Finanças Descentralizadas Profundidade Pesquisa: A transformação institucional e a reconfiguração de valor sob a nova política da SEC

I. Introdução: A nova política da SEC e a chave para a mudança no regulamento das Finanças Descentralizadas

Finanças Descentralizadas(DeFi) tem se desenvolvido rapidamente desde 2018, tornando-se um dos pilares centrais do sistema de ativos criptográficos global. Através de protocolos financeiros abertos e sem permissão, DeFi oferece funções financeiras ricas como negociação de ativos, empréstimos e derivativos, dependendo tecnicamente de mecanismos como contratos inteligentes e liquidação on-chain, reestruturando profundamente a estrutura financeira tradicional. Especialmente após o "verão DeFi" de 2020, o valor total bloqueado(TVL) ultrapassou brevemente 180 bilhões de dólares, mostrando que este campo alcançou uma nova altura em escalabilidade e reconhecimento de mercado.

No entanto, a rápida expansão das Finanças Descentralizadas também vem acompanhada de problemas como a confusão regulatória e riscos sistêmicos. A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos ( SEC ) anteriormente adotou uma regulamentação mais rigorosa sobre a indústria de criptomoedas, incluindo protocolos DeFi e plataformas DEX como possíveis áreas de violação da lei. Entre 2022 e 2024, vários projetos foram investigados pela SEC ou pela CFTC. Ao mesmo tempo, a falta de critérios de avaliação a longo prazo em torno do grau de descentralização e financiamento público tem colocado a indústria DeFi em múltiplas dificuldades.

Este contexto regulatório sofreu mudanças significativas no segundo trimestre de 2025. No início de junho, o novo presidente da SEC apresentou um novo caminho para a regulamentação das Finanças Descentralizadas (DeFi) em uma audiência no Congresso, delineando três direções políticas: primeiro, estabelecer um "mecanismo de isenção para inovação" para protocolos altamente descentralizados; segundo, promover um "quadro de regulamentação baseado em funções"; terceiro, incluir a governança de DAO em uma sandbox regulatória. Esta mudança de política está em consonância com o livro branco do Departamento do Tesouro dos EUA, visando evitar "sufocar a inovação".

Dois, a evolução do caminho regulatório dos EUA: da "ilegalidade presumida" à lógica de "adequação funcional"

A evolução da regulamentação da DeFi nos EUA reflete os desafios que as estruturas de conformidade financeira enfrentam em relação às novas tecnologias. Para entender sua base de transformação, é necessário retroceder à atitude regulatória no início da ascensão da DeFi, aos principais eventos de aplicação da lei e à tensão na aplicação da legislação.

Desde a formação do ecossistema DeFi em 2019, a SEC tem dependido de estruturas tradicionais de determinação de valores mobiliários, como o Howey Test. Sob este padrão, a maioria dos tokens de protocolos DeFi é presumida como valores mobiliários não registrados, constituindo um risco de conformidade potencial. Entre 2021 e 2022, a SEC adotou uma série de ações de fiscalização de alto perfil, investigando projetos como o Uniswap Labs. O tom regulatório desta fase pode ser resumido como "default ilegal", exigindo que os projetos provem que não constituem transações de valores mobiliários.

No entanto, esta estratégia regulatória rapidamente enfrentou desafios. Vários casos de litígios expuseram as limitações dos critérios de julgamento sob condições de descentralização. Ao mesmo tempo, a SEC enfrenta problemas fundamentais na aplicação legal de estruturas como DAO, carecendo de ferramentas de aplicação eficazes.

No contexto da acumulação de consenso institucional, a SEC fez uma alteração estratégica no início de 2025. O novo presidente defende a "neutralidade tecnológica" como linha de base, enfatizando a necessidade de definir os limites regulatórios com base nas funções e não nas tecnologias. A SEC estabeleceu um grupo de pesquisa especializado para construir um sistema de classificação de riscos e avaliação de governança para protocolos DeFi. Isso representa uma transição para uma "regulação adaptativa às funções", utilizando as funções reais do DeFi como base para as políticas.

De uma forma geral, a regulamentação de DeFi nos Estados Unidos está a evoluir gradualmente de uma aplicação rigorosa para uma consulta institucional e identificação de funções. Esta mudança reflete uma compreensão mais profunda da heterogeneidade tecnológica, e também representa uma tentativa das autoridades reguladoras de introduzir novos paradigmas de governança. O desafio-chave será como equilibrar a proteção dos investidores, garantir a estabilidade e promover o desenvolvimento no futuro.

Três, Três Grandes Códigos de Riqueza: Reavaliação de Valor sob a Lógica do Sistema

Com a implementação das novas políticas regulatórias da SEC, a postura do ambiente regulatório dos EUA em relação às Finanças Descentralizadas sofreu uma mudança substancial, trazendo incentivos positivos para este setor. O mercado começou a reavaliar o valor subjacente dos protocolos DeFi, com várias áreas que antes estavam sob pressão de avaliação mostrando potencial de reavaliação. Do ponto de vista lógico institucional, a reavaliação do valor no atual campo DeFi se concentra principalmente em três direções:

Primeiro, os intermediários de conformidade em blockchain estão se tornando um novo espaço de valorização. O mercado está gerando uma demanda estrutural por serviços de conformidade, especialmente em pontos críticos como verificação de identidade, prevenção à lavagem de dinheiro e divulgação de riscos. Projetos com uma estrutura legal clara e licenças se tornarão um canal obrigatório de conformidade, impulsionando sua avaliação de ferramentas tecnológicas para infraestrutura institucional.

Em segundo lugar, a infraestrutura de liquidez on-chain recupera o suporte de avaliação estratégica. Os protocolos de negociação descentralizados enfrentam uma redução do risco legal sob a nova política, e, combinados com fatores como RWA, têm potencial para obter uma recuperação sistêmica. Infraestruturas como oráculos on-chain também desempenharão funções importantes dentro de um quadro de conformidade.

Novamente, os protocolos DeFi com altos rendimentos endógenos entrarão em um ciclo de recuperação de crédito. Com a regulamentação gradualmente esclarecida, esses protocolos, com suas características quantificáveis e baixo nível de alavancagem, têm o potencial de se tornarem "veículos de fluxo de caixa estável em cadeia". As stablecoins em cadeia também construirão uma muralha institucional sob esta nova posição.

Estas três linhas principais refletem o reequilíbrio entre o "dividendo da percepção política" e o "peso da determinação do preço de mercado". Os protocolos DeFi conseguem estabelecer âncoras de valuation voltadas para capital institucional por meio de receitas reais, capacidade de conformidade, entre outros, criando as condições para a integração no sistema financeiro tradicional.

Quatro, Reação do Mercado: da Aumento do TVL à Reavaliação de Preços de Ativos

A nova política da SEC rapidamente provocou uma reação em cadeia no mercado, formando um feedback positivo de "expectativa institucional - retorno de capital - reavaliação de ativos". O total de valor bloqueado em DeFi (TVL) aumentou significativamente, e na semana após o anúncio, o TVL na rede Ethereum saltou de 46 bilhões de dólares para 54 bilhões de dólares, um aumento superior a 17%. Vários protocolos principais também apresentaram crescimento no valor bloqueado, e a atividade na rede se recuperou completamente. Isso indica que os sinais regulatórios aliviaram efetivamente as preocupações dos investidores, impulsionando a injeção de novos capitais.

O retorno de capital está a impulsionar a reavaliação dos preços de vários ativos DeFi de topo. Os tokens de governança como UNI, AAVE e MKR tiveram um aumento médio de 25%-60% dentro de uma semana. Este retorno reflete a reavaliação do mercado sobre o fluxo de caixa futuro dos protocolos DeFi e a legitimidade institucional. Após a legalidade ter recebido tolerância política, o mercado começou a usar indicadores baseados em lucro, TVL, entre outros, para corrigir a avaliação dos protocolos.

Os dados na cadeia mostram mudanças na estrutura de distribuição de fundos. Os depósitos e o número de usuários em vários protocolos aumentaram significativamente, especialmente nos protocolos com alta integração de RWA, onde a proporção de instituições aumentou. A entrada de stablecoins em exchanges centralizadas está a diminuir, enquanto a entrada líquida em protocolos DeFi está a recuperar, indicando uma restauração da confiança dos investidores. A tendência de as finanças descentralizadas recuperarem o poder de precificação de fundos começa a tornar-se evidente.

É importante notar que a reavaliação dos preços dos ativos ainda está em uma fase inicial, e o espaço para a realização do prêmio institucional ainda está longe de ser concluído. As Finanças Descentralizadas ainda enfrentam problemas como os custos de tentativa e erro regulatórios, e o mercado mantém certa cautela. Mas a ressonância de "contração do risco institucional + recuperação das expectativas de valor" abre espaço para uma nova expansão da avaliação no setor DeFi a médio prazo. Vários protocolos de topo ainda têm uma relação preço-vendas muito abaixo dos níveis do mercado em alta, e a certeza regulatória impulsionará a elevação do centro de avaliação.

Cinco, Perspectivas Futuras: a reestruturação institucional do DeFi e um novo ciclo

A nova política da SEC é um ponto de viragem crucial para a reestruturação institucional da indústria DeFi. O desenvolvimento futuro do DeFi apresentará as seguintes tendências:

1. A reestruturação institucional tem um profundo impacto nos paradigmas de design e modelos de negócios. Os projetos de Finanças Descentralizadas precisam desenvolver um sistema de identidade dupla que combine vantagens tecnológicas e atributos de conformidade, formando um novo paradigma de "conformidade embutida".

2. Diversificação e aprofundamento do modelo de negócio. As equipas dos projetos irão focar-se mais na construção de modelos de lucro sustentáveis, como a partilha de receitas a nível do protocolo, a tokenização de ativos do mundo real (RWA), entre outros, criando um ciclo de receitas comparável ao das finanças tradicionais.

3. A reestruturação do mecanismo de governança torna-se o principal motor. No futuro, poderá ser adotado um modelo de governança híbrido, combinando votação on-chain com um quadro legal, para melhorar a legitimidade e a capacidade de execução.

4. Transformação dos sujeitos participantes e da estrutura de capital. A barreira de entrada para investidores institucionais é reduzida, gerando mais produtos personalizados. As equipas de projeto otimizam o modelo econômico dos tokens, atraindo investimento de valor a longo prazo.

5. A inovação tecnológica e a fusão entre cadeias oferecem suporte. Inovações tecnológicas como proteção de privacidade e autenticação de identidade aceleram, e os protocolos de cross-chain permitem a circulação sem costura em ecossistemas multichain.

6. Os desafios ainda persistem. A estabilidade da execução das políticas, o controle dos custos de conformidade, a proteção da privacidade, entre outros, continuam a ser questões-chave, que requerem a colaboração de todas as partes para promover a elaboração de normas e a construção de mecanismos de autorregulação.

Seis, Conclusão

As Finanças Descentralizadas estão em um ponto crítico de reestruturação institucional e atualização tecnológica, a nova política da SEC traz um ambiente com normas e oportunidades. No futuro, espera-se que o DeFi realize uma inclusão financeira mais ampla e uma reconfiguração de valor, mas ainda é necessário um esforço contínuo em relação a riscos de conformidade. Da "isenção de inovação" ao "financiamento em cadeia", pode haver uma explosão abrangente, o verão do DeFi pode ressurgir, e os tokens blue chip do setor podem esperar uma reavaliação de valor.