A aposta em Bitcoin da MicroStrategy: revolução no financiamento empresarial

A MicroStrategy não é apenas uma grande aventura em Bitcoin, mas também uma revolução no financiamento empresarial. Ao observar atentamente, percebe-se que é uma obra-prima, um plano para usar as finanças tradicionais para impulsionar a onda das criptomoedas.

Na véspera de Ano Novo de 2024, a Villa Wikia exibia um esplendor em tons de laranja e dourado, diretamente inspirado nas mais magníficas fantasias de Fitzgerald. Mais de 500 pessoas se aglomeraram no gramado bem cuidado desta antiga mansão, cujo salão de festas em estilo Versalhes já recebeu muitas celebridades.

Bitcoin ultrapassando 100 mil dólares é a verdadeira razão para esta festa. O garçom anda por aí com uma bandeja de prata cheia de champanhe, as entradas impressas com o onipresente símbolo B, dançarinos agitando esferas laranja brilhantes, homenageando o tom icônico do Bitcoin. No centro do jardim, pode-se ver uma enorme carta de baralho, com o rosto do rei substituído por um ousado símbolo B.

A festa na água continua em um super iate. O iate brilha contra o horizonte de Miami. Ônibus de transporte circulam incessantemente, levando executivos de Bitcoin, líderes de opinião e investidores institucionais, todos vestidos com "moda Bitcoin". Um projetor gigante exibe trechos prevendo que o Bitcoin subirá para milhões, enquanto um DJ com um capacete espacial comanda as faixas de bass entre as palmeiras.

O proprietário da Villa Wikia, Michael Saylor, tem 59 anos este ano. Ele veste um icônico blazer preto, jeans azuis e uma t-shirt ( com a letra B impressa na frente ), enquanto circula entre a multidão animada. Ele aceita calorosamente os cumprimentos e pedidos de selfies das pessoas. Aqui, o Bitcoin é Deus, e Saylor é seu profeta.

As criptomoedas foram como uma segunda vida para Saylor, pois durante o primeiro estouro da bolha da internet, ele ganhou e perdeu mais de 10 bilhões de dólares. Naquela época, após se formar no MIT em 1989, ele co-fundou a empresa de software MicroStrategy, localizada na Virgínia, com outras pessoas. A empresa inicialmente se dedicava à mineração de dados e ao software de inteligência comercial, mas mais tarde entrou em conflito com a Comissão de Valores Mobiliários devido a práticas contábeis. Em 2000, a empresa pagou uma multa, chegou a um acordo com o governo federal e re-publicou os resultados dos anos anteriores.

Nos vinte anos seguintes, o desempenho de vendas da MicroStrategy foi medíocre, com uma capitalização de mercado a rondar os 1 bilião de dólares. Tudo isso mudou em 2020, quando Saylor decidiu colocar o Bitcoin como a estratégia central da MicroStrategy.

No ano passado, após a aprovação dos reguladores para os ETFs de Bitcoin das principais instituições financeiras, o preço das criptomoedas disparou, mais que dobrando em 12 meses, e ultrapassou os 100.000 dólares no início de dezembro. Pouco antes do Natal, a MicroStrategy entrou no índice Nasdaq 100, estimulando uma maior demanda por suas ações, que subiram mais de 700% no ano passado, à medida que emitiu obrigações e acumulou mais Bitcoins (, agora possuindo 471.107 ). A empresa de Saylor é agora o maior detentor de ativos digitais, apenas atrás do esquivo Satoshi Nakamoto, que se diz possuir 1 milhão de Bitcoins. Durante 2024, o patrimônio líquido de Saylor saltou de 1,9 bilhões de dólares para 7,6 bilhões de dólares. Um mês após a entrada no novo ano, sua fortuna atingiu 9,4 bilhões de dólares.

Os impressionantes lucros da MicroStrategy provocaram a insatisfação de muitos críticos e vendedores a descoberto, que não conseguem entender por que uma pequena empresa de software que possui apenas 48 bilhões de dólares em Bitcoin tem um valor de mercado de 84 bilhões de dólares. Mas o que os críticos de Saylor não compreendem é que a MicroStrategy navega habilmente em dois domínios: um, sujeito às regras financeiras tradicionais, onde as empresas emitem dívidas e ações, negociadas por fundos de hedge, traders e outras instituições; o outro, dominado por crentes fiéis e fervorosos, que acreditam que o Bitcoin trará um mundo melhor.

O motor que impulsiona o sucesso da MicroStrategy é a adoção e cultivo da volatilidade, que é uma característica marcante de seu ativo principal. A volatilidade é o inimigo dos investidores tradicionais, mas é o melhor amigo dos traders de opções, fundos de hedge e especuladores individuais, o que torna a MicroStrategy uma das ações mais ativas do mercado. Embora sua receita anual seja relativamente baixa, apenas 496 milhões de dólares, seu volume de negociação diário pode ser comparável ao das sete maiores empresas de tecnologia.

Sailer disse: "As pessoas acham isso louco, como é que uma empresa tão pequena pode ter uma liquidez tão alta? Isso se deve ao fato de termos colocado um reator criptográfico no meio da empresa, atraindo capital e depois girando-o. Isso aumentou a volatilidade das ações, tornando nossas opções e obrigações convertíveis os produtos mais interessantes e de melhor desempenho no mercado."

Saylor está 100% correto sobre a popularidade dos títulos conversíveis de 7,3 bilhões de dólares emitidos pela empresa desde 2021. A cada minuto de negociação, o preço das ações da MicroStrategy é amplificado em tempo real devido à volatilidade contínua do Bitcoin, aumentando assim a volatilidade implícita das opções de compra inerentes aos seus títulos conversíveis. Isso ocorre porque, ao contrário dos títulos comuns, os títulos conversíveis oferecem segurança aos detentores da dívida, que podem optar por trocar seus títulos por ações da MicroStrategy a um preço predeterminado antes do vencimento. Todo trader que recebeu treinamento em precificação de opções sabe que uma alta volatilidade implícita aumenta o valor das opções. Portanto, Saylor consegue emitir títulos conversíveis quase sem custo de juros.

Até agora, os 6 títulos conversíveis emitidos pela MicroStrategy têm datas de vencimento entre 2027 e 2032, com taxas de juro que variam de 0% a 2,25%. No mercado de títulos públicos, devido à prosperidade do crédito privado, a liquidez tem estado em declínio, com investidores institucionais ávidos por retornos excessivos. Os títulos da MicroStrategy não são apenas uma das únicas maneiras de grandes investidores investirem em ativos digitais, mas também são um dos títulos com melhor desempenho no mercado, com um retorno superior a 250% desde a sua emissão. Mesmo os 3 bilhões de dólares em títulos de cinco anos emitidos pela MicroStrategy em novembro, com uma taxa de juro de 0% e um preço de exercício de 672 dólares (, que é 80% superior ao preço atual das ações da MicroStrategy ), também subiram 89% em apenas alguns meses.

Saylor entende que, com base no desempenho trimestral, os investidores institucionais, para aumentar a taxa de retorno do portfólio, continuarão a comprar suas ações de alto risco. Empresas como a MicroStrategy, que emitem grandes quantidades de obrigações conversíveis, geralmente diluem as ações da empresa, mas neste caso, as obrigações conversíveis tiveram um efeito positivo, pois essas obrigações representam uma demanda crescente por ações com preços cada vez mais altos no futuro. Através da emissão secundária e da emissão de obrigações conversíveis, o número de ações em circulação da MicroStrategy aumentou de 97 milhões em 2020 para 246 milhões. No mesmo período, seu preço das ações subiu 2666%. No final de janeiro, seus acionistas votaram para aumentar drasticamente o número de ações autorizadas da empresa para 10,3 bilhões. Este ciclo é auto-perpetuante: emitir bilhões de dívidas e ações de baixo custo ou sem custo, impulsionar o preço do Bitcoin através de grandes compras e causar grandes oscilações nas ações da MicroStrategy. E assim continua.

Um especialista financeiro exclamou: "Eles descobriram que existem falhas monetárias no mercado financeiro e tiraram proveito delas."

Saylor não esconde sua admiração pelo Bitcoin, o que é compreensível. Em agosto do ano passado, ele inventou um novo indicador financeiro chamado Bitcoin Yield( ou BTC Yield). Este "yield" não está relacionado a qualquer receita gerada, mas apenas mede a porcentagem da relação entre a quantidade de Bitcoin que a empresa possui e as ações totalmente diluídas da empresa ao longo do tempo. Seu objetivo inicial era um crescimento de 4% a 8% ao ano, mas os dados divulgados pela MicroStrategy em janeiro mostraram que o Bitcoin Yield no quarto trimestre foi de 48%, enquanto para o ano de 2024 foi de 74,3% ------ esses números, embora grandes, são insignificantes, ele os oferece como isca para seus seguidores que o adoram.

Um ex-bancário comercial afirmou que tentar avaliar a MicroStrategy com métodos antiquados só irá fazê-lo perder a razão. Saylor "fechou a mentalidade de conta de resultados, dizendo 'devemos começar pela posição líquida da empresa, focando em aproveitar nossas vantagens no balanço patrimonial', o que, nesse caso, significa adquirir mais Bitcoins."

Isso é exatamente o que a MicroStrategy está fazendo. Em outubro, Saylor anunciou um plano chamado "21/21" para levantar até 42 bilhões de dólares nos próximos três anos, sendo metade através de financiamento de ações e metade através de financiamento de dívida, para comprar mais Bitcoin. Apenas em novembro e dezembro, a empresa adquiriu quase 200 mil Bitcoins no valor de cerca de 18 bilhões de dólares.

Se o preço do Bitcoin continuar a subir, tudo correrá muito bem, mas e se o Bitcoin colapsar como aconteceu várias vezes antes?

A menos que o fim do mundo realmente chegue, a MicroStrategy não deve ter problemas. O Bitcoin precisa cair mais de 80% do nível atual de mais de 100 mil dólares e permanecer assim por pelo menos dois anos, para que a MicroStrategy não consiga pagar a dívida atual. Saylor mais uma vez demonstrou seu talento em aproveitar o mercado de capitais e o comportamento dos investidores em obrigações.

A dívida de 7 mil milhões de dólares emitida pela MicroStrategy é toda não garantida, tecnicamente, qualquer Bitcoin no seu cofre não pode ser usado como garantia. Além disso, com base no preço atual das ações da empresa de 373 dólares, a sua dívida de mais de 4 mil milhões de dólares já "vale o que pesa", ou seja, na prática, já é capital.

Um especialista em gestão de ativos de criptomoeda afirmou que há poucas dívidas no balanço patrimonial da MicroStrategy, e que a quantidade de Bitcoin da MicroStrategy é pouco provável que seja liquidada forçosamente, uma vez que os detentores de obrigações institucionais têm uma alta tolerância para refinanciamento, mesmo em caso de falência.

O que impede outras empresas de replicar a engenharia financeira do Bitcoin da Saylor? Nada. Muitas empresas já começaram a seguir o exemplo. Segundo estatísticas, cerca de 90 empresas listadas, incluindo algumas conhecidas, já incorporaram Bitcoin em seus balanços patrimoniais. Em março deste ano, será lançado um índice ponderado de Bitcoin que inclui 35 empresas listadas que possuem pelo menos 1000 Bitcoins ( cerca de 100 milhões de dólares ). A MicroStrategy liderará este índice.

Os imitadores estão fornecendo munição para os opositores da MicroStrategy. Uma empresa de investimentos publicou em março um relatório de venda a descoberto sobre as ações, afirmando que as ações da MicroStrategy representam uma forma rara e única de adquirir Bitcoin, mas essa situação já não existe mais. No entanto, especialistas acreditam que, assim como as empresas líderes no setor de streaming, a vantagem de ser o primeiro e a escala da MicroStrategy a tornam distinta.

"A escala é tudo, porque a liquidez é tudo. Seja no mercado à vista ou no mercado de opções, ambos são as fontes mais líquidas para negociar riscos relacionados ao Bitcoin," disse um especialista, "o mercado de opções da MicroStrategy é, até agora, o mercado de opções de nome único mais profundo do mundo." As opções entusiásticas da MicroStrategy até deram origem a um fundo chamado YieldMax MSTR Option Income Strategy ETF, que gera receita através da venda de opções de compra. O fundo, que tem um ano de existência, apresenta um retorno anual de 106% e acumulou 1,9 bilhões de dólares em ativos.

Sentado à beira da piscina da Villa Wikya, suas três araras Hodl, Satoshi e Max tagarelavam atrás dele, e Seiler ignorava os críticos. "A sabedoria comercial tradicional dos últimos 40 anos considera que o capital é uma dívida e que a volatilidade é ruim. O padrão Bitcoin estabelece que o capital é um ativo e que a volatilidade é uma coisa boa ------ essa é a sua característica," ele insistiu, "eles vivem em um mundo plano, em uma era anterior a Copérnico. Estamos sentados em um trem a 60 milhas por hora, girando um giroscópio que carrega 30 toneladas, enquanto as pessoas em outras partes do mundo estão paradas ao lado da ferrovia, imóveis."

Esta não é a primeira vez que Michael Saylor voa perto do sol.

Ele nasceu em 1965 em uma base da Força Aérea na cidade de Lincoln, Nebraska, imerso na disciplina militar desde jovem. Seu pai era um sargento-mor, e a família se deslocava entre bases da Força Aérea ao redor do mundo, finalmente se estabelecendo perto de Wright-Patterson, Ohio ------ o local da Escola de Aviação dos Irmãos Wright.

Ele entrou no Instituto de Tecnologia de Massachusetts com uma bolsa de estudos integral do Corpo de Treinamento de Oficiais da Reserva da Força Aérea para estudar Engenharia Aeroespacial, e escreveu um artigo sobre simulação computacional das cidades-estado do Renascimento Italiano. No seu tempo livre, gosta de tocar guitarra em uma banda de rock e também gosta de conduzir.