O crepúsculo da indústria de encriptação: buscando oportunidades em meio à crise

Em 2022, a encriptação passou por uma grande reviravolta. Os três grandes eventos cisne negro, Luna, 3AC e FTX, tiveram um poder de destruição e impacto muito superior ao dos anos anteriores. Retornando à origem, a crise já havia sido silenciosamente semeada: os problemas da FTX remontam à falência da Luna, e os documentos internos recentemente divulgados também confirmaram que muitos dos déficits da FTX se originaram de períodos anteriores.

Observando a origem, quem está familiarizado com os princípios do DeFi pode entender que a rápida queda do Luna este ano é um exemplo típico de esquema Ponzi: mercado anômalo, corridas bancárias rápidas, o Luna com valor de mercado de dezenas de bilhões desapareceu instantaneamente. Neste evento, muitas instituições centralizadas estavam despreparadas para as expectativas do mercado, resultando em uma exposição ao risco excessiva, como a 3AC que rapidamente passou de um fundo de hedge neutro em relação ao risco para um apostador unilateral.

Após isso, a crise se desenrolou consecutivamente. Em junho, o mercado tinha muitas instituições com posições assimétricas, com alta alavancagem apostando na valorização do Bitcoin e do Ethereum, acreditando cegamente que certos pontos fixos não seriam ultrapassados, o que levou a empréstimos entre instituições e provocou o evento 3AC. Em setembro, após a conclusão do Merge do Ethereum, o mercado começou a se aquecer, mas um evento inesperado novamente levou ao colapso da FTX.

Sobre o incidente da FTX, do ponto de vista da concorrência comercial, pode ter sido uma ação de ataque direcionada ao financiamento de um concorrente. No entanto, a situação inesperadamente evoluiu para um pânico no mercado, com o buraco financeiro de Sam sendo exposto, desencadeando uma rápida corrida aos bancos, que levou à rápida queda do império comercial FTX.

Estes três eventos de cisne negro expuseram várias questões que merecem reflexão:

1. As instituições também podem falir. As grandes instituições ocidentais têm uma percepção equivocada sobre a gestão de riscos e o mundo da encriptação, levando a uma reação em cadeia. A concessão de crédito não garantido entre instituições é extremamente contagiosa.

2. As equipes de quantificação e de market making também enfrentam grandes perdas durante eventos extremos. A queda repentina do mercado leva à falta de confiança nas instituições, fuga de capital, falta de liquidez, e as equipes de market making se veem forçadas a transformar ativos de alta liquidez em ativos de baixa liquidez, enfrentando o bloqueio e a impossibilidade de retirar.

3. A equipe de gestão de ativos também foi impactada. Eles conseguiram obter retornos α através de empréstimos e emissão de tokens, acumulando uma grande quantidade de ativos de empréstimo e derivativos. A falência de instituições desencadeou reações em cadeia, enfrentando impactos em condições de mercado extremas.

Estas questões vão diretamente ao cerne dos problemas operacionais das instituições centralizadas. O incidente da FTX também marca basicamente a chegada do crepúsculo das exchanges centralizadas. A globalidade está em pânico extremo com a falta de transparência das criptomoedas, especialmente das exchanges centralizadas. Dados mostram que, no último mês, houve uma grande transferência de ativos entre usuários na blockchain.

Antes do crepúsculo, a chave privada foi derrotada na guerra contra a natureza humana. Embora a propriedade dos ativos subjacentes no mundo da encriptação seja garantida pela chave privada, a falta de instituições de custódia de terceiros razoáveis nos últimos 10 anos em bolsas centralizadas impede que usuários e bolsas gerenciem seus ativos, não conseguindo enfrentar o problema humano dos gestores das bolsas, o que dá oportunidade às bolsas de tocar nos ativos dos usuários.

O impacto da natureza humana no incidente da FTX já era visível. Sam estava sempre muito ocupado, não permitindo que ele e os fundos ficassem ociosos. Durante o Verão DeFi, Sam frequentemente transferia enormes ativos da carteira quente da exchange para vários protocolos DeFi para minerar. Quando a natureza humana anseia por mais oportunidades, também é difícil resistir à tentação. Uma grande quantidade de ativos dos usuários estava na carteira quente da exchange; usar esses ativos para obter rendimentos sem risco parecia uma consequência natural. Desde Staking até mineração DeFi, e até investimento em projetos iniciais, à medida que os retornos aumentavam, a apropriação poderia se intensificar.

Esses eventos nos mostram que, para a regulamentação e grandes instituições, devem aprender com as finanças tradicionais, encontrando formas adequadas para que as exchanges centralizadas não assumam simultaneamente os papéis de exchange, corretora e custódia de terceiros. Também é necessário utilizar meios técnicos para que a custódia de terceiros e as operações de negociação sejam independentes, garantindo que os interesses não estejam relacionados. Se necessário, a regulamentação pode intervir. Além disso, fora das exchanges centralizadas, outras instituições centralizadas também precisam fazer mudanças.

Instituições centralizadas: "grande e inabalável" para reconstrução com propósito

O cisne negro não afeta apenas as bolsas centralizadas, mas também impacta as instituições centralizadas relacionadas. Elas são afetadas pela crise, em grande parte porque ignoraram o risco das contrapartes (, especialmente das bolsas centralizadas ). A impressão de "grande demais para falir" foi uma vez associada à FTX. Esta é a segunda vez que ouço esse conceito: no início de novembro, em alguns chats, a maioria das pessoas acreditava que a FTX era "grande demais para falir". A primeira vez foi quando SuZhu disse pessoalmente: "Luna é grande demais para falir, se cair, alguém virá para salvar."

Maio, a Luna caiu. Novembro, foi a vez da FTX.

No mundo financeiro tradicional, há um emprestador de última instância. Quando grandes instituições financeiras enfrentam eventos severos, muitas vezes há organizações de terceiros ou até mesmo instituições apoiadas pelo governo que realizam reestruturações para reduzir o impacto dos riscos. Infelizmente, o mundo da encriptação não tem isso. Devido à transparência subjacente, as pessoas podem analisar os dados na cadeia por meio de técnicas, o que leva a colapsos que ocorrem muito rapidamente. Um pequeno indício pode desencadear o caos.

Isto é uma arma de dois gumes. A vantagem é acelerar a explosão de bolhas indesejadas, permitindo que coisas que não deveriam acontecer desapareçam rapidamente; a desvantagem é que quase não deixa oportunidades para investidores não sensíveis.

No processo de desenvolvimento do mercado, o evento FTX marca basicamente a chegada do crepúsculo das bolsas centralizadas. No futuro, elas irão gradualmente se degenerar em pontes que conectam o mundo fiduciário e o mundo da encriptação, resolvendo problemas como KYC e depósitos através de métodos tradicionais.

Em comparação com os métodos tradicionais, operações mais públicas e transparentes na cadeia são mais bem vistas. Em 2012, a comunidade já discutia finanças na cadeia, mas na época estava limitada pela tecnologia e desempenho. Com o desenvolvimento do desempenho da blockchain e das tecnologias de gestão de chaves privadas subjacentes, as finanças descentralizadas na cadeia, incluindo as exchanges descentralizadas de derivados, também começarão a surgir gradualmente.

O jogo entra na segunda metade, as instituições centralizadas precisam se reconstruir após os tremores da crise. A pedra angular da reconstrução continua a ser a posse dos ativos.

Portanto, usar a atual solução de tecnologia de carteira baseada em MPC popular para interagir com as exchanges é uma boa escolha. Controlar a propriedade dos próprios ativos, realizar transferências e transações seguras de ativos através da supervisão de terceiros e da assinatura conjunta com a exchange, permitindo que as transações ocorram apenas em uma janela de tempo curta, reduzindo ao máximo o risco da contraparte e as reações em cadeia provocadas por terceiros.

Finanças descentralizadas: Encontrando oportunidades em tempos difíceis

Quando as exchanges centralizadas e as instituições estão a sofrer, será que a situação da DeFi será melhor?

Com a grande saída de capital e o aumento das taxas de juros no ambiente macroeconômico, o DeFi enfrenta um grande impacto: o rendimento geral atualmente não é superior ao dos títulos do Tesouro dos EUA. Além disso, investir em DeFi também requer atenção aos riscos de segurança dos contratos inteligentes. Considerando os riscos e os retornos, o DeFi atualmente não é otimista na visão de investidores mais experientes.

Num ambiente geral pessimista, o mercado continua a incubar inovações. Estão a surgir gradualmente bolsas descentralizadas em torno de produtos financeiros derivados, e a inovação nas estratégias de rendimento fixo está a iterar rapidamente. À medida que os problemas de desempenho das cadeias públicas são gradualmente resolvidos, as formas de interação DeFi e as possíveis formas de implementação também passarão por novas iterações.

Mas essa atualização e iteração não acontece da noite para o dia, o mercado atual está numa fase delicada: eventos de cisne negro levaram os encriptação market makers a sofrer perdas, a liquidez do mercado está gravemente insuficiente, o que também significa que casos extremos de manipulação de mercado ocorrem ocasionalmente.

Ativos com boa liquidez no início agora são facilmente manipuláveis. Uma vez que o preço é manipulado, devido à grande combinação de protocolos DeFi, muitos entidades podem ser inexplicavelmente afetadas pela volatilidade dos preços de tokens de terceiros, resultando em dívidas de forma inocente.

Em um ambiente de mercado como este, as operações de investimento podem se tornar conservadoras. Atualmente, há uma preferência maior por buscar formas de investimento sólidas, obtendo novos incrementos de ativos através do Staking. Ao mesmo tempo, foi desenvolvido um sistema chamado Argus, para monitorar em tempo real várias anomalias na cadeia, aumentando a eficiência geral das operações de forma automática através de ( meio ). Enquanto profissionais experientes da indústria começam a ter uma atitude cautelosamente otimista em relação ao DeFi, também nos perguntamos quando o mercado como um todo verá uma mudança.

Esperando a reversão do mercado, fatores internos e externos são ambos indispensáveis

Ninguém vai desfrutar de uma crise para sempre. Pelo contrário, todos nós estamos ansiosos por uma mudança. Mas para prever quando a direção do vento mudará, é preciso entender de onde vem o vento.

A volatilidade do mercado na última rodada provavelmente se deve à entrada de investidores tradicionais em 2017. Como os ativos que eles trazem são relativamente grandes e o ambiente macroeconômico é relativamente frouxo, isso resultou em um mercado aquecido. Atualmente, pode ser necessário esperar até que as taxas de juros sejam reduzidas a um certo nível para que o dinheiro quente volte a fluir para o mercado de encriptação, e o mercado de urso possa finalmente reverter.

Além disso, uma estimativa preliminar anterior indicava que o custo total diário de toda a encriptação, incluindo máquinas de mineração e profissionais, varia entre dezenas de milhões a cem milhões de dólares. Atualmente, a situação do fluxo de capital na cadeia mostra que a entrada diária de capital está muito aquém do custo estimado, portanto, todo o mercado ainda se encontra na fase de jogo de estoque.

A restrição da liquidez, juntamente com a competição de estoque, e o ambiente desfavorável dentro e fora da indústria podem ser vistos como fatores externos que impedem a reversão do mercado. Por outro lado, a causa interna que pode impulsionar a indústria de encriptação vem dos pontos de crescimento gerados pela explosão de aplicações de nível killer.

Após a última rodada de alta, vários narrativas gradualmente silenciaram, e atualmente ainda não vemos claramente novos pontos de crescimento na indústria. À medida que redes de segunda camada como ZK começam a ser lançadas, sentimos vagamente as mudanças trazidas por novas tecnologias, com o desempenho das blockchains públicas avançando ainda mais, mas na realidade ainda não vemos aplicações verdadeiramente revolucionárias. Refletindo no nível do usuário, ainda não está claro quais formas de aplicação permitirão que ativos de usuários comuns fluam em massa para o mundo da encriptação. Assim, o fim do mercado em baixa tem dois pré-requisitos: primeiro, a remoção do aumento das taxas de juros no ambiente macroeconômico externo, e segundo, encontrar o próximo ponto de crescimento explosivo de uma nova aplicação matadora.

Mas é importante notar que a reversão da tendência do mercado também precisa estar alinhada com os ciclos inerentes da indústria de encriptação. Considerando o evento de fusão do Ethereum em setembro deste ano, bem como a próxima redução pela qual o Bitcoin passará em 2024, o primeiro já ocorreu, enquanto o segundo, do ponto de vista da indústria, também não está longe. Neste ciclo, o tempo para que ocorram quebras de aplicações e explosões narrativas na indústria já é bastante limitado.

Se o ambiente macroeconômico externo e o ritmo de inovação interno não acompanharem, então a percepção existente de um ciclo de 4 anos dentro do setor também pode ser quebrada. Se o mercado em baixa se tornar mais longo e atravessar ciclos, ainda está por ser observado e aprendido. Quando as causas internas e externas que levam à reversão do mercado são igualmente necessárias, também devemos gradualmente acumular paciência e ajustar nossas estratégias de investimento e expectativas no momento certo, para enfrentar mais incertezas.

As coisas nunca são fáceis, espero que cada participante da encriptação seja um construtor sólido, e não um espectador que perde oportunidades.

Anexo: Destaques da sessão de perguntas e respostas

Pergunta: Quais são as principais direções de inovação no mercado de encriptação no futuro?

Resposta: Existem duas grandes direções principais:

1. Problemas de desempenho/TPS. Atualmente, a possibilidade do ZK na rede de segunda camada é a maior, mas a implementação prática pode levar pelo menos dois anos.

2. Problema de segurança e equilíbrio na aplicação da chave privada subjacente. Uma carteira sem chave baseada em MPC pode tornar a experiência do usuário e a barreira de entrada mais equilibradas.

Este é um problema central que toda a indústria deve resolver.

Pergunta: Como vê o atual mercado, como serão as tendências futuras?

Resposta: Atualmente estamos em um estado de mercado em baixa de jogo de estoque. O recuo dos ativos já atingiu cerca de 80%, podendo estar na faixa de fundo, mas a duração e o próximo evento de risco são difíceis de determinar.

Dois possíveis pontos de viragem:

1. O ciclo de aumento das taxas de juro terminou, pelo menos até meados de 2023.
2. Aparecem novos pontos de crescimento e pontos de explosão na indústria.

Do ponto de vista dos mineradores, já apareceram sinais típicos de ciclo de fundo - o custo de mineração é difícil de cobrir com o custo marginal. Mas como a maioria dos mineradores está em países desenvolvidos, pode não haver um fechamento em grande escala das minas.

É um bom momento para investidores individuais. Se houver dinheiro reservado, pode-se comprar em partes de acordo com o tempo certo, a longo prazo deve ser bom, o ciclo pode ser de 1-2 anos ou 3-5 anos.

Pergunta: Como as instituições devem se preparar para entrar no setor DeFi?

Resposta: DeFi tem 4 direções principais:

1. Moeda estável - Novas moedas estáveis podem surgir em breve.
2. Empréstimo - Após vivenciar uma volatilidade extrema, é necessário iterar e lidar com o problema de isolamento de ativos anômalos.
3. DEX - relativamente maduro, podendo ser aperfeiçoado com o lançamento do livro de ordens ZK.
4. Derivados e gestão de risco - mais cedo, mas após o evento FTX, o volume de negociação de futuros e opções em cadeia aumentou significativamente, podendo ser um novo ponto de crescimento.

As instituições precisam estabelecer uma compreensão e criar fluxos de trabalho internos de DeFi. Os investidores individuais podem se concentrar em staking de uma única moeda para obter rendimentos estáveis, enquanto observam novos pontos de crescimento. Revisar a experiência do último mercado em baixa é muito importante para se preparar para a próxima rodada.