa em comparação com os ciclos anteriores. No entanto, dados recentes mostram que, desde o início do quarto trimestre de 23, a quantidade de BTC ativa em circulação ) aumentou drasticamente em 1,3 milhão nos últimos 3 meses, enquanto o Bitcoin recém-extraído no mesmo período foi de apenas cerca de 150 mil. Embora o mercado consiga absorver melhor esse fornecimento do que no passado, ainda acreditamos que não se deve simplificar excessivamente as complexas interações entre essas dinâmicas de mercado.

Sempre que são minerados 210.000 blocos, a recompensa dos mineiros de Bitcoin reduz para metade, aproximadamente a cada quatro anos. Esta redução para metade está prevista para ocorrer entre os dias 16 e 20 de abril deste ano, fazendo com que o total de Bitcoins emitidos caia de cerca de 900 moedas por dia a uma taxa de emissão de 1,8% para cerca de 450 moedas por dia a uma taxa de emissão de 0,9%. Após a redução para metade, a produção mensal de Bitcoin será de cerca de 13.500, e a produção anual será de cerca de 164.250.

O mecanismo de redução para metade continuará até que os 21 milhões de Bitcoins sejam totalmente minerados, o que está previsto para cerca de 2140. O significado potencial da redução para metade é aumentar a atenção da mídia sobre a singularidade do Bitcoin: um plano de fornecimento fixo e deflacionário que, em última análise, estabelece um limite de fornecimento.

Esse ponto é frequentemente subestimado. Ao contrário das mercadorias físicas, a oferta de Bitcoin é inelástica. Além disso, o Bitcoin é uma história de crescimento, cuja utilidade da rede aumenta à medida que o número de usuários se expande, afetando diretamente o valor do token. Em contraste, a compra de metais preciosos não possui tais expectativas de crescimento.

A análise do impacto dos ciclos de redução para metade no desempenho do Bitcoin é limitada, uma vez que temos apenas três eventos de redução para metade como experiência. Estudos anteriores sobre a correlação entre reduções para metade e o preço do Bitcoin devem ser interpretados com cautela, devido ao pequeno tamanho da amostra, tornando difícil induzir padrões apenas a partir de análises históricas. De fato, são necessários mais ciclos de redução para metade para chegar a conclusões mais robustas sobre a resposta "normal" do Bitcoin à redução para metade. Além disso, correlação não implica causalidade; fatores como o sentimento do mercado, tendências de adoção e condições macroeconômicas podem também causar flutuações de preço.

Antes, pensávamos que o desempenho do Bitcoin nos eventos anteriores de redução para metade provavelmente dependia do contexto, o que talvez explique por que as diferenças nas tendências de preços em diferentes ciclos são tão grandes. Nos 60 dias antes da primeira redução para metade em novembro de 2012, o preço manteve-se relativamente estável, enquanto, nos períodos anteriores à segunda e terceira reduções para metade em julho de 2016 e maio de 2020, o preço do Bitcoin aumentou 45% e 73%, respetivamente.

Acreditamos que, até janeiro de 2013, quando o plano de flexibilização quantitativa do Federal Reserve (QE3) se entrelaçou com a crise do teto da dívida dos EUA, os efeitos favoráveis da primeira redução para metade realmente se tornaram evidentes. O aumento da cobertura da mídia sobre a redução para metade pode elevar a conscientização das pessoas sobre o Bitcoin como uma alternativa para armazenar valor em resposta às preocupações com a inflação. Em contraste, o Brexit em 2016 pode ter gerado preocupações sobre as finanças do Reino Unido e da Europa, atuando como um catalisador para a compra de Bitcoin. Essa tendência continuou durante o boom de ICO em 2017. No início de 2020, os bancos centrais e os governos em todo o mundo implementaram medidas de estímulo sem precedentes para lidar com a pandemia de COVID-19, aumentando novamente significativamente a liquidez do Bitcoin.

Vale a pena notar que a análise do desempenho histórico pode variar consoante o período de observação. Os indicadores de retorno de preço podem mudar dependendo de se a análise observa o período de 30, 60, 90 ou 120 dias a partir da data de redução para metade. O uso de diferentes janelas pode afetar as conclusões tiradas do desempenho de preços passados. Usamos um período de 60 dias, pois filtra o ruído de curto prazo e não se afasta tanto da redução para metade a ponto de outros fatores de mercado dominarem os impulsos de preço a longo prazo.

O ETF de Bitcoin à vista dos EUA está a remodelar a dinâmica do mercado ao estabelecer um novo ponto de âncora para a demanda de Bitcoin. No ciclo anterior, a liquidez foi o principal obstáculo ao impulso de alta dos preços, uma vez que os principais participantes do mercado (, incluindo os mineradores ), tendem a impulsionar vendas quando saem de posições compradas.

Atualmente, espera-se que a entrada de ETFs absorva a maior parte da oferta de forma gradual e contínua. O volume diário de negociação de BTC à vista dos ETFs é de cerca de 4 a 5 bilhões de dólares, representando 15 a 20% do total das bolsas centralizadas no mundo, com liquidez suficiente para permitir que instituições negociem neste setor. A longo prazo, essa demanda estável pode ter um impacto positivo no preço do Bitcoin, criando um mercado mais equilibrado, com menor volatilidade nas vendas concentradas.

Os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA atraíram 9,6 bilhões de dólares em entradas líquidas nos últimos dois meses, com ativos sob gestão totalizando 55 bilhões de dólares. Durante este período, os ETFs detinham 118 mil BTC(18 e o crescimento líquido acumulado de ) foi quase três vezes superior à nova oferta de 55 mil Bitcoins gerada pelos mineradores. Segundo relatos, todos os ETFs de Bitcoin à vista no mundo atualmente detêm cerca de 1,1 milhão de Bitcoins, representando 5,8% do suprimento total em circulação.

A médio prazo, os ETFs podem continuar a manter ou até aumentar a liquidez atual, uma vez que as grandes corretoras ainda não ofereceram esses produtos aos clientes. Ainda há mais de 60 trilhões de dólares em fundos do mercado monetário dos EUA, juntamente com a iminente redução das taxas de juro, o que pode levar a uma grande quantidade de capital ocioso a entrar nesta categoria de ativos este ano.

Vale a pena notar que os potenciais problemas de centralização dos ETFs que detêm Bitcoin não representarão um risco de estabilidade para a rede, pois possuir apenas Bitcoin não pode afetar uma rede descentralizada ou controlar os seus nós. Além disso, as instituições financeiras atualmente não podem oferecer derivados baseados nesses ETFs, e uma vez disponíveis, isso pode mudar a estrutura de mercado dos grandes participantes. No entanto, a aprovação das autoridades reguladoras pode ainda levar alguns meses.

Supondo que a nova entrada de ETFs nos EUA reduza de 6 bilhões de dólares em fevereiro para uma entrada líquida mensal de 1 bilhão de dólares, um modelo psicológico simples mostra que, em relação à mineração mensal de cerca de 13.500 BTC( após a Reduzir para metade), o preço médio do Bitcoin deve estar próximo de 74 mil dólares. O problema óbvio desse modelo é que os mineradores não são a única fonte de fornecimento de Bitcoin no mercado. Acreditamos que o desequilíbrio entre o Bitcoin recém-minerado e a entrada de ETFs é apenas uma pequena parte da tendência de fornecimento cíclica a longo prazo.

Uma forma de medir a quantidade de Bitcoin negociável é calcular a diferença entre a oferta em circulação atual (1965 mil BTC ) e a oferta não líquida, que basicamente não é negociada devido a carteiras perdidas, hold a longo prazo ou outros métodos de bloqueio. De acordo com os dados, o nível de oferta de Bitcoin disponível tem mostrado uma tendência de queda nos últimos quatro anos, caindo do pico de 5,3 milhões de BTC no início de 2020 para os atuais 4,6 milhões. Isso representa uma mudança significativa em comparação com a tendência de aumento constante da oferta disponível durante os três primeiros períodos de redução para metade.

À primeira vista, a diminuição da disponibilidade de transações de Bitcoin parece ser o principal suporte técnico para o desempenho do Bitcoin, uma vez que temos uma nova demanda institucional proveniente de ETFs. No entanto, considerando a redução iminente da nova circulação de Bitcoin, essas dinâmicas de oferta e demanda indicam uma alta possibilidade de aperto no mercado a curto prazo. No entanto, acreditamos que este quadro não consegue capturar completamente a complexidade das dinâmicas de liquidez do mercado de Bitcoin, especialmente porque a "oferta não líquida" não é uma oferta estática.

Os investidores não devem ignorar vários fatores-chave que podem afetar a pressão de venda:

• Nem todos os Bitcoins com baixa liquidez estão "presos". Os detentores de longo prazo ( mantiveram por mais de 155 dias, representando 83.5% ) pode ter uma sensibilidade econômica mais baixa em relação à posição, mas algumas pessoas ainda podem realizar lucros quando o preço subir.
• Alguns detentores podem não ter intenção de vender em breve, mas ainda podem fornecer liquidez através da garantia. Isso afeta, até certo ponto, as propriedades de "não liquidez" desses Bitcoins.
• Os mineradores podem vender reservas ( atualmente o total de mineradores públicos e privados é de 1,8 milhões de BTC ) para expandir os negócios ou cobrir outros custos.
• Aproximadamente 3 milhões de BTC em posse de curto prazo não é pouco, com as flutuações de preços, os especuladores ainda podem obter lucros ao sair.

Não considerar essas fontes de fornecimento significativas e pensar que a redução das recompensas de mineração e a demanda estável por ETFs levam a uma escassez inevitável é uma simplificação excessiva. Acreditamos que é necessário uma avaliação abrangente para determinar a verdadeira dinâmica de oferta e demanda por trás do próximo evento de Reduzir para metade.

Mesmo com o Bitcoin incluído no ETF, a velocidade de crescimento da oferta circulante ativa de Bitcoin ( que foi transferida nos últimos 3 meses superou significativamente o volume acumulado de entradas no ETF. Desde o quarto trimestre de 23, a oferta ativa de BTC aumentou em 1,3 milhões, enquanto o Bitcoin recém-minerado foi de apenas cerca de 150 mil.

![Coinbase: Análise profunda do comportamento do Bitcoin após a redução para metade do ponto de vista da oferta e da procura])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3d217c2093a99c57c260e6201cfb57d8.webp(

Parte do fornecimento ativo vem dos próprios mineradores, que podem estar vendendo reservas, aproveitando as tendências de preços e criando liquidez em um cenário de receitas em queda. Isso é semelhante ao que foi feito em ciclos anteriores. No entanto, o relatório mostra que, entre 1 de outubro de 2023 e 11 de março de 2024, o saldo líquido das carteiras dos mineradores diminuiu apenas 20.471 moedas Bitcoin, o que significa que o fornecimento recente de Bitcoin ativo vem principalmente de outras fontes.

No ciclo anterior, a mudança na quantidade de suprimento ativo superou em mais de cinco vezes a velocidade de crescimento do Bitcoin recém-extraído. Nos ciclos de 2017 e 2021, a quantidade de suprimento ativo quase duplicou, aumentando 3,2 milhões de 6,1 milhões ) em 11 meses a partir do fundo, e 2,3 milhões de 3,1 milhões para 5,4 milhões ( em 7 meses. Em comparação, a quantidade de Bitcoin extraída no mesmo período foi de cerca de 600 mil e 200 mil.

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Ao mesmo tempo, o volume de fornecimento não ativo de Bitcoin ) durante este período caiu continuamente por três meses, representando mais de um ano de Bitcoin ( que não foi movido, o que pode indicar que os detentores de longo prazo começaram a vender. Normalmente, isso é interpretado como um sinal de meio de ciclo. Nos ciclos de 2017 e 2021, desde que o volume de fornecimento não ativo atingiu o pico até o preço máximo do ciclo, passaram cerca de 1 ano, sendo 12 meses e 13 meses, respectivamente. O número atual de Bitcoins não ativos parece ter atingido o pico em dezembro de 2023.

![Coinbase: Análise profunda da tendência do Bitcoin após a Reduzir para metade do ponto de vista da oferta e da procura])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9de779509e141a98689aab75991a85ef.webp(

No entanto, atualmente não está claro qual a proporção desses Bitcoins foi transferida para a exchange ) para venda (, bloqueada em pontes cross-chain ou utilizada em outras transações financeiras ), como negociações de balcão (. Os dados mostram que, embora o volume de Bitcoins transferidos para exchanges tenha dobrado este ano, o saldo líquido de Bitcoins nas exchanges caiu 80 mil. Isso indica que, além dos ETFs, existem outros fundos que ajudam a compensar o aumento causado pela transferência de detentores de curto e longo prazo para as exchanges.

Na verdade, a dinâmica de oferta e demanda do mercado à vista captura apenas uma parte da história sobre os fluxos de capital. O Bitcoin apresenta um efeito multiplicador de derivados semelhante ao das commodities.