Crise da dívida pública dos EUA e a nova era das moedas digitais: a transformação silenciosa do sistema financeiro global

Os EUA estão enfrentando um experimento financeiro provocado por uma crise de 36 trilhões de dólares em dívida pública, tentando transformar o mundo das criptomoedas no "salvador" da dívida pública americana. Ao mesmo tempo, o sistema monetário global está sendo silenciosamente reformulado.

O Congresso dos Estados Unidos está avançando rapidamente com uma legislação chamada "Grande Lei da Beleza". O mais recente relatório do Deutsche Bank a caracteriza como o "Plano da Pensilvânia" dos EUA para enfrentar a enorme dívida - por meio da compra obrigatória de títulos do Tesouro americano com stablecoins, integrando o dólar digital no sistema de financiamento da dívida nacional.

Esta legislação, em combinação com o "GENIUS Act", que já exige que todas as moedas estáveis em dólares mantenham 100% em caixa, títulos do Tesouro dos EUA ou depósitos bancários, marca uma mudança fundamental na regulamentação das moedas estáveis. O projeto de lei exige que as instituições emissoras de moedas estáveis mantenham reservas de 1:1 em dólares ou ativos de alta liquidez (como títulos do Tesouro de curto prazo) e proíbe moedas estáveis algorítmicas, ao mesmo tempo em que estabelece um quadro regulatório de dupla via em nível federal e estadual. O objetivo é claro:

• Aliviar a pressão da dívida pública dos EUA: forçar a alocação de ativos de reserva de stablecoins no mercado da dívida pública dos EUA. Segundo previsões, até 2028 o valor de mercado global das stablecoins atingirá 2 trilhões de dólares, dos quais 1,6 trilhões de dólares fluirão para a dívida pública dos EUA, proporcionando novas fontes de financiamento para o déficit orçamentário dos EUA.

• Consolidar a hegemonia do dólar: atualmente, 95% das moedas estáveis estão ancoradas no dólar, com a aprovação da lei "dólar → moeda estável → pagamentos globais → retorno de dívida americana" formando um ciclo fechado, reforçando o "direito de emitir moeda" do dólar na economia digital.

• Impulsionar as expectativas de corte de taxas: o relatório aponta que a aprovação da lei pressiona o Federal Reserve a cortar taxas para reduzir os custos de financiamento da dívida pública americana, ao mesmo tempo que orienta a desvalorização do dólar, aumentando a competitividade das exportações dos Estados Unidos.

O lago represado da dívida americana, a moeda estável torna-se uma ferramenta política

A dívida federal dos Estados Unidos ultrapassou os 36 trilhões de dólares, e o montante principal e juros a serem pagos em 2025 chega a 9 trilhões de dólares. Diante deste "lago de dívidas", o governo precisa urgentemente abrir novos canais de financiamento. E as moedas estáveis, uma inovação financeira que antes estava à margem da regulamentação, tornaram-se inesperadamente a chave para resolver o problema.

Segundo os sinais provenientes de seminários relevantes, as moedas estáveis estão sendo cultivadas como os "novos compradores" do mercado de dívida pública dos EUA. Um consultor de investimentos afirmou: "As moedas estáveis estão criando uma nova demanda considerável para o mercado de títulos do governo."

Os dados mostram que: a atual capitalização de mercado das moedas estáveis é de 256 bilhões de dólares, dos quais cerca de 80% estão alocados em títulos do Tesouro dos EUA ou acordos de recompra, totalizando aproximadamente 200 bilhões de dólares. Apesar de representar menos de 2% do mercado de títulos do governo dos EUA, seu crescimento chamou a atenção das instituições financeiras tradicionais.

Um banco prevê que, até 2030, o valor de mercado das stablecoins atingirá entre 1,6 e 3,7 trilhões de dólares, e na altura, o montante de títulos do Tesouro dos EUA detidos pelos emissores ultrapassará 1,2 trilhões de dólares. Este montante é suficiente para colocá-los entre os maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA.

As moedas estáveis tornaram-se uma nova ferramenta para a internacionalização do dólar. As principais moedas estáveis detêm quase 200 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, o que representa 0,5% da dívida pública dos EUA; se o volume aumentar para 2 mil milhões de dólares (80% alocados em títulos do Tesouro), a quantidade detida superará a de qualquer país individual. Este mecanismo pode:

• Distorsão do mercado financeiro: Aumento repentino na procura por títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo reduz os rendimentos, acentuando a inclinação da curva de rendimentos e enfraquecendo a eficácia da política monetária tradicional.

• Enfraquecer o controle de capital nos mercados emergentes: a movimentação de stablecoins através das fronteiras contorna o sistema bancário tradicional, enfraquecendo a capacidade de intervenção nas taxas de câmbio (como na crise do Sri Lanka em 2022 devido à fuga de capitais).

A faca de dissecação da legislação, engenharia financeira de arbitragem regulatória

"A bela lei" e o "GENIUS Act" constituem uma combinação de políticas precisas. O último, como um quadro regulatório, obriga as stablecoins a se tornarem "salvadores" dos títulos do Tesouro; o primeiro oferece incentivos à emissão, formando um ciclo completo.

O design central da proposta é repleto de astúcia política: quando um usuário compra uma moeda estável por 1 dólar, o emissor deve usar esse 1 dólar para comprar títulos do governo dos EUA. Isso atende aos requisitos de conformidade e alcança os objetivos de financiamento público. Um grande emissor de moedas estáveis comprou líquidos 33,1 bilhões de dólares em títulos do governo dos EUA em 2024, tornando-se o sétimo maior comprador de títulos do governo dos EUA do mundo.

O sistema de classificação regulatória revela mais claramente a intenção de apoiar os oligopólios: as moedas estáveis com valor de mercado superior a 10 bilhões de dólares são regulamentadas diretamente pela federação, enquanto os pequenos jogadores são entregues a instituições estaduais. Esse design acelera a concentração do mercado, com as duas principais moedas estáveis já ocupando mais de 70% da quota de mercado.

A proposta também contém cláusulas de exclusividade: proíbe a circulação de moedas digitais estáveis não denominadas em dólares nos Estados Unidos, a menos que aceitem uma regulamentação equivalente. Isto fortalece a hegemonia do dólar e abre caminho para algumas novas moedas digitais estáveis.

Cadeia de transferência de dívida, a missão de salvamento das moedas estáveis

No segundo semestre de 2025, o mercado de títulos do Tesouro dos Estados Unidos verá um aumento de 1 trilhão de dólares na oferta. Diante dessa onda, os emissores de stablecoins são muito esperados. Um chefe de estratégia bancária apontou: "Se o Tesouro mudar para financiamento de dívidas de curto prazo, o aumento da demanda trazido pelas stablecoins proporcionará espaço político ao secretário do Tesouro."

O design do mecanismo é verdadeiramente engenhoso:

• Para cada emissão de 1 dólar em moeda estável, é necessário comprar 1 dólar em dívida a curto prazo do Tesouro dos EUA, criando diretamente um canal de financiamento.

• O aumento da demanda por stablecoins traduz-se em poder de compra institucional, reduzindo a incerteza do financiamento governamental.

• Os emissores foram forçados a aumentar continuamente as suas reservas de ativos, formando um ciclo de demanda auto-reforçado.

Um gestor de portfólio revelou que vários dos principais bancos internacionais estão em negociações sobre a colaboração em stablecoins, perguntando "como lançar uma solução de stablecoin em oito semanas". O entusiasmo da indústria atingiu o auge.

Mas o diabo está nos detalhes: as stablecoins estão principalmente ancoradas em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, sem ajuda substancial para a contradição entre oferta e demanda dos títulos do Tesouro de longo prazo. E o tamanho atual das stablecoins ainda é insignificante em comparação com os gastos com juros dos títulos do Tesouro dos EUA — o tamanho total das stablecoins globais é de 232 bilhões de dólares, enquanto os juros anuais dos títulos do Tesouro dos EUA superam 1 trilhão de dólares.

Nova hegemonia do dólar, ascensão do colonialismo em blockchain

A estratégia subjacente do projeto de lei reside na digitalização da hegemonia do dólar. 95% das moedas estáveis globais estão ancoradas ao dólar, criando uma "rede de dólar sombra" fora do sistema bancário tradicional.

Pequenas e médias empresas em regiões como o Sudeste Asiático e África realizam remessas transfronteiriças usando moedas estáveis, evitando o sistema SWIFT, com uma redução de mais de 70% nos custos de transação. Essa "dolarização informal" acelera a penetração do dólar nos mercados emergentes.

Uma influência mais profunda reside na revolução do paradigma do sistema de liquidação internacional:

• A liquidação tradicional em dólares depende de redes bancárias interbancárias como o SWIFT.

• As moedas estáveis são incorporadas em vários sistemas de pagamento distribuído na forma de "dólar em cadeia".

• A capacidade de liquidação em dólares ultrapassa as fronteiras das instituições financeiras tradicionais, realizando uma atualização da "hegemonia digital".

A UE claramente reconhece a ameaça. A sua regulamentação MiCA limita a funcionalidade de pagamentos diários de moedas estáveis que não sejam em euros e impõe uma proibição à emissão de moedas estáveis em larga escala. O Banco Central Europeu está a acelerar o desenvolvimento do euro digital, mas o progresso é lento.

Hong Kong adotará uma estratégia diferenciada: ao estabelecer um sistema de licenciamento para moedas estáveis, planeja lançar um sistema de duplo licenciamento para negociação de balcão e serviços de custódia. A Autoridade Monetária de Hong Kong também planeja publicar diretrizes para a tokenização de ativos do mundo real (RWA), promovendo a digitalização de ativos tradicionais como obrigações e imóveis.

Rede de transmissão de risco, a contagem decrescente da bomba-relógio

O projeto de lei semeia três riscos estruturais.

Primeiro nível: Dívida pública dos EUA - espiral da morte das stablecoins. Se os usuários resgatarem coletivamente as stablecoins, os emissores precisarão vender dívidas públicas dos EUA por dinheiro → o preço da dívida pública dos EUA despenca → as reservas de outras stablecoins desvalorizam → colapso total. Em 2022, houve stablecoins que se desancoraram brevemente devido ao pânico do mercado, eventos semelhantes no futuro poderão impactar o mercado de dívida pública dos EUA devido à expansão da escala.

Segunda camada: A amplificação do risco nas finanças descentralizadas. Após a entrada de stablecoins no ecossistema DeFi, as operações de mineração de liquidez e empréstimos garantidos criam uma alavancagem em camadas. O mecanismo de Restaking permite que os ativos sejam repetidamente garantidos entre diferentes protocolos, amplificando o risco de forma geométrica. Uma vez que o valor dos ativos subjacentes caia drasticamente, isso pode desencadear uma série de liquidações.

Terceiro ponto: perda da independência da política monetária. O relatório aponta diretamente que a legislação "pressionará o Federal Reserve para reduzir as taxas de juros". O governo obtém indiretamente o "direito de imprimir dinheiro" através das stablecoins, o que pode subverter a independência do Federal Reserve — Powell rejeitou recentemente a pressão política, insinuando que a redução das taxas em julho é improvável.

Mais complicadas são as coisas, pois a proporção da dívida dos EUA em relação ao PIB já ultrapassa 100%, e o risco de crédito da dívida americana está aumentando. Se os rendimentos da dívida americana continuarem a ser negativos ou surgir a expectativa de incumprimento, as propriedades de refúgio dos stablecoins estarão em grave risco.

Novo tabuleiro global, reestruturação da ordem económica na blockchain

Diante das ações dos Estados Unidos, o mundo está formando três grandes blocos:

• Fusão de Regulação: As autoridades bancárias do Canadá anunciaram que estão prontas para regular stablecoins, com um quadro em desenvolvimento. Isso ecoa as tendências regulatórias dos EUA, formando uma sinergia na América do Norte. Uma plataforma de negociação lançará contratos perpétuos à americana em julho, usando stablecoins para liquidar as taxas de financiamento.

• Inovação na defesa: Hong Kong e Singapura apresentam uma divergência nas suas abordagens regulatórias. Hong Kong adota uma abordagem cautelosa e restritiva, posicionando as moedas estáveis como "substitutos de bancos virtuais"; enquanto Singapura implementa um "sandbox de moedas estáveis", permitindo emissões experimentais. Essa diferença pode gerar arbitragem regulatória, enfraquecendo a competitividade global da Ásia.

• Aliança de alternativas: As populações de países com alta inflação estão a usar stablecoins como "ativos de refúgio", enfraquecendo a circulação da moeda local e a eficácia da política monetária do banco central. Esses países podem acelerar o desenvolvimento de stablecoins locais ou de projetos de pontes de moeda digital multilateral, mas enfrentam desafios comerciais severos.

E o sistema internacional também irá passar por transformações: de unipolar para "arquitetura híbrida", as atuais propostas de reforma apresentam três caminhos:

• Aliança de moedas diversificadas (com maior probabilidade): o dólar, o euro e o renminbi formam uma moeda de reserva em três polos, complementada por um sistema de liquidação regional (como a troca multilateral de moeda da ASEAN).

• Competição de moeda digital: 130 países estão desenvolvendo moeda digital de banco central (CBDC), o yuan digital já testou o comércio transfronteiriço, podendo remodelar a eficiência de pagamento, mas enfrenta o desafio da transferência de soberania.

• Fragmentação extrema: Se os conflitos geopolíticos se intensificarem, podem surgir campos monetários fragmentados do dólar, euro e BRICS, aumentando os custos do comércio global.

Um executivo de uma empresa de pagamentos destacou um gargalo chave: "Do ponto de vista do consumidor, atualmente não há um verdadeiro incentivo para impulsionar a popularização das moedas digitais estáveis". A empresa está lançando um mecanismo de recompensas para resolver o problema da popularização, enquanto algumas exchanges descentralizadas estão abordando a questão da confiança através de contratos inteligentes.

O relatório prevê que, com a implementação do "Grande Acordo Bonito", o Federal Reserve será forçado a cortar taxas de juros, e o dólar se depreciará significativamente. E até 2030, quando as moedas estáveis detiverem 1,2 trilhões de dólares em títulos do Tesouro, o sistema financeiro global pode já ter completado silenciosamente uma reestruturação em cadeia - a hegemonia do dólar embutida em cada transação na blockchain em forma de código, enquanto o risco se espalha para cada participante através de uma rede descentralizada.

A inovação tecnológica nunca é uma ferramenta neutra. Quando o dólar veste a pele da blockchain, o jogo da velha ordem está a ser encenado em um novo campo de batalha!