Blockchain tecnologia e a tokenização de ativos do mundo real: organização da lógica subjacente e caminho para a implementação em larga escala

O tema mais proeminente no campo da blockchain em 2023 é, sem dúvida, a tokenização de ativos do mundo real (Real World Asset Tokenization, RWA). Este conceito não só gerou discussões acaloradas no mundo Web3, mas também atraiu a atenção de diversas instituições financeiras tradicionais e órgãos reguladores de governos em vários países, sendo considerado uma direção de desenvolvimento estratégica. Por exemplo, várias instituições financeiras de renome publicaram sucessivamente os seus próprios relatórios de pesquisa sobre tokenização e estão ativamente a promover projetos-piloto relacionados.

Ao mesmo tempo, a Autoridade Monetária de Hong Kong destacou em seu relatório anual de 2023 que a tokenização desempenhará um papel crucial no futuro financeiro de Hong Kong. Além disso, a Autoridade Monetária de Singapura, juntamente com a Agência de Serviços Financeiros do Japão e várias grandes instituições financeiras, lançou uma iniciativa chamada "Projeto Guardião" (Project Guardian) para explorar profundamente o enorme potencial da tokenização de ativos.

Apesar de o tema RWA estar em alta, existe uma divergência na compreensão de RWA dentro da indústria, e as discussões sobre sua viabilidade e perspectivas são bastante controversas. Por um lado, há opiniões que acreditam que RWA não passa de uma especulação de mercado, não resistindo a uma análise mais profunda; por outro lado, há pessoas que estão confiantes em RWA e otimistas quanto ao seu futuro.

Este artigo irá compartilhar uma perspectiva sobre RWA, fazendo uma análise mais profunda sobre o estado atual e o futuro do RWA.

Ponto chave:

• A futura direção de desenvolvimento focada na tokenização de ativos do mundo real será impulsionada por instituições financeiras tradicionais, órgãos reguladores e bancos centrais, estabelecendo um novo sistema financeiro baseado em tecnologia DeFi sobre uma cadeia de permissão. Para realizar esse sistema, é necessário um sistema computacional (tecnologia Blockchain) + um sistema não computacional (como o sistema legal) + um sistema de identidade on-chain e tecnologias de proteção de privacidade + moeda legal on-chain (CBDC, depósitos tokenizados, stablecoins legais) + infraestrutura completa (carteiras de baixo custo, oráculos, tecnologia cross-chain, etc.).

• Blockchain é a primeira tecnologia que efetivamente suporta a digitalização de contratos, surgindo após o desenvolvimento de computadores e redes. O blockchain é essencialmente uma plataforma para contratos digitais, e o contrato é a forma básica de expressão de ativos. O token (Token) é o portador digital dos ativos após a formação do contrato, fazendo do blockchain a infraestrutura ideal para a expressão digital/ tokenização de ativos, ou seja, ativos digitais/ ativos tokenizados.

• Blockchain como um sistema distribuído mantido por múltiplas partes, suporta a criação, verificação, armazenamento, circulação e execução de contratos digitais, bem como outras operações relacionadas, resolvendo o problema da confiança transmitida. E como um "sistema computacional", o blockchain pode satisfazer a demanda humana por "processos repetíveis e resultados verificáveis", tornando assim o DeFi uma inovação "computacional" dentro do sistema financeiro, substituindo a parte "computacional" das atividades financeiras, a execução automática reduz custos e aumenta a eficiência, ao mesmo tempo que permite a programabilidade.

• Para o sistema financeiro tradicional, a tokenização de ativos do mundo real ( Real World Asset Tokenization ) tem como significado a criação de representações digitais de ativos do mundo real (como ações, derivados financeiros, moeda, direitos, etc.) na blockchain, expandindo os benefícios da tecnologia de livro-razão distribuído a uma ampla gama de classes de ativos para facilitar a troca e a liquidação.

• As instituições financeiras aumentam a eficiência ao adotar a tecnologia DeFi, utilizando contratos inteligentes para substituir as etapas "computacionais" do financiamento tradicional, executando automaticamente várias transações financeiras de acordo com regras e condições pré-estabelecidas, aumentando as características programáveis. Isso não só reduz os custos de mão de obra, mas em situações específicas, pode proporcionar novas possibilidades para as empresas, especialmente oferecendo soluções inovadoras para os problemas de financiamento das pequenas e médias empresas (SMSE), abrindo uma porta de grande potencial para o sistema financeiro.

• Com o crescente interesse e reconhecimento das tecnologias de Blockchain e tokenização por parte do setor financeiro tradicional e dos governos de vários países, bem como a contínua melhoria das tecnologias de infraestrutura de Blockchain, o Blockchain está a evoluir para uma fusão com a arquitetura do mundo tradicional, resolvendo os verdadeiros pontos de dor nos cenários de aplicação do mundo real, oferecendo soluções práticas para cenários reais, em vez de se limitar a um "mundo paralelo" isolado da realidade.

• No futuro, sob um padrão de cadeias autorizadas com várias jurisdições e sistemas regulatórios diferentes, a tecnologia de cross-chain será especialmente importante para resolver questões de interoperabilidade e fragmentação de liquidez. No futuro, os ativos tokenizados em cadeia existirão em blockchains públicas e em cadeias autorizadas operadas por instituições financeiras, e protocolos de cross-chain como o CCIP poderão conectar ativos tokenizados de qualquer blockchain para alcançar interoperabilidade, permitindo a comunicação entre todas as cadeias.

• Atualmente, muitos países ao redor do mundo estão ativamente promovendo estruturas legais e regulatórias relacionadas ao Blockchain. Ao mesmo tempo, a infraestrutura do Blockchain, como carteiras, protocolos de cadeia cruzada, oráculos, vários middleware, etc., está sendo rapidamente aprimorada, as moedas digitais de bancos centrais (CBDC) também estão sendo continuamente aplicadas, e padrões de tokens que podem expressar tipos de ativos mais complexos estão surgindo constantemente, como o ERC-3525. Além disso, com o desenvolvimento das tecnologias de proteção de privacidade, especialmente o contínuo avanço da tecnologia de prova de conhecimento zero, e a crescente maturidade dos sistemas de identidade on-chain, parece que estamos à beira de uma aplicação em larga escala da tecnologia Blockchain.

I. Introdução ao contexto da tokenização de ativos

A tokenização de ativos refere-se ao processo de expressar ativos na forma de tokens em plataformas de blockchain programáveis. Normalmente, os ativos que podem ser tokenizados são divididos em ativos tangíveis (imóveis, colecionáveis, etc.) e ativos intangíveis (ativos financeiros, créditos de carbono, etc.). Essa tecnologia de transferir ativos registrados em sistemas de contabilidade tradicionais para uma plataforma de livro-razão programável compartilhada é uma inovação disruptiva para o sistema financeiro tradicional e pode até afetar todo o futuro do sistema financeiro e monetário da humanidade.

Primeiro, é necessário apresentar um fenômeno: "Existem dois grupos com visões totalmente diferentes sobre a tokenização de ativos RWA", que podem ser chamados de RWA de Crypto e RWA de TradFi, sendo que o RWA discutido neste artigo é o RWA sob a perspectiva de TradFi.

Perspectiva RWA no Crypto

O RWA de Crypto pode ser considerado como a demanda unilateral do mundo Crypto pelos rendimentos de ativos financeiros do mundo real, sendo o principal contexto o aumento constante das taxas de juros e a redução do balanço da Reserva Federal, que afeta significativamente a avaliação do mercado de risco, e a redução do balanço retirou consideravelmente a liquidez do mercado de criptomoedas, levando à queda constante dos rendimentos do mercado DeFi. Neste momento, um rendimento sem risco de cerca de 5% dos títulos do Tesouro dos EUA tornou-se altamente desejado no mercado de criptomoedas, onde a ação de compra de títulos do Tesouro pelos MakerDAO este ano foi a mais comentada, com a MakerDAO tendo comprado mais de 2,9 bilhões de dólares em títulos do Tesouro e outros ativos do mundo real até 20 de setembro de 2023.

O significado da compra de títulos do Tesouro dos EUA pelo MakerDAO reside no fato de que o DAI pode diversificar os ativos que o sustentam, aproveitando a capacidade de crédito externo, e que a receita adicional de longo prazo gerada pelos títulos do Tesouro dos EUA pode ajudar a estabilizar a taxa de câmbio do DAI, aumentar a elasticidade da emissão e, ao incorporar a composição dos títulos do Tesouro dos EUA no balanço patrimonial, reduzir o grau de dependência do DAI em relação ao USDC, diminuindo o risco de ponto único. Além disso, como a receita dos títulos do Tesouro dos EUA fluirá totalmente para o tesouro do MakerDAO, o MakerDAO também aumentou recentemente a taxa de juros do DAI para 8% ao compartilhar parte de sua receita dos títulos do Tesouro dos EUA, para aumentar a demanda pelo DAI.

A abordagem da MakerDAO claramente não pode ser replicada por todos os projetos. Com a explosão no preço do token MRK e o aumento do entusiasmo do mercado em relação ao conceito de RWA, além de alguns projetos RWA maiores que seguem a rota da conformidade, uma variedade de projetos com o conceito de RWA estão surgindo. Diversos ativos do mundo real estão sendo transferidos para a Blockchain para serem tokenizados e vendidos, incluindo alguns ativos bastante absurdos, resultando em uma grande mistura de qualidade na pista RWA.

A lógica de RWA do Crypto gira principalmente em torno de como transferir os direitos de rendimento de ativos que geram receita (como títulos do Tesouro dos EUA, renda fixa, ações e outros direitos de rendimento de ativos) para a blockchain, colocar ativos off-chain na blockchain para obter liquidez de ativos on-chain através de empréstimos colaterais, e trazer diversos ativos do mundo real para negociação na blockchain (como areia, minérios, imóveis, ouro, etc.).

Portanto, podemos descobrir que os RWA de Crypto refletem a demanda unilateral do mundo das criptomoedas por ativos do mundo real, o que ainda apresenta muitos obstáculos em termos de conformidade. A abordagem do MakerDAO é, na verdade, a equipe do MakerDAO realizando depósitos e retiradas de forma regulamentada, e adquirindo títulos do Tesouro dos EUA através de canais formais para obter seus rendimentos, em vez de vender esses rendimentos na cadeia. Vale a pena notar que os supostos RWA em cadeia não são, de fato, os títulos do Tesouro dos EUA, mas sim os direitos de rendimento deles, e esse processo também envolve a conversão dos rendimentos em moeda fiduciária gerados pelos títulos do Tesouro dos EUA em ativos na cadeia, aumentando a complexidade das operações e os custos de atrito.

A rápida ascensão do conceito de RWA não se deve apenas ao MakerDAO. Na verdade, um relatório de pesquisa publicado por um grande banco também teve um forte impacto na indústria. Este relatório revelou o grande interesse de muitas instituições financeiras tradicionais em RWA, ao mesmo tempo que despertou o entusiasmo de muitos especuladores no mercado. Eles espalharam rumores sobre a entrada iminente de várias instituições financeiras neste campo, elevando ainda mais as expectativas do mercado e a atmosfera de especulação.

RWA sob a perspectiva TradFi

Se olharmos para os RWA do ponto de vista da Crypto, a principal expressão é a demanda unilateral do mundo das criptomoedas em relação aos retornos de ativos do mundo financeiro tradicional. Se basearmos nessa lógica e olharmos do ponto de vista das finanças tradicionais, o tamanho do mercado de criptomoedas é basicamente insignificante em comparação com o mercado financeiro tradicional, que é de várias dezenas de trilhões. Seja em títulos do Tesouro dos EUA ou em qualquer outro ativo financeiro, não há necessidade de ter mais um canal de vendas em um Blockchain.

Portanto, do ponto de vista das finanças tradicionais (TradFi), RWA é uma corrida de mão dupla entre as finanças tradicionais e as finanças descentralizadas (DeFi). Para o mundo das finanças tradicionais, os serviços financeiros DeFi, que são executados automaticamente com base em contratos inteligentes, são uma ferramenta inovadora de tecnologia financeira. O RWA no setor financeiro tradicional está mais focado em como combinar a tecnologia DeFi para realizar a tokenização de ativos, a fim de capacitar o sistema financeiro tradicional, reduzindo custos, aumentando a eficiência e resolvendo os pontos problemáticos existentes nas finanças tradicionais. O foco está nos benefícios que a tokenização traz para o sistema financeiro tradicional, e não apenas na busca de um novo canal de venda de ativos.

É necessário distinguir a lógica do RWA. Porque, sob diferentes perspectivas, o RWA tem lógicas subjacentes e caminhos de implementação bastante diferentes. Primeiro, na escolha do tipo de blockchain, os dois têm caminhos de implementação diferentes. O RWA do sistema financeiro tradicional segue um caminho baseado em cadeia permissiva (Permission Chain), enquanto o RWA do mundo cripto segue um caminho baseado em cadeia pública (Public Chain).

Devido às características da blockchain pública, como a ausência de requisitos de entrada, descentralização e anonimato, os ativos do mundo real (RWA) em finanças criptográficas não apenas enfrentarão grandes obstáculos regulatórios por parte dos projetos, mas também os usuários não terão proteção legal em caso de eventos negativos, como Rug, e, além disso, a proliferação de comportamentos de hackers requer uma maior consciência de segurança por parte dos usuários. Portanto, a blockchain pública pode não ser adequada para a emissão e negociação de tokens de um grande número de ativos do mundo real.

E as cadeias autorizadas em que os RWA baseados em finanças tradicionais oferecem condições básicas para a conformidade legal em diferentes países e regiões, enquanto a KYC realizada na cadeia estabelece um sistema de identidade na cadeia, é uma condição necessária para a realização dos RWA. Sob a garantia de um sistema legal, as instituições que possuem ativos podem emitir de forma legal e em conformidade.